远期利率协议与互换
第5章 互换交易与远期利率协议
影响互换价格的因素
（1）影响互换价格的相关因素 一国中长期国库券价格的波动。互换利率同中 长期国库券价格成反比关系，与国库券收益率 成正比关系。 市场利率变化与利率预期。互换利率与市场利 率走势成正比关系。 （2）影响互换价格的市场因素 市场对固定利率资金的供需状况。 互换市场竞争的剧烈程度。
4、互换风险及管理
互换交易信用风险的管理 慎选互换对手。 慎选中介银行。 慎订互换合同。 尽量减少交换的本金。
四、外汇期货
Foreign Exchange Futures，也称货币期 货，是指在有组织的期货交易所内，交 易双方以公开叫价的方式成交后，承诺 在约定的时间以约定的价格买入或卖出 一定数量的某种外汇。 外汇期货是在国际金融市场动荡的情况 下，满足人们规避风险需要而产生的， 它是期货交易中的重要组成部分。
互换外汇交易
互换交易的概念：互换交易（Swap）， 是指将货币相同、金额相同，而方向相 反、交割期限不同的两笔或两笔以上的 外汇交易结合起来进行 互换交易的形式 ：即期对远期 、明日对 次日 、远期对远期 互换交易 与一般套期保值的区别
二者的区别
期限不同。互换市场上的互换交易上指一年以上的中长期的货币 或利率的互换交易；而外汇市场上的互换是一年以内的交易。 市场不同。一个是在互换市场，一个是在外汇市场进行的互换交 易。 形式不同。互换市场上的互换交易基本形式有两种：利率互换和 货币互换。货币互换是包括利率一起交换的互换交易，前后交割 的利率是一致的，一般均采用交易时的即期汇率。外汇市场的互 换交易指在一个交割日出售一种货币以换取另一种货币，并在此 后的某日以预定的汇率做一个反向交易，购入一种货币而出售另 一种货币，期间不包括利率互换，但前后两个方向相反交易的汇 率时不一致的，这两个汇率之差是按两种交易货币的市场利差计 算出的升水或贴水。 目的不同。互换市场的互换交易水管理资产和负债及筹措外资时 运用的金融工具；而外汇市场的互换交易基本上是用于资金头寸 上的管理。
第3章 利率远期、利率期货与利率互换
规避期货价格上升（利率下跌）风险 实物交割
固定收益证券 13
结算方式 现金结算
2018/9/18
第二节 利率期货
欧洲美元期货
芝加哥商业交易所在1981年12月开发并推出欧洲美元期 货，经过二十余年的发展，欧洲美元期货已经成为全球 金融期货市场中最具有流动性，最受欢迎的合约之一。
欧洲美元期货合约使投资者锁定在今后某3个月内对应 于借入100万美元面值的利率。 2015年，随着市场参与者不断揣测美联储提高联邦基金 目标利率的时间，利率市场大幅波动。CME短期利率产 品——欧洲美元（Eurodollar）期货和期权成为对冲美 联储短期利率波动的极佳工具。
A在该FRA中损失而银行盈利：
1000万 6%-6.2% 1 0.9709万元 2 1 6% / 2
FRA到期时贷款利率是升是跌，企业A的真实贷 款利率均锁定为6.2%。
2018/9/18
固定收益证券
4
第一节 利率远期
零和游戏 利率上升，借款人获利、贷款人损失； FRA真实贷款利率锁定在协议利率； 现金结算与名义本金
固定收益证券 23
第二节 利率期货
期货定价的基本原理：持有成本理论 期货价格=标的资产价格+持有成本
同一时刻 期货合约剩余期限内
持有成本＝保存成本＋无风险利息成本-标的 资产在合约期限内提供的收益 零息债券没有保存成本和收益；付息债券可 能有收益。
2018/9/18
固定收益证券
24
第二节 利率期货
2018/9/18 固定收益证券 2
第一节 利率远期
假设2010年9月15日FRA到期，市场实际半年 期贷款利率6.48%（一年计两次复利）；
5.1_远期利率协议
