价值投资理论及在中国股市的可行性
大道至简的投资之路,价值投资理论在中国的实践--归江
“黑夜给了我黑色的眼睛，我却用它来寻找光明；市场给了我交易的机会，我却选择不交易。
”大道至简的投资之路,价值投资理论在中国的实践——归江讲座速记稿2010年11月21日连凯：大家好，非常高兴可以和大家探讨，我是校友投资与金融俱乐部的理事连凯。
我们做这样一个专题坚持有两年多的时间，我们知道中国资本市场过去几年发展非常快，市场变化非常大。
在这样的情况下，我们希望可以给我们很多做实业的同学或者是朋友能够找到他们所匹配的投资方式方法，或者是很好的投资人。
这是我们这样的一个初衷。
我们想做产业资本和金融资本的一个价值桥梁。
这样一个桥梁，在过去两年我们持续在做。
我们希望所有同学和一起探讨产业资本和金融资本结合之路。
我在中国金融公司工作。
在正式我们的讲座之前，我想引用我们所尊敬的吴敬琏老先生非常喜欢的开场白。
这首诗取自于《双城记》：这是最好的时代，这是最坏的时代；这是智慧的时代，这是愚蠢的时代；这是信仰的时期，这是怀疑的时期；这是光明的季节，这是黑暗的季节；这是希望的春天，这是失望的冬天；我们面前有各种各样所有的事物，我们面前又一无所有；我们正在正登天堂，我们正在直下地狱。
这是吴老用这首诗来形容中国资本市场的感受。
这是过去两年上证市场的走势图，他走的是非常的曲折，我们希望找到一种很好的投资方法，或者是找到这样的人，他可以带领我们穿越其中，让我们的资本市场投资，我们的产业资本也好，金融资本也好可以持续稳定的增长。
这是美国股市百年指数图，我们发现整个指数走势非常的波折，非常的曲折。
我们希望能找到这样一根红线，这条红色虚线代表有人可以穿越这个周期，找到这样的人，是我们的初衷。
而根据美国的抽样调查，我们从过去20年来看，富人的财富增长当中有一半是来自于金融和房地产投资。
黄色和蓝色的线代表者美国的抽样调查富人资本来源不同的比例，黄色代表着实体的经营，在过去20年当中，从89年一直到2008年平均在12%左右，而蓝色的是代表了金融资本，包括房地产和金融市场，我们发现他在比我们的经营上的财富增长多50%。
基于RBF神经网络对价值投资理念在中国股票市场的有效性研究
＊
表 １ １列 出真 实 值 和预 测 值 以及 预 测 的 相对 误 差 （ 真 实 — （ 值 一 测 值 ）真 实 值 ）： 表 １ 预 ／
—
１预 测 结 果
预测 值
８５２ ９ ． １
序号
１
真实 值
８４ ．９
相 对误 差
ＯＯ３ ９ ． １
２
３ ４ ５ ６ ７ ８
８６６ ４ ． ７ ８７０ ． ９１ ８６５ｌ ． １
能性 。然后 建 立 模 糊神 经 网 络模 型 并 用 于股 票 价 格 的预 测 ， 运
用 相 关 分 析 在 剔 除 了 与 预 测 指 标 相 关 性 较 小 的 指 标 ．简 化 了
９
１ ０ ｌｌ １ ２ ｌ ３
８２ ．２
８２ ．３ ８３ －９ ８．５ ６ ８７ ．
神 经 网 络是 一 种 很 好 的 时 间序 列 预 测 方 法 。 神 经 网 络具 有 逼 近 任 意 复 杂 连 续 函 数 关 系 的 能 力 ， 而 这 些 能 力 正 是 传 统 方法 所 不 具有 的 。 文 把模 糊 逻 辑 和神 经 网络 相 结 合起 来 ， 本 首 先 介 绍 了模 糊 系 统 和 神 经 网络 的基 本 知 识 以及 二 者 结 合 的可
作 为 分 析 工 具 ． 通 过 对 这 几 家公 司 的 主 要 财 务 指 标 与 财 务 指 标
关 键词 ： 值 投 资 ； 类 分 析 ；Ｏ Ｆ神 经 网络 价 聚 Ｐ３
１ ．引 言
随着 我 国股票 市场 的不 断发 展 ．越 来越 多 的投资 理 念充斥 着市 场 ， 为投 资者 进行 投资 决策 的依 据 ， 其 中的许 多投 资 理 成 但
价值投资策略在中国股票市场效用分析
（ ）。 ＋ “
３ ２ 价 值 投资 策 略在 中国证 券 市场 有 效 性的 实证 分 析，０ ３ （ １ ：１７ １ Ｊ． ２ ０ ，１ ） ７—７ ． １ ３王 永 红 ， 学 军． 国 股 市 惯 性 策 略 和 反 转 策 略 的 实证 分 析 Ｅ］ － ２ 赵 中 Ｊ．
ＮＯ． ２ ０ ５， ０１
现 代 商 贸 工 业 Ｍｏ ｅｎＢ ｓ ｅ ｒｄ ｄ ｓ ｙ ｄ ｒ ｕｉ ｓ Ｔ ａｅＩ ｕｔ ｎｓ ｎ ｒ
２ １ 第 ５期 ０ ０年
价 值 投 资 策 略 在 中 国股 票 市 场效 用分 析
李亚 白 何 露
（ 南财 经政 法 大 学 ， 北 武 汉 ４ ０ ７ ） 中 湖 ３ ０ ４ 摘 要： 以价 值 投 资 策 略 为 线 索 ， 通过 对 我 国股 票 市 场 在 ２ ０ ０ ８年 到 ２ ０ ０ ９年 时 段 内高 市 盈 率 和 低 市 盈 率 的股 票 收 益 率
２ 价 值 投 资 策 略 的 适 用 条 件
２ １ 投 资 对 象 的 长期 性 和 业 绩 的 优 良 性 ．
价 值 分 析 非 常 注 重 对 公 司 以往 的 数 据 分 析 。如 果 没 有 可 靠 精 准 的分 析 数 据 ， 们 将 无 法 拿 出 有 效 的 证 据 来 估 算 我 企 业的价值 。由于价值投资具有 优化 配置 证券市 场 资源 的 功 能 ， 绩 优 良公 司 的 股 票 总 是 能 够 获 得 更 多 投 资 者 的 青 业 睐 ， 那 些 业 绩 差 的 公 司 的 股 票 则 很 少 有 人 问 津 。所 以 资 而 金总是更 多地 流 向那些 业绩 优 良的公 司。 因此 ， 绩 优 良 业 的 公 司更 具 投 资 的价 值 性 ， 时 ， 值 投 资 更 适 合 长 期 性 投 同 价 显著差 异 。 资。 ２ ２ 参 照 物 选 择 的稳 定 性 ． 计 算 公 式 为 ：一 ｔ 在 运 用 价 值 投 资 策 略 时 ， 须 在 同 等 投 资 环 境 下 对 不 必 同 投 资 工 具 的投 资 效 果 进 行 横 向 比 较 ， 投 资 收 益 最 大 化 。 使 例 如 ， 资 债 券 的 收 益 率 要 高 于 银 行 利 率 ， 资 股 票 的 收 益 投 投 其中 Ｓ ＩＩＩ ７－ ｝ ，一 ； ； ， 分 示两 ｓ ｓ 别表 ｎ２ 率 应 该 高 于 同 时 期 的 债 券 的 收 益 率 。我 们 进 行 价 值 投 资 的 组 样 本 数 据 的样 本 方 差 。 该 公 式 得 出 的 ｔ 衡 量 了 两 组 样 值 有 价 证 券 经 过 可 靠 的 历史 数 据 即历 史 收 益 率 的 分 析 要 有 比 本 数 据 的 均 值 之 间是 否存 在 显 著 的 差 异 。 市 场 平 均 的 收 益 率 更 高更 稳 定 的 收 益 率 。 ３ ３ 价 值投 资 策略 在 中国 证 券市 场 有效 性 的 实证 分析 结 果 ． ２ ３ 市 场 的 有 效 性 ． 首 先 ， 们 比较 低 市 盈 率 的 １ 股 票 组 成 的低 市 盈 率 我 Ｏ只 市 场 价 格 能 够 充 分 反 映 所 有 信 息 ， 间 越 长 反 映 的 信 时 组合的 收益率 水 平 和市 场平 均 的收 益 率水 平 。