国际金融学第十章 开放经济下的汇率政策

第十章开放经济下的汇率政策【教学目的与要求】本章要求学生了解各种汇率制度的概念，了解政府对外汇市场进行干预的原因，掌握固定汇率与浮动汇率制度的优缺点，掌握汇率制度选择的主要因素，掌握对外汇市场不同于干预形式的效力，熟练掌握并运用汇率变动的经济影响问题。

【教学重点和难点】固定汇率制度和浮动汇率制度的优劣比较；汇率变动的经济影响【教学方法】讲授、对比分析、案例分析【教学课时】4【教学内容】汇率在开放经济中居于核心地位。

这是因为，开放经济中各种变量的状况最终都将在汇率上得到不同程度的体现，而汇率的调整又会对从外部到内部、从宏观到椎观的各个方面、各个层次对开放经济的运行产生深刻的影响。

因此，在开放经济实现内外均衡政策搭配过程中，汇率政策具有举足轻重的地位。

本章着重讨论汇率政策中比较突出的三个问题。

首先，我们以中国为例分析汇率变动对经济内外均衡的影响。

随后，我们讨论汇率制度的选择，在了解各种汇率制度的特点、优劣的基础上，说明影响汇率制度选择的主要离素。

最后，我们分析政府对外汇市场的干预。

在汇率变动非常频繁、剧烈的今天，这就是一个非常重要的理论问题。

第一节汇率变动的经济影响（以贬值为例）一、货币贬值与物价水平货币贬值的一个直接后果是对物价水平的影响。

传统的理论认为，在需求弹性比较高的前提下，货币贬值可以提高进口商品的国内价格和降低出口产品的国外价格，通过这种相对价格的变化，进口可以减少，从而生产进口替代品的国内产业得以扩张；出口可以增加，从而生产出口商品的产业得以扩张。

从这两个方面，贬值可以在不产生对国内物价主涨压力的情况下，带动国内产量和就业的增长。

但是，在实践中，贬值不一定真能达到上述理想的结果。

贬值通过货币工资机制、生产成本机制、货币供应机制和收入机制，有可能导致国内工资和物价水平的循环上升，并最终抵消它所可能带来的全部好处。

第一，从货币工资机制来讲，进口物价的上升，会推动生活费用的上涨，从而导致工资收入者要求更高的名义工资。

更高的名义工资又会推动货币生产成本和生活费用的上升，如此循环不己，最终使出口商品和进口替代品乃至整个经济的一般物价水平上升，抵消货币贬值可能带来的好处。

第二，从生产成本机制来讲，当进口商品构成出口产品的重要组成部分时，贬值会直接导致出口商品价格的上升，并可能最终恶化本国的贸易收支。

第三，从货币供应机制来讲，贬值后，由于货币工资机制和生产成本机制的作用，货币供应量可能增加。

另外，在外汇市场上，贬值后，政府在结汇方面将被迫支出更多的本国货币，也会导致本国货币供应的增加。

第四，从收入机制来讲，如果因为国内对进口商品的需求弹性较低从而货币贬值不能减少进口总量〈或减少的总量不足以抵消价格的上升），外国对本国出口产品的需求弹性较低从而货币贬值不能增加本国出口总量〈或增剧的总量不足以抵消价格的下降），在这种情况下，本国的收入会减少，支出会增加，并导致贸易收支恶化和物价水平上涨。