在远期利率协议中，对客户而言，他是利用远期 利率协议对某一笔资金进行保值； 对于交易商 ( 如银行 ) 而言，该协议使其面临一个 远期利率，这一远期利率本身会随市场的变化而 变化，存在风险。 这样必须寻找一些途径对远期利率协议的风险进 行管理，采取相应的抵补保值措施． 目前用以管理远期利率协议交易的风险的主要方 法有：现货市场交易，包括短期资金的拆借和拆 放；期货交易。
1. 按币种：美元、英镑、马克、瑞士法郎和日元。 美元利率的交易占整个市场交易量的90％以上。 2.期限： “3个月对6个月”, “6个月对9个月” 和“6个月对12个月”，近来更扩大到一年至两年， 并且不是整数的期限也可以通过交易双方的协商 而达成交易。 3. 金额： 1985 年底以前，一般在 500 万美元至 2 000万美元，而1985年底以后，金额在2000万美元 至5000万美元的情形已相当普遍了。
23
理解几个时间： 1995.4.12星期一 1995.4.14星期三 1995.5.14星期五 1995.8.14星期六 1995.8.16星期一 合同期为94天。
签约FRA 即期日（2天后） 结算日（起息日） 到期日顺延 到期日
24
八、盈亏计算
远期利率协议结算日是协议期限的起息日。 例如一笔6 × 9的远期利率协议交易的结算日是本交易日 6 个月后的这一天，也就是该远期利率协议期限的起息日。 远期利率协议结算时用的是同一币种，为降低结算风险， 并考虑到资金的时间价值，交易双方以差额利息的现值进 行结算。(FRA的结算日不是本金借贷的到期日，而是本金 借贷的起息日，因此利息差额应按结算日的市场利率即参 照利率来进行贴现。) 结算金额计算公式如下：
第九章利率互换全解
资产
固定利率
浮动利率
银行
负债
固定利率
浮动利率
支付固定利率
浮动利率贷款者
固定利率贷款者
第三节 利率互换的特征及结构
一、利率互换的特征 1、双方之间的一种协议 2、协议双方均同意按以下情况向对方： ①支付于事先确定的一系列未来日期进行 ②利息按某一名义本金额计算 ③双方所付款项为同一货币 3、协议一方为“固定利息支付方”——固定利率在互换
第二节 利率互换的基本定义及其目的
一、利率互换的定义
利率互换是：
●双方之间的一种协议
●目的是交换一定的现金流量 ●现金流量以同一货币记价 ●但以不同方式计算
二、互换的目的
1、 案例说明
一般地，一个AAA公司以浮动利率
LIBOR+10pb或以11%的固定利率水平借款；
一个BBB公司以浮动利率LIBOR+50pb或以
互换对手
利息支付 负债中的浮动利率
互换中的固定利率
利息收入
资产中的固定利率
互换中的浮动利率
净利息
－－－
二、贴现函数和贴现因子
确定贴现因子：
PVk=Vk×FVk
(1)
现值 贴现因子 未来现金流量
Vk=1/(1+f1t1) …（1+fk tk ） (2)
k-1至时点k的时间
k-1—k期间的远期利率
5、到期日：整个互换结束日，也是最后净利息支 付额发生额。
5.第四章 互换与远期利率协议
公司
A B 利差
美元
6% 8.6% 2.6%
欧元
9% 9.8% 0.8%
优势
A美元贷款优势 A欧元贷款优势 但A美元贷款、B欧元贷 款具有比较优势
答2：
• 货币互换收益公式： • R=∣△1- △2∣
• 收益= 两公司用其中一种货币融资的利差 • - 两公司用另一种货币融资的利差 • =2.6%-0.8%=1.8% • 互换后总收益为1.8% • 如果两公司平分利益，则各自降低0.9%的 筹资成本。
Step 1:交换本金
美国 英国
美元贷款1600万 英镑贷款1000万
A公司
1600万 美元
B公司
1000万 英镑
美国国内市场
英国国内市场
Step 2:支付利息
美国 利率10%,利息100万英镑 利率8%,利息128万美元 英国
A公司
r=8%
B公司
r=10%
美国国内市场
英国国内市场
注意这里不是互换支付利息,而是各 自支付自己标的借款的利息.
