证券组合管理理论(3)
《证券投资分析》习题和答案第七章 证券组合管理理论
第七章证券组合管理理论一、单项选择题1、证券组合管理理论最早由美国著名经济学家( )于1952年系统提出。
A.詹森B.特雷诺C.夏普D.马柯威茨2、适合入选收入型组合的证券有( )。
A.高收益的普通股B.优先股C.高派息风险的普通股D.低派息、股价涨幅较大的普通股3、以未来价格上升带来的价差收益为投资目标的证券组合属于( )。
A.收入型证券组合B.平衡型证券组合C.避税型证券组合D.增长型证券组合4、关于证券组合管理方法，下列说法错误的是( )。
A.根据组合管理者对市场效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分为被动管理和主动管理两种类型B.被动管理方法是指长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益的管理方法C.主动管理方法是指经常预测市场行情或寻找定价错误证券，并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益的管理方法D.采用主动管理方法的管理者坚持买入并长期持有的投资策略5、在证券组合管理的基本步骤中，注意投资时机的选择是( )阶段的主要工作。
A.确定证券投资政策B.进行证券投资分析C.组建证券投资组合D.投资组合的修正6、威廉·夏普、约翰·林特耐和简·摩辛分别于1964年、1965年和1966年提出了著名的( )。
A.资本资产定价模型B.套利定价模型C.期权定价模型D.有效市场理论7、史蒂夫·罗斯突破性地提出了( )。
A.资本资产定价模型B.套利定价理论C.期权定价模型D.有效市场理论8、某投资者买入证券A每股价格l4元，一年后卖出价格为每股16元，其间获得每股税后红利0. 8元，不计其他费用，投资收益率为( )。
A.14％B.17.5％C.20％D.24％9、完全负相关的证券A和证券B，其中证券A的期望收益率为16％，标准差为6％，证券B的期望收益率为20％，标准差为8％。
如果投资证券A、证券B的比例分别为30％和70％，则证券组合的标准差为( )。
2013版证券从业《证券投资基金》第十一章证券组合管理理论
第十一章证券组合管理理论考点网络图考纲要求根据考试大纲及近年考试的命题规律，本章需要重点掌握的知识点有：(1)单个证券和证券组合期望收益率、方差的计算以及相关系数的意义，有效证券组合的含义和特征，无差异曲线的含义、作用和特征，最优证券组合的选择原理。
(2)最优风险证券组合与市场组合的含义及两者的关系，资本市场线和证券市场线的定义、图形及其经济意义，证券β系数的定义和经济意义。
(3)套利组合的概念及计算。
(4)有效市场的基本概念、形式以及运用。
需要熟悉和了解的内容有：(1)证券组合的含义、类型、划分标准及其特点；证券组合管理的意义、特点、基本步骤。
(2)马柯威茨、夏普、罗斯对现代证券组合理论的主要贡献，证券组合可行域和有效边界的一般图形。
(3)资本资产定价模型的假设条件，资本资产定价模型的应用效果。
(4)套利定价理论的基本原理，行为金融理论的背景、理论模型及其运用。
1.含义投资学中的“组合”一词通常是指个人或机构投资者所拥有的各种资产的总称。
如果没有特别的说明，则证券组合是指个人投资者或机构投资者所持有的各种有价证券的总称，通常包括各种类型的债券、股票及存款单等。
2.类型(1)避税型。
避税型证券组合通常投资于市政债券。
(2)收入型。
收入型证券组合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。
能够带来基本收益的证券有附息债券、优先股及一些避税债券。
(3)增长型。
增长型证券组合以资本升值(即未来价格上升带来的价差收益)为目标。
投资于此类证券组合的投资者往往愿意通过延迟获得基本收益来求得未来收益的增长。
(4)收入和增长混合型。
收入和增长混合型证券组合试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，因此也称为均衡组合。
两者的均衡可以通过两种组合方式获得：一种是使组合中的收入型证券和增长型证券达到均衡；另一种是选择那些既能带来收益又具有增长潜力的证券进行组合。
(5)货币市场型。
货币市场型证券组合是由各种货币市场工具构成的，如国库券、高信用等级的商业票据等，安全性很强。
证券投资分析通关宝典7
第七章证券组合管理理论大纲要求第一节证券组合管理概述考点一：证券组合的含义和类型考点解析：1．证券组合按不同的投资目标可以分为：1）避税型证券组合，通常投资于市政债券；2）收入型证券组合，追求基本收益的最大化，通常投资于付息债券、优先股及一些避税债券；3）增长性证券组合，以资本升值为目标。
投资者往往愿意通过延迟获得基本收益来求得未来收益的增长；4）货币市场型证券组合，由各种货币市场工具构成的，如国库券、高信用等级的商业票据等，安全性很强；5）国际性证券组合投资于海外不同国家，强于只在本土投资的组合；6）指数化型证券组合模拟某种市场指数。
2．证券组合管理的意义在于采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小或控制风险的前提下使投资收益最大化的目标。
证券组合只能降低非系统风险。
3．证券组合管理的特点：投资的分散性；风险与收益的匹配性。
习题练习：1、以未来价格上升带来的差价收益作为投资目标的证券组合属于（）。
