我国上市公司过度投资行为原因及对策分析
我国上市公司过度投资分析
［ 中图分类号］Ｆ７ ； ７． ［ ２５Ｆ ６ 文献标识码］Ａ ２ ６ ［ 文章编号］１７ — １４２ １） －０ ８ ０ ６３ ０ ９ （ ０１ － ３— ３ ０ ４０ 我国学者潘敏 、 金岩认 为， 从投资决策效率化 的角度 来看 ，把资金投资于各种效益并非理想的新投资项 目， 以 扩 大 投 资规模 ，甚 至将 资 金投 入 到一 些 企业 原 本 并 不 熟 悉。 与企业主营业务无关的领域 ， 这类投资行为均属于过 度投资行为。近年来 ， 我国上市公司普遍存在非效率投资 问题， 主要表现为过度投资。 因此 ， 有必要对我国上市公司 过度投资行为进行分析。
２ｌ ０ Ｏ年 ７月
中 国 管 理 信 息 化
Ｃｈ ｎ ｎ ｇ ｍｅ ｔＩｆ ｒ ｔ ｎｚ ｔｏ ｉ ａＭａ ａ ｅ ｎ ｎｏ ｍａｉ ｉａｉｎ ｏ
Ｊ １， ０ ０ ｕ．２ １
Ｖｏ ．３， ．４ １１ Ｎｏ １
第 １ 卷第 １ 期 ３ ４
我国上市公司过度投资分析
邢 丽微
（长春税务学院 信息经济学院 ， 长春 １０ ２ ） ３ １２
［］ 浙商 ， Ｊ．
［］ ２ 邵芳 ． 阿里 巴巴尤 努斯计划 ： 网络贷款 蓝海 ［］ 商 务周刊 ， ０ ９ Ｊ． ２ ０
（ ） ３ — ７ ３ ：６ ３ ．
［ ｊ李 凤 桃 ． 解 融 资难 各 地 在行 动 ［］ 中 国经 济 周 刊 ， ０ ９ ２ ： ３ 破 Ｊ． ２０ （）
２ ０ （ Ｏ ：３ ２ ． ０ ９ １ ）２ － ５
阿里巴巴将受银行的委托， 依据贷款企业与建设银行的贷款 合同和相关协议， 对违约企业进行曝光 ， 并且不承担其他媒 体转载 、 披露、 引用此类曝光信息的责任和任何后果。 贷款到期后 ， 联合体都已经还款， 如果联保体是 稳定
上市公司过度投资行为原因及对策分析
和领 取报酬 的董事 人数在 １％水 平上与家 族企业绩效ｖｌ ０ ａ正相关 ； 高管 前三名薪酬 总额和董事前三名 薪酬 总额 都在 １ ％的显性水平 上与家族企业 绩效 ｖｌ ａ 正相关 ， 这说明我 国现 阶段 对高管 的激励 主
要还是依靠薪酬激励 ， 持股激励还没有发挥应有 的作用 。 三个模 型
使投资者利益得到很好 的保护 ，从而增加外部投资者 的投资 的信
绩效显著正相关 ， 而总经理持股数量 、 总经理持股 比例和董事长持
股 比例都与家族企业 绩效无显著 的关系 。这说 明股权激励机制在
心， 为家族企业募集资金和增加融资渠道提供方便 ， 有利于家族企
业 的健康持续发展 。投资者保护变量 中减少政府对企业的干预度 没有通过检验 ， 这可能与家族企业 自身的性质有关 ， 可能 由于家族 企业在政策 上过于依赖政府政策指导 ，另一方面当前我 国政府对
表２ 回 归 结 果 模型 １ 模型 ２ 模 型 ３ 系数 ｔ ｐ 系数 ｔ 值 值 值 Ｐ值 系数 ｔ 值 Ｐ值
—Ｏ ３ ８ ． ８ — １９ ４ ０ ． ７ ００５ 一Ｏ １ —１０ ０ Ｏ． ８ ２１ ．０ ３１ －０ １ ２ ． ８ — １６ ８ ） ９ ． ６ （ ０ ７ ． —０ ０ ４ ． ６ —１ ５ ６ （．３ — ０ ７ — １３ ８ ． ７ 一Ｏ ０ １ Ｏ ）１ ４ ０．５ ．４ ０ １ ９ ６ — １４ ９ ． ４ ． ４ ０ １ ５ ０ ０ ８ １ ８ ９ ０．６ ０．７ １８３ ０ ８ Ｏ ０ ０ ．７ ．５ ０ ４ ０ ８ ． ４ ０．６ ．８ １８ ５ ． ６ ．８ ０ ０ １ Ｏ １ ８ ２ ９ ９ ．０ ０ １ ０ ３． ０ ０ ０ １ ０ １ ９ ２ ９ ５ ０ ．２ ． ６ ００ ３ ．４ ２６ ． ０ ．２ ． ７ ０ ０ ２
探讨我国上市公司过度投资的现象及现状分析
探讨我国上市公司过度投资的现象及现状分析在当今的经济环境中，我国上市公司的投资决策对企业的发展和经济的稳定增长都具有至关重要的意义。
然而，过度投资现象在上市公司中屡见不鲜，给企业和社会带来了诸多负面影响。
一、我国上市公司过度投资的表现1、盲目多元化许多上市公司为了追求规模扩张和短期利益，不顾自身的核心竞争力和资源优势，盲目进入多个不相关的业务领域。
这种多元化投资往往导致企业资源分散，管理难度加大，协同效应难以发挥，最终使得新业务无法盈利，甚至拖累了原有主业的发展。
2、大规模并购一些上市公司在并购过程中缺乏理性判断，仅仅为了扩大规模而进行大规模的并购活动。
然而，并购后的整合难度往往被低估，导致企业在文化、管理、财务等方面出现冲突，无法实现预期的协同效应，反而增加了企业的财务风险和经营压力。
3、过度固定资产投资部分上市公司在固定资产投资方面缺乏科学的规划和评估，过度投资于新厂房、新设备等。
这种投资不仅造成了资源的浪费，而且在市场需求变化时，这些固定资产可能会闲置，降低企业的资产回报率。
二、我国上市公司过度投资的原因1、代理问题在上市公司中，股东与管理层之间存在着代理关系。
管理层可能为了追求自身的利益，如更高的薪酬、职位晋升等，而做出过度投资的决策。
他们可能更关注短期的业绩增长，而忽视了投资项目的长期效益和风险。
2、信息不对称管理层相对于股东和外部投资者往往拥有更多关于公司的内部信息。
这种信息不对称可能导致管理层做出不利于股东利益的投资决策，而股东和外部投资者难以有效监督和约束。
3、资本市场的压力上市公司面临着来自资本市场的业绩压力。