二、货币贬值与外汇短缺经济发展过程中一国外汇短缺的原因是多种多样的。

在这方面，有许多争论和观点。

在国际货币基金组织制定的国际收支调节政策中，一直把货币原因放在首位。

货币主义学派倾向于从短期和需求的角度来分析经济发展过程中产生外汇短缺的原因。

他们认为：急于发展经济而过度发行货币，是导致外汇收支失衡和外汇短缺的主要原因。

事实上，发展中国家包括中国的外汇短缺，在其根本原因在于劳动生产率低，经济结构和技术水平落后。

经济发展要求投入大量技术、装备和原材料。

但由于经济结构落后和技术水平低下，进口品与国内产品之间的可替换程度相当低。

在能源和其他投入要素的使用上效率常常十分低下。

导致外汇短缺的另一个原因，是中国对经济高速发展的愿望。

在技术相对落后和劳动生产率相对较低的情况下，要维持经济的高速增长，就必额从国外进口相应的原材料、设备和技术。

由于中国在技术装备、经济结构及劳动生产率方面与先进国家相比还有相当大的差距，赶上并弥补这些差距的既定目标将使我国的外汇短缺长期存在。

外汇短缺的根本原因不是货币性的，但货币贬值会影响外汇短缺的扩大或缩小。

通过货币供应机制，贬值导致国内一般物价水平的上涨，货币发行增多，使人们预期货币的进一步贬值，出于保值，转而将资金投向外币，从而加剧外汇市场的缺口。

这是货币供应一预期机制。

从更深层次看，货币贬值过度还会起到保护落后企业，不利国内企业劳动生产率和竞争力的提高，不利改善产业结构，从商从根本上不利消除外汇短缺，这是劳动生产率一经济结构机制。

货币供应一预期机制对外汇市场供求的影响，可能会立即显示出来，也可能要经过一段时滞才能显示出来。

在经济发展和宏观金融秩序稳定的情况下，货币供应一预期机制多半要经过一段时间才会显示出其效应，劳动生产率←经济结构机制也同样如此。

三、货币贬值与进出口贸易收支货币贬值对贸易的影响，主要取决于三个因素：一是进出口商品的需求弹性；二是国内总供给的数量和结构；三是“闲置资源”即能随时用于出口品和进口替代品生产的资源存在与否。

可以这样设想，当货币贬值后，国内更多产品可在保本或赢利的每件下出口。

只要外国市场对这些产品在原来的价格或较低的价格上继续有需求，而国内又有能力扩大这些产品的供给，出口就可能增加。

从进口方面讲，货币贬值使进口货物的国内价格上升，要求部分需求从进口产品转向进口替代品。

在实际中这部分需求转移能否最终实现以及实现的程度有多少，还取决于国内总供给的数量和结构，即国内能否生产并向社会提供相应的进口替代产晶。

广义来讲，闲置资源不仅包括原材料，还包括资金v土地、劳动力，甚至科学技术力量。

没有这些可供随时调用的闲置资源，出口和进口替代品的增加是不可能的。

四、货币贬值与总需求货币贬值对总需求的影响究竟是扩张性的还是紧缩性的，一直是个有争议的问题。

传统的理论认为，成功的货币贬值对经济的影响是扩张性的。

在乘数作用下，它通过增加出口，增加进口替代品的生产，使国民收入得到多倍增长。

根据对80年代中国经济运行的观察，人民币贬值确实具有推动出目的作用，也具有推动物价上涨的作用，从这两个角度讲，它确实具有扩张性作用。

但是，汇率变动与总需求的关系比较复杂。

贬值在对经济产生扩张性影响时，也有可能同时对经济产生紧缩性影响。

其原因在于：第一，随着我国建设的发展和农村耕地的减少，高新技术和设备以及粮食等需求弹性很低的进口，越来越必要。

这就是贬值税效应。

第二，货币贬值可使出口行业利润增加。

进口商品成本增加，两者都会推动一般物价水平上升。

为控制物价上涨及在存有货币幻觉的前提下，实际工资的增长可能滞后于物价的增长。

这是收入再分配效应。

第三，从货币理论和金融资产的角度来看，货币低估使本国货币购买金融资产尤其是外币资产的能力下降，它把较多的本国购买力转移到了相同数量的外币资产上，从而也会导致总需求的萎缩，这是“货币资产效应”。