第二节 货币互换
• 一、货币互换的概念及特征 • （一）货币互换的概念P108 • 互换双方在一定期限内，交换到期日相同、 计息方法相同或不同，但币种不同的货币 交易。
例P109
公司
A B 利差
美元
6% 8.6% 2.6%
欧元
9% 9.8% 0.8%
优势
A美元贷款优势 A欧元贷款优势 但A美元贷款、B欧元贷 款具有比较优势
第一节 互换市场与远期利率协议市场
• 一、互换市场的演变 • （一）互换的含义P102 • 互换是指交易各方按照事先约定的利率和 汇率等条件，以远期合约的形式商定在未 来一段时期内交换现金流，以达到规避风 险目的的金融交易。
金融衍生工具入门及详解
一、远期交易)即预约购买或预约卖出的外汇业务，亦即外汇买 卖双方达成协议以预定的数额预定的汇率在将来某一日清算的外汇交易。利 率平价理论是关于远期汇率决定的理论，反映了预期的汇率变化与利率变动 的关系。 按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远期外汇合约和远期外 汇综合协议。 注意，有些国家由于外汇管制，因此本金不可交割。这种外汇远期合 约称为本金不可交割远期（Non-Deliverable Forwards, NDF）,它与本金可 交割但不交割远期（Non-Delivery Forwards）是不同的，注意区别。
前 言
一、衍生金融工具的概念 一、 商品期货合约 此类合约以传统之大宗物资为主，是期货市场最早发 展的成熟区域。 (一) 农业期货：农业产品期货契约种类极多，有谷物、黄 豆、生猪、牛腩、棉花等。 (二) 金属期货：此种期货又可分为贵金属期货（precious metals）（如黄金、白银），及基本金属（base metals，又 称有色金属）期货，如铜、铝等期货契约 (三) 能源期货（energy futures）：此类契约以石油为主， 又扩展至石油产品、如燃油、汽油契约等等。 (四) 软性期货（soft commodity）：咖啡、可可二类期货 契约又称软性期货，为特种栽种。
前 言
一、衍生金融工具的概念
二、 金融期货 金融期货自1970年代的外汇期货合约 成立后，迅速发展，至今已成为期货交易最 大的合约种类，主要金融期货合约如下： 1、利率期货 2、外汇期货 3、股指期货
一、远期
金融远期合约（Forward Contracts）是指双方约 定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定 数量的某种金融资产的合约。
3。远期股票合约
现代金融市场学第二版-张亦春第七章答案
1.什么是信用衍生工具？常见的信用衍生工具有哪些？答：所谓的信用衍生产品是指以贷款或债券的信用状况为基础资产的衍生金融工具。
具体说是一种双边金融合约安排。
在这一合约下，交易双方同意互换商定的现金流，而现金流的确定依赖于预先设定的未来一段时间内信用事件的发生。
按照其价值的决定因素可以分为三类：一类是基本的信用衍生工具，它的价值主要取决于违约概率的期限结构；第二类是一揽子信用互换，它的价值与纳入篮子中的信用体的相关性有关；第三类是信用价差期权，它的价值取决于信用价差的波动性。
国际上常见的信用衍生工具有：（1）违约互换在这种合约下，交易双方就基础资产的信用状况达成协议，合约购买方（一般是希望规避信用风险的市场主体）向合约出售方支付一定的费用，以换取在基础资产违约实际发生时，合约出售方向合约购买方支付全部或部分违约金额。
这实际上是合约购买方以一定的费用为代价将基础资产的信用风险转移给合约出售方。
（2）总收益互换在这种合约下，合约购买方将基础资产的总收益（包括基础资产的利率加减基础资产价值的变化）支付给合约出售方，同时作为交换，合约出售方支付给合约购买方一个以利率LIBOR为基础的收益率。
这种支付的互换一般每季度进行一次，交易形式类似于利率互换。
（3）信用联系票据这是一种表内交易的货币市场工具，在发行时往往注明其本金的偿还和利息的支付取决于约定的参考资产的信用状况，如果参考资产出现违约，则该票据得不到全额的本金偿还。
票据发行者在发行这一融资票据时，将参考资产的信用风险转嫁给票据投资者。
这实际上是一个普通的固定收益证券和一个信用衍生工具的混合产品。
2.简述远期利率协议的功能。
答：远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际交付的利率而避免了利率变动风险。
签订FRA后，不管市场利率如何波动，协议双方将来收付资金的成本或收益总是固定在合同利率水平上。