为了满足市场对业绩增长的预期，管理层可能会采取过度投资的策略来追求短期的利润增长，以维持公司的股价和市场形象。
4、政府干预在某些情况下，地方政府为了推动本地经济发展，可能会鼓励或干预上市公司进行投资。
这种非市场化的干预可能导致企业做出不符合经济规律的投资决策。
三、我国上市公司过度投资的影响1、降低企业价值过度投资会导致企业资源的低效配置，使得投资项目无法获得预期的回报，从而降低企业的盈利能力和资产质量，最终损害企业的价值。
我国股市过度投机的原因和对策探讨
我国股市过度投机的原因和对策探讨作者：涂利平来源：《经济师》2008年第09期摘要：过度投机问题的存在，加剧和放大了市场的波动和风险，严重损害了投资者特别是中小投资者的利益，严重制约着我国股票市场的健康发展，必须下大力气加以解决。
过度投机产生的主要原因有：市场缺乏有效的制约机制、上市公司的行为不规范、中小投资者投资方面的知识缺乏、机构投资者参与投机炒作等。
要解决过度投机问题，必须加强信息披露的动态监管、提高上市公司的素质、改革和完善机构投资者的管理体制，构建科学的股市稳定机制。
关键词：股票市场投机原因对策中图分类号：F830.91文献标识码：A文章编号：1004-4914(2008)09-086-02随着股权分置这一制度性设计层次障碍的消除，我国证券市场的许多相关问题已逐步得到解决；但是，过度投机问题，却像一个百驱不散的幽灵，仍然如影随形地缠绕着股票市场。
2005年7月至2007年10月，上证指数从998点上涨到6124点，28个月上涨了600％；2007年10月至2008年4月，上证指数从6124点下跌到3212点，五个月下跌了47％；甲股价大起大落、狂涨暴跌，加剧和放大了市场的波动和风险，严重损害了投资者的利益，严重制约着我国股票市场的健康发展，必须下大力气加以解决。
本文拟对我国股票市场过度投机的现状、产生原因及治理对策等方面进行探讨。
一、股市过度投机的负面效应投机是股市伴生物，适度投机有利于股市的活跃和繁荣，有利于催化资本的优化重组和资源的优化配置；但过度投机却有巨大的破坏性，对股市的发展极为不利。
1过度投机导致股市偏离正确的轨道。
我们进行股份制改造和建立股票市场的一个基本目的，就是通过公司制改造，建立科学的法人治理结构，使企业的发展充满生机和活力。
但当投机成为市场的主导力量的时候，大家都把炒作当成盈利的途径，投资者(股东)谁都不去关心企业的经营状况和企业的发展，股市就会偏离正确的轨道，成为赌场和冒险者的乐园。
企业过度投资的原因及经济后果分析
企业过度投资的原因及经济后果分析1. 引言1.1 定义企业过度投资是指企业在进行生产经营活动时，投入过多的资金、人力和资源，导致资金利用效率低下、产能过剩、市场竞争激烈、债务风险增加等经济问题的现象。
企业过度投资常常是由于企业管理层盲目追求扩张规模、追求短期利润最大化，而导致的结果。
企业过度投资对企业自身和整个经济都会带来一系列不良影响，需要引起重视和警惕。
在当今经济环境下，企业过度投资已经成为一个普遍存在的问题。
比如一些企业为了与竞争对手抢占市场份额，不惜投入大量资金购买设备、拓展渠道，从而导致产能过剩、市场竞争白热化，甚至出现盈利难题的情况。
对于企业来说，如何避免过度投资，并实现资金的有效利用，是企业管理者需要认真思考和解决的问题。
【内容结束】1.2 影响因素影响因素是导致企业过度投资的主要原因之一，它包括外部因素和内部因素两个方面。
外部因素主要包括市场环境、政策法规、行业发展等因素。
市场环境是企业决策的重要参考因素，当市场需求不断增长时，企业容易出现过度投资的情况。
政策法规对企业发展也有一定影响，有时政府鼓励投资可能会导致企业过度投资。
行业发展水平也会影响企业决策，当行业处于高速增长阶段时，企业往往会倾向于进行过度投资。
而内部因素主要包括企业内部管理、资金状况、技术水平等因素。
企业内部管理水平决定了企业能否有效控制投资规模，如果管理不当，容易导致过度投资。
资金状况也是影响企业投资的重要因素，有些企业为了追求利润最大化，可能会过度借款进行投资。
技术水平的提升也会诱使企业进行过度投资，以追求技术领先优势。
影响因素是企业过度投资的重要原因，只有深入分析和认识这些因素，才能有效避免企业过度投资带来的负面影响。
2. 正文2.1 企业过度投资的原因市场不稳定是导致企业过度投资的重要原因之一。
在市场需求的波动和竞争的激烈环境下，企业往往为了追求增长和市场份额，不断加大投资规模，导致投资规模超出实际需求。
我国上市公司过度投资行为研究
、
引言
投 资决策是公 司财务决策 的起 点， 在 费， 而且还会对我 国经济社会 的协调发展 分 配 给 股 东 ， 而 是 将其 投 资 于 净 现值 为 负 我们有必要研 究我 但 却 能 增加 私 有 收 益 的项 目上 ， 从而 出现 企业财 务管理 中发挥着举足轻重 的作用 ， 产生不利影响 。所 以，
分析产生 过度投资。 直接 影响了融资决策和股利政策 ， 对公司 国上市 公司过度投资相关关系 ，
以及进一 步分 析其 制约 的运营 发展有极其重要 的影响 。 投资决策 过度投 资的原 因， Ｃ ｏ ｎ ｙ ｏ ｎ （ ２ Ｏ ０ Ｏ ） 认 为经理 人收 益是 企 有 利于企业采取 高效率投 资以增加 业规模的增 函数 ， 大规 模企业经理人 将获 是 否合理 ， 不仅从微观上对企业的持续发 机制 ， 从而帮助我 国上 市公司提 得更高的货 币或非货 币收益。 经理与股东 展有着 决定性意义 ， 而且从宏观上也反映 企业现金流量 ， 提升 企业价值 。 了国家金融体系 的效 率。Ｍ Ｍ 理论认 为， 高投 资效率 ， 在完美 的资本市场 中， 企业的投资行为只 二、 文献回顾 与研 究假设 目标 的不一致使经 理人倾 向于挥霍 企业
