第七章 期权交易概述

二、对冲与履约
在交易所期权交易中，如果交易者不想继续 持有未到期的期权，那么，在最后交易日或最后 交易日之前，他可随时通过反向交易来加以结清。 相反，若在最后交易日或最后交易日之前， 交易者所持有的期权并未平仓，那么，期权购买 者就有权要求履约，而期权出售者就必须做好履 约的准备。 在交易所期权交易中，无论是对冲还是履约， 交易双方都将通过交易所的结算单位来加以配对 和结清。
第一节 期权的相关概念
三、期权买卖双方的权利与义务 期权的买方享有在期权届满或之前以 规定的价格购买或销售一定数量的标的资 产的权利。期权买方并不承担义务。 期权卖方则有义务在买方要求履约时 卖出或买进期权买方要买进或卖出的标的 资产。卖方只有义务而无权利。 所以，期权买卖双方的权利和义务是 不对等的，然而，买方要付给卖方一定的 期权费，这又体现了双方交易的公平性。
一、看涨期权和看跌期权
看涨期权是指赋予期权的购买者在预先规 定的时间以执行价格从期权出售者手中买入一 定数量的金融工具的权利的合约。为取得这种 买的权利，期权购买者需要在购买期权时支付 给期权出售者一定的期权费。因为它是人们预 期某种标的资产的未来价格上涨时购买的期权， 所以被称为看涨期权。
一、看涨期权和看跌期权
出售有保护看涨期权
出售有保护看涨期权是指出售股票看 涨期权时已持有该股票，以备将来交割。 如果有保护看涨期权是虚值期权，则 没有保证金要求。持有的股票可以用保证 金账户购买，且收取的期权费可用来满足 部分保证金的要求。 如果有保护看涨期权是实值期权，该 期权也没有保证金要求。
五、期权清算制度
期权市场中的清算制度是由期权清算公司来贯 彻执行的。期权市场中的清算公司确保期权的出售 方按照合约的规定条款履行他的义务，同时记录所 有的多头和空头头寸的情况。期权清算公司拥有一 定数量的会员，并且所有的期权交易必须通过其会 员来清算。如果经纪人公司本身不是交易所期权清 算公司的会员，他必须通过期权清算所的会员结清 其交易。
第三节
合约的标准化 交易单位 协定价格
期权交易制度
部位限制 保证金制度 期权清算制度 对冲与履约
最后交易日与履约日
一、合约的标准化
凡是在集中性的市场上上市的金融期权 合约都是标准化的合约。在这些标准化合约 中，交易单位、最小价格变动单位、每日价 格波动限制、协定价格、合约月份、最后交 易日、履约日等都由交易所作统一的规定。
第四节
期权和期货、远期的比较
金融期权和金融期货、远期都是一种 衍生性的金融工具，它们之间既有密切的联 系，又有显著的区别，正确地认识三者的联 系和区别，有助于我们更好地理解金融期权 和金融期货、远期的不同特性，也有助于我 们根据实际情况做出正确的选择和搭配。
一、期权和期货的比较
（一）期权与期货的联系
美式期权允许期权 购买者在期权到期前的 任何时间执行期权。
三、实值期权、平值期权和虚值期权
实值期权、平值期权、虚值期权与看涨期权、看 跌期权的对应关系见下表：
看涨期权 实值期权 平值期权 虚值期权 看跌期权
市场价格 > 协定价格 市场价格 <协定价格 市场价格 = 协定价格 市场价格 = 协定价格 市场价格 < 协定价格 市场价格 > 协定价格
第二节 期权的类型
按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期 权和看跌期权； 按期权买者执行期权的时限划分，期权可分 为欧式期权和美式期权； 按协定价格与标的物市场价格的关系不同， 期权可分为实值期权、平值期权和虚值期权； 按交易场所的不同，期权可分为场内期权和 场外期权； 根据标的物的性质，期权可分为现货期权和 期货期权。
方案一：利用远期外汇交易
假定欧元2个月的远期汇率为1欧元=1.2823美 元。在这种情况下，该公司可以在签订进口合同 的同时买入一份价值391000欧元的在支付货款时 交割的远期合同。这就可以保证在交割付款时，H 公司的成本为501379.3美元（391000*1.2823）。 虽然该公司多支付了3049.8美元（501379.3498329.5），但可以消减未来不确定的更大的成 本，而且他可以将增加的成本加到货物成本中。