经 过 计算 ， 息 越 充 分 、 确 。完 全 的 市 场 化 操 作 这 是 整 个 价 值 投 资 策 准 其 ｔ 为 １ ． ， 说 明 了 低 市 盈 率 组 合 收 益 率 的 平 均 水 平 值 ８９这 略 成 立 的 基 础 。 由供 求 变 动 和 市 场 作 用 来 决 定 最 终 的 投 资 要 显 著 异 于 市 场 平 均 的 收 益 率 水 平 。其 次 ， 们 也 可 以 比 我 价格 ， 才能保证 价值和价格 的关 系得 以体现 和发 挥 。否则 ， 较 高市盈率 的 １ Ｏ只 股 票 组 成 的 高 市 盈 率 组 合 的 收 益 率 水 价格 体现价值的 能力 将受 到 限制 ， 格偏 离 之后 向价值 回 价 平 和 市 场 平 均 的 收 益 率水 平 。经 过 上 述 公 式 的计 算 ， ｔ 其 值 归 的趋 势 将 发 生 变 化 。 为 １ ． ， 说 明 了 高 市 盈 率 组 合 收 益 率 的 平 均 水 平 要 显 著 ３６这 ３ 价值投 资策 略在 中国证券 市场 上的适 用性 异于市场 平均的收益率水 平 。 ３ １ 价 值 投 资 策 略 在 中 国 证 券 市 场 的 历史 表 现 ． 因此 ， 们 的结 论 是 ， 中 短 期 内选 择 低 市 盈 率 的股 票 我 在 １９ ９ ７年 中 国 股 票 市 场 上 首 次 提 出 价 值 投 资 策 略 的 概 进 行 价 值 投 资 是 有 效 的 ， 可 以 此 获 得 超 额 收 益 ， 长 期 并 在 念， 以后 逐 渐 被 中 国投 资 者 熟 悉 和 了解 。２ ０ ０ ３年 ＱＦＩ 中 Ｉ在 内 ， 值 会 根 据 市 场 状况 不 断 调 整 ， 道 趋 近 于 市 场 的平 均 价 知 国成 功启 动 。 由于 ＱＦ Ｉ 用 了 成 熟 的 价 值 投 资 理 念 ， 进 Ｉ采 促 水 平 。所 以 ， 期 内价 值 投 资 的 效 果 和 市 场 平 均 水 平 一 致 。 长 了价 值 投 资 在 中 国 的 发 展 。国 内的 一 些 基金 公 司 追 随 ＱＦ Ｉ Ｉ 的 择 股 原 则 ， 择 价 值 投 资 作 为 主 流 的 投 资 理 念 ， 集 中 选 参 考 文 献 选 并 择 拥 有 较 高安 全 边 界 的钢 铁 、 化 、 源 及 金 融 等 板 块 。 石 能 Ｅ ］攀登 ， 东辉 ， Ｊ 施 曹敏 ． 国个人 投 资 者采 用股 价 趋 势 交 易策 略 的 经 中
从历史数据研究价值投资在中国股市的可行性
从历史数据研究价值投资在中国股市的可行性作者：刘军浩来源：《北方经济》2008年第21期一、价值型投资简介证券市场的投资模式一般可分为价值型投资和成长型投资。
价值型投资者一般认为股票价格通常难以正确地反映其价值，投资机会产生于股票价格与其价值之间的差异。
因此可以通过应用一些财务指标如市盈率、市净率、股价/每股主营业务收入作为分析工具，来寻找那些价格与价值的比值相对较小的股票进行投资，期待价格上涨体现价值时，能够最终获取超过股市平均涨幅的投资收益。
价值型投资的鼻祖是格雷厄姆。
他的两部著作《证券分析》和《聪明的投资者》被认为是价值型投资的经典，他强调使用拥有安全边际的财务指标来选择股票，在有关比率较低时买入，当股价上涨、比率达到一定程度时抛出。
这种投资方式由于操作简便、获利丰厚很快成为了战后西方主要投资方式之一。
价值型投资的集大成者是巴菲特。
巴菲特对企业价值的理解更加深入，他努力把握企业的经营模式，分析股票的长期价值。
当然作为一个价值型投资者，他要在价格合理的时候买人。
巴菲特获得了连续30年平均每年23％的投资收益率，这一辉煌的战绩向世界证明了价值型投资的威力，使世人对该种投资方法具有充分的信心。
在美国价值型投资是成功的，那么在中国这一模式可以被借鉴吗?本文通过使用中国股市的数据进行实证分析，分析价值型投资的特点和使用范围，并提出简单可行的价值型投资的操作方法。
二、价值型投资在中国股市的实证检验使用价值型投资模式来选择投资对象的关键在于投资于价格与价值的比值较小的股票。
股票的价格数据可以从证券市场上直接取得，关键的问题就是如何确定股票价值。
在经典的价值型投资模式当中，股票价值通常可以用每股收益、每股净资产、每股主营业务收入这三个指标来表示。
为了证明这一模式在中国市场的实际运用情况，我们以上证30指数的30支股票作为样本，利用这些股票1994 1999年的上述三个财务指标及相应时期的价格数据来进行实证检验。
中国证券市场价值投资策略的适用性探讨
中国证券市场价值投资策略的适用性探讨摘要：价值投资理论也称为稳固基础投资理论，是国外成熟股票市场上重要的投资方法和理念。
这种理论认为：股票价格始终围绕内在价值上下波动，而内在价值是有办法测定的。
为了探讨价值投资策略在中国证券市场的适用性，本文从价值投资的概念出发，分析了价值投资策略在中国证券市场的适用性。
关键词：价值投资；内在价值；市场有效性中图分类号：f830.59 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2012）01-0-01价值投资在国外的证券市场中比较盛行，认为股票应该反映公司的内在价值，而购买低估价值的公司会从中获取较大的利润。
所以，价值投资策略的核心内容是利用某种方法测出股票的内在价值，和市场价值作比较，再由投资人决定是否购买该股票的买卖策略。
一、价值投资的概念价值投资理论也就稳固基础投资理论，它实际上分析影响证券投资的财务状况、行业发展前景、经济因素以及公司的经营业绩，再测出股票的潜在价值和市场价值进行对比，最后交由投资人自己决定是否投资该股票的投资行为。
从价值投资的角度讲，上市公司的内在价值和股票价格会出现一定的差别，股票价格会围绕内在价值上下波动。
从长远来看，股票价格有向内在价值回归的趋势。
其中股票价格由股市资金的供需情况来决定，内在价值由经营管理的基本因素决定。
因为决定因素的不同，内在价值和股票价格之间的价差被称作是“安全边际”，也就是说当股票价格和内在价值出现偏差时就表示可以进行投资了。
二、价值投资策略在中国证券市场的适用性分析1.证券市场投资主体有很多的投机者中小投资者和机构作为证券市场的投资主体，其获利能力差别很大。
中国的中小投资者具有时间有限、资金有限和流动性大的特点。
中小投资者大部分都不是专业的投资人，搜集信息的成本得不到应有的回报，收集上市公司的信息不够充分，分析信息也有一定的困难。
而机构投资者都是专业的，也有专门的投资调查队伍，可以在第一时间获得上市公司的经营信息资料，防止公开资料产生虚假。
中国A股投资价值分析
中国A股投资价值分析作为世界第二大经济体，中国的A股市场也是全球重要的投资领域之一。
然而，由于市场环境和监管政策等原因，A股经常出现较大的波动性和不稳定性。
因此，在投资A股时，需要对市场进行全面的价值分析，以识别出合理的投资机会和合适的投资策略。
本文将从以下几个方面，对中国A股市场的价值进行分析和评估。
一、经济和政策环境中国是一个政治稳定、人口巨大、经济增长迅速的国家。
其GDP增长率已超过7%，而且政府已经推出了多项政策来刺激经济增长，包括财政支持、减税和减轻企业负担等。
