第7章金融市场-11

市场有效性前提
➢ 证券市场提供或传递信息是以证券市场的有效性为前提的。
1. 完全有效率的市场就是市场上每个公司股票的价格都反映 了所有关于该公司基本面的信息，如公司的盈亏状况、公 司产品的质量与市场前景、管理层的能力等。这就是现代 金融理论中有名的效率市场假说。
2. 另一个恒等的定义是，在一个完全有效率的市场上，证券 的价格总是与其投资价值相等。
机构投资者 避开经纪人 直接交易。
在交易所上市的证 券移到场外进行交 易（∵场外市场限 制少、成本低）。
图：中国债券一级市场与二级市场
做市商(Market maker)
➢ 做市商制度是不同于竞价交易方式的一种证券交易 制度，一般为柜台交易市场所采用。
➢ 做市商是指在证券市场上，由具备一定实力和信誉 的证券经营法人作为特许交易商，不断向公众投资 者报出某些特定证券的买卖价格，双向报价并在该 价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金 和证券与投资者进行证券交易。
2.风险管理的 功能
一是通过资产组合来分散风险；二是通过
金融衍生工具进行套期保值→转嫁风险，
实现风险的再分配。
3.信息处理的 功能
1.生产信息，提高资金配置效率；2.通过各
种制度安排弱化信息需求。→金融市场可
以降低交易的搜寻成本和信息成本。
4.公司治理的 功能
金融市场为投资者监控和激励融资企业提 供机制和手段。→出资人（或笼统地说是 金融市场）公司治理功能的体现。
如：美国Nasdaq市场、 英国技术股市场和香港创
业板市场。
创业板（二板）市场的特点
1.上市标准低
➢没有盈利和净资产的要求。 ∵ ①面向创业期高科技企业→重增 长潜力，非现时财务基础；②知识 经济→人才和技术决定企业核心竞 争力，非资产和现时损益。
2.以机构投资 者为主
3.交易机制灵 活
高风险→要求较强的判断力和风险 承受能力。
➢ 证券市场提供了一种激励公司管理层的有效手段——与公司 股票价格挂钩的管理合同，或称经理人持股制度。公司管理 人员的薪酬收入中，只有少部分的现金，大部分收入是股票 或股票认购证、股票期权等股票权证。如美国克莱斯勒汽车 公司前总裁亚柯卡在任期间，其账面工资超过500万美元， 其中现金只有100万美元，其余都是股票或股票权证。
①做市商制度→保证交易的连续性 ②电子化市场
4.2 “三板”、“新三板”和大宗交易系统
1.代办股份转 让系统（三板）
2. “新三板”
以证券公司及相关当事人的契约为基础， 依托证券交易所和登记结算公司的技术 系统，以证券公司代理买卖挂牌公司股 份为核心业务的股份转让平台。
以中关村代办股份转让系统为基础，专 门面向高成长的科技型、创新型非上市 股份公司，进行股权挂牌转让和定向增 发融资的交易平台，是多层次资本市场 的重要组成部分。
无虚假记载等。
1.2 流通市场
流通市场也称次级市场和二级市场，是已发行 票据或证券流通转让的市场。
➢ 最重要的功能在于实现金融资产的流动性：使证 券持有者随时可以卖掉手中的有价证券。
1. 对于投资者来说，流通市场使长期投资短期化， 投资者可根据投资计划和市场变动情况，随时买 卖证券，从而增强了证券的流动性和安全性。
货币市场 资本市场
现货市场 期货市场
股票市场、债券市场、基金市场和商 业票据市场；国内金融市场和国际金 融市场；零售市场和批发市场等。
1.1 发行市场
发行市场也称初级市场和一级市场，是发行 新票据或新证券的市场。
➢ 发行市场的首要功能是为资金需求者提供筹 措资金的渠道，为资金供应者提供投资机会， 实现储蓄向投资的转化。 ➢ 各国对发行者资质通常有严格的要求。资质 ➢ 证券的发行通常由中介机构（信托投资公司、 证券公司、投资银行）承销（包销或代销）。 ➢ 股票发行大多无固定的场所，而在证券商品 柜台上或通过交易网络进行。
3. 在一个有效率的市场上，投资者只要观察股票价格的变动 情况，就可以推断公司的基本面信息，并据此作出投资决 策。如此，通过市场融资的信息成本大大降低了。