第四，“债务效应”也会导致总需求的萎缩。

货币低估或贬值后，偿还相同数额的外债需要付出更多的本国货币。

当外债还本付息额较大时，货币贬值必会引起国内总需求下降。

由此可见，货币汇率变化对总需求的影响是现重的，既有扩张性影响，又有紧缩性影响，由予数据的严重欠缺，我们目前还无法断定到底哪种影响占据主导地位。

五、货币贬值与就业、民族工业、劳动生产率和经济结构货币贬值无论从理论上还是在实践中都可以被著成是一种税赋行为。

它是对出口的一种补贴，对进口的一种征税。

在单一范率制度下，货币贬值的税赋效应具有统一性的特点。

对所有出口进行补贴，对所有进口进行征税。

这是它的优点，即操作简便，没有歧视性；又有它的缺点，即过于简单，会导致各种问题。

货币贬值具有明显的保护本国工业的作用。

货币贬值通过提高进口商品的价格，削弱了进口商品的竞争力，从而为本国进口替代品留下了生存和发展的空间。

但货币的过度贬值，使以高成本低效益生产出口产品和进口替代品的那些企业也得到鼓励，因此，它具有保护落后的作用，不利企业竞争力的提高，同时也使社会资源的配置得不到优化。

货币的过度贬值，使本该进口的那些商品尤其是高科技产品或因国内价格变得过于昂贵而进不来，或进来了，但加重进口企业的戚本。

它不利于我国经济结构的调整和劳动生产率的提高。

第二节汇率制度的选择汇率制度是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。

由于汇率的特定水平及其调整对经济有着重大影响，并且不同的汇率制度本身也意味着政府在实现内外均衡目标的过程中需要遵循不同的规则，所以选择合理的汇率制度是一国乃至于国际货币制度面临的非常重要的问题。

汇率制度的分类一、固定汇率制与浮动汇率制的优劣比较浮动汇率与固定汇率孰优孰劣是国际金融领域中一个长期争论不体的问题，一大批著名学者均卷入了这场争论。

比如，赞成浮动汇率的经济学家有弗里德曼）、约翰逊、哈伯勒等，赞成固定汇率的有纳克斯、蒙代尔和金德尔伯格等。

这一争论所涉及的问题可以归结为如下三个方面。

1．实现内外均衡的自动调节效率问题固定汇率制与浮动汇率制最大的区别在于出现国际收支不平衡后经济恢复内外均衡的自动调节机制。

在固定汇率制下，；货币当局会在固定的汇率水平上通过调整外汇储备来消除外汇市场上的供给与需求的缺口，相应地，通过货币供应量的变动来对经济的不平衡进行调节。

而在浮动汇率制下，完全通过外汇市场上的汇率变动来平衡外汇的供求，这一汇率变动进而通过各种机制调节经济运行。

以上两种调节方式各有其特点，对于哪种调节方式更有效率的分析便成为固定与浮动汇率制度孰优争论的第一个问题。

支持浮动汇率制的理由是：第一，单一性。

在浮动汇率制下，只需听任汇率这唯一的变量调整，让本币贬值即可，而在固定汇率制下，必须通过货币供应量的变动进而调整本国的价格体系这就牵涉到许多变量的调整。

很显然，前者的调整必然时间更快成本更低。

第二，自发性。

在浮动汇率制下，只要一国的国际收支出现失衡，货币就会自动地贬值或升值，从而对国际收支与整个经济进行自发调节，不需要任何专门的政策。

而在固定汇率制下，国际收支的失衡一般都需要政府制定出特定的政策组合来加以解决，这一过程中存在的时滞等问题使其效率较低。

固定汇率制的支持者是从以下三个方面进行反驳的。

首先，导致汇率变动的因素很多，汇率未必能按照平衡国际收支所需要的方向进行调整。

其次，汇率只能通过价格因素影响到国际收支，而国际收支是受多种因素共同决定的，这就带来很多情况下汇率调整的乏力。

再次，汇率对国际收支的调整往往需要国内政策的支持，没有相应政策配合的汇率变动往往是难以发挥效力的。

第三，微调性。

在浮动汇率制下，汇率可以根据一国国际收支的变动情况进行连续的微调而避免经济的急剧波动。

而在固定汇率制下ι一国对国际收支的调整往往是问题已经积累到相当程度时才进行的，这一调整一般幅度较大对经济的震动也比较剧烈。