A.收入型证券组合B.平衡性证券组合C.避税型证券组合D.增长型证券组合答案：D2、收入型证券组合的主要功能是为投资者实现（）的最大化A.资本利得B. 基本收益C.收益增长D. 利润收入答案B3.投资组合是为了消除哪一种风险（）A 全部风险B道德风险C系统风险D非系统风险答案D4.证券组合是指个人或机构投资者所持的各种（）A.资本证券的总称B流通证券的总称C. 有价证券的总称D上市证券的总称答案CA．判断:模拟某种专业化指数的指数化型证券组合不属于被动管理。
（）错误B．判断:证券组合管理者可以通过多元化的证券组合，有效地降低系统风险（) 错误考点二证券组合管理的方法和步骤考点解析1.证券组合管理的主要方法有：1）被动管理方法指长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益率的管理方法。
坚持“买入并长期持有”的投资策略。
认为证券市场是有效率的市场2）主动管理方法指经常预测市场行情或寻找定价错误证券，并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益的管理方法。
第十章 证券投资组合理论
第二节 马科维茨选择资产组合的方法
4. 确定最小方差资产组合集合的方法 ➢ 确定最小方差资产组合集合和有效资产组合集合
的方法有三种:图像分析法、微积分法和非线性方
程。
➢ 利用图像法建立最小方差资产组合集合的过程,就 是在以资产权数为坐标轴的空间内,绘制反映资产 组合各种预期收益和风险状况的线,然后依理性投 资者选择资产和资产组合的原则确定最小方差资 产组合集合的过程。
➢ 组合管理的必要性：降低风险，实现收益最大化。
2. 证券投资的风险
➢ 按证券投资风险的来源分类：市场风险，偶然事 件风险，贬值风险，破产风险，流通风险，违约 风险，利率风险，汇率风险，政治风险。
➢ 按照证券投资风险性质分类：系统性风险和非系 统性风险。
3. 证券组合的基本类型 分类标准：组合的投资目标
10 请分析资产的数量与资产组合风险的关系。 11 什么是系统风险和非系统风险？
12 根据单一指数模型的假设，资产 I 的收益率可 表示如下：
ri=ai+βirm+εi (1)式中各符号分别代表什么？ (2)宏观因素对这一模型会有什么影响？哪个符号可
以反映这种影响的大小？ (3)什么样的事件可以造成资产实际收益对回归线的
第二节 马科维茨选择资产组合的方法
5. 单一指数模型——一种简化的构建组合的方法 通过引入一个基本假设，即各种资产的收益率变 动都只受市场共同因素的影响，单一指数模型极 大地简化了组合投资理论的实践运用。单一指数 模型被广泛用来估计Markowitz模型要计算的资产 组合的方差。
习题
一、名词解释
证券与投资第八章证券组合管理
B
以两种证券的投资组合为例，由上节可得：
1投资组合的有效边界
1、当A和B完全线性负相关
AC段风险相互抵消
A点表示组合中全部为A股票， X=1 ； B点表示组合中全部为B股票,X=0 从A点到C点，降低X，即逐步加入风险更高的B证券，既可增加期望收益率，又可降低整个组合风险！ C点组合的风险为零，即可以获得确定的14%的收益，此时X=0.6
A
添加标题
B
添加标题
C
添加标题
S
添加标题
8.3.2 有效组合
给定期望收益率下风险最低的投资组合，或者称给定风险水平下期望收益率最高的投资组合。 有效边界：由有效组合点构成的曲线
两种资产的有效组合和边界：以曲线ASB为例
A
C
有效组合：曲线SB上任何一点都代表有效组合，即给定期望收益率下风险最低的投资组合，或者称给定风险水平下期望收益率最高的投资组合。 有效边界：曲线SB
添加标题
添加标题
以上求未来投资的期望收益和方差需要知道概率分布，在实际生活中，这种概率分布往往是不可知的。
在实务上，我们用某种证券的历史收益的样本均值作为其期望收益的估计值，而用相应的样本方差作为风险的估计值。
8.1.3 样本均值和样本方差
年度
收益率
1989
8.37
1990
-27.08
1991
传统的证券投资理念是从基本面分析入手，挑选合适的证券进行投资，步骤： 证券分析-证券选择-自发形成一种组合 证券组合投资认为相关程度低的资产组合可以有效地降低风险。在既定的收益率和风险目标下，主动形成一种资产组合，步骤： 确定期望收益和风险目标-进行资产配置-确定个别证券投资比例 证券组合投资不是对传统投资方法的否定，而是一种不同的投资理念
证券组合原理
2、证券组合管理的基本步骤 、
确定组合管理目标 制定组合管理政策 构建证券组合 修订证券组合资产结构 证券组合资产的业绩评估
12
⑴确定组合管理目标
所谓组合管理目标．从大的方面讲，可以是以收入、 所谓组合管理目标．从大的方面讲， 可以是以收入、 增长或均衡为目标；从小的方面讲， 增长或均衡为目标；从小的方面讲， 可以是在大目标 下具体设定收益率水平等。 下具体设定收益率水平等。 组合管理目标对外是证券组合及其管理者特征的反映 在组合营销(如基金营销) ，在组合营销(如基金营销)时为组合管理考吸引特定 的投资者群体；反过来说． 的投资者群体；反过来说． 则是便利投资者根据自身 的需要和情况选择基金。例如， 的需要和情况选择基金。例如，养老金基金因其定期 有相对固定的货币支出的需要，因此， 有相对固定的货币支出的需要，因此 ，要求有稳定的 资产收入，收入目标就是最基本的。 资产收入，收入目标就是最基本的。 组合管理目标对内可以帮助组合管理者明确工作目标 以便为实现一定风险下的收益最大化而努力， ，以便为实现一定风险下的收益最大化而努力，也可 为组合管理者的业绩评估提供一种基准。 为组合管理者的业绩评估提供一种基准。
10
⑺指数化证券组合