4. 在一个效率不高的证券市场上，价格还未包含所有关于公 司基本面的信息，投资者当然不能仅凭股票价格变动就进 行投资决策，而必须对公司的有关信息进行收集、分析、 判断，这些活动必然花费大量的信息费用。
The Economics of Money and Banking
货币银行学
吉林财经大学金融学院
第七章 金融市场
教学内容
第一节 金融市场的分类与功能 第二节 货币市场 第三节 资本市场 第四节 衍生金融工具市场 第五节 外汇和黄金市场
第一节 金融市场的分类与功能
一、金融市场的定义
广义的定义：金融市场是指通过金融工具 交易进行资金融通的场所与行为的总和。
➢ 金融市场的定价功能有助于市场资源配置功能的实现。
投资者可以通过证券交易中所公开的信息及证券价格波动 所反映出的信息来判断整体经济运行情况以及相关企业、 行业的发展前景，从而决定其资金和其它经济资源的投向。 一般地说，资金总是流向最有发展潜力，能够为投资者带 来最大利益的部门和企业。这样，通过金融市场的作用， 有限的资源就能够得到合理的利用。
资本市场
1.资本市场是融通资金期限在一年以上的
长期资金市场。
2.资
本市场的作用：社会资源配置→实现储蓄
向投资转化。
3.资本
市场有发行和流通市场之分→流通市场是
发行市场繁荣的条件。
3.1-2 现货市场和期货市场
现货市场 期货市场
1.指成交后在较短的时间内（一般是在两 个营业日内）进行交割的交易市场。
2. 1773年，在伦敦柴思胡同的约那森咖啡馆正式成立了英国 第一个证券交易所，以后演变为伦敦证券交易所。
3. 1792年，24名经纪人在纽约华尔街的一颗梧桐树下订立协 定，形成了经纪人联盟，它就是纽约证券交易所的前身。
4. 1878年，东京股票交易所正式创立。它是东京证券交易所 的前身。
5. 1891年，香港成立了香港股票经纪协会，后发展为香港证 券交易所。
1.美国同业拆 借市场→联邦 基金市场。 2.中国同业拆 借市场→ 全 国银行间拆借 市场CHIBOR。
金融市场是交易金融资产并确定 金融资产价格的一种机制 。
狭义的定义：指证券市场。→作为2大金融 运行机制（金融市场和金融中介）之一。
金融市场的起源
➢ 最早的股票产生于17世纪初荷兰和英国成立的海外贸易公 司。股票的出现，促使股票交易所产生。
1. 早在1611年，就有一些商人在荷兰的阿姆斯特丹买卖海外 贸易公司的股票，形成了股票交易所的雏形。
4.1 创业板（二板）市场
创业板市场是在交易所之外设立的一个或若干个专为创 新型中小企业和高科技企业筹集资金的证券市场。
有广义和狭义之分
广义：面向所有中小企业；
定位→为不符合主板市场上 市条件的企业服务。
如：加拿大CDN、日本 OTC、新加坡SESDAQ市场。
狭义：定位→主要为高成 长、高科技企业服务。
3.大宗交易系 统
大宗交易采用远程信息交互模式，通过 互联网，以电子交易方式接受大宗交易 申请，买卖双方达成大宗交易协议后， 委托会员通过大宗交易系统进行报价， 由系统确认成交。
四、金融市场的功能
1.配置资源的 功能
投资者通过证券价格波动所反映出的信息 来判断相关企业、行业的发展前景，从而 决定其资金的投向。而资金总是流向最有 发展潜力的部门和企业。这样，通过金融 市场，有限的资源就能得到合理的利用。
6. 1914年，中国的北洋政府颁布证券交易所法，1917年成立 了北京证券交易所。
二、金融市场的要素分析
交易对象 交易工具
货币资金的使用权
1.指金融交易的凭证； 2.有传统工具和衍生工具之分； 3.对卖方是负债，对买方是资产。
金融市场的构成要素
交易主体 交易价格
1.资金供给者→个人、金融机构、 QFII（合格境外机构投资者）等；2. 资金需求者→政府、企业； 3.特殊参与者→央行。
补充：我国股票发行人需具有的资质
➢ 根据我国《公司法》、《股票发行与交易管理暂 行条例》等规定，股票发行人需具有的资质：
1. 股份有限公司资本不低于3000万元，有限公司资 本不低于6000万元。
2. 发行前一年末，净资产在总资产中所占比例不低 于30%；
3. 公司在最近3年内连续盈利，并可向股东支付股利； 4. 公司预期利润率可达同期银行存款利率； 5. 发行人在最近3年内没有重大违法行为，财务报表
