影子银行

影子银行系统及其对我国的启示

伴随金融业转型而生的“影子银行”，正在成为越来越多人关注的焦点。2011年一季度，中国人民银行首次公布社会融资规模，并以此作为货币政策调控的中间目标。究其原因，是由于我国社会融资结构发生了深刻变化：通过银行业金融机构向实体经济发放的一般贷款及票据贴现，占社会融资规模的比例，已经从2002年的超过90%，下降到2011年一季度的53.5%。

这一方面说明我国金融机构的发展日益多元化，各种金融产品和金融工具不断创新，商业银行表外业务对银行贷款的替代作用在不断增强；另一方面意味着银信合作理财、地下钱庄、小额贷款公司、典当行等其他非银行金融机构的贷款规模已经逼近半壁江山。影子银行体系的存在渐成一个无法否认的事实。

“影子银行”在我国主要存在于民间金融、非正规的资产证券化、私募投资等监管灰色地带，其中尤以银信合作和民间金融等形式为甚。银信合作是指银行通过信托理财产品的方式隐蔽地为企业提供贷款。具体来说，通过银信合作，银行可以不采用存款向外发放贷款，而通过发行信托理财产品募集资金并向企业贷款。由于信托理财产品属于银行的表外资产而非表内资产，可以少受甚至不受银监部门的监管。

1.文献综述

1.1国外的相关研究

剑桥大学教授Geoffrey Ingham（2002）在《货币的未来》一书中提出影子

银行体系一词，他所指的影子银行体系是从事地下外汇交易的机构，这个内涵与当前的概念有一定差异。美国太平洋投资管理公司（PIMCO）执行董事Paul McCulley在2007年8月的美联储年度讨论会上将影子银行界定为非银行金融机构。其后，影子银行体系就用于专指非银行金融机构体系和信用衍生品。VV Acharya & P Schnabl（2008）揭示了影子银行创造信用衍生品的过程，以及如何将银行风险转移或隐藏在影子银行体系内部。Paul Krugman（2008）在《纽约时报》撰文指出，影子银行体系倚赖复杂的金融设计和安排，规避了常规金融监管，从事了更多的商业银行业务。因为不受监管，他们比常规银行更容易拓展业务领域，但是金融危机导致人们从影子银行体系取出资金投向政府债券，影子银行的流动性骤然枯竭。Tom Burns（2009）在分析金融危机的原因后指出，影子银行体系成为了新的金融风暴源。Tobias Adrian & Hyun Song Shin（2009）认为影子银行在银行和资本市场融合的金融体系中发挥了重要作用，但是高杠杆化和期限错配加剧了金融体系的脆弱性，后危机时代的金融体系，资产证券化与影子银行体系将受到严格的监管。

1.2国内的相关研究

国内相关研究也出现在本次全球金融危机爆发以后，代表性的文献有：何德旭、郑联盛（2009）考证了银行的发展，指出在影子银行体系的发展过程中，美国和全球金融体系的金融结构、市场结构和制度规范等发生了根本性改变。影子银行的杠杆操作、业务界限突破、过度金融创新、信息披露不完整以及规避金融监管等特性给金融体系带来系统性风险，严重威胁金融体系的稳定。易宪容（2009）认为，影子银行是以证券化的方式进行无限的信贷扩张，无限拉长了委

托代理链，从而使其风险无限放大。美国金融危机的实质是影子银行体系的崩塌。巴曙松（2009）认为，应加强监管影子银行体系，对金融监管体系的缺陷进行相应的完善与调整。辛乔利（2010）撰写了大众化读本来系统地介绍影子银行的运作机制、主要机构、金融工具、创新方式和风险，揭示了影子银行崩溃的过程。刘文雯等（2010）研究影子银行体系的产生背景、内在本质和崩塌原因，辨析中国信托公司与影子银行体系在经营理念、运作方式、风险管理等方面的差异，并最终提出影子银行体系的崩塌对中国金融结构发展和信托行业成长的启示。郑阳（2010）解释了美国金融危机的根源是信用的过度扩张，而影子银行便是这种信用扩张的工具。李建军、田光宁（2011）在总结国内外对影子银行体系相关研究的基础上，探讨中国影子银行监管改革的顶层设计问题。建议在全球和中国金融稳定的视角下，系统研究影子银行体系的信用层构、金融工具的计量、风险监测预警体系构建，将影子银行体系评估嵌入金融部门评估框架体系当中，将现有的银行、证券与保险三个监管委员会合成统一的传统监管子系统，与影子金融监管协作委员会并列，重点监管市场准入与行为的合规性，形成传统机构监管与影子金融功能监管的双元制模式。

2.影子银行系统概述

影子银行系统又称为平行银行系统，与传统的商业银行系统相对应，包括投资银行、对冲基金、货币市场基金、债券保险公司、结构性投资工具等非银行金融机构。影子银行的实质是以住房按揭贷款的证券化等方式行使着传统银行的功能，但没有传统银行的组织形式。

影子银行体系（The Shadow Banking System）的概念由美国太平洋投资管理公司执行董事麦卡利首次提出并被广泛采用。所谓影子银行（Shadow Banks），是指那些游离于监管体系之外的，与传统、正规、接受中央银行监管的商业银行系统相对应的金融机构。从金融学定义上讲，影子银行是指通过高度杠杆操作持有大量复杂金融工具，但无足够资本及监督机制作为支撑的中间金融机构。之所以将这些非银行运营的金融机构与融资安排称为“平行银行系统或影子银行体系”，是因为它们虽不是银行，却发挥着银行的功能。这些机构没有类似传统银行拥有的存款保险制度、最后贷款人等保护机制，不接受商业银行受到的严苛监管，其经营活动不公开、不透明，使得其风险难以估量，有较大不确定性。简而言之，它们是现代经济生态下无银行之名而有银行之实的银行体系。

2.1影子银行存在发展的条件

2.1.1内部条件

影子银行是现代金融业最充满活力的创新领域，招募了一大批最尖端的科技人才，使用最先进的IT技术，发明了最复杂的金融工具，为金融业创造了空前的繁荣。

（1）金融模型的发明和应用

影子银行将数学和物理模型引入金融领域，用尖端科学破解金融市场的复杂难题。20世纪50年代，马科维茨首次引用数学方差表示风险概念，并用数学模型揭示风险与回报的关系，从而将数学模型引入金融模型。在此基础上，20世纪60年代中期，夏普发明了资本资产定价模型。20世纪70年代初期，布莱克