该种证券组合模拟某种市场指数， 该种证券组合模拟某种市场指数，信奉有效益市场理 论的机构投资者通常会倾向于这种组合， 论的机构投资者通常会倾向于这种组合，以求获得市 场平均的收益水平， 场平均的收益水平 ，因此也常被称为追踪基金或被动 基金。根据模拟指数的不同， 基金。根据模拟指数的不同，指数化证券组合可以分 为两类：一类模拟内涵广大的市场指数， 为两类： 一类模拟内涵广大的市场指数，这属于常说 的被动投资管理；另一类模拟某种专业化的指数， 的被动投资管理； 另一类模拟某种专业化的指数，如 琼斯公共事业指数， 道·琼斯公共事业指数，这种组合可不属于被动管理之 琼斯公共事业指数 因为它对指数是有选择的。 列，因为它对指数是有选择的。第一只指数基金产生 年代初期西方股市的大规模调整中， 于 1971年。在 70年代初期西方股市的大规模调整中， 年 年代初期西方股市的大规模调整中 指数基金的总体业绩好于进取型基金， 指数基金的总体业绩好于进取型基金，从而在基金市 场上赢得了市场份额。 场上赢得了市场份额。如年代更是指数基金大发展的 时期，美国养老基金市场总资产中的35％ 时期，美国养老基金市场总资产中的 ％已经被指数 化。
证券投资学之证券投资组合管理基础
关于资本市场的假设:
1.资本市场是有效的。证券的价格反映了 其内在价值；市场无摩擦，不存在税收 和佣金、保证金、买卖差价等交易成本。
2.资本市场上证券有风险，收益都服从正 态分布，不同证券之间有一定的相关性。
3.资本市场上证券无限可分，可买任意小 数量的股票、债券；且任何证券的购买 不影响市场价格，即资本市场的供给具 有无限弹性。
第一类风险是与市场的整体运动相关联的。 这类风险因其来源于宏观因素变化对市场 整体的影响，因而亦称之为“宏观风险”。 前面提及的市场风险、贬值风险、利率风 险、汇率风险和政治风险均属此类。我们 称之为系统风险。
第二类风险则基本上只同某个具体的股票、 债券相关联。这种风险来自于企业内部的 微观因素，因而亦称之为“微观风险”。 前面提到的偶然事件风险、破产风险、流 通性风险、违约风险等均属此类。我们称 之为非系统风险。
二、投资组合的基本类型
通常，以组合的投资目标为标准: 1.收入型 2.增长型 3.收入和增长混合型
4.货币市场型 5.国际型 6.指数化型 7.避税型
三、传统证券组合管理理论
传统的证券组合管理依靠非数量化的方 法，即基础分析和技术分析来选择证券， 构建和调整证券组合。
传统证券组合管理理论构建投资组合主要 包括以下几个步骤：
少，但风险的减少达到一个极限就不会再减少
了。
一般来说，代表不同风险特征性的证券数目达
到20种以上时，风险的分散就相当的充分了。
（四）证券相关性与投资组合的风险
1.证券组合中各单个证券预期收益存在着正相 关时，如属完全正相关，则这些证券的组合 不会产生任何的风险分散效应；它们之间正 相关的程度越小，则其组合可产生的分散效 应越大。
第10章--证券组合管理概述分析
调整风险资产和无风险资产的比例，同时
略
不放弃资产升值潜力的一种动态调整策略
战
术
性
根据资本市场环境及经济条件对资 Nhomakorabea产
资产配置状态进行动态调整，从而增
配
置
加投资组合价值的积极战略
策
略
资产配置策略的特征比较
资产配置 策略
买入并持 有
恒定混合
市场变动时
市场环境与收益
的行动方向 适合的 市场
趋势 无趋势
不行动
自下而上： 通过基本分析的方法，来预测股票的未来收益， 根据股票所处的行业及其他一些参数确定股票的内在 价值
代表人物： 沃伦·巴非特 (Warren Buffet) 彼得·林奇 (Peter Lynch)
积极投资策略构筑投资组合的方式
自上而下： 对宏观经济的环境进行评估，预测近期经济前景， 决定资金在资本市场不同部分之间的分配
• 资本资产定价模型最早是由夏普 （Sharpe）、林特（Lintner）和莫森 （Mossin）根据马科威茨(Markowitz）最 有资产组合选择的思想分别独立的提出的， 经过几十年的发展，已经产生了多种多样 的资本资产定价模型，有些学者还创新出 套利定价理论，从而形成了资本市场均衡 理论体系。
• 1.所有资产都是可以在市场上买卖的，即这是一 个高度市场化的经济。
• 2.资本市场是完美无缺的，不存在摩擦。具体体 现在：所有资产都是无限可分的，即资产的任何 一部分都是可以单独买卖的；所有投资者都是随 行逐市者，任何人的买卖行为都不能影响市场价 格，即资产价格由市场决定；没有交易成本和税 收，或者说，这些问题不影响投资决策；对借入 和卖出数量没有限制，也没有保证金要求；所有 投资者都可以无偿获取信息，并掌握同样的信息。
第十三章 证券投资组合理论
因此可行集是一条经过A、B点的双曲线，如下图：
E ( R)
A
C
B
0
此时，投资组合可以大大降低风险，C点为最小方差 组合。
（四）不完全相关下两种证券组合的可行集
E ( R)
1
0.5
A
1
0
0.5
夏普于1964年9月在《财务学杂志》上发表了《资本资产价格： 风险条件下的市场均衡理论》；林特纳1962年哈佛大学出版 社出版的《经济学于统计学评论》上发表了《在股票投资组合 与资金预算限制下，风险资产的评估与风险性投资标的的选 择》；摩森于1966年10月在《计量经济》杂志上也发表文章， 提出了相同的结论。
E ( R)
B
A
0
由以上分析，我们可以知道如果两种证券收益完全正 相关，则组合的收益与风险也都是两种证券收益与风 险的加权平均数，故无法通过组合使得投资组合的风 险比最小风险证券的风险还低。
（二）完全负相关情况下两种证券组合的可行集 负相关情况下， AB 1 ，方程（3）与（4）变为：
E ( R)
0
．
习题：
