Ray Dalio 经济周期的三大趋势

Ray Dalio 经济周期的三大趋势

目录

1、趋势线生产率的增长（Trend Line Productivity Growth） (1)

自我加强循环（Self-Reinforcing Cycle） (3)

政府的货币系统（Monetary System） (4)

2、长期债务周期（the Long-Term Debt Cycle） (5)

衰退（recession）和去杠杆（deleveraging）的区别： (8)

央行的对策 (10)

3、经济周期（the Business/Market Cycle） (13)

4、三种力量的相互作用 (15)

美国在本轮金融危机中的表现 (17)

附录 对Ray Dalio债务周期及去杠杆理论的评价 (18)

参考资料 (20)

经济活动是由三种力量驱动的：1）趋势线生产率的增长；2）长期债务周期；3）商业（市场）周期。

1、趋势线生产率的增长（Trend Line Productivity Growth）

当经济在一个高存量水平运行的时候，即需求水平将经济存量不断推向历史新高，就会带来市场的繁荣，此时利润很高，失业率保持低位。而这种存量的增长，在多数情况下是由信贷扩张支持的。而当需求量下降的时候，经济存量使用率下降，利润率下降，失业率提高，且这种状态持续的时间越长，更多的成本削减（重组）会发生，带来债务和权益的减记。因此，经济的繁荣是由需求拉动的，而在我们如今以信用为基础的经济情况下，高需求意味着高实际信用增长率；相反，去杠杆过程意味着需求量下降，实际信用增长减缓。与一种当前比较流行的看法相悖，衰退和去杠杆并不是由生产率的短缺引起的（如生产效率低下），而是由需求下降引起的。

另一个误区是大部分的人把金钱当作支付的主要手段，美联储将金钱定义为货币和某些形式的信用（如M1、M2等）的集合，但其实这种理解是不正确的。因为基本上所有的金钱都是以信用形式（承诺在未来的某一时间支付一定数量的货币），而非货币形式存在的。目前，美国共有债务50万亿美元，金钱（货币和储备）

3万亿美元，而承诺未来支付的金额大约是已支付金钱数额的15倍。大部分的人在消费的时候都通过承诺未来支付创造了信用，但是其实他们并没有考虑清楚这些信用是如何创造的，将来需要如何清偿。信用创造的一个最基本的条件就是债权人和债务人都相信借贷对他们有利。因为一方的债务就是另一方的资产，债务人只有当可以收到的债务利息比通胀水平更高的时候才会借贷，而债务人只有足以证明他们的资产（所有者权益或担保品）能够清偿债务的时候才能得到信用。另一个需要考量的因素就是流动性——资产迅速变现，并用于购买商品和服务的能力。当金融资产价值与货币的比值过高时，人们就会争相抛售自己手中的金融资产以获得现金购买商品和服务。此时，央行就必须或者增发货币（引起货币性通胀）或者允许大量违约行为（引发通缩型去杠杆）。

正是因为信用在经济中的重要作用，我们需要考虑信用对需求的影响。显而易见的是，信用为刺激需求提供了便利。在一个没有信用的经济体中，人们购买商品或服务就必须用等值的商品或服务来交换，因此消费的增加必须通过生产率的提高来实现，而消费的增长也受到了生产率水平的限制。在这种经济体制下，围绕着长期趋势线，经济兴衰周期的波动通常比较小，且极端繁荣和严重衰退的发展速度也会放缓。相反的，如果信用体制存在于一个经济体中，通过用现有资产保证未来支付的实现，人们就可以

在当期消费自己并不具有的资源。这种对未来支付的承诺在消费的时候就成了GDP的一部分，它增加了销售者的资产和所有者权益，相应也增加了购买者的资产和负债。而由于扩张的资产和所有者权益，销售者更容易从银行得到更多的信贷，因此信贷和消费会比金钱和收入的增长速度更快，并形成了一个自我加强循环。此时，需求量的增长是由信贷扩张的程度决定的。当信用成本很低的时候，人们就会借钱消费，而当信贷稀缺且成本昂贵的时候，人们就会减少超前消费。在一个经济周期中，信用的额度和成本是由央行控制的，而在一个长期债务周期中，信贷的额度和成本则是由其他央行无法控制的因素决定的。不过在这两种情况下，经济发展都不会偏离长期趋势线，因为信用额度是不可能无限增长的，所有的债务最后都必须通过偿付或违约来清算。

自我加强循环（Self-Reinforcing Cycle）

消费的增长带动了收入和净资产的增长，这增加了债务人的举债能力，带来了更多的消费和支出。一般来说，货币扩张政策会带来信贷的扩张，因为在市场中流通的货币总量增多了，货币价值相对下降，债务人就能够用更少的钱来偿付债务，另一方面，因为更多的货币在流通，资产的价格也提高了，因此，货币扩张政策可以改善信用评级、增加担保物价值，进而改善借贷情况，促进消费增长。

政府的货币系统（Monetary System）

政府拥有的最强有力的财政工具就是对货币和信用的创造。尽管不同的国家在不同的时期采用不同的货币系统，目前主要分为两大类：一种是以某种大宗商品为基础（通常是黄金）为基础的，同时还包括货币（可以以一个固定价格转换成商品）和信贷（对货币的一种所有权）的商品体系；另一类是仅包括货币和信用的fiat体系。

在商品体系中，信贷的扩张更为困难，这是因为公众可以通过购买商品来抵消政府增发货币和信用带来的影响：当货币供应量增加时，货币价值下降，商品价值上升；当商品价值上涨超过既定价格的时候，信贷持有人就会希望变卖债务，获得现金以低于市场价值的价格从政府处购买这项资产。而信贷的销售和货币持有量需求的增长会引起经济中的信贷紧缩，将货币价值拉高，其他商品和服务的价值会下降，引起通胀水平的下降和经济活动的衰弱。一般来说，采用这种货币体系的国家都会把自己的货币与一

种价值稳定、不会因供求引起价格大幅波动的商品挂钩。黄金、

白银等虽然不是最完美的选择，但是它们长期的稳定性决定了它们的优越性。

第二种货币政策是fiat体系，在这种体系下，货币的数量并不是由商品数量决定的，因此现金和信贷的增长主要由央行和借贷者的意愿控制，这带给央行更大的决策权和控制权，也成为它们更青睐的一种货币体系。人类的本性决定了政府会把当前利益看得比长期受益要重要，因此出现信贷无限制的增长和债务危机也就不足为怪了。政府只有在因为大量增发货币引起货币过度贬值，货币体系失去控制的时候，才会转而选择商品货币体系。从历史来看，政府在这两种货币体系中的反复转换说明这两种体系都不是完美的。不过通常情况下，一旦政府选定了某种货币体系，在相当长的时间内（几十年）央行都可以通过改变利率和货币供给来控制信贷增长，实现经济的稳定发展。

采用商品体系的政府增发货币的能力通常都会受到限制，不过在面临经济衰退和去杠杆过程额时候，两种体制下的央行都会采取增加货币和信贷的方法来刺激经济。通常它会降低接受的担保品价值，并为某些主要银行融资，有时它也会为某些重要的非银行企业提供财政支持。

2、长期债务周期（the Long-Term Debt Cycle）