另外，由于远期利率协议交易的本金不用交付，利率是按差额结算的，所以资金流动量较小，这就给银行提供了一种管理利率风险而无须通过大规模的同业拆放来改变其资产负债结构的有效工具，这对于增加资本比例，改善银行业务的资产收益率十分有益。
利率互换——精选推荐
利率互换⼈民币利率互换业务现状分析⼈民币利率互换，是指交易双⽅约定在未来⼀定期限内，根据约定的⼈民币本⾦和利率计算利息并进⾏利息交换的⾦融合约，该业务⾃2006年初在银⾏间市场开始试点。
利率互换本⾦的载体可以是债券，也可以是银⾏贷款。
利率互换名义上交换的是利息⽀付条件，但实际上交换的是不同的利率预期和⽐较优势。
⼀、政策回顾2006年1⽉，中国⼈民银⾏发布了《中国⼈民银⾏关于开展⼈民币利率互换交易试点有关事宜的通知》。
通知规定，银⾏间市场投资者中，经相关监督管理机构批准开办衍⽣产品交易业务的商业银⾏，可根据监督管理机构授予的权限与其存贷款客户及其他获准开办衍⽣产品交易的商业银⾏进⾏利率互换或为其存款客户提供利率互换交易服务，其他市场投资者只能与其具有存贷款业务关系且获准开办衍⽣产品交易业务的商业银⾏进⾏以套期为⽬的的互换交易。
通知发出后，国家开发银⾏与光⼤银⾏进⾏了第⼀笔利率互换交易。
2007年12⽉，中信证券、中⾦公司及中银三家券商得到证监会开展利率互换业务的⽆异议函，具备开展此项业务的资格。
该批复函未在证监会⽹站披露，据了解，证监会在⽆异议函中指明证券公司只能以⾃有资⾦从事以套期保值为⽬的的利率互换业务，禁⽌使⽤客户资⾦从事该项业务，允许券商进⾏撮合交易赚取佣⾦，利率互换净头⼨不得超过公司⾃营业务所持有公司债、企业债、⾦融债等债券的⾯值综合。
或从事中介，并收取⼀定中介费。
2008年1⽉，央⾏发布《关于开展⼈民币利率互换业务有关事宜的通知》。
根据通知，全国银⾏间债券市场参与者中，具有做市商或结算代理业务资格的⾦融机构可与其他所有市场参与者进⾏利率互换交易；其他⾦融机构可与所有⾦融机构进⾏出于⾃⾝需求的利率互换交易；⽽⾮⾦融机构则只能与具有做市商或结算代理业务资格的⾦融机构进⾏以套期保值为⽬的的利率互换交易。
由此正式放开⼈民币利率互换业务。
2010年7⽉，保监会公布了《关于保险机构开展利率互换业务的通知》，允许达到有关风险管理能⼒标准的保险公司开展利率互换业务，由此将业务范围扩⼤到整个⾏业。
第四章 互换与远期利率协议
12
• （四）互换市场发展概况 • 1．国际互换市场发展概况 • 互换是20世纪80年代初国际金融市场上出现的一 种新型业务，自其诞生以来便得到了迅速发展， 因此互换曾被誉为20世纪80年代最重大的国际金 融创新。 • 2．中国互换市场发展概况 • 2006年2月9日，中国人民银行发布了《关于开展 人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》，批 准在全国银行间同业拆借中心开展人民币利率互 换交易试点。2008年1月18日，中国人民银行发布 《关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通 知》。
4
• 2．市场不同 • 掉期是在外汇市场上达成的，本身并没有专门的 市场；而互换则是在专门的互换市场上达成的。 • 3．期限不同 • 传统外汇市场上的各类掉期交易，期限一般都在 一年以内；而互换交易主要是对中、长期货币或 利率的交换，例如货币互换一般是在远期外汇市 场上不能提供中长期合约时才使用，利率互换也 是在期货、期权市场上不能提供较灵活的条件时 才使用。一般互换的期限可长达3~7年，有时甚至 达10年。
22
• 双方通过互换币种不同，但是计息方式相同的不 同种货币，可以发挥各自贷款的比较优势，从而 达到共同降低融资成本的目的。 • 货币互换后总收益为 R=｜Δ1－Δ2｜， • 其中R为货币互换的潜在总收益；Δ1为两公司用其 中一种货币融资的利差；Δ2为两公司用另一种货 币融资的利差。
23
• 【例4-1】A公司为美国公司，B公司为欧洲公司， 由于业务需要A公司需要筹集一笔欧元贷款，而B 公司需要筹集一笔美元贷款。A、B两公司面临的 美元和欧元的借款利率分别为：
• 1.交易方式。远期利率协议是场外交易合约，在 有些情况下可以通过经纪人进行交易；利率期货 须在交易所内通过交易员或电子设备交易。 • 2.合约条件。远期利率协议的交易条件（如交易 金额、期限等）是交易双方自行商定的；利率期 货的交易条件则是由交易所规定的标准化合约。
国债系列十：我国利率远期的发展状况及国债期货竞争力分析
1摘要在国际市场上，场外利率衍生品主要包括三大类：利率远期、利率互换和利率期权，而利率远期又包括债券远期和远期利率协 议两种产品。
