第四章互换定价

向另一方支付固定利率与浮动利率的差
额。假定某一支付日的LIBOR为11.00%，
则A应付给B5.25万美元[即1000万0.5
（11.00%－9.95%）]。利率互换的流程
图如图4.2所示。
•
图4.2 利率互换流程图
•
LIBOR的浮动利率
A公司
B公司
10%的固定利
9.95%的固定利率
ห้องสมุดไป่ตู้
LIBOR+1%浮动
• 将互换合约的信用风险和市场风险区分开来是 十分重要的。信用风险是互换合约对公司而言 价值为正时候对方不执行合同的风险，而市场 风险是由于利率、汇率等市场变量发生变动引 起互换价值变动的风险。市场风险可以用对冲 交易来规避，信用风险则比较难规避。
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第二节 金融互换的种类
• 一、利率互换 • 利率互换（Interest Rate Swaps）是指
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二、比较优势理论与互换原理
• 比较优势（Comparative Advantage）理论是 英 国 著 名 经 济 学 家 大 卫 李 嘉 图 （ David Ricardo）提出的。他认为，在两国都能生产 两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处 于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件 下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者 专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品， 那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从 中获益。
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互换的历史
• 而1981年IBM与世界银行之间签署的利 率互换协议则是世界商第一份利率互换 协议。从那以后，互换市场发展迅速。 利率互换和货币互换名义本金金额从 1987年底的8656亿美元猛增到2002年中 的82,3828.4亿美元15年增长了近100倍。 可以说，这是增长速度最快的金融产品 市场。
• 2、利用金融互换，可以管理资产负债组 合中的利率风险和汇率风险。
• 3、金融互换为表外业务，可以逃避外 汇管制、利率管制及税收限制。
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五、互换的信用风险
• 由于互换是两个公司之间的私下协议，因此包 含信用风险 。当互换对公司而言价值为正时， 互换实际上是该公司的一项资产，同时是合约 另一方的负债，该公司就面临合约另一方不执 行合同的信用风险。
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双方的比较优势
•
表4.2 市场向A、B公司提供的借款利率
美元
英镑
A公司 8.0%
11.6%
B公司 10.0%
12.0%
此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。
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货币互换的流程图
•
8%美元借 款利息
10.8%英镑借款利息
A公司
8%美元借款利息
B公司
12%英镑借款 利息
图4.3 货币互换流程图
• 第三，对于期货和在场内交易的期权而言，交 易所对交易双方都提供了履约保证，而互换市 场则没有人提供这种保证。因此，互换双方都 必须关心对方的信用。
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四、金融互换的功能
• 1、通过金融互换可在全球各市场之间进 行套利，从而一方面降低筹资者的融资 成本或提高投资者的资产收益，另一方 面促进全球金融市场的一体化。
第四章 互换的定价
第四章互换定价
第一节 互换市场概述
• 一、金融互换的定义 • 金融互换（Financial Swaps）是约定两
个或两个以上当事人按照商定条件，在 约定的时间内，交换一系列现金流的合 约 • 互换市场的起源可以追溯到20世纪70年 代末，当时的货币交易商为了逃避英国 的外汇管制而开发了货币互换。
利率
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二、货币互换
• 货币互换（Currency Swaps）是将一种货币的 本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定 利息进行交换。
• 货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金 融市场上具有比较优势。
• 假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5000美元。A 想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年 期的1500万美元借款。市场向它们提供的固定 利率如表4.2所示。
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双方的比较优势
• 表4.1 市场提供给A、B两公司的借款利率
固定利率
浮动利率
A公司 10.00% 6个月期LIBOR+0.30%
B公司 11.20% 6个月期LIBOR+1.00%
此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。
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• 在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，
因此互换协议的条款应规定每6个月一方
双方同意在未来的一定期限内根据同种 货币的同样的名义本金交换现金流，其 中一方的现金流根据浮动利率计算出来， 而另一方的现金流根据固定利率计算。 • 互换的期限通常在2年以上，有时甚至在 15年以上。
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利率互换的原因
• 双方进行利率互换的主要原因是双方在 固定利率和浮动利率市场上具有比较优 势。假定A、B公司都想借入5年期的 1000万美元的借款，A想借入与6个月期 相关的浮动利率借款，B想借入固定利率 借款。但两家公司信用等级不同，故市 场向它们提供的利率也不同，如表4.1所 示。
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互换的条件
• 李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际 贸易，而且适用于所有的经济活动。
• 互换是比较优势理论在金融领域最生动 的运用。根据比较优势理论，只要满足 以下两种条件，就可进行互换：双方 对对方的资产或负债均有需求；双方 在两种资产或负债上存在比较优势。
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三、互换市场的特征
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三、其它互换
• 1、交叉货币利率互换（Cross—Currency Interest Rate Swaps） 。
• 2、增长型互换（Accreting Swaps）、减少型 互换（Amortizing Swaps）和滑道型互换 （Roller－Coaster Swaps）。
• 3、基点互换（Basis Swaps）。 • 4、可延长互换（Extendable Swaps）和可赎回
• 1、互换不在交易所交易，主要是通过银 行进行场外交易。
• 2、互换市场几乎没有政府监管。
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互换市场的内在局限性
• 首先，为了达成交易，互换合约的一方必须找 到愿意与之交易的另一方。如果一方对期限或 现金流等有特殊要求，他常常会难以找到交易 对手。
• 其次，由于互换是两个对手之间的合约，因此， 如果没有双方的同意，互换合约是不能更改或 终止的。