概率 0.4 0.5 0.1 证券I的收益 率 2% 28% 48% 证券II的收益 率 10% 40 60
给定如下两种证券的信息： 经济状态 低增长 中等程度的 增长 高增长
1.计算两种证券的期望收益率？ 2.计算两种证券收益率的方差和标准差？ 3.计算证券组合的期望收益率和标准差： （1） 90% 投资于证券I ，10%投资于证券 II； （2） 10% 投资于证券 I，90% 投资于证券II。 如果一个证券组合在每一种证券上的投资都为正，那 么： （1） 组合的期望收益率是否可能高于每一种证券的期 望收益率？是否可能低于每一种证券的期望收益？请 解释。 （2） 组合的标准差是否可能高于每一种证券的标准差？ 是否可能低于每一种证券的标准差？请解释。
证券投资学第八章证券组合管理理论
B
即ρAB=0，则：
不相关情形下的组合线。
（一）证券组合的可行域 1、两种证券组合的可行域 （3）不相关情形下的组合线。 由上述方程确定的σP与E（rＰ）的曲线是一条经过A和B的 双曲线。
E（rp）
(σp)
0
A
B
C
·
·
·
·
证券组合的可行域 两种证券组合的可行域 不相关情形下的组合线。 为了得到方差最小的证券组合，对方程 求极小值可得： 以及组合的最小方差：
协方差 协方差是刻划二维随机向量中两个分量取值间的相互关系的数值。 协方差被用于揭示资产组合两种证券未来可能收益率之间的相互关系。
协方差 其中：
相关系数 相关系数是反映两个随机变量的概率分布之间的相互关系。 相关系数可用以衡量两种证券收益率的相关程度。 相关系数是标准化的计量单位，取值在±1之间。
D
F
A
B
C
E（rp）
(σp)
0
（一）证券组合的可行域 2、多种证券组合的可行域 一般而言，当由多种证券（不少于3种）构成证券组合时， 组合可行域是所有合法证券组合构成的E—σ坐标系中的一个 区域，其形状如下图。
E（rp）
(σp)
0
0
E（rp）
（一）证券组合的可行域 2、多种证组合的可行域 允许卖空时：
(σp)
（一）证券组合的可行域 2、多种证券组合的可行域 可行域的形状依赖于可供选择的单个证券的特征E（ri）和 σi以及它们收益率之间的相互关系ρij，还依赖于投资组合中 权数的约束。 可行域满足一个共同的特点：左边界必然向外凸或呈线性，即不会出现凹陷。
（二）证券组合的有效边界 同时满足以下两个条件的一组证券组合，称为有效组合： 如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同期望收益率，即 ，而 ，且 ，那么投资者选择期望收益率高的组合，即A。 如果两种证券组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，即 ，而 , 且 ，那么投资者选择方差较小的组合，即A。 这种选择原则,我们称为投资者的共同偏好规则。
证券组合管理
风险属性的判断
• 东京证券交易所、伦敦证券交易所遭 到恐怖袭击而暂时关闭。
• 股票交易印花税提高。 • 开车不利于健康。 • A公司缺乏信誉受到批评，B、C、
D……N….等等也受到质疑。
15
总风险
总风险=系统风险+非系统风险
益率
益率
0．1
120%
40%
0．2
70%
30%
0．5
20%
20%
0．2
-40%
10%
合计
1．0
投资组合的期望收益率
• 先计算每种状态下投资组合的期望回报率，然后将投资组 合看做一个整体，计算出组合的期望收益率
• 先计算出投资组合中每个资产的期望收益率，然后再对这 些资产的期Байду номын сангаас收益率加权平均，而权重就是每项资产占资 产组合的比重。
– 金融理论关注的是“投机性风险”，在损失的同时也有 盈利的可能，比如投资活动的结果就是不确定的，其遭 受损失与获得收益的机会服从一定的概率分布。
三、证券组合的风险
2.2 风险的分类 • 系统性风险与市场的整体运动相关，通常表现为某个领域
、某个金融市场或某个行业部门的整体变化。影响市场或 行业内所有资产，但不能通过多样化而被分散。 • 不可分散风险 – 市场风险 – 利率风险 – 购买力风险（通货膨胀风险） – 政治风险 – 汇率风险（对无外贸交易的企业是否有影响？）
HPR
期末资本值 期初资本值 期初资本值
其中，P1为持有期末的证券价格，P0是持有期初的 证券价格，D1是持有期内的现金收益。
6
投资组合的持有期收益率
第七章 证券组合管理理论-无差异曲线特征
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资分析第七章 证券组合管理理论知识点：无差异曲线特征● 定义：无差异曲线有六个特征● 详细描述：（1）无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线。
（2）每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线簇。
（3）同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同。
（4）不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同。
（5）无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高。
（6）无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱。
例题：1.追求收益且厌恶风险的投资者的无差异曲线具有的特征是( )。