我国银行间市场于2005、2007年分别推出债券远期和远期利率协议。
利率远期在功能上与国债期货十分相近，具有一定的竞争和替代效应。
因此，深入研究利率远期的功能特点和发展情况，分析利率远期和国债期货的关系，对我们全面了解场外利率衍生品市场，科学设计和开发我国国债期货产品具有重要意义。
本文介绍了国内外利率远期发展的状况和面临的问题，并在此基础上分析了国债期货的竞争力。
研究表明，国债期货在产品标准化、投资者多元化、价格透明化等方面有着明显优势，对市场信息的反应更加快速，流动性更好，更能有效地满足金融机构的避险需求，具有更强的市场竞争力。
同时，国债期货的推出可以促进债券市场的价格发现，完善远期收益率曲线，进一步推动利率远期市场的发展。
利率远期是重要的场外利率衍生品，我国于2005年和2007年相继推出债券远期和远期利率协议（FRA ),丰富了我国的利率风险管理工具，推动了利率市场化进程，但利率远期发展至今也存在着交易不活跃等问题。
国债期货是场内利率衍生品，其与利率远期存在一定的共同特征，但它们之间也有区别。
相对于利率远期，国债期货具有自身的竞争力。
本文首先介绍国内外利率远期发展的状况，其次分析我国利率远期市场面临的问题，最后通过比较研究法分析国债期货的竞争力。
一、我国利率远期的发展状况(一）债券远期债券远期交易，是指交易双方约定在未来某一曰期，以约定价格和数量买卖标的债券的行为。
我国于2005年6月正式推出债券远期。
作为我国债券市场第一个衍生交易品种，其为投资者提供了新的避险工具，对完善价格发现功能，促进现货市场发展，增加货币政策操作工具，积累衍生工具运作经验意义重大。
2剧增加。
截至2004年末我国债券市场总托管量为5.6万亿元，2004年债券成交量达到17万亿元（参见图1)。
金融学常识
期货金融衍生工具：远期合约、期货合约、互换合约和期权合约从交易方法上分类，金融衍生工具分属远期、互换、期货和期权。
按照巴塞尔银行监管委员会1997年7月发布的定义，衍生工具是一种金融合约，包括远期合约、互换合约、期货合约和期权合约，其价值取决于作为基础标的物的资产或指数。
金融远期，是指交易双方签定的在未来确定的时间按确定的价格购买或出售某项金融资产的合约。
金融互换，是指交易双方按照事前约定的规则在未来互相交换现金流的合约。
一、金融远期合约的分类和特点按基础资产的性质划分，金融远期合约主要有远期利率协议、远期外汇合约和远期股票合约。
远期利率协议是买卖双方同意在未来一定时间(清算日)，以商定的名义本金和期限为基础，由一方将协定利率与参照利率之间差额的贴现额度付给另一方的协议。
远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。
远期股票合约是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单只股票或股票组合的协议。
金融远期合约作为场外交易的衍生工具与场内交易的期货、期权等衍生工具比较具有以下特征：1．金融远期合约是通过现代化通讯方式在场外进行的，由银行给出双向标价，直接在银行与银行之间、银行与客户之间进行。
2．金融远期合约交易双方互相认识，而且每一笔交易都是双方直接见面，交易意味着接受参加者的对应风险。
3．金融远期合约交易不需要保证金，刘方风险通过变化双方的远期价格差异来承组。
金融远期合约大部分交易都导致交割。
4．金融远期合约的金额和到期日都是灵活的，有时只对合约金额最小额度做出规定，到期日经常超过期货的到期日。
二、金融互换的含义及交易产生的条件金融互换，是指两个或两个以上的当事人按共同商定的条件，在约定的时间内，交换一定现金流的金融合约。
金融互换主要包括利率互换和货币互换（含同时具备利率互换和货币互换特征的交叉货币互换）。
典型的金融互换交易合约上通常包括以下几个方面的内容：交易双方、合约名义金额、互换的货币、互换的利率、合约到期日、互换价格、权利义务、价差、中介费用等。
远期、期货和互换
16
维持保证金（maintenance margin）: when the balance in a trader’s margin account falls below the maintenance margin level, the trader receives a margin call requiring the account to be topped up to the initial margin level. 对冲平仓（offset）：最主要的一种结清头寸的方式 。 套保（hedging）: a trade designed to reduce risk.