此外，随着中国地位的提升，越来越多的外国企业和资金涌入中国，为其经济增长提供了更多的支持。
综合考虑，中国的经济和政策环境有利于A股市场的长期稳定发展。
二、市场基本面1.市场规模和流动性截至2021年初，A股市场总市值已超过40万亿人民币，是世界上最大的股票市场之一。
此外，随着A股国际化和交易便利性的提高，A股市场的流动性也得到了极大的提高。
比如，2019年上海证券交易所推出了债券联接机制，使得A股市场的流动性更为广泛。
总体上，A股市场的规模和流动性都比较强，为投资者提供了广泛的投资机会。
2.估值水平根据彭博上所可以得出，截至2021年初，A股市场的市盈率为20倍左右，也就是说，投资者需要支付20元才能买到1元的盈利。
虽然相对于其他发展中国家来说，这个估值水平仍然较高，但考虑到中国的经济发展和政府支持的相关政策，这个估值水平还是相对合理的。
3.盈利和收益投资者应当关注公司的盈利和收益情况，以评估投资价值。
根据中国证券监管委员会的数据，大部分A股公司的净利润总额在2019年呈现增长态势，同时，一些公司如中国工商银行等，也宣布了分红政策，为投资者提供了更多的收益来源。
三、风险评估1.政策风险投资中国的A股市场，风险之一是与政策有关的风险，即政府可能能够改变政策，最终影响股票市场。
例如，2020年初，中国政府发布了一些措施来控制新冠病毒的传播，这些措施可能会对一些公司的业务产生负面影响，最终也会影响股票市场。
投资学中的价值投资理论
投资学中的价值投资理论价值投资理论是投资学中的一种重要理论，它强调寻找被市场低估的优质资产，并长期持有这些资产以获取超额收益。
该理论起源于20世纪初的美国，由投资大师本杰明·格雷厄姆和大卫·杜德尔提出并形成了系统的理论体系。
本文将探讨价值投资理论的核心概念、投资策略和实践案例，旨在帮助投资者更好地理解和应用这一理论。
一、核心概念价值投资的核心概念是市场对于某些股票或资产的定价并不总是准确的。
投资者应该通过分析和评估公司的内在价值，并与市场价格进行对比，找到被低估的股票或资产。
内在价值是指公司所拥有的资产、盈利能力以及增长潜力等方面所体现出来的真正价值。
当市场低估了一家公司的内在价值时，投资者可以以相对较低的价格买入股票，并等待市场逐渐认识到其价值，从而获得超额收益。
二、投资策略基于价值投资理论，投资者可以采取以下策略来寻找低估的优质资产。
1. 选择具有安全边际的股票：投资者在选择投资标的时，要选择那些具有较低风险的股票。
安全边际是指公司的内在价值与市场价格之间的差距，它提供了一定的保护措施，使投资者在市场波动时能够更好地应对风险。
2. 重视财务指标：投资者可以通过分析公司的财务指标来评估其内在价值。
例如，关注公司的盈利能力、成长潜力、股息分配等情况，以确定公司是否被低估。
3. 长期持有投资组合：价值投资理论鼓励投资者长期持有投资组合中的股票。
这是因为市场往往需要一定的时间来发现和认识被低估的股票，并将其价格推向合理水平。
因此，投资者应该具备足够的耐心和长期视野。
三、实践案例以下是一些成功应用价值投资理论的实践案例。
1. 伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）：由投资大师沃伦·巴菲特领导的伯克希尔·哈撒韦公司是价值投资的典型案例。
巴菲特通过深入分析和评估公司的内在价值，选择了一些被低估的股票进行投资，并长期持有这些股票。
这使得伯克希尔·哈撒韦公司获得了长期稳健的投资回报。
价值成长投资策略在中国证券市场可行性论文
价值成长投资策略在中国证券市场的可行性分析中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202(2011)07-000-01摘要股神巴菲特运用价值成长投资策略为其创造了巨大的财富，同时也验证了价值成长投资策略在国外市场的有效性。
本文通过对中国证券市场的相关数据的实证分析，得出价值成长投资策略在熊市中体现的价值高于牛市的结论，以及价值成长投资策略在中国证券市场的可行性正在逐步提高。
关键词价值成长投资策略可行性一、价值成长投资策略理论发展1934年本杰明格雷厄姆和戴维多德的专著《证券分析》的出版标志着传统价值投资理论的形成，随着理论的深入投资家们不断创新，巴菲特作为格雷厄姆的学生，继承了价值投资思想的精髓，又引入费雪的成长性投资思想，将传统的价值投资策略与成长投资策略融为一体，形成了独树一帜的价值成长投资策略，并创造了一系列卓越的投资记录。
众所周知，股票的内在价值不仅包括资产和盈利能力价值，还包括成长性价值。
传统的投资策略仅考虑股票的资产价值和盈利能力，而忽略了股票成长性价值。
价值成长投资策略作为一种综合选股策略兼顾股票的资产价值、盈利能力价值和成长性价值，试图挖掘股票价格明显低于公司内在价值的成长型股票的投资机会，从而获得投资收益和价值增长的双重收益。
二、价值成长投资策略适用性分析（一）中国证券市场概况中国股票市场发展至今仅有近20年的时间，与发达国家股票市场相比，市场制度不够完善，金融市场自由化程度不高，国家干预力度大，中国证券市场尤其是股票市场呈现出明显的“政策市”的特点，政策上的利好、利空消息对股市常产生较大影响，削弱了股票市场价值发现、资源配置功能，降低了市场的有效性。
（二）价值成长投资策略在中国证券市场的可行性分析价值成长投资策略的实施需要具备的以下条件：第一，投资对象的长期性和业绩的优良性。
价值分析是建立在可靠的数据分析基础之上的。
目前国内的上市公司中业绩优良、信息公开并且具有良好发展潜力的企业并不多，披露的信息来源也并不可靠，很大程度还存在人为操纵信息的现象，所以实施价值成长投资策略没有现实的经济基础。
价值投资在中国的最佳实践
价值投资在中国的最佳实践
随着中国股市的不断发展，越来越多的投资者开始关注价值投资，认为它是一种可靠的投资策略。
然而，在实践中，价值投资并非易于实现。
以下是一些关于如何在中国市场中实践价值投资的最佳实践： 1. 不断学习和更新
在中国市场中实践价值投资，需要不断学习和更新。
由于市场变化快速，投资者需要及时了解市场变化、政策变化、公司业绩变化等信息，从而做出更明智的投资决策。
2. 着眼长期
价值投资是一种长期投资策略，投资者需要将注意力放在公司的长期前景上。
在中国市场中，一些公司的业绩可能会有波动，但如果公司在长期内拥有强大的竞争力，那么这个公司就有可能成为一个优秀的投资标的。
3. 了解公司基本面
在中国市场中实践价值投资，需要深入了解公司的基本面，例如公司的业务模式、财务状况等。
通过深入了解公司的基本面，投资者可以更好地评估公司的价值，从而做出更明智的投资决策。
4. 投资有品质的公司
在中国市场中实践价值投资，需要投资那些有品质的公司。
这些公司拥有长期竞争力和高质量的管理团队，能够持续地产生稳定的现金流和盈利。
投资这些公司可能会带来更好的长期回报。
5. 确保合理的估值
在中国市场中实践价值投资，需要确保投资标的的估值合理。
当公司的估值低于其内在价值时，投资者可以选择投资。
但是，投资者也需要避免投资那些估值过高的公司，因为这些公司可能会经历价格调整。
