CFA知识点Covered call和protective put在实际应用中的辨析和执行价格的取舍
金融衍生品的应用及投资策略
金融衍生品的应用及投资策略一、金融衍生品的简介金融衍生品是一种用于帮助金融市场机构或投资者进行风险管理或投机的金融工具。
它们的价值是根据其他资产的价格或指数的变化而变化的，因此它们可以被认为是衍生而来的。
各种衍生品通常被分类为四个基本类型：期货、期权、互换和其他。
二、金融衍生品的应用金融衍生品使用范围广泛，它们的主要应用包括以下几个方面：1. 风险管理金融衍生品的最初应用是作为对冲工具，以对冲其他投资的风险。
例如，一家国际出口商可能会在未来以美元收到货款。
如果美元在汇率上升，则该商将获得更少的本地货币。
为了对冲汇率波动风险，该公司可以在期货市场上购买美元期货合约，以锁定美元价格。
如果汇率上升，则这个业务将被抵消，该公司将得到美元期货合约的价值增值的资金。
2. 投机金融衍生品可以用来投机性目的，例如赚取短期高额利润。
期权和期货是投机者的主要金融衍生品工具，但这样的操作需要有经验和专业的分析能力，以避免亏损。
3. 做空金融衍生品可用于做空操作，这意味着你可以赚取下跌市场的利润。
当您预计市场下跌时，您可以认为这是一个机会，通过期货或期权卖出或者建立空头头寸。
如果您的做空预期兑现，您将获得收益。
三、金融衍生品的投资策略以下是几种金融衍生品投资策略：1. 期权交易策略期权是买入或卖出另一个金融工具的权利，它可以是股票、商品或货币等。
期权交易策略的目的是通过买卖其他交易工具来获得更好的投资回报。
期权交易策略通常包括 covered call、protective put、bull spread 和 bear spread。
2. 期货交易策略期货是一种可以在未来某个时间购买或出售资产的合同。
期货交易策略通常包括：Momentum trading、Switch trading和Spread trading等。
3. 套期保值策略套期保值策略是通过对原始投资的风险进行管理来实现投资回报的一种策略。
例如，一个公司可以使用期货来锁定将来某一时间的商品价格。
期权组合投资策略
缺点： 无法有效避免资产价格下跌风险； 放弃超过执行价格以上的上涨获利
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二、期权基础及组合投资策略介绍
1、保护性看跌期权（Protective Put）
释义：
持有标的资 产的同时买 入一份相应 的看跌期权。
持仓结构：
股票多 头
看跌期 权多头
保护性 看跌期
优点： 无需做明确性的方向判断，策略盈利性仅限于对波动判断； 多头马鞍式策略损失有限，潜在收益无限
缺点： 购买两张期权成本有时会较高；
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二、期权基础及组合投资策略介绍
3、宽跨式期权策略（Strangle）
释义：
也叫勒式或勒束 式组合，是利用 标的物及到期日 均相同的一份较 高行权价的看涨 期权与一份较低 行权看跌期权组 合而成。
期权
卖出高执 行价看跌
期权
牛市看 跌期权 价差
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二、期权基础及组合投资策略介绍
4、牛市看跌期权价差（Bull Put Spread） 收益结构图：
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二、期权基础及组合投资策略介绍
4、牛市看跌期权价差（Bull Put Spread）
关键价格水平
关键价格水平
到期价格
说明
盈亏平衡点 最大损失区间
说明
盈亏平衡点 最大损失区间
S=K2-(p2-p1) S≥K2
高执行价减去收取期权费 高于执行价
最大损失
p2-p1
期权费支出
最大收益区间
S≤K1
低于低执行价，两张期权均无价值
最大收益
K2-K1-(p2-p1)
执行价格之差减期权费
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二、期权基础及组合投资策略介绍
6、熊市看跌期权价差（Bear Put Spread） 应用场景：
CFA考试重点：Put call parity的问题
CFA考试重点：Put call parity的问题
公式：
l Note that the options much be European-style and the puts and calls mush have the same exercise price for these relations to hold.
l Fiduciary call: buy riskless bond that pays X at maturity and a call with exercise price X.
l Protective put: buy security and long put.
l Put-call parity 的作用：
ü 为option定价
ü 合成option。
ü 无风险套利。
在无风险套利中，遵循long小边，short大边原则
如：
，
套利方法是，long security, long put, short call, short bonds.
各位考生，2015年CFA备考已经开始，为了方便各位考生能更加系统地掌握考试大纲的重点知识，帮助大家充分备考，体验实战，网校开通了全免费的高顿题库（包括精题真题和全真模考系统），题库里附有详细的答案解析，
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CFA一级考试考点复习1
CFA一级考试考点复习11. 期货(Futures)期货是最为基本的金融衍生品，期货市场也是最重要的金融衍生品市场。
在了解期货的概念时需要注意与上周提过的远期合约进行相应的比较。
与远期合约相比，除了标准化之外，期货还具有场内交易和需要保证金(Margin)两大特点。
场内交易的特点使得在期货交易中引入清算中心(Clearinghouse)。
清算中心确保了交易双方必须履行各自的义务，从而使期货交易中不存在违约风险。
还要注意，在期货交易中，空头和多头的交易对手均为清算中心，而非两方直接进行交易。
交易中心从空头手中买入期货并卖给多头，是整个个交易过程的中心。
保证金分为初始保证金(Initial Margin)和维持保证金(Maintenance Margin)两种。
初始保证金是交易方签订合约之初需要放入保证金账户中的金额，随着标的物价格的变化，期货合约产生盈利和损失，盈利和损失均计入投资者的保证金账户。
当交易损失使得保证金账户的金额低于维持保证金时，清算中心会要求投资者向保证金账户追加资金，将保证金账户的金额恢复到初始保证金的水准。
保证金的引入还令期货产生了另一个特点——逐日盯市。
期货交易与远期协议不同，交易的结算并非合同到期后履行，而是每日收市后均要进行结算，平衡损益，保证金增补也于当天完成，确保期货合同在第二天开始后买卖双方的价值仍然相等。
也就是说，期货合约自身的价值只有在一个交易日之内会出现升降，每过一个交易日后，其价值都将归零。
期货的计算主要涉及保证金账户，包括需不需要追加和追加多少资金。
另外需要注意的是在债券期货中，交易的对象不是债券的价格而是债券的利率。
2. 期权(Option)期权的最主要的特征是期权合约持有人有权利而非义务去履行合约。
期权分为欧式期权和美式期权两种，主要区别在于欧式期权只能够到期结算而美式期权在到期日前的任何一天均可结算。
该区别将会导致之后期权价值计算上的些许不同。
期权不同于期货，从期权签订之初开始就是有价值的，而且这一价值将不断累积。
超赞的CFA复习笔记(五)——出自高顿财经CFA
bond indenture债券契约：negative covenants反向约定：包括资产出售限制、资产negative pledge负质押（不能将同一资产质押）、额外借贷限制等。
affirmative covenants正面约束：包括保持一定的财务比例、定期偿付本金和利息等。