A.无差异曲线是由左至右向下弯曲的曲线B.同一条无差异曲线上的投资组合给投资者带来的满意程度相同C.不同无差异曲线上的投资组合给投资者带来的满意程度相同D.无差异曲线布满整个平面并相交正确答案：B解析：无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线；不同无差异曲线上的投资组合给投资者带来的满意程度不同；无差异曲线布满整个平面但是不相交。
2.在以期望收益率为纵轴、标准差为横轴的坐标平面上，在同一条无差异曲线上，改变证券期望收益率（）该投资者的满意程度。
A.会增加B.会减少C.不改变D.不确定正确答案：C解析：同一条无差异曲线，投资者的满意程度是相同的。
3.根据现代组合选择理论,下列说法正确的有()。
A.不同投资者因为偏好态度不同,会拥有不同的无差异曲线簇B.无差异曲线的陡峭程度不反映投资者的偏好个性C.对于不知足且厌恶风险的投资者而言,随着风险水平增加,投资者要求的边际补偿率越来越大D.多个证券组合可行域的形状不仅与组合内证券的期望收益、风险和相关性有关,还依赖组合中证券的投资权重正确答案：A,C,D解析：无差异曲线越陡表明投资者对风险越厌恶。
4.一般来说，（）是马柯威茨均值方差模型中的投资者无差异曲线的特征。
A.无差异曲线向左上方倾斜B.无差异曲线向右上方倾斜C.无差异曲线是一条水平直线D.同一投资者的无差异曲线之间互不相交正确答案：B,D解析：无差异曲线都具有如下六个特点：（1）无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线。
第十三章证券组合管理概述以及相关的理论
第十三章 证券组合管理概述以及相关的理论第一节 证券组合管理的基本概念大多数可用于投资的证券具有不确定的收益，也就是说都有风 险 。
投 资 组 合 管 理 是 对 投 资 对 象 进 行 整 体 管 理 的 投 资 理 念 ，它 是 一 种 区别于对分散的个别资产进行管理的较新的投资管理方法。
基本分析和技术分析在投资管理中占相当比例，但是数量化的 组合投资管理是时代的趋势。
由于数量分析会遇到定量困难的问题， 还 不 能 "抛 弃 "传 统 的 分 析 方 法 。
三 种 分 析 方 法 本 身 没 有 优 劣 之 分 。
“组 合 ”英 文 是 portfolio， 是 指 个 人 或 机 构 投 资 者 同 时 拥 有 的 商 品、不动产投资、流动资产或其他资产的总称。
对于证券组合而言， 所拥有的对象是有价证券。
证 券 投 资 者 的 投 资 目 标 是 ：在 满 足 投 资 者 的 收 益 要 求 的 条 件 下 ， 风 险 最 小 ；或 在 可 接 受 的 风 险 水 平 之 内 ，获 得 的 收 益 最 大 。
投 资 者 构 建证券组合是对风险和收益的兼顾。
在现代资产组合理论中，可以证明，证券组合的风险随着其所 含 的 证 券 数 量 的 增 加 而 降 低 。
资 产 间 关 联 性 极 低 的 多 元 化 证 券 组 合 可 以 有 效 地 降 低 风 险 。
将 各 种 资 产 按 不 同 比 例 进 行 组 合 ，其 选 择 的 余 地 大，在给定风险下可提供获取更高收益的机会。
证券组合种类很多。
在美国，可以分为收入型、增长型、混合 型（收入型和增长型进行混合）、货币市场型、国际型及指数化型、 避税型等。
比较重要的是前面 3 种。
收入型证券组合追求基本收益（即利息、股息收益）的最大化。
能够带来基本收益的证券有：附息债券、优先股及一些避税债券。
增长型证券组合以资本升值（价差）为目标。
投资组合理论分析与有效运用
由于马考维茨模型提出了有效投资组合构建中的
基本概念，也为投资组合分析的其他方面奠定了基础
。其中将涉及有效的投资组合和多样化的概念，这些
概念是构建投资组合的基础。
投资组合的构建过程
投资组合的构建过程是由下述步骤组成：
首先，需要界定适合于选择的证券范围。对于大
多数计划投资者其注意的焦点集中在普通股票、债券
概率
股票A 股票B
看好
0.2
30% 50%
一般
0.6
10% 10%
衰退
0.2
-10% -30%
E(rA ) E(rB ) 10%
A 12.65% B 25.30%
3
cov(rA, rB ) [rAk E(rA )][rBk E(rB )] pk k 1 (30% 10%)(50% 10%) 0.2
即APT模型。该模型直接导致了多指数投资组合分析
方法在投资实践上的广泛应用。
投资组合管理的目的
投资组合(Portfolio)管理的目的是：
按照投资者的需求，选择各种各样的证券和其他
资产组成投资组合，然后管理这些投资组合，以实现
投资的目标。投资者需求往往是根据风险（Risk）来
定义的，而投资组合管理者的任务则是在承担一定风 险的条件下，使投资回报率（return）实现最大化。
证券组合选择》的论文，作为现代证券组合管理理论
的开端。马考威茨对风险和收益进行了量化，建立的
是均值方差模型，提出了确定最佳资产组合的基本模
型。由于这一方法要求计算所有资产的协方差矩阵，Leabharlann 严重制约了其在实践中的应用。
1963年，威廉·夏普提出了可以对协方差矩阵加以简 化估计的单因素模型，极大地推动了投资组合理论的 实际应用。
证券投资学12--证券投资组合理论
四、证券特征线
1. α系数 处于均衡状态的资本资产定价模型中，每一种资产 都位于证券市场线上，即资产期望收益率与它的均 衡期望收益率完全一致。而事实上，总有一部分资 产或资产组合位于SML上下，这时，资产价格与期 望收益率处于不均衡状态，又称资产的错误定价。 资产的错误定价用α系数度量，其计算公式为：