在中国市场中实践价值投资需要投资者持续学习和更新，着眼长期，了解公司的基本面，投资有品质的公司，并确保合理的估值。
如果能够正确地实践这些最佳实践，投资者就可能在中国股市中取得更好的投资回报。
价值投资策略在中国市场的适用性分析
３ 选择稳 定的参照物 。在 同等投资环境下 ， 于不同投资 ． 对 工具的效果进行横 向比较 ， 使投 资收益最大化。
４ 理性投资者 ． （ 价值投资策 略在 中国适用性的实证分析 二）
针对 以上 问题 ， 局部解 决 中国股市 的历史遗 留问题 ， 引 吸 各种投 资性 资金进场 以凸显价值投资的地位 ， 提高上市公 司的
数据选取 ： 已选 定用上证 ５ Ｏ指数 。由于价值投资策略在熊
理等基 本面 因素 ，股票价格则决定于股市资金的供 需情 况， 在 市能够 比较好 的反应其策略价值 ，０ ７年中国股市处于大热的 ２０ 不 同的决定 因素 下， 内在价值高于股 票价格的价差被称 为“ 安 牛市 ，股市中存在大量的投机 ，本文选用 ２ ０ ０ ８年 １ 月至 ２０ ０９
全边际” ，即当股票 价格低于或者高于 内在价值即股票被低估 年 ９月 ３ ０日的数据进行实证分析 。分别用 ２ ０ ０９年和 ２ ０ ０８年
或者高估时， 出现了投 资机会 。 就 （ 价值投资的理论发展 二）
的数据用 Ｅ ｉｗ 软件进行分析， Ｖｅｓ 结果如下：０ ９年数据的 ＝ ． ２０ ０
整体素质 ，在股 市的发展 中慢慢转 变投资者 的投机心 理及行 为， 相关 部门要加强监 管， 相信 中国也会有越来越 多的投资者
１选取股票 。上证 ５ 指数依据样本稳定性和动态跟踪相 将 围绕价值展开投 资， ． Ｏ 中国股 市会发展渐好 ， 资者也会获取 投 结合 的原则 ， 每半年调整 一次成分股 ， 特殊情 况时也可 临时调 较 好 回报 。 整， 每次调整 的比例一般情况不超过 １ ％。样 本调整设 置缓冲 ０
架是现代价值 股价 的思想源泉 ， 它促进了现 代价值完 全是 由其 进一 步说 明我 国股市初步具备 了价值投资的条件 ， 国可 以继 我
价值投资在我国证券市场的应用研究
摘 要： 价值 投 资在 国外 股 市是 一 种 重要 的投 资理 念 和 方 法 ， 几 年 来， 近 虽然 在 中 国股 市也 崭 露 头 角 ， 是 对 价 但
值 投 资 是 否适 用 于 中 国股 市， 内理 论研 究者 和 专 业 投 资 者 还 没 有达 成 一 致 意 见 。 文 章 通 过规 范分 析 和 实证 分 国
价值 投 资 理论 是 １３ ９４年 由 格 雷 厄 姆 与 多 德 合 写 的 的是 上市 公 司 未来 的 成长 性 ， 因此 需 要对 Ｇ Ｐ 行 业 未 来 Ｄ 、 《 证券投资》 中首次提出的 ， 价值投 资理论也称稳 固基础 的市 场 状 况 以及 公 司 的 销 售 收 入 、 益 、 本 和 费用 等 收 成 投 资 理论 ， 论 认 为 ： 该理 股票 价 格 围绕 “ 内在价 值 ” 的稳 固 做 出尽 可 能 准确 的预测 。 基点上下波动。短期看股票价格经常波动有时会剧烈波 ② 筛 选具 有 发 展 潜 力 的行 业 。通 过 宏 观经 济 预测 和 动， 但长期看股票价格有 向“ 内在价值” 回归的趋势 ； 当股 行 业 经济 分 析 ，投 资 者 可 以判 断 当 前经 济 所处 的阶段 和 票 价 格 低 于（ 于 ） 价 值 即股 票 价格 被 低 估 （ 估 ） ， 未 来几 年 内的发 展 趋 势 ， 样 ， 以进 一 步 判断 未 来几 年 高 内在 高 时 这 可 就 出现 投 资机 会 。 因此 ， 以通 过 应 用一 些 财 务指 标 如 市 内可 以有 较大 发 展前 景 的行 业 。 可 盈 率 、 净率 、 价 ／ 股 主 营 业 务 收 入 作 为 分 析 工 具 ， 市 股 每 ③ 估 算股 票 的内 在价 值 。在 确 定 了 欲投 资 的行 业 之 来 寻 找 那 些 价 格 与 价 值 的 比值 相 对 较 小 的股 票 进 行 投 后 ， 要 对所 选 行业 内 的个 股进 行 内在价 值 分 析 。 票 内 需 股 资。 在 价 值 的估 算 有 很 多种 方 法 ，一 般 来 说股 利 贴 现模 型 最 许 多 研究 表 明横截 面数 据 中 的股 票期 望 收 益 率 与市 为 简单 而 被 普遍 使 用 。 般 而言 ， 当在 有 关 股 票 的 比率 一 应 盈 率 、 净 率 以及 规模 等 有 着 密切 的 相关 性 。 国 外证 券 符 合前 述 条件 时才 能 进行 价 值 型 投 资 。 般来 说 ： 们 每 市 在 一 我 市场， ｌ１７ Ｂ ｌ ９８年） ａ（ 发现股票期望收益率与市盈率负相关， 次价值投资入场都应 该有 ２ ％以上 的安全边际 ， ０ 同时 Ｓ ｔ ａ（ ８ ） 现 股 票 期 望 收益 率 与 市 净 率 负相 关 有 ５ 左 右 的预 期 获利 空 间 ， 能 够 降 低风 险 并 博 取较 ｔｔ ｎ１ ０年 发 ａｍ ９ ０％ 才 Ｆ ｍａ和 Ｆｅ ｃ （９ ２年） 实证 结 果 表 明 市净 率 以及 规 高 收益 。我 们应 该 在 最 低市 盈 率 小 于 １ 倍 的时 候入 场 、 ａ ｒｎｈ １９ 的 ２ 模 有 助 于 预 测 股 票 的 期 望 收 益 率 ，并 且 Ｆ ｍａ和 大 于 １ 倍 的时 候 离 场 ；我 们 应该 在 股 票 市净 率 小 于 １ ａ ８ ． ６ Ｆｅ ｃ （９ ７年） 证研 究 了全 世界 １ ｒｎ ｈ１ ９ 实 ３个 主要 证 券 市场 的 倍 的 时候 入 场 、 于 ２ 大 ． 的 时候 离 场 ； 们 应 该在 最 低 ４倍 我 市净 率 效 应， 果 表 明 除去 意 大 利 证券 市 场 之 外 ， 他 １ 市价 ／ 股 主 营业 务 收 入股 票 该 比率小 于 ０８ 时入 场 、 结 其 ２ 每 ．倍
中国A股价值投资策略的有效性实证研究——基于2012-2018年历史数据
理论探讨
中国 A 股价值投资策略的有效性实证研究
——基于 2012-2018 年历史数据
◆ 刘春花
摘要：价值投资理念是本杰明·格雷厄姆和大卫·多德在1934年出版的《证券分析》一书中提 出，后兴起了以投资成长股为主流的投资理念，股神巴菲特通过对自己导师格雷勒姆的安全边际理论和 费雪的成长理论进行结合和改进，创造了现代价值投资理论。本文站在个人投资者的立场上，先是对中 国A股市场和价值投资理论的历史发展进行了简单介绍，然后选出市盈率（PE）、市净率（PB）两个指 标，利用Excel对最新加入MSCI的210只中国A股进行在2012-2018年的历史数据回归分析，研究以市盈 率和市净率作为价值投资策略选股指标在我国股票市场进行价值投资的有效性。通过回归分析得出的结 论，进行总结分析，找出发展问题并提出有益于我国股票市场进行价值投资策略推行的相关性建议。
课题论文：价值投资策略在证券市场的适用性研究
73099 证券投资论文价值投资策略在证券市场的适用性研究一、引言在价值投资理念中，股票可以反映出公司的内在价值。
而通过了解上市公司的内在价值，则可以制定相应的价值投资策略，继而获得较好的投资收益。