远期（forwards）
期货（futures）
互换（swaps）
期权（options）
3
一、远期(forward)
远期合约（forward contract）：a contract to buy or sell a specified asset at a designated future time.
8
远期合约的类型： 商品远期合约 金融远期合约
远期利率协议 远期外汇合约 远期股票合约
下面仅介绍远期利率协议
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远期利率（Forward Rate ）：将来某个时点开始的一定 期限的利率。(rate of interest for a period of time in the future implied by today’s zero rates). zero rate = zero coupon interest rate.
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盈亏（net payoff，profit），从回收中扣除建立仓位 所发生的初始费用的终值，即 Profit = payoff – FV of expenses incurred
远期利率协议
远期利率协议远期利率协议（Forward Rate Agreement，简称FRA）是一种金融衍生品，通过合同规定未来某一特定时间段的利率定价，为市场参与者提供利率风险管理工具。
本文将对远期利率协议的定义、功能、应用以及相关风险进行探讨。
一、远期利率协议的定义远期利率协议是一种双方约定的交易，其中一方同意在未来某一特定时间点向另一方支付一定利率差额的一种金融合约。
这种合约允许交易双方在未来付息期内锁定目前的利率水平。
二、远期利率协议的功能1. 利率风险管理：远期利率协议允许利率受益人锁定未来利率水平，从而降低利率波动带来的风险。
2. 利率替代交易：远期利率协议可以用作利率互换等金融交易的基础。
3. 投机和套利：参与者可以利用远期利率协议进行赌博性的投机，或者利用利率不确定性进行套利交易。
三、远期利率协议的应用1. 风险对冲：企业可以通过远期利率协议来规避预测利率变动所带来的流动性和利率风险。
2. 资金成本管理：金融机构可以利用远期利率协议来管理资金成本，确保获得稳定的利息收入。
3. 利差交易：投资者可以通过远期利率协议在不同利率和借贷期限的市场中进行套利性交易。
4. 利率互换：远期利率协议可以作为利率互换交易的基础，用于管理利率风险或实现利率收益。
四、远期利率协议的风险1. 利率风险：当市场利率变动超出参与者预期时，远期利率协议可能会导致未来现金流失的风险。
2. 信用风险：交易双方的违约风险需要考虑。
如果合约中任何一方无法履行合约，另一方将面临损失。
3. 流动性风险：远期利率协议是一种场外交易工具，因此可能存在市场流动性不足的问题。
4. 波动性风险：利率波动会直接影响远期利率协议的价格和价值，可能导致投资者面临损失。
五、远期利率协议市场的发展远期利率协议市场随着国际金融市场的发展而不断壮大。
尤其是在利率风险管理方面，远期利率协议已成为金融市场的重要工具，被广泛应用于企业和金融机构的资产负债管理中。
金融建模课件03章远期利率和利率互换
1 + 2.52%Τ2
1 + 2.43%Τ2
2.5 1Τ0.5
2
−1
2.5 2
2
− 1 = 2.892%
2012年4月13日的Shibor行情
期限
O/N
1W
2W
1M
3M
6M
9M
1Y
12/22/2023
Shibor (%)
3.4958
3.7942
3.8579
4.0129
4.8368
• 二、通过短期利率期货发现远期利率
12/22/2023
远期利率的性质
• 远期利率不是一种现实的利率
• 而是市场参与者预期的未来货币市场利率