投 资及 其影响因素。结果表 明： 我 国上 市 条件下的最佳投 资规模 。 但是现实 中存在 梳理 ， 并在此基础上提 出假设。
公 司中确实存在 过度投 资行 为， 且 自由现 的信 息不对称 、 道德风 险以及委托代理理
（ 一） 自由现金 流对过度投 资的影 响。
金 流越 多的企 业，越容 易发生 过度投 资； 论 等诸多 问题 往往 导致企业 的投资行 为 Ｊ ｅ ｎ ｓ ｅ ｎ（ １ ９ ８ ６ ） 从 经理 人和 股 东之 间存 在 而 负债 融资不 能对 过度 投 资发 挥抑 制作 偏 离了企业价值最大化的 目标 ， 使企业产 不对称信息的假 设出发 ， 引入了所谓的过 用， 两者呈现不显著的正相关性。
我国上市公司过度投资原因分析
控 制” 现象仍较严重 ， 自由现金流代理成本更大而且我 国很多上市 公 司虽然盈 利但不分 红 ， 企业积攒大量现金流 ， 这些都在一 定程度
上 为企业滥用 资金、 盲 目投 资行 为提供 了便 利。张功 富 （ ２ ０ Ｏ ７ ） 通 过对 我国上市公 司研究发现 ， 自由现金流为 正的企业更容 易发生
政府机构的模式相似 。因此 国有上市公司的管理层往往通过制定 企业的发展战略 ， 来 向股东证 明 自身 的优势和 能力 ， 进而寻求 自身
更好的职业发展。在这样 的心理 暗示 下 ， 管 理层更 容易选 择能够
体 分析来 ， 我国上市公司在融资方面存在着一些 问题 ， 有悖 于最 优 融 资理论 。在现实情况 中 ， 西 方发达 国家 的市场 经济都遵 循 了优
我国上市公司大部分都 由国有企业 改制而 成 ， 虽 然股权 分置 改革的实施 使得国有股东“ 一股独大 ” 的现象 得到一定 的改善 ， 但
这 种现象依 然存 在于我 国上市公 司中 。即我 国上市公 司“ 内部人
何， 在融资方式 的选择 上 ， 都 优先偏 好于外 部融 资 ， 且 外部 融资 的 比例都在 ８ Ｏ ％ 以上 ， 而那些成本 低且 风险小 的 内部 融资 比例仅仅
序 融资理论 。据统计 ， 西方发 达 国家 公 司的 内部融 资 占总融资 的 ５ ０ ％ 以上 ， ３ ２ ％ ． ４ ７ ％ 为负债 融资 ， 最后的 ３ － ３ ％ ．９ ％ 才是 股权 融
对我国股市过度投机问题的分析与建议
在信 息 不对称的条件下，投资者的行为极为容易受到其他投 资者的影响， 模仿他人决策或者过度依赖舆论 ， 而不考虑 自己拥有 的信息行为。同时 ， 由于各种法制法规不是很健全 ， 市场也未发展 成熟， 部分企 业常 常隐 瞒必 要 信息 ， 布虚 假信息 。企 业这 种不规 公
范行为使市场投资者无利可图， 因而转向投机行为。
大 高 于绩 优股 的股 价
１ 独 特 的 庄 股 现 象 ． ３
不可否认 ， 我国政府和监管部门为抑制投机 ， 引导理性投资 做 了大量的工作 ， 近几年更是不断加大监管力度。但 由于市场发 育 和政府 行为 的探 索 性和 渐进 性特 点 ， 风 险防 范仍 然存 在 制 政府
度性 缺陷 。因此 ， 要完 善政府 风 险防范 的制 度性 功能 ， 需 规范并 改 善 证券 市场 资金 供给 ， 而形 成完 善 的市场 风 险防范新 体 系。 从 另外 ，中国证 监会 首 先应 该维 护一 个公 开 透 明的 市场 环境 ， 严格执行股票市场交易规则， 禁止以权炒股和内幕交易 。加强监 管 绝 对不 是为 了监 管 而监 管 ， 管 只是手 段 ， 绝 对不 是 目的 ， 监 监管 加强监管的最终 目的和落脚点还是为了保证我国股票市场过度 投机行为降至最低， 使股票市场保持持续、 稳定、 健康地发展。
现。 １ 换 手 率过 高 ． ４
衡量股 市投机 陛最 常用 的指标是 股市 的换手 率 ，是 某一 时期 内成 交量与 流通总 股数 的 比值 ，它是反 映股 票流 通性强 弱 的指标
之一。 换手率越高表明股票的平均交易频率越高， 也就是股票的持 有期越短。中国殴市 自成立以来 ，其换手率一直保持着极高展 。 促
关 键 词 ：股 市
上市公司大股东控制与过度投资行为
础上的 ， 股权 结构 的不同会影响到上市公 司股 东行 使权利的方
式及结果 ， 而影响公司的经营管理 、 进 投资决策 、 营业绩以及 运 企业的价值 。一般来说 ， 公司的股权 结构 主要 包括股权构成性
质和股权集中度两个方面 的内容 。笔者将从以上两个方面来分 析上市公司大股 东控制与过度投资的关系。
大股东控 制可 以定 义为绝对 控股股 东或持股 未达到 半数
以上的相对 控股股东有 效地控制 公司董事 会及公 司的 经营行 为。大股东控制 公司的形式分为绝对控股股东和相对控股股东
很难采取一致行动 ， 最终导致收益方往往是大股东 。
相对于 中小股东而言 ， 大股 东投入 的资本较 多 ， 有更强 烈
的保护 自己利益的动机 。他们中的许 多都是 冒险主 义者 ， 了 为
两种。绝对控股 股东是指在公司股权 结构 中 ， 半数 以上的 拥有
有表决权股份的股东 。而相对控股股东是指由于 资本市场上股