北京语言大学
• CML给出每一个证券组合的风险水平应得的收益 回报。因而，不同投资者可根据自己的无差别曲 线在资本市场线上选择自己的资产组合。 (1)对于风险承受能力弱、偏爱低风险的投资者，可 在CML上的左下方选择自己的资产组合。一般可 将全部资金分为两部分，一部分投资于无风险资 产，一部分投资于风险资产。越是追求低风险， 在无风险资产上投资越大，所选择的资产组合上 越接近于纵轴上的Kf。
3. 套利定价模型
北京语言大学
证券组合的预期收益和方差可以表示：
且：
北京语言大学
二、套利定价理论
套利定价模型假设：每个投资者都想使用套 利组合在不增加风险的情况下增加组合的收 益率，但在一个有效率的均衡市场中是不存 在无风险的套利机会的 。 套利定价理论认为证券的收益率和单因素或 多因素模型情况相似，即证券的收益率取决 于影响所有证券的共同因素。但套利定价理 论本身并不严格地要求这些因素是什么，有 多少个因素，而只假定证券收益率和各因素 之间是线型关系。
北京语言大学
任意两个证券之间的协方差为：
• 协方差可以通过它们对每个因素的敏感性 以及各因素的方差和因素间的协方差计算 得到。 • 在计算出每个证券的预期收益率、方差、 协方差后就可以确定出最有利的证券投资 风险组合。
北京语言大学
在多因素模型下，证券的预期收益率可表示： 证券i的方差可以表示为：
2012证券从业《证券投资基金》第十一章证券组合管理理论
第十一章证券组合管理理论练习题、答案与精解一、单项选择题(以下各小题所给出的4个选项中，只有1项最符合题目要求。
请将正确选项的代码填入括号内，不填、错填均不得分)1．证券组合管理理论最早由美国著名经济学家（）提出。
A．夏普B．林特C．詹森D．马柯威茨【答案】D【考点】熟悉证券组合的含义、类型、划分标准及其特点。
见教材第十一章第一节，P250。
2．（）证券组合追求基本收益(即利息、股息收益)的最大化。
A．避税型B．收入型C．增长型D．混合型【答案】B【考点】熟悉证券组合的含义、类型、划分标准及其特点。
见教材第十一章第一节，P250。
3．（）证券组合通常投资于市政债券。
A．收入型8．避税型C．增长型D．货币市场型【答案】B【考点】熟悉证券组合的含义、类型、划分标准及其特点。
见教材第十一章第一节，P250。
4．（）证券组合以资本升值为目标。
A．收入型B．避税型C．增长型D．货币市场型【答案】C【考点】熟悉证券组合的含义、类型、划分标准及其特点。
见教材第十一章第一节，P250。
5．（）证券组合是由各种货币市场工具构成，安全性很强。
A．增长型B．混合型C．货币市场型D．收入型【答案】C【考点】熟悉证券组合的含义、类型、划分标准及其特点。
见教材第十一章第一节，P251。
6．（）证券组合的投资者往往愿意通过延迟获得基本收益来求得未来收益的增长。
A。
避税型B．收入型C．增长型D．货币市场型【答案】C【考点】熟悉证券组合的含义、类型、划分标准及其特点。
见教材第十一章第一节，P250。
7．根据投资者对（）的不同看法，证券组合管理方法可大致分为被动管理和主动管理两种类型。
A．风险意识B．市场效率C．资金的拥有量D．投资业绩【答案】B【考点】熟悉证券组合管理的意义、特点、基本步骤。
见教材第十一章第一节，P251。
8．（）是指长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益的管理方法。
A．无为管理法B．被动管理法C．乐观管理法D．积极管理法【答案】B【考点】熟悉证券组合管理的意义、特点、基本步骤。
第七章 证券组合管理理论-詹森(Jensen)指数
2015年证券从业资格考试内部资料2015证券投资分析第七章 证券组合管理理论知识点：詹森（Jensen）指数● 定义：证券组合的实际平均收益率与由证券市场线所给出的该证券组合的期望收益率之间的差● 详细描述：詹森指数就是证券组合所获得的高于市场的那部分风险溢价，风险由β系数测定。
直观上看，詹森指数值代表证券组合与证券市场线之间的落差例题：1.( )是指证券组合所获得的高于市场的那部分风险溢价。
A.詹森指数B.贝塔指数C.夏普指数D.特雷诺指数正确答案：A解析：詹森指数就是证券组合所获得的高于市场的那部分风险溢价，风险由β系数测定。
2.如果组合的詹森指数为正，则其位于资本市场线上方，绩效较好；如果詹森指数为负，则其位于资本市场线下方，绩效较差。
A.正确B.错误正确答案：B解析：如果组合的詹森指数为正，则其位于证券市场线上方，绩效较好；如果詹森指数为负，则其位于证券市场线下方，绩效较差。
3.如果组合的詹森指数为正，则其位于证券市场线上方，绩效较好；如果詹森指数为负，则其位于证券市场线下方，绩效较差。
A.正确B.错误正确答案：A解析：P357中间，如果詹森指数为正，则其位于证券市场线上方，绩效好，反之，则反之4.下列有关证券组合业绩评估指数的说法,表述正确的有( )。
A.詹森指数是1969年由詹森提出来的B.一个证券组合的特雷诺指数是连接证券组合与无风险证券的直线的斜率C.位于资本市场线上的组合其夏普指数与市场组合的夏普指数均相等，表明管理具有中等绩效D.三种指数均以资本资产定价模型为基础，后者隐含与现实环境相差较大的理论假设，可能导致评价结果失真正确答案：A,B,C,D解析：考察业绩评估指数。
5.使用詹森指数评估组合业绩时,由于该指数以资本资产定价模型为基础,后者隐含与现实环境相差较大的理论假设,可能导致评价结果失真。
( )A.正确B.错误正确答案：A解析：詹森指数、特雷诺指数、夏普指数三种指数均以资本资产定价模型为基础，后者隐含与现实环境相差较大的理论假设，可能导致评价结果失真。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
