财管第八章收益与分配
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+ （2）较多的派发现金股利，减少了内部融资，导致公 司进入资本市场寻求外部融资，从而公司可以经常接受 资本市场的有效监督，这样便可以通过资本市场的监督 减少代理成本。 因此，高水平的股利支付政策有助于降低企业的代 理成本，但同时增加了企业的外部融资成本，所以，最 优的股利政策应该使这两种成本之和最小化。
+ 小贴士:
+ 因为资本利得与股利收入的税率不一致，公司 通过保留利润来提高其股票价格，则可使股东 避税。有些国家的法律禁止公司通过过度地积 累盈余，如果一个公司的盈余的累积大大超过 公司目前及未来投资的需要，则可看作是过度 保留，将被加征额外的税款。 在我国，目前对于股利收入征税，但对于 资本利得并不征税。所以这种避税效应也是存 在的。但我国法律目前对此尚未作出规定。
+ 通常可供选择的股利政策包括：剩余股利 政策、固定或稳定增长股利政策、固定股 利支付率政策及低正常股利加额外股利政 策。
+ 关于股利与股票市价间的关系，存在着不同的 观点，并形成了不同的股利理论。股利理论主要 包括股利无关论、股利相关论、所得税差异理论 及代理理论。
+ （一）股利无关论（注意，无关是与谁无关？公 司价值或股票价格） 股利无关论（也称MM理论）认为，在一定 的假设条件限定下，股利政策不会对公司的价值 或股票的价格产生任何影响。一个公司的股票价 格完全由公司的投资决策的获利能力和风险组合 决定，而与公司的利润分配政策无关。
根据这种理论，公司需要定期向股东支付较高的股 利。公司分配的股利越多，公司的市场价值越大。
+ 2.信号传递理论 这种理论的基本观点是：公司应该采用较
高的股利支付率。其基本分析过程如下： 不同的股利政策向市场传递不同的信号。
一般来说，预期未来盈利能力强的公司，往往 会采取较高的股利支付率；预期未来盈利能力 差的公司，往往采取较低的股利支付率。所以， 如果公司采取较高的股利支付率，会向市场传 递公司未来盈利能力较强的信号。从而有利于 提高公司的市场价值。
• 2、收益与分配的管理内容 （1）收入管理（销售预测与定价） （2）成本费用管理 （3）利润分配管理
收益与分配管 1、体现了所有者、经营者与劳动者之间的利益关系；
理的意义
2、是企业再生产的条件以及优化资本结构的重要措
Байду номын сангаас
施；3、是国家建设资金的重要来源之一。
收益与分配管 1、依法分配原则；2、分配与积累并重原则；3、兼
企业的收益有广义和狭义两种。广义的收益分配是指 对企业的收入和净利润进行分配，狭义的分配——仅仅 指对企业净利润的分配。
• 1、收益分配的原则： • 作为一项重要的财务活动，企业的收益分配应当遵循以
下原则： （1）依法分配原则； （3）兼顾各方面利益原则； （4）分配与积累并重原则； （5）投资与收益对等原则。
理的原则
顾各方利益原则；4、投资与收益对等原则。
收益与分配管 1、收入管理；2、成本费用管理；3、利润分配管理。 理的内容
公司净利润的 1、弥补以前年度亏损；
分配顺序
2、提取法定盈余公积金：法定盈余公积金的提取比
例为当年税后利润(弥补亏损后)的l0％。当年法定
盈余公积金达到注册资本的50％时，可不再提取。
+ （三）所得税差异理论 所得税差异理论认为，由于普遍存在的
税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收 入比股利收入更有助于实现收益最大化目标， 企业应当采用低股利政策。
+ （四）代理理论 该理论认为，股利政策相当于是协调股
东与管理者之间代理关系的一种约束机制。 最优的股利政策应使代理成本与外部融资成 本之和最小化。其分析过程如下：
+ 一般一个公司盈利越稳定，则其股利支付水平越高。 （6）筹资成本； （7）股利政策惯性； （8）其他因素。
+ （一）法律因素 为了保护债权人和股东的利益，法律法规会就公 司的收益分配作出规定，公司的收益分配政策必 须符合相关法律规范的要求。相关要求主要体现