• 包含在国债收益率的期限结构和短期利率期货的价格中
12/22/2023
一、 通过利率期限结构发现远期利率
• 收益率的期限结构
• 债券期限与收益率之间的函数关系
• 浮动支付方接受净利息支付
12/22/2023
利率互换的作用
• 利率互换是金融机构利率风险管理的最重要工具
12/22/2023
利率互换的作用
• 银行的利率敏感缺口管理
• 有正缺口的银行
• 在利率下降时会遭受损失
• 该银行可以通过出售利率互换来对冲利率风险
• 有负缺口的银行
• 在利率上升时会遭受损失
• 交割
• 一般只涉及利息，不涉及名义本金
• 交易方式
• 场外交易产品，合同可以按需定制
• 在2008年西方金融危机后，利率互换开始了由场外交易向场内交易的转化
12/22/2023
互换利率和浮动利率
• 互换利率
金融互换(swap)和远期利率协议(FRA)
┌───┐ 6 个月 LIBOR ┌───┐
│ 资信等级较高 │ 资信等级较低 │甲比乙成本低
────────┼───────┼───────┼──────
固定利率筹资成本│ 11.0％ │ 13.0％ │ 2.0％
────────┼───────┼───────┼──────
│ 6 个月期 │ 6 个月期 │
浮动利率筹资成本│LIBOR＋1/8％ │ LIBOR＋3/8％ │ 0.25％
6 个月期
6 个月期
┌───┐ LIBOR ┌────┐ LIBOR ┌───┐
│ 甲 ├───→┤ 中 介 ├───→┤ 乙 │
│公 司├←───┤ 机 构 ├←───┤公 司│
└─┬─┘ 11.5％ └────┘ 11.65％└─┬─┘
│
│
│
│6 个月期
↓11％
↓LIBOR＋3/8％
┌───┴───┐
表 8-2：图 8-4 利率互换后比较利益分配表
─────────┬──────────┬───────────
甲公司实际筹资成本│
│乙公司实际筹资成本
LIBOR＋11％
│
│LIBOR＋3/8％＋11.65％
－11.5％
│
│－LIBOR
＝LIBOR－0.5％ │ 中介机构收入
│＝12.025％；
由于互换与掉期的英文名称都是 swap，本质上说都是交换，但本节的金融互换与外汇银行同业市场上 的“掉期”交易是两类不同性质的交易，有很不相同的含义。它们之间的主要区别是：
国际金融形成性考核册作业4
作业4（第十五章- 第十八章）一、名词解释1.回购协议：是在买卖证券时出售者向购买者承诺在一定期限后，按预定的价格如数购回证券的协议。
2.远期利率协议：是交易双方同意在未来某一确定时间，对一笔规定了期限的象征性存款按协定利率支付利息的交易合同。
3.打包放款：即出口商持进口商银行开立的信用性，从银行获得用于货物装运出口的周转性贷款。
4.出口信贷：指发达国家为了支持和扩大本国资本货物的出口，通过提供信贷担保给予利息补贴的办法，鼓励本国银行对本国出口商或进口方银行提供利率较低的中长期贸易融资。
5.卖方信贷：指出口方银行为资助资本货物的出口，对出口商提供的中长期融资。
6.买方信贷：指出口方银行为资助资本货物的出口，向进口商或进口方银行提供的中长期融资。
7.福费廷：又称包买远期票据，指包买商从出口商那里无追索权地购买经过出口商承兑和进口方银行担保的远期票据，向出口商提供中期贸易融资。
8.出口押汇：指出口商在货物运出后，持银行要求的单证向银行申请以此单证为抵押的贷款，是短期贸易融资中使用最多的融资方式。
9.国际债券：是一国政府、金融机构、工商企业或国家组织为筹措和融通资金，在国外金融市场上发行的，以外国货币为面值的债券。
10.外国债券：是市场所在地的非居民在一国债券市场上以该国货币为面值发行的国际债券。
11欧洲债券：与传统的外国债券不同，是市场所在地非居民在面值货币国家以外的若干个市场同时发行的国际债券。
二、填空题8.互换交易主要有（利率互换）和（货币互换）。