但是，这样的投资策略需要有一定的适用条件。
所以，有必要对价值投资策略在证券市场的适用性展开研究，继而更好的应用该策略获得更多的投资收益。
二、价值投资理论概述所谓的价值投资理论，其实就是稳固基础投资理论。
从本质上来讲，价值投资就是一种投资行为，需要完成对影响证券投资的财务状况、经济因素和公司经营情况的分析，并完成对股票潜在价值和市场的比对。
而最后，投资人则可以根据分析情况选择投资的股票。
从理论角度来讲，上市公司的内在价值和股票价格并不完全相同，而股票价格则会在内在价值上下浮动。
最终，股票价格则会向着内在价值回归[1]。
但是，股票价格主要将受到资金供给的影响，而内在价值则将受到企业经营管理的影响。
所以，可以将二者之间的价差当作是“安全边际”，并在这一范围内投资。
三、价值投资策略的适用条件分析就实际情况而言，价值投资策略的使用有其相对固定的适用条件。
而该策略是否能够在证券市场上具有一定的适用性，则取决于这些条件能否被满足。
（一）稳定的市场环境就目前来看，使用价值投资策略需要拥有较为稳定的市场环境。
具体来讲，就是市场既不会出现过度的反应，同时也不会出现反应不足的问题。
而在这样的市场上，将存在一定的数量的长期性的投资对象，并且很多投资对象的业绩具有一定的优良性。
在市场稳定发展的情况下，大多数资金将流向业绩优良的公司，继而使投资者获得稳健的收益，并承担较小的投资风险。
同时，稳定的市场才能够具有反映所有信息的市场价格。
而在供求变动和市场作用得以在市场价格上体现时，价值和价格的关系才能够更好的体现，继而帮助投资者更好的投资。
此外，稳定的市场将拥有很多的理性投资者。
而这些投资者可以较好的处理收益和风险的关系，并注重企业的经营情况，从而获得更多的收益。
巴菲特投资理念对中国股市的启示
巴菲特投资理念对中国股市的启示巴菲特是投资界的传奇人物，以其极佳的投资眼光和成功的投资经验，成为了全球数百万投资者的榜样。
在巴菲特的投资理念中，有些思路值得中国股市学习和借鉴，下面将从以下几个方面探讨巴菲特投资理念对中国股市的启示。
一、坚持价值投资巴菲特的投资理念是以价值投资为基础，认为只有通过分析公司基本面的真实价值，才能发现被市场低估的公司，从而轻松挖掘出巨大投资机会。
这种思路对中国股市也适用。
中国股市中有很多公司的基本面并没有得到充分的评估，长期持股优质的价值股，自然能带来丰厚的投资回报。
因此，像巴菲特一样，把投资看作是长期价值投资的过程，是中国股市走向成功的关键。
二、长期持有精选股票巴菲特建议投资者成为企业的拥有者，而不是企业的短期机会连串。
他所投资的每只股票都是经过深思熟虑，保持长期持有。
长期持有股票让他抓住了经常被其他投资者忽略和低估的股票价值，并获得了投资回报。
中国股市中的投资者也应该学会长期持有优质股票，这是超越市场周期和市波人士的经典投资理念。
长期持有具有优质基本面的股票，在确定和注意好投资的精心手段上一定会创造出更大的财富。
三、谨慎选择投资对象在巴菲特的投资哲学中，首先要进行的是“食谱撰写”，即选好要投资的对象。
他非常讲究精良的运营能力，长期的盈利能力和股票价格低于公司真实价值的情况。
巴菲特追求的是长期稳健的投资，他对投资对象的选择进行了大量的调查和研究，以减少投资风险。
因此，中国股市投资者进行投资前，要进行充分的调查和评估，了解公司基本面，挑选出发展前景较好、经营状态稳定的股票，减少投资风险。
四、驾驭市场波动巴菲特的投资哲学的另一种重要思想是：“神圣的资本与股票价格有关，而不是打闹的股票市场”。
他从不试图预测市场的短期波动情况，而是通过积累优质资产，通过长期持有实现盈利。
这种方法也适用于中国股市。
就像巴菲特一样，在购买股票时，应该忽略市场价格的波动，但是应该坚定并长期持有自己的优质投资，建立稳定和持续的投资计划。
价值投资在中国股市的可行性与策略分析
存档日期：存档编号：徐州师范大学科文学院本科生毕业论文（设计）论文题目：价值投资在中国股票市场的可行性与策略分析姓名：陶鑫元学号：078313224专业：金融工程年级： 07级指导教师：李刚科文学院教务部印制徐州师范大学科文学院学位论文独创性声明本人郑重声明：本人所呈交的学位论文是我在老师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。
据我所知，除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含其他个人已经发表或撰写过的研究成果。
对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中作了明确说明并表示谢意。
本人承担本声明的法律责任。
学位论文作者签名：____________日期：__________价值投资在中国股市的可行性与策略分析[摘要]：价值投资理论经过许多价值投资者的不断完善和发展，已经构建起了以“内在价值”和“安全边际”为核心的价值投资理论体系。
本文从价值投资的含义跟特点出发，结合中国股市的具体情况。
从宏观因素、中观因素和微观因素三个方面反映其对价值投资的影响，研究价值投资在中国股票市场的可行性以及具体价值投资股策略。
[关键词]：股票市场价值投资影响因素选股策略Investment in China's stock market value of the feasibility andStrategic AnalysisAbstract:Theory of Investment Value After many value investors in the continuous improvement and development, has built up a "intrinsic value " and "margin of safety " as the core value investing theories.In this paper, with the characteristics of the meaning of value investing, combined with the specific situation of China's stock market.From the macro factors, factors and micro factors in the outlook reflects the three aspects of its value investing.Research investment in China's stock market value of the feasibility and the specific value of the investment stock strategy.Key Words：Stock market Value investing Factors Stock pickin目录一、价值投资概念 (1)二、研究问题的提出 (1)三、股市价值投资的影响因素 (1)（一）宏观因素 (1)（二）中观因素 (2)（三）微观因素 (3)四、价值投资在中国股票市场上的可行性 (3)五、中国股市价值投资的策略分析 (4)（一）宏观因素中的价值投资机会与策略分析 (4)（二）中观因素中的价值投资机会与策略分析 (5)（三）微观因素中的价值投资机会与策略分析 (6)六、结论 (7)参考文献 (8)致谢一、价值投资概念价值投资理论大家都耳熟能详，许多分析师，理论家都对它进行了一定的研究，但其主要的框架还是由格雷厄姆与多德合写的《证券投资》中提出的。