在以下几个方面： （1）资本保全约束； 根据资本保全约束，企业派发的股利，只能
来源于当期利润或留存收益；不能来源于资本公
积和实收资本。 （2）偿债能力约束； （3）资本积累约束； （4）超额累积利润约束。
+ （二）公司因素 公司在确定收益分配政策时，出于长期发展和短期
经营的考虑，需要考虑以下因素： （1）现金流量； 企业在进行收益分配时，必须充分考虑企业的现金
流量，而不仅仅是企业的净收益。 （2）投资需求； 投资机会多——低股利 投资机会少——高股利 （3）筹资能力； 筹资能力强——高股利 （4）资产的流动性； （5）盈利的稳定性；
+ 股东与公司管理者之间是一种委托代理关系。由于其目 标的不一致性，他们之间存在着利益的冲突。 较多地派发现金股利至少具有以下几点好处：
+ （1）公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投 资者，则管理者自身可以支配的“闲余现金流量”就相 应减少了，这在一定程度上可以抑制公司管理者过度地 扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资者的利益。
法定盈余公积金可用于弥补亏损或转增资本，但企
业用盈余公积金转增资本后，法定盈余公积金的余
额不得低于转增前公司注册资本的25%。
3、提取任意盈余公积金；
4、向股东分配股利。
+ 股利政策是指在法律允许的范围内，企 业是否发放股利、发放多少股利以及何时 发放股利的方针及对策。
+ 企业的净收益可以支付给股东，也可以 留存在企业内部，股利政策的关键问题是 确定分配和留存的比例。
+ （二）股利相关论 股利相关理论认为，企业的股利政策会影响到股票价格。 主要观点包括以下两种：
+ 1.股利重要论（“在手之鸟”理论） “在手之鸟”理论的基本观点是：公司应该采用较
高的股利支付率政策，并且，公司分配的利润越多，公 司的市场价值越大。其分析的过程如下：
股东的收入包括两部分：一是股利收入；一是股票 价格上涨产生的资本利得。由于股利是现实的有把握的 收益，是“在手之鸟”；而资本利得取决于股票价格上 涨与下跌，而股票价格的涨跌具有很大的不确定性，与 股利收入相比风险更大，是“在林之鸟”，西方有句谚 语“双鸟在林，不如一鸟在手“。因此，股东更喜欢现 金股利，而不喜欢将利润留在公司。
+ 小贴士:
+ 因为资本利得与股利收入的税率不一致，公司 通过保留利润来提高其股票价格，则可使股东 避税。有些国家的法律禁止公司通过过度地积 累盈余，如果一个公司的盈余的累积大大超过 公司目前及未来投资的需要，则可看作是过度 保留，将被加征额外的税款。 在我国，目前对于股利收入征税，但对于 资本利得并不征税。所以这种避税效应也是存 在的。但我国法律目前对此尚未作出规定。
+ 通常可供选择的股利政策包括：剩余股利 政策、固定或稳定增长股利政策、固定股 利支付率政策及低正常股利加额外股利政 策。
+ 关于股利与股票市价间的关系，存在着不同的 观点，并形成了不同的股利理论。股利理论主要 包括股利无关论、股利相关论、所得税差异理论 及代理理论。
+ （一）股利无关论（注意，无关是与谁无关？公 司价值或股票价格） 股利无关论（也称MM理论）认为，在一定 的假设条件限定下，股利政策不会对公司的价值 或股票的价格产生任何影响。一个公司的股票价 格完全由公司的投资决策的获利能力和风险组合 决定，而与公司的利润分配政策无关。
根据这种理论，公司需要定期向股东支付较高的股 利。公司分配的股利越多，公司的市场价值越大。
+ 2.信号传递理论 这种理论的基本观点是：公司应该采用较
高的股利支付率。其基本分析过程如下： 不同的股利政策向市场传递不同的信号。
一般来说，预期未来盈利能力强的公司，往往 会采取较高的股利支付率；预期未来盈利能力 差的公司，往往采取较低的股利支付率。所以， 如果公司采取较高的股利支付率，会向市场传 递公司未来盈利能力较强的信号。从而有利于 提高公司的市场价值。
• 2、收益与分配的管理内容 （1）收入管理（销售预测与定价） （2）成本费用管理 （3）利润分配管理
收益与分配管 1、体现了所有者、经营者与劳动者之间的利益关系；