straight bond直接债券（无期权）。
zero-coupon bonds无息债券：不定期支付利息，而是折价发行的方式支付。
有时又叫存折价债券。
step-up notes步升票据：票息率随着时间以特定速率上升。
deferred-coupon bonds递延票息债券：首期票息递延支付，并到一定时间lump sum一笔偿付。
之后票息正常支付。
浮动利率债券：基于特定利率或指数。
inverse floater逆浮动利率：参考利率涨，票息率反跌。
反之亦然。
inflation indexed bonds通胀指数债券：基于通胀的债券。
cap帽子：上限floor地板：下限collar领子：上下限都有。
债券应计利息：卖出者在两个计期之间卖出债券，则卖出者可获得卖出前的所有计期利息，买方将视其为应付。
即买家支付clean price净价+ 应计利息cum coupon附带票息：交易时将下一期的票息一起交易。
不带下一期的利息叫做ex-coupon 绝大多数的coupon treasury bonds票息国债和公司债都是非摊销的。
即只有到期才支付利息。
这种结构又叫做bullet bond子弹债券或者子弹到期。
amortizing securities摊销债券：在债券周期中分别偿付利息和本金。
prepayment options先付选择权：债券发行者或者借贷方有权加速本金偿付。
call provision召回条款：一般有一定锁定期，锁定期内无法召回。
并可在契约中设定数个可召回点，并且召回价格越来越低（因为支付利息了）。
nonrefundable bonds禁止重建债券：不允许使用债券的召回所得款项用于发行更低票息的债券。
CFA一级知识点总结最全
CFA 一级知识点总结Ethics 部分Objectiveofcodesandstandard ：永远是为了maintainpublictrustin 1. Financialmarket2. Investmentprofession6个codeofethics1. Code1—ethicsandpertinentdpersons2. Code2---primacyofclient’sinterest乐享科技CFA 一级考试知识点总结 Stanhopea.Loyalty,prudenceandcare---i.如何定义客户？---考虑最终受益人！---雇佣我们的人未必就是我们的客户，要考虑最终受益人！ii.Softdollar---whenamanagerusesclientbrokeragetopurchaseresearchreporttobenefittheinvestmentmanager---比如，作为基金公司，使用证券公司的席位进行交易，肯定会支付一定的费用，这些费用来自客户，所以基金公司只能用这些softdollar为客户服务！b.Fairdealing---i.对所有客户要公平客观ii.个别的客户要求，可以征收premium的费用之后，是可以做的！条件是，其，司iii.Client或者prospectiveclient同意披露iv.以现行法律为准v.CFA进行investigate固定收益债券，金融衍生品和alternativeinvestment部分Nonrefundablebond是指不能通过发行新的债券还旧债Sinkingfundprovisions---偿债基金条款---为了保护投资者，规定经过一段时间后，每年偿还一定金额的本金。
有两种方式进行：1.Cashpayment---通过抽签形式进行2.Deliveryofsecurities---购回债券---当债券价格下跌时候，回购债券的方式比较便宜！有利于发行者的条款：1.TherighttoCall2.Acceleratedsinkingfundprovision---加速偿债条款—有利于发行者，发行者可以选择是否多还一些本金3.Prepaymentoption4.Acaponfloatingcouponrate有利于持有者的条款1.Conversionprovision2.Floor3.Putoption购买债券融资的方式有两种1.Margincall证券作为头寸----保证金的利息要比repagreement的利息要高！2.回购交易repoagreement----实际上是一种抵押融资---大多数的bond-dealer融资采用1.2.----3.Yield 4.什么是债券的1.2.3.1.2.3.1.2.3.！1.Bid-askspread2.保证金交易情况下流动性差，需要缴纳保证金！波动性风险---当波动性提高的时候，option的value会升高—那么对于有calloption的债券来说，则这个callablebond的价值降低；对于有putoption的债券来说，这个puttablebond的价值升高！---重要结论Valueofcallablebond=valueofoption-freebond-valueofthecallValueofputablebond=valueofoption-freebond+valueoftheput Overviewofbondsectorsandinstruments美国财政部发行债券的auction制度—1.Regularcycleauction---singleprice2.Regularcycleauction-multipleprice3.Adhocauctionsystem4.Tapsystem----issuanceandauctionofbondsidenticaltopreviouslyissuedbondsT-bill---不超过一年，零息债券，打折销售T-note---2-10年，有coupon，non-callableT-bond---20年或者30年TIPS—treasuryinflation-protectedsecurities通货膨胀保护债券•面值parvalue开始是1000美金；•后面每半年按照CPI指数进行调整；•最后的本金，即使通货紧缩导致调整后的面值小于1000美金，也要支付1000美金Ontherun是指新发的债券---流动性更强，反应了现行市场的信息！Debenture是无抵押的债券---theyareunsecured！1.2.3.4.1.2.3.1.登记一次，多次发行；---securitiescanbeplacedontheshelf2.不是通过承销—firmcommitment，而是通过best-effort进行销售3.到期日可能是9个月到100年！4.可以是固定息票和可以是浮动息票Structurednote结构性票据1.普通债券和金融衍生品结合起来的债务工具；2.专门面向一些特殊要求的机构投资者；3.机构投资者有时候受到限制，不能投资某些金融产品，通过结构性票据可以达到目标Commercialpaper商业票据1.270天以下；2.Unsecured3.无利息，一般贴现发行；4.一般持有到期；---likeT-bills,commercialpaperisissuedasapurediscountsecurityandmakesasinglepaymentequaltothefacev alueatmaturity;Directly-placepaperDealer-placedpaperNegotiableCDs可转让存单1.银行发行卖给客户的；2.代表银行的承诺支付一定的利息和本金3.不能提前撤销，但是可在二级市场买卖1.2.3.4.1.2.3.1.2.1.2.3.4.FED1.2.3.4.1.b.如果即期利率期望会升高，远期利率会比即期利率更高2.流动性偏好理论liquiditypreferencetheorya.投资者希望持有流动性较好的债券b.长期债券的流动性差，故利率要高3.市场分割理论marketsegmentationtheorya.远期利率和即期利率是分离的b.市场上存在着有不同期限偏好的投资者，有的喜欢远期，有的喜欢即期利率期限理论和收益率曲线的形状1.期望理论没有针对哪种图形形状a.即期利率期望升高-------向上倾斜b.即期利率期望下降-----向下倾斜2.流动偏好理论----可能是任何一种形状a.