获得更大收益 ， 不惜牺牲 中小股 东的利益投资一些风险收 益并
非完全匹配的项 目， 如若项 目成 功 ， 他们 自然获 得了大额利润 ；
的倾向 ，用脚投票”的决策方法是他们参与经营决 策的首选 。 “ 当大股东和 中小股东 的利益产生 冲突时 ，大 股东人数 少而集
中， 容易通过相 互合作达成一 致行动 ， 对股 东大会 的决议产生
影响。而中小股东人数众 多且分散 ， 信息又出现明显 的不对称 ，
、
大 股 东 控 制 概 念 与 过 度 投 资 的 内涵
【 要 】 在 我 国 资本 市 场 上 ， 股 东侵 害 小 股 东利 益 的 事 摘 大 例 时有 发 生 ， 大 股 东控 制 下 的 上 市公 司 过 度 投 资 行 为 是 最 为 而
我国证券市场过度投机行为的原因及对策
了股 市 优 化 资 源配 置 的 功 能 被 严 重 扭 曲 ．投 资 理念 遭 到 无 情
挑 战 ．股 市 风 险不 断 积 聚 ．促 使 投 资 者不 敢 长期 持 有 公 司 股 票． 只能 改 投 资 为 投 机 。 以保 证 其 收 益 。
息 ． 防 范 风 险 。 只 能 以 短线 投 机 为 目的来 进 行 操作 。 为 则
上 市 公 司没 有形 成 及 时 、 确 地 公 告 各 种 信 息 的 自觉 意识 ， 准 交 易 所 、 监 会 等 监 管 部 门对 上 市 公 司 的信 息 披 露 方 面 的 要 求 证 不 严 格 、 全 面 ： 一 方 面 ， 市公 司 和投 资 机 构 相 互 勾结 ， 不 另 上 故 意 隐 瞒信 息 或 披 露 虚 假 信 息 ． 满 足 自 己获 取 过 度 投 机 超 额 以 利 润 的 目的 ． 普 通 投 资 者 由于 无 法 全 面 掌 握 上 市 公投 机 行为 产 生 的原 因
沪、 深两 市 的上 市 公 司 普 遍 存 在 着 质 量低 下 、 营业 绩 整 经 体下 滑现 象 ． 出现 平 均 每 股 收 益 逐 年 下 降 ， 亏损 面 不 断 扩 大 的 问题 。 分 配 的公 司越 来 越 多 。 些 公 司上 市 不 久 即 丧 失配 股 不 有
（ ）市 场 方 面 原 因 一 １ 证 券 市 场 交 易 信 息 不 对 称 ．
企业过度投资的原因及经济后果分析
企业过度投资的原因及经济后果分析汪青青摘要：消费、投资和出口是拉动经济增长的三大马车。
为应对经济全球化的影响，我国政府采取了一系列的刺激性政策，扩大内需，刺激投资，增长出口量成为适应市场经济发展的要求。
相应地社会投资规模扩大，学者们对企业投资的研究也越来越多，而医药制造业依据政策的推动也越发受人关注。
市场经济的发展推动了医药制造业的发展，这为医药制造业带来了巨大的市场机遇，同时也带来了激烈的市场竞争，会使得他们借助市场经济增长的东风盲目加大投资，最终出现过度投资的行为。
适当投资有助于提升企业价值，提高公司绩效，但是非理性投资的问题也接连暴露出来。
过度投资和投资不足都会对企业价值产生不良影响。
基于此，以昆明制药集团股份有限公司为例，首先通过财务指标、现金流量等进行分析判断昆药集团是否属于过度投资，再结合昆药集团的具体情况和相关财务信息，分析过度投资的行为产生的原因及经济后果。
关键词：企业;过度投资;经济后果;原因分析F276.1 文献标志码：A ：1673-291X（2019）23-0119-03引言自“十三五”以来，我国经济增速放缓，在全球化的背景下，市场竞争压力增大，企业面临的经济环境异常严峻。
为应对市场的多样化需求，许多企业不再拘泥于单一的生产模式，而是凭借着经济市场上融资的便利开展了多元化经营。
然而，政策性投资、过度投资和投资效率不高等现象也愈发凸显。
本文通过对昆药集团投资活动的研究，得出昆药集团存在过度投资行为，并针对昆药集团的具体情况，对昆药集团过度投资行为的原因和经济后果进行研究分析。
一、相关理论（一）相关概念和理论基础过度投资的概念。
1986年，Jensen在《自由现金流量的代理成本、公司财务与收购》中引入了过度投资问题。
1989年，Lang和Lizenberger提出了过度投资假说，并界定了过度投资公司。
2003年国内学者潘敏、金岩界定了过度投资行为。
过度投资是指接受对公司价值而言并非最优的投资机会，尤其是净现值小于零的项目，从而降低资金配置效率的一种低效率投资决策行为。
国有控股公司过度投资原因探讨
资报酬率较低 ， 核指标应 以销售增长 率 、 场覆盖率 、 考 市 客户获得 率、 客户满意程度等为主 ； 处于保持期的企业应在保持市场份额的 同时 ， 高销售净 利率 、 提 客户 获利能力等 ； 而企业进入成熟 期总的
财务 目标 应 该 是 增 加 经 营 现 金 流 量 和 减 少企 业 运 行 成 本 。
人业绩指标要 与企业 的整体 战略密切相联 ，依据企业具体情况掌 握好各类指标 的权重设置 。错误 的评价结果不仅不能正确反 映企 业发展状况 ， 一些牵涉部门之间 、 个人之间利益划分的评 价指标会 严重挫伤员工 的工作积极性 。
景 ， 监 管部 门不 能连 续 、 位 地对 其监 督 ， 监督 失灵 。 外部 全方 致使 （ ） 观原 因 二 主 主要 包 括 ：