理的意义
2、是企业再生产的条件以及优化资本结构的重要措
Байду номын сангаас
施；3、是国家建设资金的重要来源之一。
收益与分配管 1、依法分配原则；2、分配与积累并重原则；3、兼
企业的收益有广义和狭义两种。广义的收益分配是指 对企业的收入和净利润进行分配，狭义的分配——仅仅 指对企业净利润的分配。
• 1、收益分配的原则： • 作为一项重要的财务活动，企业的收益分配应当遵循以
下原则： （1）依法分配原则； （3）兼顾各方面利益原则； （4）分配与积累并重原则； （5）投资与收益对等原则。
理的原则
顾各方利益原则；4、投资与收益对等原则。
收益与分配管 1、收入管理；2、成本费用管理；3、利润分配管理。 理的内容
公司净利润的 1、弥补以前年度亏损；
分配顺序
2、提取法定盈余公积金：法定盈余公积金的提取比
例为当年税后利润(弥补亏损后)的l0％。当年法定
盈余公积金达到注册资本的50％时，可不再提取。
+ （三）所得税差异理论 所得税差异理论认为，由于普遍存在的
税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收 入比股利收入更有助于实现收益最大化目标， 企业应当采用低股利政策。
+ （四）代理理论 该理论认为，股利政策相当于是协调股
东与管理者之间代理关系的一种约束机制。 最优的股利政策应使代理成本与外部融资成 本之和最小化。其分析过程如下：
+ 一般一个公司盈利越稳定，则其股利支付水平越高。 （6）筹资成本； （7）股利政策惯性； （8）其他因素。
+ （一）法律因素 为了保护债权人和股东的利益，法律法规会就公 司的收益分配作出规定，公司的收益分配政策必 须符合相关法律规范的要求。相关要求主要体现
在以下几个方面： （1）资本保全约束； 根据资本保全约束，企业派发的股利，只能
来源于当期利润或留存收益；不能来源于资本公
积和实收资本。 （2）偿债能力约束； （3）资本积累约束； （4）超额累积利润约束。
+ （二）公司因素 公司在确定收益分配政策时，出于长期发展和短期
经营的考虑，需要考虑以下因素： （1）现金流量； 企业在进行收益分配时，必须充分考虑企业的现金
流量，而不仅仅是企业的净收益。 （2）投资需求； 投资机会多——低股利 投资机会少——高股利 （3）筹资能力； 筹资能力强——高股利 （4）资产的流动性； （5）盈利的稳定性；
+ 股东与公司管理者之间是一种委托代理关系。由于其目 标的不一致性，他们之间存在着利益的冲突。 较多地派发现金股利至少具有以下几点好处：
+ （1）公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投 资者，则管理者自身可以支配的“闲余现金流量”就相 应减少了，这在一定程度上可以抑制公司管理者过度地 扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资者的利益。
法定盈余公积金可用于弥补亏损或转增资本，但企
业用盈余公积金转增资本后，法定盈余公积金的余
额不得低于转增前公司注册资本的25%。
3、提取任意盈余公积金；
4、向股东分配股利。
+ 股利政策是指在法律允许的范围内，企 业是否发放股利、发放多少股利以及何时 发放股利的方针及对策。
+ 企业的净收益可以支付给股东，也可以 留存在企业内部，股利政策的关键问题是 确定分配和留存的比例。
+ （二）股利相关论 股利相关理论认为，企业的股利政策会影响到股票价格。 主要观点包括以下两种：
+ 1.股利重要论（“在手之鸟”理论） “在手之鸟”理论的基本观点是：公司应该采用较
高的股利支付率政策，并且，公司分配的利润越多，公 司的市场价值越大。其分析的过程如下：
股东的收入包括两部分：一是股利收入；一是股票 价格上涨产生的资本利得。由于股利是现实的有把握的 收益，是“在手之鸟”；而资本利得取决于股票价格上 涨与下跌，而股票价格的涨跌具有很大的不确定性，与 股利收入相比风险更大，是“在林之鸟”，西方有句谚 语“双鸟在林，不如一鸟在手“。因此，股东更喜欢现 金股利，而不喜欢将利润留在公司。