收益率曲线将有一个向上的偏差----但是不一定是向上倾斜的3.市场分割理论a.可能是任何一种形状b.Supply和demand会决定不同maturity的yieldc.Underpreferredhabitattheory，在一定maturity附近的收益率高的话，可以induce投资者购买超出其偏好的maturity的债券即期利率1.即期利率根据期限变化2.注意即期利率和YTM的区别绝对收益率差=高收益率债券的收益率-低收益率债券的收益率1.2.3.4.1.2.3.4.5.以上3，1.2.3.YTM1.2.3.4.无回购YTM实际上也就是一个内部收益率！BEY的广义理解-----已经在后面有过解释！几个概念的理解：1.Yieldtocall2.Yieldtofirstcall3.Yieldtofirstparcall4.Yieldtoworst---各个yield的比较最差的一个5.Yieldtorefunding再融资收益率---现在可赎回，但是有条款规定在一定期限内不得赎回a.Thebondthatarecallable,butnotcurrentlyrefundable,canbecalledusingfundsformsourcesthatarenotfromtheissuanceofalowercouponbond6.Yieldtoput7.Cashflowyield现金流量收益率a.针对MBS和ABS等每个月有CF的情况b.BEY=[(1+CFY)^6-1]*2影响再投资风险的因素：1.Highercoupon2.Longermaturity比较不同的couponfrequency的债券的收益率的大小----通过BEY进行转换比较！！P113例题Bootstrapping逐层剥离法1.有两个功能---a.计算即期利率2.3.1.2.3.不是Z利差1.2.以，3.Z1.2.Z3.4.5.6.1.2.Duration/convexityapproach3.完全定价法更加准确，可以用于计算任何复杂的情况4.而严格说来，久期方法则只能用于估算收益率曲线平行移动的情况可以预见，当yield发生变化的时候，高的couponrate，短的maturity的债券，其价格的变化比低couponrate长的maturity的债券的利率风险更小，债券的价格变动也小重要结论！正的凸性---1.当收益率YTM增大，其价格的下降幅度变的越来越小，而当收益率较小的时候，曲线比较陡峭，价格下降的幅度比较大！2.价格和收益率是成反比的3.收益率曲线凸向原点！4.正的凸性说明，当债券的价格上升到时候，加速上升，当价格下降的时候，减速下降！5.对于债券持有者来说，正的凸性是一个好事情；6.Thepricechangeinresponsetorisingratesissmallerthanthepricechangeinresponsetofallingratesforoption-freebonds!Negativeconvexity负的凸性1.Callable或者prepayablebond，其价格上升的空间被option限制；2.根据图形可以看出，对于callableoptionbond来说，当债券的收益率低于某个点的时候，债券的价格不能继续上升，收益率曲线呈现负的凸性---这是有利于债券发行者的；3.对于puttablebond来说，当债券收益率高于某个点的时候，债券的价格不能继续下降，收益率曲线呈现负的凸性----这是有利于债券持有者的；4.不论是call还是putoption的债券，由于option的存在，其利率风险都降低了，但是久期1.2.3.option计算得1.2.3.1.2.3.久期1.2.Portfolio1.2.凸性1.是价格收益率曲线的二阶导数；2.Convexity越大，越弯曲，通过duration计算出来的pricechange的误差就越大3.Duration的计算实际上是衡量在变化比较小的时候，将收益率曲线的变化近似成直线的变化来估计4.基于duration计算出来的债券的价格的变化，比实际的变化要大----价格的实际变化实际上要小些！----因为收益率曲线是弯曲的，而不是直的---根据图形理解记忆！5.Percentagechangeinprice=durationeffect+convexityeffect=[-duration*?y+convexity*(?y)^2]*1006.Convexity是一个好东西！使得价格上升到更多，下降的更小7.Effectiveconvexity考虑了由于内置的option对现金流的影响---是计算option的bond的正确方法基点价值basispoint基点价值万分之一的收益率变化对价格变化的价值1.Pricevalueofonebasispoint=duration*.0001*bondvalue2.可以用来计算利率风险几点重要补充：1.零息债券的duration就等于其maturity的期限！2.当市场利率下降时候，买入duration长的债券，卖出duration短的债券-----为什么？a.利率下降，债券价格上升，duration长的债券价格上升的幅度大！3.含有option的bond，由于久期较小，所以interestrisk就比较小！不论是---duration对于当以整个没有option的bond，收益越高，久期越低，利率风险越低-重要-可以从市场收益率曲线上得到证的风险，比如：calloptionputoption，不会影响到债券的价格利息风险，利息敏感度，和久期实际上就是一个意思!如何理解couponrate增加，interestrate风险降低？1.Coupon增加，说明coupon部分占整个bond的价值部分大，当利率发生变化时，由于剩余的部分的价值小，所以bond的价格变动会小些，所以ir的风险降低；2.Coupon和久期成反比，coupon增加，久期减小，所以ir风险降低债券估价的五个因素1.债券价值和投资者要求的收益率成反比-见上图；2.投资者要求的收益率高于couponrate，溢价发行，反之折价发行3.当债券接近到期日时，则债券的价格接近其面值4.长期债券的利率风险大于短期债券；5.债券价值对市场利率的敏感性不仅与maturity有关，而且也与债券所产生的预期未来现金流的期限结构有关，即与coupon的大小有关3.可摊销证券—anamortizingsecurity4.Prepaymentoption5.利率降低，提前还款的可能性增大，收到还款的再投风险增大逐层剥离法bootstrapping方法：该方法的关键之处在于：将市场上所有带票面利息的债券看成是许多个coupon和principalpayment的零息债券，这样就可以计算其即期利率—spotrate。
covered call protective put
（期权发行时）特点 卖方心理 买方心理
Covered Call
普通 Call
行权价 = 正股
正股不会上涨超过 “正股 + 期权费”，
否则开始亏损。 正股一定会上涨超过 “正股 + 期权费”， 这样才能开始盈利。
Covered Call 行权价 > 正股
正相反
效果弱于普通 put
Short a call
0
emium
配合行权
long a stock and put option
premium option
无
行权
行权，但行权价低
premium
option
无
行权
行权，但行权价高
（期权发行时）特点 卖方心理 买方心理
卖方行为 卖方付出 卖方持有 卖方义务 买方行为 买方付出 买方持有 买方义务 买方权利
Protective Put
普通 put 行权价 = 正股
正相反 将正股下跌损失限定在 “正股 - 期权费”内
Protective put 行权价 < 正股
正股不会大幅上涨超过 “行权价 + 期权费”，
否则开始亏损。 正股一定会大幅上涨超过 “行权价 + 期权费”，
这样才能开始盈利。
卖方行为 卖方付出 卖方持有 卖方义务 买方行为 买方付出 买方持有 买方义务 买方权利
Short a call
0
资产（正股），premium
配合行权
long a call
CFA2笔记2