于资金 的投资 收益率 。 由于市 场是非有效 的 ， 管理者的投资往 往表 现为市场 价值偏离基础价值 ， 主要 表现在 ： １在信 息不对称 的情 （） 况下 ， 管理 者拥 有并 掌握 了更 多公 司投资项 目的信息 ， 息不对称 信
财务与管理 Ｉ ｉ ｎ ｅＡ ｄＭａ ａ ｅ ｅ ｔ ｎ ｃ ｎ ｎ ｇ ｍ ｎ Ｆａ
国有控股公 司过度投 资原 因探讨
江 苏大 学 刘伟 丽 赵顺娣 魏 雯
随着经济的迅速发展和经济投资总量的提高 ， 国有控股公司作 为上 市公 司的重要组成部分 ， 成为衡量我国经济发展情况 的“ 晴雨 表”其投 资效率 的高低直接反映我 国经济的发展状况。 ， 然而 ， 国有 控股公 司的大股东 与管理层很容易凭借其拥有 的控制权力及 政治 上 的优势利用各种方式进行过度投资 ， 占和浪费公 司大量 的资源 侵 和生产要素 、 侵害利益相关 者的利益。 主要表现在 ： 一是频繁变更投 资方 向； 二是投资于高风险低收益项 目。 要想解决这些问题 ， 有必要
国有上市公司过度投资行为分析
国有上市公司过度投资行为分析【摘要】近些年来，由于我国宏观经济的持续快速增长，导致投资过剩现象较为普遍。
政府干预、地方保护、管理者缺位、管理者过度自信等原因都是导致国有上市公司过度投资的主要原因。
对于国有上市公司的过度投资，可以通过完善公司治理制度、减少政府干预、完善市场体系等措施来进行治理。
【关键词】国有上市公司过度投资政府干预治理一、过度投资概述1989年lang和lizen berger从股利政策角度提出了过度投资假说，并在研究中界定了过度投资公司：拥有大量自由现金流量，以致于会接受一些npv2、市场体系不够健全，发育不够完善目前，我国虽然已经建立了社会主义市场经济体系的基本框架，商品的市场化程度也已达到很高的水平，但要素市场的发育水平总体还不高，也不够完善。
首先，我国证券市场信息有效性差、投机性强，股价经常偏离国有上市公司的业绩，使证券市场的发现功能大受影响。
其次，我国证券交易制度还存在着重大缺陷，约有2/3股票不能上市流通，使证券市场的收购、兼并功能基本失灵。
再次，我国经理人市场发育严重滞后，国有上市公司高管人员的聘任和评价都没有实现市场化，市场对经营者的外部约束作用还十分微弱。
由于市场体系不够健全，投资在很大程度上取决于经营者的判断，而经营者和作为国有上市公司控股股东的中央及政府存在着很大的信息不对称。
这就使得经营者为了扩大业绩，而盲目进行投资，导致国有上市公司过度投资现象严重。
3、扭曲的资本市场和过强投机性行为我国发展资本市场的初衷主要是为了解决国有企业的资金短缺问题。
特别是众多地方政府纷纷将帮助企业包装上市作为协助企业摆脱困境、促进地方经济发展的“捷径”。
发行股票上市圈钱成了包治百病的良药。
另外，大多数的投资者没有专业深度，这样使大多数公司不用担心股利等资金成本问题，投机为投资收益的形成提供了“好环境”，使得投资者为了赢得更大的差价导致过度投资现象的发生。
由于国有上市公司的国有背景，使得国有上市公司与其公司所在地的政府之间存在着必然的关系，也与当地政府的政绩息息相关，所以地方政府出于自身利益的考虑也会协助国有上市公司扩大业绩而进行过度投资。
上市公司过度投资成因及对策
观点 ； 油晓峰在 《 我国上市 公司负债融资与过度投 资治理 》 一文 中 提 出了通过 负债融资来治理过 度投资 的观点 ； 刘昌 国在 《 司治 公
理机制 、 自由现金 流量与上市公 司过 度投资行 为 》 一文 的结论 与 建议中提出了加强独立董事 、机构投资者和股权激励机制等措施
存在 软约束 ，主要原 因是我 国债券 市场不完 善及银行借款对企业 的软 约束 。要 充分发挥负债对投资的约束作用 ，必须完善债券市 场， 强化银行借款对企业 的约束 。 （ ） １ 完善债券市场 。 债券通过证券市场发行 ， 其独有的价格 信 号功能能有效提高金融资源配置效率 。 目前 ， 国债券市场呈现出 我
二 、 市 公 司 过 度 投 资 抑 制措 施 上
资行为 ， 使其投资于净现值 为正 的项 目的作 用。 负债资本对我国 上
市公司软约束 的主要原因是 占绝 大比例 的国有上市 公司的负债资
本并未对其投资行为产生有效的约束 ，而导致 国有上市 公司负债
资本软约束 的主要原因是国有上市公 司的负债主要 来源于银行借
内部治理存在的问题提 出了完善公司治理 和提 升投资决策能力的
企业 为主的上市公 司内部治理问题也是其中的一个重要原因。本
文以西方理论及对策分析为基础 ，针对我国上市公司过度投资的 特殊情况 ， 出以下抑制上市公 司过度投资的措施 ： 提 （ ） 一 发挥 负债对投 资的约束作 用 负债对我 国上市公司投资
维普资讯
投资研究 Ｉ Ｖ Ｓ ＭＥ ＴＳ Ｕ Ｙ ＥＴ Ｎ Ｄ Ｉ Ｎ Ｔ
上市 公司过度投 资成 因及对策
江 苏工业 学院 赵红梅 蒲 蓉
笔者认 为 ， 国上市 公司存在过度投资的现象 ， 我 且一个重要的 原 因是其负债 （ 资本结构 ） 并没有充分发挥理论 上 的抑制公 司投 造 出减少投 资的激励 ， 冲销 由于信息不对 称 ， 经理人 在 ｔ时期 的 。 过度投资行为或动机。 三是适当集中公司所有权 。Ｐｎａ ａ Ｔ ｒ 调查 内部所有权 ｉｄｄ 和 ｏｔ ｅ 和所有权集中度对企业投资一现金流敏感性的影 响后发现 ，所有 者与经理人利益一致和所有权较为集 中时 ，利益相关者之 间的利 益冲突较为缓和 ， 有利于防止过度投 资。
我国上市公司过度投资行为研究综述
