保理实务与保理资产证券化解析

本文根据2016年4月22日在上海举办的智信资管咖啡17期“保理实务与应收账款的资产证券化”主题活动嘉宾的发言整理。真正的资产证券化，专注的并不是“资产”自身，而是基于资产所产生的现金流。基础资产的质量是影响现金流的关键所在，而基础资产的质量又建立在贸易真实性等风险控制的基础上，因此要做好保理资产证券化，做好基础资产的风控是基础。

来源|智信资产管理研究院《资管高层决策参考》

一、保理的内涵、规模及供应链趋势

1、内涵

保理又称为“保付代理”，是指卖方将其现在或将来的基于其与买方订立的货物销售合同所产生的应收账款根据契约关系转让给保理商，由保理商针对受让的应收帐款为卖方提供融资、催收、管理、担保服务中的特定两项或两项以上的综合性金融服务产品。此处值得注意的是：单纯一项服务的提供并不能称之为保理。

由上述定义可知，保理业务完全构建于赊销贸易的基础之上。保理业务的实质是一种基于企业应收账款的融资活动，它通过应收账款的变现，解决中小企业因赊销而带来的现金缺口问题，是解决中小企业融资难最创新、最有效的渠道。

2、规模

在世界贸易竞争日趋激烈、赊销盛行的情况下，保理业务在全球范围内形成空前的发展势头。截至目前，FCI（Factors Chain International,以下简称FCI）发布的2014年数据（2015年数据暂未披露）显示世界保理总量达30万亿欧元，折合人民币约为17.8万亿元（汇率：1：7.8）。

另据FCI发布数据显示，作为连续四年蝉联全球最大保理国家，截至2014年，我国的保理业务总量达4000亿欧元，折合人民币约为3.12万亿元。从2002年的20亿欧元到2014年的4000亿欧元，中国保理业务总量取得了近20倍的快速成长。（见表一）

表一

尽管目前我国保理业务有3万亿的庞大体量，但这并不意味着保理市场的饱和。据国家统计局数据显示，截至2015年12月末，全国规模以上工业企业应收账款11.4万亿元。基于90天账期计算，全年应收账款金额应为12月31日统计数据的4倍，即单就工业类应收账款一年即可达到40万亿的规模。由此，其市场发展仍有很大的空间。

3、供应链趋势

2010年前，国内仅有几家银行从事保理业务，2010年后国有五大行以及股份制银行、城商行都开始关注保理市场。而商业保理公司的井喷期，则要追溯到2013年后。基于贸易产生的保理业务也不再局限于原有的领域，而是在整个供应链上进一步拓展。

二、保理的类型及与信贷业务的比较

1、保理业务的类型

保理的产品按照不同的标准可以分为不同的种类，目前业内还没有统一的分类标准。基于是否跨境交易分为国内保理与国际保理；基于保理商身份的不同分为银行保理与商业保理；基于保理商承担风险大小不同可分为有追索权保理和无追索权保理；基于是否需要债权通知分为明保理与暗保理等等。这些产品由于分类的维度不同，在实际业务中会出现一定程度的交叉重叠，而且不同类型的保理业务在操作流程以及风险把控上也会存在一定差异。

2、保理资产与信贷资产的比较

由于对保理认识不深入，很多人会将保理与信贷相混淆，但二者实际存在较大的不同。首先，信贷属于信用贷款而保理是贸易融资下的产品；其次，信贷依托于企业的信用资质而保理则脱胎于真实贸易背景下的应收账款；第三，信贷审查的对象是授信企业而保理则是基于真实贸易下的买卖双方的审查；第四，在做尽职调查时信贷只需对企业做尽调和财务分析，但是保理则须在信贷基础上加强对交易真实性的核查；第五，信贷的还款来源于借款企业的盈利，而保理则由买方还款加卖方担保回购来保障还款来源的明确性。综合来看，保理业务的风险要小于信贷风险。