Session101、IV intrinsic value 内在价值（回报现值）（大多数投资的标准）2、Going concern 继续经营3、Fair market value 愿买愿卖，了解情况下的价值4、Investment value 股票对个别购买者的价值（视个别情况而定）（对收购的人有参考价值）5、Porter’s five elements of industry structure.P126、Conglomerate discount 混合折扣，（经营多个业务，市值小于各部分价值之和（sum of theparts value））7、考虑模型时的三个问题P15 适合公司、符合输入要素、符合分析目的8、P229、IRR 未来现金流现值等于当前价格的利率10、Equity risk premium=required return on equity index –risk-free rate11、Required return for stock j=risk-free rate +p(Equity risk premium)12、Gordon growth model（常数增长模型）简单。
适用于发达经济体和市场，但不能用于变化的环境，且稳定的增长率不适合快速发展的经济体13、Supply-side estimates(macroeconomic model)仅适合发达国家，P2614、CAMP（简单，但是解释力不强）=15、Multifactor model （解释力强，但是复杂，贵）16、Fama-French model 解释小盘股高收益P2817、Pastor-Stambaugh 在Multifactor model的基础上增加了流动性因素18、Macroeconomic multifactor model19、Bulid-up method （使用历史数据，对当前市场情况估计不足）20、Bond-yield plus risk premium method 适合公司有公开交易的负债21、Public company 一般用近五年的月数据，或者近两年的周数据（快速增长市场）计算股票收益22、Beta drift：23、Beta estimates for thinly traded stocks and nonpublic company(选基准公司，去杠杆，恢复杠杆)P3324、Country spread model(用发达国家做技术，然后用发展中国家的债券和发达国家债券的利率差做为附加溢价)25、Country risk rating model 计算出发达国家的等式，用发展中国家的数据作为输入1、企业考虑竞争策略的两个核心问题：行业吸引力，竞争优势2、Porter 分析六部法P49 定义行业，定义参与者，五力优缺点分析，定义产业结构，评估各势力当前和潜在的变化，决定五力中可改变影响行业或者企业的价值的力3、P62 股利计算现金流（DDM）: 支付过股利，股利支付与盈利相关，从小股东角度出发4、FCFF 经营现金流与公司投资现金的差，FCFE 资本支出、运营资本，债务融资需要之后的由股东掌握的现金。
frm口诀
FRM 是金融风险管理师的缩写，我不知道你具体想要哪个科目的FRM 口诀。
为你提供一些FRM 公式记忆方法，希望对你有所帮助：
- 简单组合：1个option+stock
-Covered call=-c+S（long 一个股票，short 一个call，股票微涨或维持现状）
-Protective put=S+p（long 一个股票，long 一个put，预测股票上涨，为防止下跌风险）
- 价差组合：全是call 或全是put
-K 不同，T 相同
-Bull call/put Spread：long 一个小K 的call/put,short 一个大K 的call/put（看涨）
-Bear call/put Spread：short 一个小K 的call/put,long 一个大K 的call/put（看跌）
-Butterfly：long 一个K1,K3 call/put,short 两个K2 call/put （价格小变动赚）
-K 相同，T 不同：Calendar Spread：short 一个短期call，long 一个长期call（非重点）
- 混合组合：call+put
-Collar：short call,long put,long stock
-Straddle：long call,long put（K,T–same）（大涨大跌）
-Strip：long 2 put,long 1 call（偏跌式-put 多）
-Strap：long 2 call,long 1 put（偏涨式-call 多）。
期权的交易策略
•第一节 期权组合图形的算法
•一、不同期权图形的算式表述
• 首先定义算式规则： • 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－1）表示； • 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋1）表示； • 如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（0）表示。
•损
益
•潜在的无限大盈利曲线
•标的多头
•看跌多头
•组合图形
•期权组合盈亏
•图12-1 看跌期权多头与标的资产多头组合
•二、期权组合图形的算法举例
• （二）看涨期权多头与看跌期权空头 • 由于看涨期权多头图形算式表达式为（0，＋1），看跌期权空头图形算式表
达式为（＋1，0），所以组合图形的算式表达式为， • （0，＋1）＋（＋1，0）＝（＋1，＋1）
•损
益
•潜在的无限大盈利曲线
•期权执行价格格
•期权标的 •市场价格
•最大的亏损额（期权费） •图11-3 看跌期权买方的盈亏图
•3. 看跌期权多头图形算式表达式：（－1，0）；
•第一节 期权组合图形的算法
•一、不同期权图形的算式表述
• 首先定义算式规则： • 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现负斜率，就用（－1）表示； • 如果期权盈亏图上，期权收益曲线出现正斜率，就用（＋1）表示； • 如果期权盈亏图上，期权收益曲线是水平线，就用（0）表示。
•看涨多头
•跌空头
•组合图形
•期权组合盈亏
•图12-2看跌期权多头与标的资产多头组合
•二、期权组合图形的算法举例
• （三）标的资产空头与看跌期权空头 • 由于标的资产空头图形算式表达式为（－1，－1），看跌期权空头图形算式
表达式为（＋1，0），所以组合图形的算式表达式为， • （－1，－1）＋（＋1，0）＝（0，－1）
cfa考试知识点总结
cfa考试知识点总结一、投资组合管理投资组合管理是CFA考试的核心知识点之一，也是金融领域的重要基础。
在这个方面，考生需要理解投资组合的特点、组合构建与管理、风险管理等内容。
其中，包括资产配置、证券选择、投资组合绩效评估等内容。
此外，对于投资组合的风险调整绩效评估、有效前沿、资产组合的风险特征等内容也需要深入了解。
在投资组合管理方面，考生还需要掌握现代投资理论、有效市场假说、投资组合理论、资本资产定价模型（CAPM）等内容。
此外，对于资本市场线、有效市场假设、套利定价理论等内容也需要有一定的了解。
二、资产估值资产估值是CFA考试的另一个重要知识点，也是金融领域的重要内容。
在这个方面，考生需要掌握股票、债券、期货、期权等不同资产类别的估值方法、估值模型、估值技术等内容。
其中，包括贴现现金流量法、市场多因子模型、实际市场多因子模型等内容。
此外，对于资产估值的基本原理、评估方法、估值技术等内容也需要深入了解。
在资产估值方面，考生还需要掌握估值模型的假设条件、参数计算方法、估值误差的分析以及对估值的风险测度等内容。
此外，对于风险溢价、股票估值模型、债券估值模型、期权估值模型等内容也需要有一定的了解。
三、公司财务公司财务是CFA考试的另一个重要知识点，也是金融领域的重要内容。
在这个方面，考生需要理解公司财务的基本原理、财务报表分析、财务报表陈述、财务政策等内容。
其中，包括财务报表的结构与内容、财务报表分析的基本原理、财务报表陈述的基本原则等内容。