（ ）管 理 者视 角 一
融 、会计 、经济类专业背景对过度投 资的
影响 为正 ，但是金融 、会计 、经济类 的工 作经历 与过度投资 的相 关性 显著 为负。李 ’
１管理层 的机 会主义行 为。委托代 理 ．
焰 （ ０ 对管理者所属企 业性质进行分 ２１ １】
类 ，指出国有企业的管理者年龄 、任期与
并未有 效制约过度投 资行为。原因可能在 于独立董事不够独立 ，受制于大股东 （ 何 卫东 ，２ ０ 。此外 ，唐清泉 （ ０ ６） ０ ３） ２ ０ 指 出，独立董事 的薪酬通 常较 为固定 ，缺乏 激励措施促使独 立董事更好的对上市公司
更多的非货币性收益 。 建立管理 层薪酬与公司业绩的联动机
投 资行 为的理论 ，如委托代理 理论 、信 息
东 的利益最大 限度 的保持一致。 笔者认 为， 可以适度提 高管理 团体 的持股 比例 。从而 将过度投资的概率降到最低 。以管理者 的
背景特征为研究起点 ，分析企业 的投 资效 率 ，对企业高层 的培养与选拔具有一定 的 借鉴意义 。控股股东 与中小股东 的利益冲
关 键 词 ：上 市公 司 过度 投 资 公 司
治理 制度 环 境
对管理者机会主义行 为的研 究 ，要求 我们对其采取一定 的激励措施 ，使 其与股
近年来 ，我 国上市公 司过度投 资现 象 较为严重 ，引起 了学者 们的极大关注 ，且 从不 同角度对上市 公司的过度投资行为进
对企 业的经营活动具有较大的干预权 ，特 别是地方政府对地方国有上市公司的干预。
◆ 中 图 分 类 号 ：Ｆ ３ 文 献 标 识 码 ： ８０ Ａ
规模 正相 关 ，建造企 业帝国给经理们带来
企业过度投资的原因与对策分析
企业过度投资的原因与对策分析【摘要】文章认为，过度投资是指接受对公司价值而言并非最优的投资机会，尤其是净现值小于零的项目，从而降低资金配置效率的一种低效率投资决策行为。
经营者财务目标的偏离性、过于乐观和财务激励不当是造成过度投资的重要原因。
本文提出了解决企业过度投资的治理对策。
【关键词】过度投资；净现值；资金配置效率经典的财务主流理论认为，企业的价值是由投资决定的。
投资的重要性、时效性、科学性受到决策者的高度重视。
根据企业的财力情况进行适度适时的投资是投资管理的重要原则。
然而，在现实经济社会中，过度投资和投资不足都会存在，前者造成了资金的浪费，后者造成了资金的闲置，两者对企业收益的长期稳定增长都是十分不利的。
本文只讨论前者，拟对过度投资的界定、形成原因和治理对策进行探讨。
一、过度投资的界定投资的一条最基本的法则是接受净现值>0的项目。
只有投资净现值>0的项目，才能提高公司的价值。
然而，许多公司投资到那些净现值为负的项目上。
1986年，Jensen的文章《自由现金流量的代理成本、公司财务与收购》以股东和管理者存在非对称信息的假设开始，引入了投资过度问题，作为其自由现金流量理论的基础论据。
1989年，Lang和Lizenberger从股利政策角度研究和检验了自由现金流量假说，提出了“过度投资假说”，并在他们的研究中界定了“过度投资”公司，即拥有大量自由现金流量，以致会接受一些NPV<0的投资机会，表现为托宾Q<1的公司。
此后，学术界所广泛使用的“过度投资”的概念也多源于此。
国内学者中，潘敏、金岩（2003）认为从投资决策效率化的角度来看，把资金投资于各种效益并非理想的新投资项目，以扩大投资规模，甚至将资金投入到一些企业原本不熟悉、与企业主营业务无关的领域，这类投资行为均属于过度投资行为。
李秉祥（2003）尽管没有直接对过度投资下定义，但从其模型推导的逻辑来看，是按结果将过度投资定位于将资金投向NPV<0的投资项目的行为。
上市公司过度投资行为原因及对策分析
上市公司过度投资行为原因及对策分析作者：李丽邹彪来源：《财会通讯》2012年第26期企业投资行为作为公司价值增加的基础、企业成长的主要动因和未来现金流增加的源泉，其效率直接关系到企业的可持续发展。
然而，近年来的研究却发现，上市公司的投资行为往往并不能带来价值增值，相反还在毁灭价值。
这就引发了人们对企业投资效率的关注。
一、过度投资的界定及衡量标准（一）过度投资界定詹森（Jesen，1989）的研究为过度投资研究奠定了理论基础，他指出，过度投资是指企业将大量资金投资于非盈利项目，即净现值（NPV）为负的项目，从而损害公司所有者和债权人的利益，降低资金配置效率的一种投资决策行为。
Richardson则将过度投资定义为超出企业资本保持和净现值为正的新投资后的投资支出，认为：企业的新增投资可分为两部分，一部分为正常投资，即预期的投资支出，这部分与企业的发展机会、融资约束等情况有关；另一部分为企业的非正常投资，其或为正或为负，正的代表过度投资，负的则为投资不足。
在国内学者的研究中，潘敏、金岩认为从投资效率的角度观察，把企业资金投于各种效益并非理想的新项目，以期望借此来扩大企业规模，甚至把资金投资于一些与企业主营业务无关的领域，这类行为均属于过度投资行为。
刘星着眼于非理性投资行为，认为上市公司非理性投资行为是上市公司的经营决策者仅仅从自身利益或单边利益考虑，通过影响内部制度建立、运行机制设计、决策程序安排等环节，违背公司利益最大化或相关利益最大化所产生的投资行为。
（二）过度投资衡量标准过度投资与企业的自由现金流有关，要度量企业的过度投资程度，需要先考察企业的自由现金流，根据过度投资假说，如果企业拥有大量的自由现金流，管理者就会倾向去投资那些不好的项目（净现值为负的项目）结果导致过度投资。