价值投资在中国市场的现实与未来
价值投资在中国市场的现实与未来中国的股市历史虽然不太长，但却是多变的。
这里面的变化可能在过去四十年中比任何其他时期都要多，从电脑和移动互联网的普及，到中国自己的股市泡沫和崩溃，再到现在的疫情和全球政治变革，这些都对中国的股市造成了巨大的影响。
但不管怎么变化，有一个投资策略从未改变，那就是价值投资。
价值投资是一种资产管理策略，它的核心理念是寻找低估股票、购买它们并长期持有，等待股票价格被市场重估并获得利润。
这种投资策略在中国市场上得到了广泛的认可，因为大多数投资者都认为中国股市的波动性很大，高风险和高回报的投机行为无法成为基础的投资决策。
相反，价值投资的长期投资方法可以帮助投资者避免市场风险，并在时间框架内利用股票市场暴涨暴跌的表现来获取回报。
在中国达到市场化以前，许多金融机构的业绩只构建在你情我愿的行为上。
这使得金融机构的投资决策并不总是按照市场需求，而是按照有权和财富归属的机构意愿。
但随着中国股票市场的兴盛，公众投资者的需求日益增长，因此股票市场的机制、规则和就算保护都得到了改善。
随着价值投资策略的采用，市场上的资金流向开始更加及时和理性，不同的投资者开始聚焦在公司实际利润和现金流量等内在价值上。
从2015年开始，中国的股市上了一次大幅波动。
一些股票甚至下跌了50%以上，但是另一些则保持了强劲的增长。
对于投资者来说，即便是一次波动，都能带来巨大的机遇。
中国市场的下一步，就是发展成一个更加成熟的、尊重市场规律的股票市场。
在价值投资战略中，用基本面数据来决策是很重要的。
基本面数据包括收入、净利润、股息收益率、现金流等。
寻找内在价值和估值的方法就是评估公司的现金流、市盈率、股息率以及预测未来的市场趋势，从而把股票进行估值。
不过要注意的是，仅仅依靠基本面数据来进行决策是不够的，股票市场存在的风险和不确定性必须被考虑到。
正如巴菲特所说，他不仅寻找具有“强健的经济实力和过去良好的经营表现”，还想确认公司是“一个实际、真实的公司，而非一个卖股票”和是否有些重要的因素其他投资者未能考虑到的，比如投资团队的贡献，公司的管理人员是否具备足够的经验和知识等方面。
价值投资理论在当今中国证券市场的适用性探讨
价值投资理论在当今中国证券市场的适用性探讨摘要：价值投资理论在中国证券市场是否具有适用性是一个现实问题。
研究结果表明，价值投资理论在中国证券市场具有适用性，这源于诸多因素的影响。
为此，要加强中国证券市场的有效性和稳定性；完善退市制度；用分红增强投资者的积极性；政府做出相应的政策扶持。
关键词：价值投资中国证券市场适用性中图分类号：f830.91文献标识码：a文章编号：1004-4914（2013）01-074-03一、价值投资理论的提出和发展马克思是最早对价值投资理论进行研究的学者，他认为股票价格会随他们索取的收益大小和可靠程度而变化，同时股票价格由预期收入决定，因此又具有投机的性质。
在马克思研究的基础上一些西方学者作了进一步的研究，1934年由格雷厄姆与多德合写的《证券投资》中也提出这个理论，他们认为上市公司的内在价值与股票价格会有所背离，股票价格围绕内在价值这个稳定点上下波动，且股票价格长期看来有向内在价值回归的趋势；其内在价值决定于经营管理等基本面因素，股票价格则决定于股市资金的供需情况，在不同的决定因素下，内在价值高于股票价格的价差被称为“安全边际”，即当股票价格低于或者高于内在价值即股票被低估或者高估时，就出现了投资机会。
巴菲特是价值投资者的最杰出代表，他不同意现代股市效率理论中的那种认为“股价反映了，市面上的所有信息按照这个观点，获得超过股市的利润是不可能的，因而投资者不必花时间去分析企业。
”对此巴菲特本人的成绩作了最好的驳斥。
在1959年到1969年的10年里美国股市的年平均收益率为8%，但是巴菲特的年收益率达到30%，即使扣除投资管理费之后仍然达到24%。
国内文献对价值投资理论的研究主要集中在文献综述和实证检验上。
王艳春和欧阳令南（2003，12）先从理论上论证了我国股市已经具有很好的投资价值，然后从实证分析上市公司账面价值和市场价值与投资收益率的关系，得出价值投资适合中国证券市场。
价值投资策略在中国证券市场的适用性分析
越严重。 人们购买股票并不是冲着股票的投资价值， 而是
一
种纯粹的股价上低进高卖的投机行为占据整个中国证券
市场 ， 资者 成了投 机 者。６ ＾ 投 个 到机 构 、 金公司等 大都 基
抛弃了 价值投资的理念， 被投机所替代。 然而自 ０ ７ ０ ２ ０ 年ｌ月
以来， 中国股市 波动较 大 ， 上证综 指从 ２ ０： １月１日 ０ ７Ｚ０ ６ 的历 ￣ 史高 点６２ 点一 路下挫 ， ０ ７ ｌ ２ 跌 破５ ０ 点， ０ ８ １４ ２ ０年 １ 日 月２ ０ ０ ２ ０
年 趺 至 １月２ 日见最 低 点 １ ６ ．３ 振 幅 多达 ７ ％。 ０ ８ ６ ４９ ， ３ 经过 此
后仍 股 票市 场 泡沫 破 灭 之 后 ， ０ １ ０１ ２ ０
年６ 股市市场价格达到了历史最高点， 月， 上证指数上涨到
总值 的 比率为Ｉ ．４ 部 分 运用价 值 投资 策略 的机 构 投资 ３６ ％； 者， 如基金 泰和在 ２０年取得 良好的 收益 。 ０１ 第 三次 出现 在 ２０ 年Ｑ Ｉ 式 启动 之后 ， ０ ３ ＦＩ 正 由于Ｑ Ｉ ＦＩ 采 用 了 熟的价 值投资 理念 ， 成 促进 了 值投资在 中国的发展 。 价
学出 社２ ０ 年第１ 版 ０６ 版
中国股票市场价值投 资的根源， 最后得 出随着中国证 券市场的日 渐成 熟， 价值投资策略将逐渐受到市场的
重视 ， 必然被越 来越 多的投资者接 受和运用。
【 关键 词】 价值投资， ： 中国证 券市场， 用性 适
中国股市的长期投资价值和投资策略
中国股市的长期投资价值和投资策略摘要：中国股市从1990年12月之初开始建立，至今已有25年历史，期间经历了数次大起大落，在2007年达到最高的6124.06点，最终因为泡沫过大，在极短时间内跌至1664点。
现如今，从2014年下半年开始，随着政府一系列改革措施，A股行情慢慢转变，投资热情又一次高涨，交易量持续上涨，截止2015年4月，上证指数已经达到了4000点高位。
那么未来中国股票市场又会何去何从呢？本文主要对国家政策导向、中国经济发展状况、中国股市发展历史经验和投资者信心等宏观因素分来判断中国股市的长期投资价值。
并且从上市公司的基本面出发，运用计量模型，使用EVIEWS软件对A股近5年的财务指标与股价进行实证分析来研究其内在价值和投资超额收益，检验价值投资策略在现阶段中国股市的实用性。
从而结合以上两方面综合探究中国股市的长期投资价值，并给出相关投资意见。