1、它们都是在有组织的场所——期货交易所 和期权交易所内进行；
2、场内交易都是采用标准化合约的形式； 3、都由同一的清算机构负责清算； 4、都具有杠杆的作用。
（二）期货与期权的区别
1、权利和义务
2、标准化
3、盈亏风险
4、保证金
5、买卖匹配
6、套期保值
二、期权与远期的比较
1、期权交易和远期合同交易的标的物不 同； 2、期权交易与远期合同交易的履约责任 在交易双方中的分担有差距； 3、期权交易合约条件的具体条款与远期 合同交易条款有极为明显的区别； 4、期权交易与远期合同交易的风险责任 和利益收益极为不同。
四、保证金制度
金融期权中的保证金制度与金融期货中的保 证金制度有着相同的性质和功能。但在具体执行 中，这两种保证金制度又有很大的不同。 在购买看涨期权和看跌期权时，投资者必须 全额支付期权费，不允许投资者用保证金的方式 购买期权。 当投资者出售期权时，他必须在保证金账户 中保持一定的资金金额。
Hale Waihona Puke Baidu
出售无保护期权
方案二：利用外汇期货交易
假设H公司预测12月份欧元的汇率会上 升，于是他买入一份价格为1欧元=1.2845美 元的391000欧元的期货合约。则可能出现以 下三种情况。
（1）若12月份欧元汇率上升到1欧元=1.2845美元
现货市场 10月 有391000欧元的货款 需要两个月后支付， 现汇汇率为1欧元 =1.2745美元，折合成 498329.5美元 交付货款时，现汇价 格为1欧元=1.2845美 元，折合成502239.5 美元，亏损3910美元 期货市场 买一份价格为1欧元=1.2845美元 的391000欧元的期货合约，需 502239.5美元
看跌期权是指期权购买者拥有一种权利， 在预先规定的时间以协定价格向期权出售者卖 出规定的金融工具。为取得这种卖的权利，期 权购买者需要在购买期权时支付给期权出售者 一定的期权费。因为它是人们预期某种标的资 产的未来价格下跌时购买的期权，所以被称为 看跌期权。
二、欧式期权和美式期权
欧式期权是指期权 的购买者只能在期权到 期日才能执行期权，既 不能提前也不能推迟。
12月
卖出一份价格为1欧元=1.2845美 元的391000欧元的期货合约，得 到502239.5美元
（3）若12月份欧元汇率下降到1欧元=1.2645美元
现货市场 10月 有391000欧元的货款 需要两个月后支付， 现汇汇率为1欧元 =1.2745美元，折合成 498329.5美元 交付货款时，现汇价 格为1欧元=1.2645美 元，共付494419.5美 元，收益3910美元 期货市场 买一份价格为1欧元=1.2845美元 的391000欧元的期货合约，需 502239.5美元
第七章 期权交易概述
金融工程师的婚礼
假设某人要结婚了，他可以有两种选择：一 拍婚纱照；二出同样的钱，请一位现在还默默无 闻的画师来给他们画一幅婚礼盛装的油画。这样 他们仍然拥有纪念婚礼的浪漫，同时又创造了一 个期权。画师、他和他太太三个人中间，只要有 一个人将来出名了，那么这幅油画就价值连城了。 因为油画是比照片更好的金融工具，吸收更多市 场信息，承载着更多有关画师是否出名的不确定 性。
第一节 期权的相关概念
一、期权的含义 期权（Option），是指赋予其购买者 在规定期限内按双方约定的价格购买或出 售一定数量某种资产的权利的合约。
第一节 期权的相关概念
二、期权术语




期权的买方：支付一笔费用，购买期权并有权行 使期权的一方。支付的费用是期权费。 期权的卖方：收取一笔费用，在期权被行使时按 合约履行义务的一方。 执行价格：期权被执行时，期权交易双方买卖基 础资产的价格，一般在期权成交时确定。 期权费：期权的买方支付给卖方的费用，是前者 获得期权的代价。 有效期：约定的行使期权的期限。