此外，对于公司财务的成本计量、财务报表陈述的解释和分析等内容也需要深入了解。
在公司财务方面，考生还需要掌握财务报表陈述的基本原则、财务报表陈述的基本要求、财务报表陈述的基本作用等内容。
此外，对于不同类型的财务报表陈述（如现金流量表、利润表、资产负债表等）的分析方法、财务报表陈述的解释和分析等内容也需要有一定的了解。
四、财务报告分析财务报告分析是CFA考试的另一个重要知识点，也是金融领域的重要内容。
CFA衍生工具(Derivatives)考点解析20200129
CFA衍生工具(Derivatives)考点解析对于很多想参加CFA考试的同学来说，对于CFA的考试内容还不是很了解。
我就为大家分享一下CFA考试的考试科目：1、道德与职业行为标准(Ethics and Professional Standards)2、定量分析(Quantitative)3、经济学(Economics)4、财务报表分析(Financial Statement Analysis)5、公司理财(Corporate Finance)6、权益投资(Equity Investments)7、固定收益投资(Fixed Income)8、衍生工具(Derivatives)9、其他类投资（Alternative Investments）10、投资组合管理(Portfolio Management)Derivatives（金融衍生品）很多CFA考生都认为一级里的Derivatives（金融衍生品）非常难，碰到这个章节就觉得十分头疼。
好在这个部分在考试中占比仅为5%，有些考生甚至采取了丢车保帅的做法。
提醒大家，不必对此产生畏难情绪。
CFA一级考试金融衍生品科目考试以前有一些计算，但现在以定性题目为主，要求考生能理解其中原由，难度有所下降。
随着国内逐渐开放衍生品市场，越来越需要有衍生品专业知识的人才。
这部分的衍生品主要介绍衍生品的一些基本知识，包括衍生品的种类及市场区分，4大类衍生品的基本定价原理，以及简单期权策略。
CFA一级考试的Derivatives（金融衍生品）具体的内容知识点包含1个study session，3个reading。
其中，Reading 57对衍生品市场进行了区别，并对4大类衍生品进行了基本定义；Reading 58讲衍生品的定价和估值的基本原理，并对4大类衍生品的基本定价做了介绍；Reading 59对期权做了进一步分析，介绍两种期权及两种期权策略的应用。
从CFA考试的重要度来看，Reading 58、Reading 59是最重要的，Reading 57其次，其他Reading重要性不大。
CFA一级学习重点记录
CFA一级学习重点记录Q uantitative methodP99、P253Continuous compounding: EAR=eRcc-1Continuous compounding of return (Rcc) = ln(1+EAR)P141:Time-weighted rate of return（分期计算收益率，然后相乘再开根，与投入资金的时间无关）Money-weighted rate of return（IRR）P143:Bank discount yield = D/F * 360/t 即把折扣率单利年化HPY holding period yieldEAY effective annual yield = (1+HPY)365/t – 1 即把HPY按照复利年化（365）MMY money market yield（CD equivalent yield ）= HPY * 360/t 即把HPY单利年化(360)BEY bond-equivalent yield = HPY * 365 / t 即把HPY按照单利年化（365）: (1 + BEY/2)2 = 1 + EAY切比雪夫不等式：在k standard deviation 以内的概率至少有1-1/k2 (k>1)夏普比率Sharpe ratio = ( portfolio return – risk-free return )／standard deviation of portfolio returns条件概率P(I|O) = P(O|I)*P(I) / P(O)置信区间：Two-tailed : 90% ? 1.65 , 95% ? 1.96 , 99% ? 2.58 .One-tailed : 90% ? 1.28 , 95% ? 1.65 , 99% ? 2.33 .SFR ratio SFR比率越大，越不可能小于threshold level ? P250 中央极限定理：Standard error of the sample mean isReliability factor is 置信区间的上界如90% （a=10%）? Z=1.65 , 95% (a=5%)? Z=1.96 , 99% ? 2.58 .假设检验：Type I error: H0 is true but reject it. = significance levelType II error: H0 is false but fail to reject it. Power of the test = 1 – P (Type II error)差异假设检验：正态分布、两变量有关联，用paired comparisons test （difference 的均值检验）正态分布、方差未知、方差可相等可不相等，两变量相互独立时，用t检验。
八种常用期权策略91925
八种常用期权策略1、买入看涨期权(Long Call)买入看涨期权是上市期权推出以来最流行的一种交易策略。
在学习更复杂的看涨和看跌策略之前，普通投资者应该先透彻理解关于买入和持有看涨期权的一些基础知识。
①行情判断：看涨或强烈看涨②目的与好处这一策略对于投资者的吸引力在于它投入的资金量较小，以及做多看涨期权所提供的金融杠杆。
投资者主要的动机是获得标的证券价格上涨所带来的回报。
要获得最佳的回报，还必须选择恰当的期权(到期日和执行价格)。
一般来讲，看涨期权“价外”(out-of-the-money)的程度越高，策略的看涨程度越高，因为标的股票需要更大的涨幅才能让期权达到盈亏平衡点。
③风险与报酬属性最大利润：无限最大亏损：有限(期权费)到期时可获利润(假设股价高于盈亏平衡点)：股价－执行价格－期权费你的最大利润取决于标的证券的潜在价格涨幅，从理论上来讲是无限的。
期权到期时，一份“价内”看涨期权的价值通常等于它的内在价值。
潜在亏损虽然是有限的，但最高可以损失100%的期权费(即你购买期权所支付的价格)。
无论你购买看涨期权的动机是什么，都应该衡量你的潜在回报和损失所有期权费的潜在亏损。
④盈亏平衡点：执行价格＋期权费这是期权到期时的盈亏平衡点，然而在到期之前，由于合约的市价中还包含剩余的时间价值，盈亏平衡点可能发生在低一些的股票价位。
⑤波动率的影响：波动率上升为正面，下降为负面，波动率对期权价格的影响发生在时间价值的那一部分。
⑥时间衰减：负面影响期权价格的时间价值部分通常会随着时间流逝而下降或衰减(time decay)。
随着合约接近到期日，时间价值会加速衰减。
2.买入看跌期权(Long Put)做多看跌期权是投资者希望从标的股票价格下跌中获利的理想工具。
在了解更复杂的看跌策略之前，投资者应该先彻底理解买入和持有看跌期权的基础知识。
①行情判断：看跌②目的与好处买入看跌期权而不持有标的股票是一种纯粹方向性的看空投机策略。
cfa考试的知识点
CFA考试知识点CFA（Chartered Financial Analyst）是金融业内的一个国际性资格认证，被公认为是金融行业从业者的职业素养和专业能力的象征。
CFA考试分为三级，涵盖了金融和投资领域的广泛知识，包括投资组合、股票和债券等金融工具、财务报表分析、公司估值、风险管理等方面的内容。
在这篇文章中，我将为您介绍CFA考试的一些重要知识点。
1.投资组合理论：投资组合理论是CFA考试中的重要部分，它研究如何构建一个最优的投资组合，以实现最大的收益或最小的风险。
投资组合理论的核心概念包括资产配置（Asset Allocation）、风险分散（Diversification）和有效边界（Efficient Frontier）等。