1989年郎咸平和Litzenberger从股利政策角度对该假说进行了实证检验，进一步支持了其正确性。
二人认为可将托宾的Q值作为企业过度投资的指示器，并在研究中提出了两个重要命题：（1）大于1的平均Q值比率是企业处于价值最大化的投资水平的一个必要条件；（2）小于1的平均Q 值比率是企业处于过度投资状态的充分条件。
我国上市公司过度投资行为的动机探讨
公 司过度投资行为 的实际情况 ， 通过对上市公 司过度投 资的概 念、 动机及行为方式进行具体分析。
二 、 度 投 资 行为 的动 机 分 析及 其表 现 过
化为 出发 点 ， 与机会主义动机 下的消极 行为不 同 ， 具有激进 管
理回报动机的管理者的投资行为是 以股东财富 最大化为 目标 ，
在此基础上追求管理回报最大化。基于此动机 的过度投资行为
往往是管 理者过度 乐观 导致 ， 并非有意 为之 ， 激进 管理动机 产 生的根源在 于管理者本身的非理性情绪 。对于非完全理性 的管 理者 ， 过度乐观 、 过度 自信 Ｉ 青绪的存在 非常普遍 。过度乐观 是指
１８ 年 Ｌｎ ９９ ａｇ和 Ｌｚｎ ｅｇｒ ｉ ｂｒｅ 从股利政策角度研究和检验了 自由 ｅ 现金流量假说 ， 出了过度投 资假 说 ， 提 并在研 究中界定 了过度 投资公 司： 拥有大量 自由现金流量 ， 以致于会接受一 些 ＮＰ Ｏ Ｖ＜ 的投资机会 ， 表现 为托宾 ｑ ｌ ＜ 的公司。此后 ， 界所广泛使用 学术 的过度投资概 念也多源 于此。综 合以上观点 ， 过度 投资是指接
一
其 自身利益 出发 ， 在企业投资决策时选 择有利于 自己而并非有 益于股东的扩大 投资项 目等过度投资决策 。尤其当企业存在大 量 自由现金流量时 ， 企业的管理者有可能将企 业的闲余现金投
资于能够给其带来非金钱收益 的企业投资规模扩大 的项 目上 ， 从而导致企业过度投 资行为 。我国许 多学者也从管理机 会主义
上市公司投资存在的问题
上市公司投资存在的问题在经济的不断发展中，上市公司投资存在着许多问题。
如随意更改募集资金的使用方向，不经过批准任意决定投资方向，严重的影响着企业的发展，不断阻碍着企业的成长，也无法实现企业的发展目标，这些现象频频出现。
这是有可能的运营商现象违背所有者的利益，运营商从有利于自身利益的角度制定一系列规章制度使公司能够正常有序发展，而忽略了企业利益相关者的利益，这样随着时间的不断增加，不利于公司的长远发展，属于投资短视的行为。
这种不合理的投资行为从一开始就不合理。
（一）上市公司的投资滥用现象（1）伴随着企业的规模不断壮大，公司产生的现金不断堆积，机会成本也就随之增加，慢慢的让公司的管理层认为自己的能力不错，从而自信过度。
容易让他们在投资时，失去真正的投资方向，让企业的预期的发展中失去了前期的利润流入。
让企业总体的决策失去了先机，有可能会给企业带来无法预测的风险，最终把优势转变为劣势。
案例分析：2005年7月29日，金城股份（000820）发布公告称：2002年12月31日，集团公司占用本公司资金累计余额43,480万元。
2003年度、2004年度和2005年1至5月份，本公司分别向集团公司提供资金6,389万元、5,744万元和1,980万元，其中提供非经营性资金5,688万元、3,290元和1,091万元。
直到2005年5月底，集团公司占用本公司原经营性资金累计余额达到了57,593万元。
本而实际向集团公司提供非经营性资金为10,069万元。
2003年、2004年和2005年1至5月份“倒贷”资金发生额合计分别为11.41亿元、10.51亿元和5.57亿元。
每年年末，集团公司均通过“倒贷”方式偿还占用资金，因此，本公司定期报告中未体现集团公司占用资金余额。
这一列典型的案例，没有将募集资金专款专用，让筹集资金能够充分有效地利用，更改募集资金投资方向。
（1）公司对于通过募集方式得到额资金无法有效的配置，这容易让企业在生产经营活动时，在一开始就失去了先机。
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我国上市公司过度投资行为原因及对策分析
【摘要】过度投资会降低公司资金使用效率，损害股东权益。
我国上市公司同样存在着过度投资现象，信息不对称和股权结构不合理是其主要原因，而加强公司治理、优化奖惩机制、发展资本市场以及强化信息披露是抑制过度投资的有效途径。
【关键词】过度投资；公司治理；对策 1.过度投资的界定
过度投资是指接受对公司价值而言并非最优的投资机会，尤其是净现值小于零的项目，从而降低资金配置效率的一种低效率投资决策行为。
投资的一条最基本的法则是接受净现值大于零的项目，这样才能提高公司的价值。
然而，许多公司投资到那些净现值为负的项目上。
1986年，Jensen以股东和管理者存在非对称信息的假设开始，引入了投资过度问题，作为其自由现金流量理论的基础论据。
1989年，Lang和Lizenberger从股利政策角度研究和检验了自由现金流量假说，提出了“过度投资假说”，并在他们的研究中界定了“过度投资”公司，即拥有大量自由现金流量，以致会接受一些NPV<0的投资机会的公司。
我国上市公司的过度投资行为更多地表现为将资金投资于收益并不理想的投资项目，或者是投资于非相关多元化的项目，进行盲目扩张。
2.我国上市公司过度投资产生的原因