三、保理的风控关键点及风险管理精细化

1、保理风控的基本认识

保理由于自身具有应收账款提前变现及促进产业链上下游企业间资源整合等特点获得快速发展，而风险的把控是保理业务的核心以及成败的关键。由于保理业务必须是构建于真实贸易基础之上的，因此约90%的风险是来自虚假合同的商业诈欺。如此一来，按照传统信贷思维进行风险把控就不能有效实现真实交易的确认。

2、保理业务应有的改变

保理风控的特殊性需要保理商在做保理业务时必须转变思维，主要表现在以下七个方面：首先，要从新的视角评估企业的信用风险--由专注企业自身风险评估转变为对整个供应链交易的评估；第二，真正评估业务的真实风险，强化对于买方资质的评估；第三，要对还款人以及回购人有清晰的认知--买方还款、卖方回购；第四，基于真实交易、付款正常下的免除抵押和担保；第五，依据历史交易纪录决定授信额度；第六，主动授信的必要性（买方没有配合进行尽调的义务）；第七，额度管理要基于买方、卖方等多维度考量。

3、保理资产的风险特性

保理业务是基于应收账款的契约转让形成，因而其是交易性的融资，出货后的融资，具有担保力的融资，自偿性的融资，以及短天期的融资。在此五种保理业务特性项下，保理资产的风险特性进一步明晰。

基于保理资产的风险特性，保理风控应建立在以下四大机制基础之上：首先，要看应收账款余额及账期确认；第二，要看交易流程与历史单证查核；第三，要看买方付款的能力和付款意愿；第四，要看卖方回购能力和增信操作。这四大机制的重要性是依据顺序顺次展开，这也是与传统信贷业务在机制上的重要差异--传统信贷最注重卖方回购和增信。

4、如何做到保理业务的风险管理精细化？

涉及到保理业务的具体操作上，主要是从六大方面入手，做到风险的精细化管理。首先，确认该笔应收账款是合法的；第二，确认该笔合同的有效性，从而确认应收账款余额；第三，审查合同项下是否存在“不得转让”等限制性条件；第四，该项交易的具体账期；第五，该笔交易的应收账款如何进行登记；第六，买方在此项保理业务中具体配合事项。

四、保理资产证券化的要点

目前，除企业附属性保理公司可以从银行获得授信取得较低资金成本外，其他保理公司获取融资仍然很难，而保理资产证券化的出现，可以很大程度上解决这一问题。

资产证券化是保理公司出于融资需求，将从各个卖方手中受让的缺乏即期流动性，但具有可预期的、稳定的未来现金流的应收账款集中起来，形成应收账款的资产池，然后对这些资产进行信用评级和分层，将它们转变成可流通的企业资产支持证券。下面我们以摩山保理ABS产品为例对保理资产证券化进行进一步分析：

1、基础资产的风控先行

真正的资产证券化，专注的并不是“资产”自身，而是基于资产所产生的现金流。基础资产的质量是影响现金流的关键所在，而基础资产的质量又建立在贸易真实性等风险控制的基础上，因此要做好保理资产证券化，做好基础资产的风控是基础。

2、资产评级标准的确立

对保理ABS产品而言，入池资产的影子评级以AA级以上为佳。影子评级的依托主要在买方，同时也要看卖方，因为入池的资产都是有追索权的保理。在做ABS产品的评级时主要是看基础资产，摩山保理本身的资质是次要的，而在基础资产中涉及买方、卖方、担保方、回购方，这几个方面只要有一个强有力的抓手，就能提升整个资产包的评级。而且，在摩山保理ABS产品中，入池资产涉及200多家企业，风险相对分散。

3、资产入池标准的构建

什么样的资产可以入池？在摩山保理一、二期中主要是从以下六个点着眼：

一是合法，基础资产对应的全部合同适用法律为中国法律，且在中国法律项下均合法有效；