2.股票和债券分析：CFA考试涵盖了对股票和债券的分析和估值。
对于股票分析，考生需要了解公司的财务报表分析、盈利能力和估值方法等。
对于债券分析，考生需要学习债券价格计算、利率风险和信用风险的评估等内容。
3.财务报表分析：财务报表分析是评估公司财务状况和绩效的重要工具。
考生需要学习如何分析财务报表，包括利润表、资产负债表和现金流量表。
财务报表分析涉及到比率分析、现金流分析和财务预测等技术。
4.金融市场与机构：了解金融市场和金融机构是CFA考试的基础知识。
金融市场包括股票市场、债券市场和衍生品市场等。
金融机构包括商业银行、投资银行和资产管理公司等。
考生需要熟悉这些市场和机构的运作机制和相关法规。
5.风险管理：风险管理是金融业务中至关重要的一环。
CFA考试涵盖了对风险的评估和管理的知识点。
考生需要学习不同类型的风险，如市场风险、信用风险和操作风险，并了解使用不同的工具和方法来管理这些风险。
6.伦理和职业行为：作为金融从业者，遵守伦理规范和职业道德是至关重要的。
CFA考试要求考生了解和遵守CFA协会的道德准则和职业行为标准。
这些准则包括诚实、公正、诚信、尊重客户利益和保持专业独立性等。
期权套保与期货套保的对比
期权套保与期货套保的对比期权与期货都可以用来对冲现货的价格风险（市场风险），在实际应用上有以下几点区别：1、期货的收益率与现货收益率呈线性关系，而期权的这一关系为非线性的。
对于买入看跌期权的套保策略，当标的价格上升的时候，组合由中性Delta变为正Delta，如果不进行调仓，那么此时对冲不完全。
理论上讲，完全对冲策略都将得到等于无风险利率的收益。
期货对冲的无风险益只来自于基差（价格方面）的不断收敛，而期权对冲的无风险收益来自于价格变化和时间价值损益两个方面。
但从我们的从对冲效果上来看，股指期货对冲策略最稳定，套保效果更好，然而简单的期权对冲策略可以在满足套保需求的同时，赚取由收益曲线凸性带来的收益，两者各有利弊。
2、期权套保策略可以在价格对冲的同时实现对波动率的多空。
投资者对市场波动的喜好不一，一般来讲，多数投资者是厌恶风险的，该类投资者更适合买入看跌期权来做套保策略。
如果市场在套保期内波动增大，那么持有的期权通过波动率增加得到额外的收益；反之如果波动率降低，则满足投资者厌恶风险方面的偏好；同理，对于风险喜好的恶投资者则可以通过卖出看涨期权来对冲。
综上，期权不但可以完成价格对冲，还可以做到风险方面对冲，其对冲效果更全面。
3、相对于我国现有的期货保证金制度，期权对冲策略效率更高。
对于机构投资者，我国目前不允许用现货多头来充抵保证金，即机构投资者利用股指期货做对冲时必须以现金最为保证金。
导致，一方面要预留大量现金，限制仓位（据统计，一般机构的Alpha产品的多头仓位不足70% ），另外也会随时收到追加保证金要求（Margin Call ）。
如果用看跌期权对冲，持有者不存在信用风险，也就不需要保证金，此时多头仓位一般可以达到90%，同时也不用担心由于现货价格变动所带来的追加保证金要求。
等量对冲策略介绍在美国最常用的两种套保的策略就是备兑看涨期权组合（以下简称Covered Call）和保护看跌期权组合（以下简称Protective Put ），这两种策略的特点是简单、直观，分别通过做空看涨期权和买入看跌期权来对冲标的的市场风险，其对冲手数比例都是固定的1:1。
CFA一级每日一练(含详细解析)03
CFA一级每日一练（含详细解析）031、An analyst does research about risk management applications of option strategies.With respect to option strategies, the shape of the graph that illustrates both thevalue at expiration and profit for buying a call is most similar in shape to thegraph for:【单选题】A.selling a put.B.a covered call position.C.a protective put position.正确答案:C答案解析:有保护的看跌期权（protective put position）是购买一股股票的同时再买人针对该股票的一个看跌期权，当股票价格上涨时股票可以获利，看跌期权没有价值；而如果股票价格下跌股票损失时，看跌期权则可以获利，所以从图形上来看其收益类似于购买了一个看涨期权。
2、Robin Herring, CFA, is a government bond research analyst at an independent credit rating agency. A competitor credit rating agency just downgraded the bonds of a government Herring follows. Herring notes all of the information in the competitor’s report was covered in his analysis published last week. In the past, Herring has been slow to downgrade bonds, so he starts to doubt his own analysis after seeing the competitor’s report. Herring decides to reissue his credit rating of this government bond and match the competitor’s downgrade. In his revised report, Herring states that new information has been made available to justify the downgrade. Herring posts the revision on the credit rating agency’s website and provides it by e-mail to all clients who received the original. Herring’s rating change least likely violated which of the following CFA Institute Code of Ethics and Standards of Professional Conduct?【单选题】A.Fair Dealingmunication with ClientsC.Diligence and Reasonable Basis正确答案:A答案解析:CFA Institute Standards2012 Modular Level I, Vol. 1, pp. 38, 71–72, 107–108, 116–117Study Session 1-2-bDistinguish between conduct that conforms to the Code and Standards and conduct that violates the Code and Standards.A is correct because the analyst has dealt fairly with all clients by sending them an e-mail and posting his rating change on the credit rating agency’s website when making material changes to his prior investment recommendation; therefore, he has not violated Standard III (B) Fair Dealing. Clients should be treated fairly when material changes in a member’s or candidate’s prior investment recommendations are disseminated, which has been done.3、A portfolio invested in two assets has an expected return of 11%. If expected returns for asset A and B, respectively, are 8% and 12%, then the portfolio weight of Asset B is closest to:【单选题】A.25%.B.75%.C.50%.