四、场内期权和场外期权
场内期权是指一种标准化 的期权，它有正式规定的数量， 在交易所大厅中以正规的方式 进行交易。
场外期权是指期权的出卖 者为满足某一购买者特定的需 求而产生的，它并不在交易大 厅中进行。
五、现货期权和期货期权
现货期权是指以各种金融工具 本身作为期权合约之标的物的期 权。 期货期权是指以各种金融期 货合约作为期权合约之标的物的 期权。
三、部位限制
部位限制是指交易所对每一账户所持 有的期权部位的最高限额。交易所之所以 做出这样的规定，主要是为了防止某一投 资者承受过大的风险或对市场有过大的操 纵能力。 不同的交易所有不同的部位限制。有 的以合约的数量作为限制的标准，也有的 以合约的总值作为限制的标准。在金融期 货期权中，有的将期权部位与对应的期货 部位合并计算，而有的将期权部位与对应 的期货部位分开计算。
12月
1）1欧元=1.2745美元，损失 3910美元，与现货市场对冲 2）1欧元=1.2700美元，损失 5669.5美元，损失1759.5美元 3）1欧元=1.2790美元，损失 2150.5美元，赢利1759.5美元
方案三：利用外汇期权交易
假设H公司预测12月份欧元的汇率会上升，于是他买入 一份协定价格为1欧元=1.2750美元的391000欧元的看涨期权， 期权费为1%，即391000*1.2750*1%=4985.25美元，这是H公 司无论是否执行期权都会损失的沉没成本。 如果12月份欧元汇率大于或等于1欧元=1.2750美元，H公 司一定会行使期权。其损失为（1.2750-1.2745） *391000+4985.25=5180.75美元。这是一个定值。 如果12月份欧元汇率小于或等于1.26175时，H公司不行 使期权，在等于1.26175时无赢利无损失，小于1.26175时有 赢利。 如果汇率在1.26175和1.2750之间时，不行权，虽比10月 份有损失，但损失小于执行期权，且随汇率的降低，损失减 少。
案 例 思 考
假设你是国内某商业银行业务部的一位客户 经理。你所在的银行有一位客户是某开发区的一 家进出口企业。我们把这个客户称为H公司。该公 司的收入主要以美元为主，而多以欧元支付。10 月初，该公司购入一批货物，价值391000欧元。 双方约定12月份付清货款。假设即期汇率为1欧元 =1.2745美元，则成本为498329.5美元。如果H公 司不做任何风险防范措施，假设12月份付款时欧 元汇率升值到1欧元=1.3000美元，则成本变为 508300美元，该公司会有9970.5美元的损失。H公 司考虑到这种外汇变动可能给企业带来的不利影 响，希望采用一些措施进行套期保值。
无保护期权是指期权头寸中没有包含冲销该 期权头寸的标的股票头寸。 初始保证金是以下两个计算结果中较大的那 一个：
max
出售期权的所有收入 加上期权标的股票价 值的20%减去期权处 于虚值状态的份额
出售期权的所 有收入加上期 权标的股票价 值的10%。
出售无保护期权
例：假设投资者出售了一份无保护看 涨期权，期权价格为5美元，期权执行价格 为40美元，股票当前价格为38美元，计算 初始保证金。（一份合约可以购买100股股 票）
12月
1）1欧元=1.2945美元，收益 3910美元，与现货市场对冲 2）1欧元=1.2900美元，收益 2150.5美元，损失1759.5美元 3）1欧元=1.2990美元，收益 5669.5美元，赢利1759.5美元
（2）若12月份欧元汇率持平1欧元=1.2745美元
现货市场 10月 有391000欧元的货款 需要两个月后支付， 现汇汇率为1欧元 =1.2745美元，折合成 498329.5美元 现汇汇率为1欧元 =1.2745美元，共付 498329.5美元 期货市场 买一份价格为1欧元=1.2845美元 的391000欧元的期货合约，需 502239.5美元