注册制IPO给投资银行带来的机遇和挑战

注册制IPO给投资银行带来的机遇和

挑战

摘要：2014年11月19日，李克强总理主持召开国务院会议，对抓紧出台股票发行注册制改革方案等资本市场一系列改革做出明确部署，提出取消股票发行的持续盈利条件，降低小微和创新型企业上市门槛。

延续多年的审批制IPO或将终结，这对中国式投资银行（证券公司）必将产生巨大的影响，同时他们也面临巨大的机遇和挑战。本文将介绍注册制并说明中国现行条件下实行注册制的必要性，从而阐述新的IPO制度给中国投资银行带来的机遇和挑战。

关键词：注册制投资银行机遇挑战

一、为什么要过度到注册制

注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开, 制成法律文件,送交主管机构审查, 主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。其最重要的特征是：在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查, 不进行实质判断。如果公开方式适当, 证券管理机构不得以发行证券价格或其他条件非公平, 或发行者提出的公司前景不尽合理等理由而拒绝注册。注册制主张事后控制。注册制的核心是只要证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏, 即使该证券没有任何投资价值，证券主管机关也无权干涉，因为自愿上当被

认为是投资者不可剥夺的权利。

相比中国现行的核准制而言，注册制是市场对上市公司进行的选择而非证券监管部门。“较差”的公司证券具有较低的定价，证券监管部门代替投资者做出的选择有时并不是更好的结果，反而阻碍了市场发现功能的实现，因为相较注册制如实的信息披露之下投资者自己的选择，核准制对定价过多的干预、上市门槛过高，不利于资源配置功能的实现，使得很多需要融资而目前经营业绩“较差”却具备良好发展前景的公司失去了融资的机会，所以证券监管部门对于证券发行公司资质的审核有时并不是一个很科学的制度选择；另一方面，在我国目前IPO 呈现“饥渴状”，几乎所有企业都想上市。所以，注册制代替核准制成为必然。

二、证券公司（投资银行）面临的挑战

（1）证券公司投行业务重心的转移

IPO就好像是一条产业链，准备上市的企业就是原材料，证券公司的工作就是加工修正这些原材料有些毛糙的地方，使之成为符合资本市场要求的产品，最后把合格的成品卖出去。在核准制下面，券商加工好了原材料之后，会交给证监会进行全面的实质性审核。如果证监会认为没有问题，会给发一张允许销售的凭证，证券公司才能拿到资本市场上去销售。证监会的审核很严格，颁发的销售许可证非常少，获取销售许可证也就成为产业链中最难的环节。到下游的销售反而比较简单，因为拿到销售许可证的企业太少了，供不应求，随便卖卖就卖掉了。如果改成注册制的话，证监会原则上不再审核，因此取得销

售许可证的流程会大大简化，会比较容易。相应的，随着能够上市销售的企业数量大大增加，下游销售就成为最困难和关键的一环。所以证券公司投行业务的中心理所当然地从如何获得销售凭证到如何高效地卖出企业的证券，从而成为名副其实的承销商。

（2）证券公司作为中介机构风险加大

在注册制下，企业上市基本就过渡到了中介机构的手上,而监管部门的审核权力却逐渐发生改变，仅进行形式性的审核。因此，问题似乎又回到了中介机构手上。这么多年来,有中介机构导致的上市公司出现违规造假的事件很多，比如万福生科，再到近期的海联讯，包括近年来上市公司的违规造假案件中，以平安证券为首的中介构遭到媒体的多次曝光。而实行注册制之后，他们如若不能履行自己的义务就会成为推行注册制的弊端，其自身也会因为监管机构对事后监管的加强和政府背书的结束面临更大的处罚。

（3）证券公司之间的竞争会越来越激烈

注册制的实施，必将使资本市场迎来新的一轮投资潮，券商行业也必将受到很多人的青睐。近期市场也有对证券行业牌照的放开的预期，如果放开，必定会有一些有实力的机构进入券商的行列；而随着经济的发展与改革的深化，混合经营也必将被再次提上日程，届时国内的股份制银行也会有投行业务。所以现有的证券公司正面临空前巨大的竞争，及时转型与靠近注册制的改革也成了重中之重。

三、证券公司（投资银行）的历史机遇

（1）投行更受关注。

注册制改革对于投行而言是利好消息，投行业务将会获得更多关注，普通企业与投行之间的联系会更多，国内投行的盈利模式也会发生转变，其会更加专注上市公司相关业务。以往投行在金融业的地位总被低估和忽略，注册的推行将使投行的影响力大大提升。”

（2）发行承销业务的增加。

注册制的发展充分发挥市场的作用，市场作用的充分发挥使市场向健康的方向发展，而投行是资本市场的重要的组成部分，市场的变好也必然预示着券商营业收入的提高。在过去的一年里券商投行业务收入的大幅增长已经说明了这一点。注册制提升未来增量IPO项目的发行速度，投行项目数量也会相应增加。注册制改革助于综合实力强的券商发展，将赋予券商新股定价权、配售权，新股定价降低，可能会导致单笔承销费收入的减少。但考虑到保荐责任增加、包销难度提高等承销费收入的正面促进，预计单笔承销费收入下降幅度将有所缓解。对于投行等业务综合实力强的券商来说，将有望借此而提高机构客户粘性及市场份额。

（3）注册制下的再融资业务规模显著高于核准制下的再融资规模。

资料显示，目前全球范围内实施完全的发行注册制国家主要为美国和日本，而欧洲和中国香港则实行交易所行使审核权的核准制。从1999年至2013年的数据来看，美国的股票首次发行费率和再融资费率均高于欧洲、亚洲和中国。费率的提高

和规模的变大也会给券商带来更多的机会。

（4）证券公司经纪业务会大量增长。

注册制推出后,随着上市公司数量的增加,场外资金的大量进场，在资本市场的投资将会成为大家生活的常态，加上配套的两融业务，交易佣金肯定会有大的突破，2014年的11、12月份的券商佣金规模的暴涨就足以证明这一点，而暴涨的背后还仅仅是对注册制的预期。（5）资产管理业务规模也将变大。

注册制下新股数量迅速增加以及打新收益的不确定性的增加,使得一些没有足够研究能力的散户,可能会放弃直接打新,转而购买基金等金融产品,因此资管部门可以针对注册制推出相关的产品,例如开发短期新股申购产品帮助投资者申购新股。

四、注册制IPO下，对证券公司（投资银行）的一些建议。

（1）调整业务结构，扩大资金规模

我国传统的证券公司收入的主要是来自经济业务和自营业务，承销与发行业务占比很少。以后要合理定位投资银行业务的监管目标，适应注册制下的重心。从根本上把承销发行业务重视起来。

（2）审慎对待承销业务，严格把关控制风险

必须要明确，注册制并不是监管缺失了，而是监管更为严厉了，在新的体制下，券商的非系统性风险变大，所以控制发行风险变成重中之重。

（3）正确认识证券投资咨询的重要性

在投资咨询业务混乱的现在证券公司须正确认识投资咨询业