正确答案:B答案解析:2014 CFA Level I "Portfolio Risk and Return: Part I," by Vijay Singal Section 2.1.74、The quantity theory of money is best described as the proposition that, in the long run, an increase in the quantity of money brings a percentage increase in the price level that is:【单选题】A.equal.B.lower.C.higher.正确答案:A答案解析:"Money, the Price Level, and Inflation” Michael Parkin2010 Modular Level I, Vol. 2, p. 385-387Study Session 6-24-iDiscuss the quantity theory of money and its relation to aggregate supply and aggregate demand.The quantity theory of money is the proposition that in the long run, an increase in the quantity of money brings an equal percentage increase in the price level.5、An analyst does research about bond yield and gathers the following informationabout the call structure for a 7 percent coupon bond that pays interest semiannuallyand matures in ten years:·not callable for the next 5 years·first callable at beginning of year 6 (end of the fifth year) at $ 102·first par call date at beginning of year 8 (end of the seventh year) at $ 100If the bond is correctly priced at $ 102.75, the bond's yield to first call isclosest to:【单选题】A.3.34%B.6.35%C.6.68%正确答案:C答案解析:用计算器计算，N = 10，PV= - $ 102.75，PMT = $ 100 × 7%/2 =3.5，FV = $ 102，求得I/Y=3.34%，第一次行看涨权的收益率为：3.34% ×2=6.68%。
covered put 策略
covered put 策略
covered Put（保护性卖权策略）是一种投资策略，其原理是卖出看跌期权并同时卖出资产，以避免资产价格下跌带来的风险。
当投资者卖出看跌期权时，可以获得收取期权费用的权利，并获得稳定的收益。
同时，由于投资者在卖出看跌期权的同时也卖出了相应的资产，因此可以在到期时交割股票，避免了在期权合约被行权时需要履行交割义务的风险。
Covered Put策略适用于投资者对期货价格未来走势下降的情况。
它可以帮助期权卖出方在市价达到执行价格后，还能保护其利益。
在没有Covered Put的帮助时，一旦期权合约被行权，投资者则需要履行交割的义务，承担期货价格不断走低的后果。
然而，它也有一定的限制，如限制了收益的最高上限，又如，期货价格大幅升高时的损失，可能会超过卖出的期权权利金收入。
总的来说，Covered Put是一种相对复杂的投资策略，需要投资者仔细评估其风险和回报，并根据个人投资目标和
风险承受能力来合理选择。
在实施该策略之前，建议投资者充分了解相关的知识和技能。
CFA知识点Covered call和protective put在实际应用中的辨析和执行价格的取舍
CFA知识点Covered call和protective put在实际应用中的辨析和执行价格的取舍1、Covered call1.1.IntroductionCovered call 是由一个股票的看涨头寸和一个买入期权(call)的看跌头寸组成, 所以在到期日，该组合的价值就可以分为两部分来计算，一部分就是股票的价值S T，另一部分call的看跌头寸的价值-max(0, S T−X)，则：V T =S T−max (0, S T−X)所以，当S T>X时，V T =S T−(S T−X)=X；当S T≤X时，V T = S T。
该组合的构建成本为买入股票的费用(S0)减去卖出call的收入(c0): S0-c0 ，用W T表示该组合在到期日的收益，则W T= V T- (S0-c0)当S T>X时，W T = X- (S0-c0)= X- S0+c0；当S T≤X时，W T = S T-(S0-c0)= S T- S0+c0举例说明, 苹果公司的股票价格在期初为S0 = 200. call 的行权价格为X=205。
期权费c0= 6. 假设到期日股价S T = 210。
如果我们构建covered call组合，初构建成本200-6=194，到期日该组合价值为V T = 210 –(210 –205) = 205, 因为S T>X，所以该组合收益为W T= X- (S0-c0)= X- S0+c0=205-200+6=11。
假设到期日股价S T = 190，初构建成本200-6=194，到期日该组合价值为V T = 190, 因为S T<X，所以该组合收益为W T = S T- (S0-c0)= S T- S0+c0=190-200+6=-4。
当股价一直跌到0时，W T = S T-(S0-c0)= S T- S0+c0 =0-200+6=-194，此时该组合的亏损大，而到期时只要股价大于行权价，即S T>X，W T= X- (S0-c0)= X- S0+c0=205-200+6=11，也就是说该组合的大收益为X- S0+c0=11。
cfa权益知识点
cfa权益知识点【最新版】目录1.CFA 简介2.CFA 权益知识点概述3.CFA 权益知识点具体内容4.CFA 权益知识点的应用5.学习 CFA 权益知识点的意义正文CFA（Chartered Financial Analyst）是全球金融领域最具权威的专业资格认证，由美国 CFA 协会创立。
CFA 权益知识点作为 CFA 考试的重要组成部分，对于金融从业者具有极高的参考价值。
本文将详细介绍CFA 权益知识点的内容和应用，以及学习这些知识点的意义。
一、CFA 简介CFA 考试分为三个级别，分别是 Level I、Level II 和 Level III。
在各级考试中，权益投资都是重点考察的领域。
CFA 协会为考生提供了丰富的学习资源，包括教材、在线课程和模拟试题等。
通过 CFA 考试，可以获得在全球范围内广泛认可的财务分析师专业资格。
二、CFA 权益知识点概述CFA 权益知识点主要涉及股票投资、债券投资和其他金融工具投资等领域。
这些知识点旨在帮助考生掌握投资分析的基本原理和方法，提高投资决策能力。