第七章证券组合管理理论一、单项选择题1.证券组合管理理论最早由美国著名经济学家( D)于1952年系统提出。
A.詹森B.特雷诺C.夏普D.马柯威茨2.以未来价格上升带来的价差收益为投资目标的证券组合属于(D )。
A.收入型证券组合B.平衡型证券组合C.避税型证券组合D.增长型证券组合3.威廉?夏普、约翰?林特耐和简?摩辛分别于1964年、l965年和1966年提出了著名的( A)。
A.资本资产定价模型B.套利定价模型C.期权定价模型D.有效市场理论4.史蒂夫．罗斯突破性地提出了(B )。
A.资本资产定价模型B.套利定价理论C.期权定价模型D.有效市场理论5.某投资者买入证券A每股价格l4元，一年后卖出价格为每股16元，其间获得每股税后红利0.8元，不计其他费用，投资收益率为(C )。
A.14％B.17.5％C.20％D.24％6.可行域满足的一个共同特点是：左边界必然(A )。
A.向外凸或呈线性B.向里凹C.连接点向里凹的若干曲线段D.呈现为数条平行的曲线7.某投资者对期望收益率毫不在意，只关心风险，那么该投资者无差异曲线为(A )。
A.一根竖线B.一根横线C.一根向右上倾斜的曲线D.一根向左上倾斜的曲线8.在组合投资理论中，有效证券组合是指(D )。
A.可行域内部任意可行组合B.可行域左边界上的任意可行组合C.可行域右边界上的任意可行组合D.按照投资者的共同偏好规则，排除那些被所有投资者都认为差的组合后余下的这些组合9.最优证券组合为(D )。
A.所有有效组合中预期收益最高的组合B.无差异曲线与有效边界的相交点所在的组合C.最小方差组合D.所有有效组合中获得最大的满意程度的组合10.(D )的出现标志着现代证券组合理论的开端。
A.《证券投资组合原理》B.资本资产定价模型C.单一指数模型D.《证券组合选择》11.一般认为证券市场是有效市场的机构投资者倾向于选择(C )。
A.收入型证券组合B.平衡型证券组合C.指数化型证券组合D.有效型证券组合12.关于证券组合管理的特点，下列说法不正确的是(C )。
A.强调构成组合的证券应多元化B.承担风险越大，收益越高C.证券组合的风险随着组合所包含证券数量的增加而增加D.强调投资的收益目标应与风险的承受能力相适应13.证券组合理论认为，证券间关联性极低的多元化证券组合可以有效地(B )。
A.降低系统性风险B.降低非系统性风险C.增加系统性收益D.增加非系统性收益14.(C )表示的就是按照现值计算，投资者能够收回投资债券本金的时间(用年表示)，也就是债券期限的加权平均数，其权数是每年的债券债息或本金的现值占当前市价的比重。
A.凸性B.到期期限C.久期D.获利期15.根据投资者对(B )的不同看法，其采用的证券组合管理方法可大致分为被动管理和主动管理两种类型。
A.风险意识B.市场效率C.资金的拥有量D.投资业绩16.以下有关证券组合被动管理方法的说法，不正确的是(B )。
A.长期稳定持有模拟市场指数的证券组合B.采用此种方法的管理者认为证券市场不总是有效的C.期望获得市场平均收益D.采用此种方法的管理者认为证券价格的未来变化无法估计17.未来可能收益率与期望收益率的偏离程度由(C )来度量。
A.未来可能收益率B.期望收益率C.收益率的方差D.收益率的标准差18.资本资产定价模型表明，证券组合承担的风险越大，则收益(A )。
A.越高B.越低C.不变D.两者无关系19.以下不属于无差异曲线特点的是(B)。
A.无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线B.每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又相交的曲线簇C.同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同D.不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同20.从经济学的角度讲，套利是指人们利用同一资产在不同市场间定价不一致，通过资金的转移而实现(D )的行为。
A.低额收益B.高额收益C.有风险收益D.无风险收益21.正是由于承认存在投资风险并认为组合投资能够有效降低公司的特定风险，所以( A)组合管理者通常购买分散化程度较高的投资组合，如市场指数基金或类似的证券组合。
A.被动管理型B.主动管理型C.风险喜好型D.风险厌恶型22在分析证券组合的可行域时，其组合线实际上在期望收益率和标准差的坐标系中描述了证券A和证券B(D )组合。
A.收益最大的B.风险最小的C.收益和风险均衡的D.所有可能的23上边界和下边界的交汇点所代表的组合在所有可行组合中方差最小，因而被称作(B )。
A.最小风险组合B.最小方差组合C.最佳资产组合D.最高收益组合24.不同投资者的无差异曲线簇可获得各自的最佳证券组合，一个只关心风险的投资者将选取(A )作为最佳组合。
A.最小方差组合B.最大方差组合C.最高收益率组合D.适合自己风险承受力的组合二、不定项选择题1.如果以投资目标为标准对证券组合进行分类，那么常见的证券组合有(ACD )。
A.指数化型B.被动管理型C.增长型D.货币市场型2.证券组合管理的意义在于(ABCD )。
A.达到在一定预期收益的前提下投资风险最小的目标B.达到在控制风险的前提下投资收益最大化的目标C.避免投资过程的随意性D.采用适当的方法选择多种证券作为投资对象3.投资目标的确定应包括( AB)。