2.1信息不对称
由于所有权与经营权相分离，经营者拥有公司的经营决策权，比所有者掌握更多信息，导致股东难以监察其行为，同时契约缺陷导致的经营者非货币效用和利益在契约中难以判断和确认等，均有可能造成经营者的过度投资行为。
我国的资本市场还不完善，是一个半强势市场，信息优势方可以利用内幕信息进行交易，获取额外的经济利益。
而且，我国又是一个新兴市场化国家，投资一直保持高速增长，上市公司拥有众多投资机会。
因而，上市公司的过度投资行为也就极易产生了。
2.2委托代理成本
在两权分离的现代企业制度下，所有者和经营者的目标不一致，所有者的目标是财富最大化，而经营者则追求自己的私人目标，如闲暇、个人帝国、回避风险、高奖金等，于是委托代理成本就产生了。
一旦经营者掌控了大量的自由现金流，就很可能会把它投入到符合其自身最大利益负NPV项目，因为他们能从控制更多资产中获得私人利益，比如安插自己的亲属、在工程承包方选择中寻租、在物资采购中收受回扣等。
2.3经营者投资决策中过度自信引发过度投资
在不存在私人目标的前提下，经营者决策的理性程度决定了企业投资行为的合理程度。
遗憾的是，经营者几乎不可能做到在所有决策时都保持完全理性，往往存在过度自信的倾向，高估成功的可能性以及个人掌握信息的完全性和准确性，从而导致即使他们按照最大化效用原则行事，也有可能造成过度投资。
2.4所有者财务考核和激励不当而带来的投资规模偏好
在我国企业的当期绩效评价和激励中，净利润的绝对数使用频率很高，这就使得一些经营者为了个人效用原因投资热情高涨，项目真实报酬率是否低于所有者要求的报酬率无所谓，只要其大于零就能有效增加净利润，就会增加经营者的个人效用。
3.我国上市公司过度投资的治理措施
3.1优化经理奖惩机制
经理受投资者委托经营管理公司，拥有公司控制权，企业收益与经理的努力程度正相关，因而公司应当设立相应激励机制，使经理和股东的目标趋于一致，弱化经理的自利动机，从而防止过度投资。
经理薪酬必须与企业绩效挂钩，同时让经理可以分享企业的剩余收益。
惩罚是负面激励，能督促经理尽量少犯错。
经理上任之初，可要求他提交责任保证金。
任期届满，根据经理履行契约和整个宏观经济环境的情况，如数退还或者扣除一定比例的保证金。
奖惩机制，应以正面激励为主，负面激励为辅。
同时应加强舆论监督，形成声誉效应，奖惩信息要在媒体上发布，让投资者知晓经理的能力和履约情况。
3.2优化股权结构，完善公司治理
要有效抑制过度投资，必须优化股权结构，完善公司治理。
国有企业应撤出竞争性行业，同时引进战略机构投资者，改变“一股独大”的局面，从而优化股权结构，改组董事会。
董事会是公司治理的核心机构，不能成为大股东会，可借鉴美国经验，增加外部董事比例。
我国法律要求上市公司董事会中的独立董事占三分之一以上。
虽然在形式上上市公司满足了这一规定，但独立董事并未真正“独立”，也没有真正“董事”。
要“独立”，必须从董事提名开始；要“董事”，就必须重视董事资格。
董事会中要专门设立独立的董事提名委员会，负责董事的提名。
独立董事的资格认定可以考虑建立董事资格认证制度。
另外，独立董事从上市公司领薪酬，同时要监督公司经营，这容易导致监督失效。
监管机构可以考虑成立独立董事薪酬基金，由每家上市公司按一定办法缴纳，使独立董事不直接从上市公司领报酬，有助于监督功能的发挥。
3.3发展资本市场，创新融资工具
要降低上市门槛，鼓励符合条件的公司上市。
同时，制定办法让业绩不佳的公司退市，这是对业绩恶化公司的一种惩罚，也是对其它公司的警示。
负债可以有效遏制过度投资。
然而，我国银行贷款对公司约束不“硬”，债券市场也不发达，
特别是公司债券才刚刚起步，使得负债的治理效应大打折扣。
我国国有银行的市场化程度还不高，贷款的硬约束有待加强。
国家应大力发展公司债券市场，改变资本市场股票重、债券轻的畸形结构。
3.4强化信息披露，提高公司透明度
信息不对称是过度投资行为的重要原因之一，政府监管机构一方面要健全信息披露制度，另一方面要加强监管，督促上市公司真实、及时、完整地披露公司信息，对虚假披露、欺诈投资者的行为要严肃查处。
另外，信息披露的载体应多样化，要充分利用报纸、网站的多种媒体，从而使投资者容易获得。
公司信息充分披露，对外界透明度高，信息不对称程度低，投资者监督成本下降，投资者监督的积极性就会上升。
这样，投资者可以选择优质公司注入资金，也可以纠正管理者的一些非理性行为。
3.5健全法律制度，加大执法力度
法律是保护投资者权益的有力武器，公司应以股东利益最大化为目标，平等、公正地对待所有股东。
针对经理层损害公司和股东价值的自利动机以及大股东侵占中小股东利益的动机，法律应予以防范和打击，从而抑制过度投资。
当股东认为利益受经理行为损害，法律可以赋予股东赔偿要求权，举证责任在经理方。
而广大中小股东的利益被大股东侵占，可以允许中小股东通过诉讼来维权。
我国已经把大股东占款问题写入刑法，明确表明大股东占款是犯罪行为。
立法重要，执法更重要。
依法办事，有法必依，执法必严。
对违法违规行为严加惩处，提高违法违规成本，必能有效减少违法违规行为。
【参考文献】
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[3]干胜道.企业过度投资的原因与对策分析[J].会计之友，2008.5.
[4]油晓峰.我国上市公司负债融资与过度投资治理[J].财贸经济，2006.10.。