三、CFA 权益知识点具体内容1.股票投资：包括股票的估值方法、股票市场指数、股票投资策略等。
2.债券投资：包括债券的估值方法、债券市场指数、债券投资策略等。
3.其他金融工具投资：包括衍生品、房地产、私募股权等投资领域的基本知识和投资策略。
四、CFA 权益知识点的应用掌握 CFA 权益知识点，可以帮助金融从业者在实际工作中进行有效的投资分析和决策。
例如，在股票投资中，运用折现法、市盈率法等估值方法对股票进行定价；在债券投资中，运用到期收益率、利率期限结构等概念分析债券市场。
五、学习 CFA 权益知识点的意义学习 CFA 权益知识点，不仅可以提高个人在金融领域的专业素养，还能为职业发展提供有力支持。
在全球范围内，拥有 CFA 资格的金融从业者备受雇主青睐，往往能获得更好的职业晋升机会和薪酬待遇。
总之，CFA 权益知识点是金融从业者必备的专业知识。
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CFA知识点Covered call和protective put在实际应用中的辨析和执行价格
的取舍
1、Covered call
1.1.Introduction
Covered call 是由一个股票的看涨头寸和一个买入期权(call)的看跌头寸组成, 所以在到期日，该组合的价值就可以分为两部分来计算，一部分就是股票的价值S T，另一部分call的看跌头寸的价值-max(0, S T−X)，则：
V T =S T−max (0, S T−X)
所以，当S T>X时，V T =S T−(S T−X)=X；当S T≤X时，V T = S T。
该组合的构建成本为买入股票的费用(S0)减去卖出call的收入(c0): S0-c0 ，用W T表示该组合在到期日的收益，则
W T= V T- (S0-c0)
当S T>X时，W T = X- (S0-c0)= X- S0+c0；当S T≤X时，W T = S T-(S0-c0)= S T- S0+c0举例说明, 苹果公司的股票价格在期初为S0 = 200. call 的行权价格为X=205。
期权费c0= 6. 假设到期日股价S T = 210。
如果我们构建covered call组合，初构建成本200-6=194，到期日该组合价值为V T = 210 –(210 –205) = 205, 因为S T>X，所以该组合收益为W T= X- (S0-c0)= X- S0+c0=205-200+6=11。
假设到期日股价S T = 190，初构建成本200-6=194，到期日该组合价值为V T = 190, 因为S T<X，所以该组合收益为W T = S T- (S0-c0)= S T- S0+c0=190-200+6=-4。
当股价一直跌到0时，W T = S T-(S0-c0)= S T- S0+c0 =0-200+6=-194，此时该组合的亏损大，而到期时只要股价大于行权价，即S T>X，W T= X- (S0-c0)= X- S0+c0=205-200+6=11，也就是说该组合的大收益为X- S0+c0=11。
在该例子中，当S T≤X时令W T =0，求的S T= S0-c0 =200-6=194，也就是说当S T= 194时该组合收益为0，既不亏钱也不赚钱
综上所述，
Value at expiration: V T=S T−max (0, S T−X)
Profit=V T−S0+c0
Maximum profit=X−S0+c0
Maximum loss=S0−c0
Breakeven: S T=S0−c0
1.2.实际应用中执行价格的问题
我们同样以之前苹果公司为例，股票价格在期初为S0= 200，当我们判断苹果公司作为一个有前途的公司，短期内它的股价会迅速突破，我们就要买苹果公司的股票。
但是我们又不能确定什么时候它的股价会突破，也不能确定股价到底会上升多少。
于是我们就可以卖一个Out of money call，也就是把行权价格X规定的远高于股票现价S0的call，比如250，这样我们就通过收取期权费降低了一定的成本，此外，我们给股价留有一定的升值空间，也就是200-250之间(因为当股价过250，我们的收益也不会增长)。
如果我们认为苹果公司股价遇到阻力，预测股价会在一段时间内横盘或者小幅度下跌，我们此时就可以卖in the money covered call，因为in the money covered call
可以带来比较大的期权费。
三种情况如果苹果股价近一直在跌，我们觉得它的股价会回升，但是我们不确定股价是不是已经跌到底了，那么此时我们也可以卖一个in the money covered call，这样我们就给股价留下一定的下跌的空间。
2.Protective put
2.1.Introduction
Protective put 是由一个股票的看涨头寸和一个卖出期权(put)的看跌头寸组成, 所以在到期日，该组合的价值就可以分为两部分来计算，一部分就是股票的价值S T，另一部分put的看长头寸的价值max(0, X-S T)，则：
V T =S T+ max (0, X-S T)
所以，当S T≤X时，V T =S T+ (X-S T)=X；当S T>X时，V T = S T。
该组合的构建成本为买入股票的费用(S0)减去卖出put的收入(c0): S0+p0 ，用W T表示该组合在到期日的收益，则
W T= V T- (S0+p0)
当S T≤X时，W T = X- (S0+p0)；当S T>X时，W T = S T-(S0+p0)
举例说明, 苹果公司的股票价格在期初为S0 = 200. call 的行权价格为X=195。
期权费p0= 5. 假设到期日股价S T = 210。
如果我们构建Protective put组合，初构建成本200+5=205，到期日该组合价值为V T = 210, 因为S T>X，所以该组合收益为W T = S T-(S0+p0)=210-200-5=5。
假设到期日股价S T= 190，初构建成本200+5=205，到期日该组合价值为V T= 195，因为S T<X，所以该组合收益为W T = X- (S0+p0)=195-200-6=-11
当股价一直跌到小于行权价，该组合收益为W T= V T−S0- P0=X-(S0+P0)，当S T>X 时令W T =0，求的S T= S0+P0 =200+5=205，也就是说当S T= 205时该组合收益为0，既不亏钱也不赚钱。
综上所述，
Value at expiration: V T=S T−max (0, X- S T)
Profit=V T−S0- P0
Maximum loss=X-(S0+P0)
Breakeven: S T=S0+P0
无大收益
2.2.实际应用中执行价格的问题
卖出期权put有效地保护投资者所持有标的股票头寸。
如果你已经持有了股票头寸，为了防止价格的下跌，通过买入看跌期权，就可以很好地对冲下行的风险。
这种也可以称之为“保护性看跌策略”。
选择保护性看跌策略的投资者仍然是长期对行情看涨的，只是认为短期内会有波动，从而采用这种方式保护期货头寸的下行风险，其特点也是亏损有限，收益无限。
投资者应该选择什么样的看跌期权，取决于要放弃多少潜在盈利以及限制多大的风险。
一张out of money put的成本很小，因此，如果标的股票价格上涨了，它对潜在盈利就是较小的障碍；但相应的，这样的看跌期权在标的股票下跌到行权价之前的保护功能也比较小。
所以啊，买入out of money put所提供的下行保护并没有买入in the money put 大，而买入deep out of money put作为保护则更像是一种“灾难保险”，如果标的股票出现黑天鹅式的下跌，用它来保护就会有显著的效果，但如果标的股票下跌的空间有限，
那么它的作用就形同虚设了。
当然，我们须要注意到，由于in the money put的买入成本更大，所以某种程度上，它严重限制了投资者的潜在盈利空间，标的股票需要上涨到更高的位置，组合才能开始获益。
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