2. 由于解除了投资者的后顾之忧，他们可以放心地 参加证券发行市场的认购活动，有利于企业筹措 长期资金。
流通市场有4种组织形式
1.交易所市场
有2种类型：订单驱动市场 （竞价交易制度）和报价驱动 市场（做市商交易制度）。
2.场外市场 3.第三市场 4.第四市场
不在交易所内进行的证券交易， 主要交易对象是未在交易所上市 的证券；也称柜台交易（OTC）。
交易组织系统
指特定的制度安排，分为场 内交易和场外交易2种。
1.通常以收益率来表示；图 2.金融工具价格以价值为基础，受 供求关系的影响→判断价格高低关 键在于对金融工具的估值。
三、金融市场分类
1.按金融市场的职能 划分
2.按金融工具的期限 长短划分
3.按金融工具的交割 时间划分
4.其他分类方法
发行市场 流通市场
金融市场的公司治理的功能
Leabharlann Baidu➢ 监控与激励主要解决事后的非对称信息，即道德风险问题。 为了防止代理人的道德风险，委托人常常是监控与激励并举。
➢ 证券市场为投资者监控公司提供了两种机制：第一种监控机 制是股东直接对公司进行干预。一是主动型监控，即股东 “以手投票”，对管理层构成直接约束。二是被动型监控， 即股东“以脚投票”，卖出股票。第二种监控机制是证券市 场上的外部接管压力（鲶鱼效应）。在外部接管的潜在威胁 下，管理层不得不努力工作，以提高公司业绩，防止股价下 跌。
金融市场的资源配置功能
➢ 在金融市场中，证券价格的波动实际上反映着证券背后所 隐含的相关信息。
➢ 企业资产的内在价值——包括企业债务的价值和股东权益 的价值——是多少，只有通过金融市场交易中买卖双方相 互作用的过程才能被“发现”。即必须以该企业有关的金 融资产由市场交易所形成的价格作为依据来估价，而不是 简单地以会计报表的账面数字作为依据来计算。
按金融工具的不同可分为
第二节 货币市场
同业拆借市场 回购市场
商业票据市场 大额可转让定期存单市场
国库券市场
一、同业拆借市场
同业拆借市场指金融机构同业之间的短期资 金借贷市场。
特点
1.一般只允许金融机构参加。
2.期限短→以隔夜交易为主。
3.同业拆借利率是货币市场的 基准利率。
4.短期资金的批发市场。
金融市场的信息生产功能
➢ 要确保资金配置效率，必须让资金流向资本回报率最高的地 方；而要确保资金流向资本回报率最高的地方，必须保证影 响各备选项目的风险收益所有因素都得以充分的披露，所以 充分的信息是确保资金配置效率必不可少的条件之一。
➢ 证券市场具有良好的信息生产功能。证券市场上存在一种信 息驱动交易者，他们相信（有意或无意）自己拥有关于某种 证券的尚未被他人知悉或理解的信息，因此该证券被市场错 误定价，他们可以通过买入或卖出该证券来获利。由于信息 驱动交易者的存在，公司的价值总能被挖掘出来，并反映到 其股价中。证券市场可以传递前瞻信息和后顾信息，前者是 尚未实施的投资的信息，它可以帮助公司对当前的投资决策 做出判断，有助于提高决策的准确性，提高未来的公司价值； 后者是证券市场的交易者对公司已经作出的决策的事后判断， 它为公司经理的经营绩效提供了间接定价机制。这两种信息 都有利于资源的合理配置。
2.交割期限：“T+日期” 模式（ T为交易 日），如我国为T+1模式（当日买进，只 能次日卖出）。
1.是指交易双方成交（达成买卖协议）后， 不是立即交割，而在约定的未来日期按约 定的交易数量、交易价格进行交割的交易 市场。
2.美国式期货市场→可在规定的未来一段 时间内的任何一天交割；欧洲式期货市场 →只能在规定的未来某一特定日期交割。
➢ 做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满 足公众投资者的投资需求。
2.1-2 货币市场和资本市场
货币市场
1.指融通短期（1年以内）资金的市场。 2.
参与者的目的：筹资者→满足短期资金的
使用和周转的需要；投资者→满足资产流
动性管理的需要。
3.衍生金融
工具也属于货币市场的范畴（∵交割期限
都在1年以内）。