A.风险B.收益C.证券投资的资金数量D.投资的证券品种4.证券组合管理的基本步骤包括( ABCD)。
A.确定证券投资政策B.进行证券投资分析C.组建证券投资组合D.投资组合的修正5.假设证券A过去3年的实际收益率分别为50％、30％、l0％，那么证券A(AD)。
A.期望收益率为30％B.期望收益率为35％C.估计期望方差为1.33％D.估计期望方差为2.67％6.关于单个证券的风险度量，下列说法正确的是( ABCD)。
A.单个证券的风险大小由未来可能收益率与期望收益率的偏离程度来反映B.单个证券可能的收益率越分散，投资者承担的风险也就越大C.实际中我们也可使用历史数据来估计方差D.单个证券的风险大小在数学上由收益率的方差来度量7.在证券组合理论中，投资者的共同偏好规则是指(CD )。
A.投资者总是选择方差较小的组合B.投资者总是选择期望收益率高的组合C.如果两种证券组合具有相同的期望收益率和不同的收益率方差，那么投资者总是选择方差较小的组合D.如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投资者选择期望收益率高的组合8.无差异曲线的特点有(ABCD )。
A.投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线簇B.是由左至右向上弯曲的曲线C.无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高D.落在同一条无差异曲线上的组合有相同的满意程度9.对风险毫不在意，只关心期望收益率的投资者的偏好无差异曲线具有的特征是(B )。
A.无差异曲线向左上方倾斜B.是水平的C.无差异曲线之间可能相交D.无差异曲线位置与该曲线上的组合给投资者带来的满意程度无关10.在不允许卖空的情况下，当两种证券的相关系数为( AB)时，可以通过按适当比例买入这两种证券，获得比这两种证券中任何一种风险都小的证券组合。
A.-1B.-0.5C.0.5D.111.在组合投资理论中，有效证券组合是指(BC )。
A.可行域内部任意可行组合B.可行域的左上边界上的任意可行组合C.按照投资者的共同偏好规则，排除那些被所有投资者都认为差的组合后余下的这些组合D.可行域右上边界上的任意可行组合12.最优证券组合( BCD)。
A.是能带来最高收益的组合B.肯定在有效边界上C.是无差异曲线与有效边界的切点D.是理性投资者的最佳选择13.资本资产定价模型的有效性问题是指(BC)。
A.理论上风险与收益是否具有正相关关系B.是否还有更合理的度量工具用以解释不同证券的收益差别C.现实市场中的风险与收益是否具有正相关关系D.在理想市场中的风险与收益是否具有负相关关系14.套利定价理论认为(ABCD )。
A.市场均衡状态下，证券或组合的期望收益率完全由它所承担的因素风险决定B.承担相同因素风险的证券或证券组合都应该具有相同期望收益率C.期望收益率跟因素风险的关系，可由期望收益率的因素敏感性的线性函数所反映D.当市场上存在套利机会时，投资者会不断进行套利交易，直到套利机会消失为止15.资本资产定价模型主要应用于(AC )。
A.判断证券是否被市场错误定价B.评估债券的信用风险C.资源配置D.测算证券的期望收益16.债券资产组合管理目的是(BCD )。
A.规避系统风险，获得平均市场收益B.规避利率风险，获得稳定的投资收益C.通过组合管理鉴别出非正确定价的债券D.力求通过对市场利率变化的总趋势的预测来选择有利的市场时机以赚取债券市场价格变动带来的资本利得收益17.证券组合管理的目标包括(AB )。
A.预定收益的前提下使投资风险最小B.控制风险的前提下使投资收益最大化C.收益风险都最大D.收益风险都最小18.关于资本市场线的有效边界上的切点证券组合T的特征有( ABC)。
A.T是有效组合中唯一一个不含无风险证券而仅由风险证券构成的组合B.有效边界上任意证券组合均可视为无风险证券与T的再组合C.切点证券组合T完全由市场确定D.切点证券组合T与投资者的偏好有关19.按投资目标，证券组合通常包括(ABD )类型。
A.避税型B.收入型C.固定资产型D.增长型20.以下有价证券能够带来基本收益的是(BC )。
A.普通股B.附息债券C.优先股D.商业票据21.套利定价模型表明(ABCD )。
A.在市场均衡状态下，证券或组合的期望收益率完全由它所承担的因素风险所决定B.承担相同因素风险的证券应该具有相同期望收益率C.承担相同因素风险的证券组合应该具有相同期望收益率D.期望收益率跟因素风险的关系，可由期望收益率的因素敏感性的线性函数所反映22.适合入选收入型组合的证券有(ACD )。
A.附息债券B.低派息低风险普通股C.优先股D.避税债券23.对所确定的金融资产类型中个别证券或证券组合的具体特征进行考察分析的目的是(ABC )。
A.明确这些证券的价格形成机制B.明确影响证券价格波动的诸因素及其作用机制C.发现那些价格偏离其价值的证券D.对投资组合进行业绩评估24.马柯威茨分别用(B )来衡量投资的预期收益水平和不确定性(风险)，建立均值方差模型来阐述如何寻求预期收益最大化的同时也追求收益的不确定性最小，从而进行决策。
A.平均收益率和收益率的方差B.期望收益率和收益率的方差C.期望收益率和收益率的协方差D.到期收益率和收益率的方差25.无风险证券对有效边界的影响有(BC )。
A.现有证券组合可行域较之原有风险证券组合可行域缩小B.现有证券组合可行域较之原有风险证券组合可行域扩大C.具有直线边界D.边界曲度更大三、判断题1.投资于增长型证券组合的投资者往往愿意通过延迟获得基本收益来求得未来收益的增长，这类投资者通常会购买分红的普通股，投资风险较小。