关键词：宏观经济分析；基本面分析；长期投资价值；价值投资策略The long-term investment value of China's stock market and investment strategyAbstract: China's stock market since the beginning of December 1990 establishing, so far has more than 25 years, through a number of ups and downs, peaking at 6124.06 in 2007, eventually because foam is too large, fell to 1664 points in a very short time. Now, starting from the second half of 2014 ，with a series of reform measures of the government, a stock market is slowly transforming investment enthusiasm high once again, trading volumes continued to rise, by April 2015, the Shanghai index has reached 4,000 points. Then the future Chinese stock market will decide on what path to follow? This part stress on the analysis of the national policy orientation，the development of China's economic development, the historical experience of China's stock markets and investor confidence to judge the long-term investment value of China's stock market. And proceeds from the fundamentals of listed companies，using econometric models with EVIEWS software to research the intrinsic value and returnsan empirical by analysising on the nearly 5 years of financial indicators and stock price, testing whether the value of investment have practical value in present china's stock market. According to the above two aspects to explore China's long-term investment value，and give the relevant investment advice.Keywords: macro economic analysis; fundamental analysis; long-term investment value; Value investment strategy一、引言中国股市从1990年12月之初，至今已有25年历史，期间经历了数次大起大落，在2007年达到最高的6124.06点，最终因为泡沫过大，一路从6000点高位下滑到1664点，再一次遭遇滑铁卢。
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价值投资理论及在中国股市的可行性提到价值投资，我们不得不提到当今世界第二富豪——沃伦∙巴菲特，好像巴菲特已经成了价值投资的代名词。
但这也无可厚非，巴菲特是价值投资理论忠诚的捍卫者和坚定的实践者，并在他的投资实践中运用价值投资理念赚取了几百亿美元，被誉为世界上最伟大的投资者。
据2007年福布斯世界富豪排行榜显示，巴菲特以520亿美元的资产排名第二，仅次于以560亿美元排名榜首的比尔∙盖茨，两者的差距仅有40亿美元。
一、价值投资理论概述价值投资是指根据详尽的分析估算出目标企业的内在价值，并以明显低于目标企业内在价值的，能够保证本金安全和满意回报的价格买入并等待市场价格向其内在价值回归的操作。
价值投资理论是由巴菲特的老师本杰明∙格雷厄姆创立的，1934年，格雷厄姆与他的助理多德出版了著名的《证券分析》一书，标志着证券分析业的诞生，格雷厄姆也被尊称为“证券分析之父”。
（一）本杰明∙格雷厄姆的数量分析理论格雷厄姆认为，金融分析不是一门精确的科学，对一些数量因素，比如资产负债状况、损益状况等是可以进行仔细分析的。
但是象管理能力和公司性质等质量因素就难以分析了，而这些不易分析的质量因素恰恰是分析公司内在价值的重要因素。
但是格雷厄姆认为不应该把分析的重点放在质量因素上。
如果投资者把重点放在管理能力和公司性质等质量因素上，就不容易对一个公司的内在价值作出正确的判断，往往会高估一个公司的前景，这样就会作出一个缺乏安全边际的错误的投资。
而如果把重点放在数量因素分析上，投资的贬值就会有一个下限——清算价值。
在巴菲特的早期投资活动中，他一直贯彻格雷厄姆的数量分析方法，积极寻找内在价值被低估的股票，但是他逐渐发觉通过数量分析方法找到的内在价值被低估的股票并不是什么好的投资，因为有些公司的发展前景并不好。
他也因此在一些股票的投资上遭受了损失。
他开始从他的投资中吸取教训，后来接触了菲利普∙费雪的质量分析理论，开始关注公司的管理能力和业务性质，不再完全地贯彻格雷厄姆的数量分析理论。
（二）菲利普∙费雪的质量分析理论费雪认为，通过（1）对获利能力在平均潜力以上的公司投资，（2）和最有能力的管理者合作，可以获得超额利润。
他认为，一个公司的成功与否不能单从公司一两年的销售增长率上来判断，而应该从公司多年的平均销售增长率高于行业平均水平来判断。
同时，公司的管理能力也要有高于平均水平，管理者还必须拥有正直和诚实的品性。
费雪深信，要想成功，投资者只需要在自身能力范围内进行投资就可以了。
他教导巴菲特不要过分强调多元化投资。
可以说巴菲特是格雷厄姆和费雪的综合体，格雷厄姆教给了巴菲特有关投资的思考准则－安全边际，并且帮助巴菲特学会了控制情绪，远离市场，以便从市场的波动中获利。
费雪则教给了巴菲特实际可行的选股方法来判别出好的长期投资。
由此，价值投资理论在巴菲特那里发展成为了数量分析与质量分析相融合的新理论，为他的成功的投资实践奠定了基础。
下面我们就来具体介绍巴菲特式的价值投资理论。
投资必须具备一个好的心态，我们先从价值投资所需具备的投资心态开始说起。
二、价值投资所具备的投资心态（一）理性投资格雷厄姆认为，投资者最大的敌人不是股票市场，而是他们自己。
1.不受市场情绪的左右投资者的情绪往往容易受到股票市场价格波动的影响，不能沉着冷静地分析股价变动是否由公司价值的决定因素的变动引起，却随波逐流，由市场价格的波动来决定他们的买进或卖出。
要想投资成功，你必须理性地面对市场价格的波动，除了对价格以及该价格是否使你感兴趣之外，不要在意任何事情。
2.了解自己的能力范围理智的投资是从运用自己的知识开始的，不过在你确定自己知道些什么之前，应该认清你不知道哪些东西，千万不要在自己不懂的领域作出投资决策，因为在自己能力范围以外作出的投资决策是无法合乎自己的理性判断的。
（二）不要去预测股市我们无法确切知道下一年价格是向上还是向下波动，无法正确猜测到短期市场的未来走势，关键的问题是要买对公司的股票。
为赚取超额利润，投资者必须详细地分析公司的基本面。
（三）不听从专业人士的建议专业人士的建议往往都是为了吸引投资者频繁地参与交易，以赚取交易佣金。
或者通过吸引投资者介入以方便他们从那些股票中撤出资金。
所以我们不要去听专业人士的建议，而应该养成独立思考的习惯。
（四）用自己的理性战胜市场的不理性要尽可能不受市场情绪化波动的影响，保持理性，把分析重点放在公司的内在价值上，从而利用市场波动低价买入，等待股价向其价值回归来赚取超额利润。
以上介绍了价值投资者必须具备的投资心态，下面我们开始介绍价值投资的基本原则。
三、价值投资的基本原则（一）企业原则1.寻找长期稳定产业中的企业经营盈利能力最好的企业，经常是那些现在的经营方式与五年前甚至十年前几乎完全相同的企业，而一个公司的经营方式之所以长期稳定，其根本原因在于其所在产业的长期稳定性。
产业的稳定性取决于产业演变，而分析产业演变的出发点是产业结构分析。
2.寻找业务简单并且容易理解的企业投资的成功取决于投资者了解这项投资的程度。
只有在你了解的范围内选择企业，才能使你保持对所投资企业有较高程度的了解，才能对企业价值进行大致准确的估计。
3.寻找具有持续竞争优势的企业一个企业具备持续竞争优势的根本原因在于其拥有特许经营权。
特许经营权是：一家公司提供的产品或服务有强烈的市场需求，而且没有比较接近的替代产品，价格上也不受管制。
特许经营权通常能形成盈利优势，在经济不景气时，比较容易生存下来并保持竞争优势。
（二）财务原则1.所有者收益与贴现值一家公司的内在价值是该公司在余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。
而对于估计未来现金流量，具有长期稳定经营历史的公司会显示出它的优势，因为对这样的公司来说，未来盈利能力发生巨大变化的可能性相对较小，反而更容易估计未来现金流量。
而盈利能力的计算应该是长期平均收益，这种盈利能力比当前收益更能反映公司的长期价值创造能力，也有利于估计未来现金流量。
解决了未来现金流量的预测问题，就要选择合适的贴现率了。
巴菲特认为，贴现率的选择非常简单，应该选择无风险利率－美国长期国债利率为贴现率，可以筛选出权益投资收益率必定能达到政府债券收益率的公司。
2.盈利能力分析(1)股东权益收益率衡量公司价值增值能力的最佳指标是股东权益收益率，而不是每股收益的增加。
权益收益率反映了管理层利用股东投入资本的效率。
高水平的股东权益收益率必然会导致公司股东权益的高度增长，相应地，会导致每股账面价值以一个较高的速度增长，而每股账面价值往往是公司股价的支撑点，随着账面价值的快速增长，股票价格也会随之上升。
(2)经营利润率如果一个企业如果无法把销售收入变为利润，那么企业所做的投资就没有任何价值。
所以应该关注那些总是在积极削减成本的管理者，因为削减成本就意味着利润的增加，提高了经营利润率。
（三）安全边际格雷厄姆将成功投资的秘密精炼成四个字的座右铭：安全边际。
安全边际是价值投资的核心。
安全边际之所以重要，是因为：一方面，如果投资者在买入价格上有一个较大的折扣，可以大大降低由于分析失误而造成的投资风险；另一方面，如果投资者在买入价格上有一个较大的折扣，可以大大增加由于分析正确而获得的投资利润，即超额利润。
安全边际经常出现在公司出现了暂时的问题，或者市场过度低迷导致股价被严重低估的时候。
（四）集中投资目前占据主导地位的现代投资组合理论提倡分散投资以减少投资风险，即“不要把鸡蛋放在一个篮子里”。
但是分散投资只不过是对无知的保护,如果你对你自己的投资很了解甚至很有把握,没有必要强调分散投资。
因为分散投资方法不可能取得高的回报率，最多只能取得相当于市场平均水平的投资回报。
你应该将资金集中投入到你最了解从而风险最小并且有最大利润潜力的公司里，而对一只股票是否采取集中投资要看该股票盈利概率的确定性，只有在盈利可能性很大的时候，才能采取集中投资。
这样的集中投资可以比分散投资取得更大的收益，而只需承担很小的风险。
（五）长期持股现代投资组合理论根据股票的价格波动情况来判断该股票的风险收益情况，从而决定买入或卖出，使整个投资组合保持合理的风险水平和收益率，所以他们喜欢频繁交易，而价值投资者却正好相反，尤其是巴菲特，喜欢长期持有股票，甚至永远。
因为市场只有经过一段较长的时间才能真正体现出公司的价值，而且长期持股的复利效应产生的财富增长是极其巨大的，再加上长期持股可以大大减少频繁交易引起的交易成本和递延资本利得税，将大大提高投资收益。
但是，并不是所有的股票都可以长期持有，现实中只有极少的股票值得长期持有，而决定是否应该长期持有的唯一标准，是公司长期的价值增值能力。
（六）出色且诚实的管理者当你有了对自己管理的企业充满热情的能干的象所有者一样思考的管理者，那么你就可以放心地把企业交给他管理，而你作为一个所有者，不仅可以获得很高的回报，而且轻松自在。
但是如果你有一位虚伪、无能或者与公司没有利害关系的管理者，那你的公司就会被管理地一塌糊涂，而你也要为你的投资作好遭受损失的准备了。
所以在投资决策时还必须考虑公司的管理状况。
四、价值投资的成功范例我们可以通过分析巴菲特的成功案例来更加深入地了解价值投资的基本原则，在我们的投资实践中更好的应用这些基本原则。
下面我们分析两个我们比较熟悉的经典股票长期投资案例。
（一）可口可乐公司1998年投资13亿美元，到2003年底持有已15年，盈利88亿美元，增值6.8倍。
可口可乐公司是世界上最大的软饮料生产和经销商。
软饮料产业的特点是大规模生产、高边际利润、高现金流量、低资本要求以及高回报率。
可口可乐公司的业务非常简单易懂。
公司高度集中于经营其核心业务：软饮料。
可口可乐还具有强大的全球销售系统，目前70％的销售额和80％的利润来自于国际市场，而且国际市场的增长潜力仍然很大。
可口可乐公司目前占了全球软饮料行业一半以上的市场份额。
可口可乐公司管理的基本目标是使股东价值最大化，为了给股东创造高于平均水平的投资收益，可口可乐公司还注重不断地降低其资本成本。
1988年，当巴菲特买入可口可乐股票时，该公司的税前利润率已经从1980年的不足12％上升到了1988年的19％，权益资本收益率高达31.8％，股东收益从1981年的2.62亿增长到1988年的8.28亿美元，年均增长17.8％。
我们可以根据可口可乐公司1988年以后的实际情况来模拟估计当时巴菲特买入可口可乐公司时的内在价值。
可口可乐公司在1988年后的第1个10年中，前7年的实际股东收益增长率为17.8％，我们保守估计第1个10年的平均增长率为15％，则可计算出1998年的股东收益为：假设从1988年后的第11年起，股东收益增长率降低为5％。
我们以1988年的30年期美国国债收益率9％为贴现率。