9.远期利率协议是交易双方同意在未来某一确定时间，对一笔规定了（期限的象征性存款）按（协定利率）支付利息的交易合同。
10.根据借款人的性质不同，可将国际银行贷款分为（同业拆放）和（商业贷款）。
11.根据贷款的提取方式不同，国际银行贷款可分为（定期信贷）和（转期信贷）。
12.根据使用的货币不同，国际银行贷款可分为（硬币贷款）和（软币贷款）13.国际银团中的贷款利率由（市场基础利率）和（加息率）共同决定。
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货币互换合约（3）
❖ 利用货币互换合约降低融资成本
1 亿美元
1 亿美元
11,500,000 美元
11,000,000 美元
1.27 亿瑞士法郎
1.27 亿瑞士法郎
美国公司
互换交易商
瑞士公司
1 亿美元
1 亿美元
7,620,000 瑞士法郎
7,937,500 瑞士法郎
1.27 亿
❖ 精炼商固定价格5年，月用量1.2 万桶。 ❖ 生产商固定价格5年，月用量8000万桶。 ❖ 此时现货每桶15.25美元。 ❖ 精炼商同意以15.30的价格每月向交易商支付
1.2 万桶货款，交易商按前一月每天油价平均 数向精炼商付1.2 万桶货款； ❖ 生产商按前一月石油日均价向交易商付8,000 桶款，后者以15.20美元的价格向生产商支付 8,000桶款。
6M国库券利率加40个基点 贷款，利率10%
浮动利率市场 固定利率市场
10%利率
6M国库券利率加160个基点
保单，利率9% 10%利率
商业银行
交易商
保险公司
6M国库券利率加150个基点
6M国库券利率加160个基点
七、货币互换合约
❖ 一在瑞士的美国公司和一在美的瑞士公司， ❖ 都希望借入10年期价值1亿美元的本国货币， ❖ 美国公司在瑞士的信用等级更高， ❖ 瑞士公司的美国的信用等级更高， ❖ 美公司在瑞发10年期1.27亿瑞郎债券，11%，每年
远期利率协议与互换
一、远期利率协议
❖ 是交易双方或为避险，或为投机而约定的协 议。在协议中，双方约定一个利率水平，根 此一方向另一方名义借入约定金额本金，约 定期限，并约定到期时用哪一种市场利率作 为参考利率。在到期日根据约定利率与当日 的参考利率差，决定协议的一方是否要向另 一方进行利率补偿。
二、互换合约的结构
利率互换合约（2）
❖ 名义本金为5,000万美元，期限为5年。 ❖ 商业银行：每半年付交易商10%的利息； ❖ 交易商付6个月期TB利率加150个基点；
❖ 保险公司：每半年付交易商6MTB利率加160 个基点；
❖ 交易商付保险公司年利率为10的利息。
利率互换合约（3）
❖ 利用利率互换控制利率波动的风险
商品互换合约（2）
❖ 同时，交易商还与一商品互换的套利者进行 如下交易：
❖ 在5年内，套利者按前一个月日均价向交易商 支付4,000桶的货款，
❖ 交易商以每桶15.20美元的价格每月向套利者 支付4,000桶原油的货款。
付息一次（如在美发债，付息12.5%； ❖ 瑞公司在美发10年期总额1亿美元的债券，6%，每
年付息一次（如在瑞发债，付息7.5%。 ❖ 它们希望通过货币互换以控制汇率风险。
货币互换合约（2）
❖ 瑞士公司在美发债1亿美元，每年需付息 11,000,000美元，第10年底还需支付本金1 亿美元。
❖ 美国公司在瑞发债1.27亿瑞士法朗，每年需 付 息 7,620,000 瑞 士 法 朗 ， 第 10 年 底 还 需 支 付本金1.27亿瑞士法郎。
❖
担心利率上升
❖ 固定利率资产 100亿
六、利率互换合约
❖ 一商业银行有5,000万美元5年期固定利率的 商业贷款，利率为10%。每6个月收息一次， 本金到期一次收回。资金来自6个月期大额存 单，利率为6个月期国库券利率加40个基点 。
❖ 一人保公司有5年期的保单，5,000万美元， 利率为9%。该公司将5,000万美元购买了5年 期的浮动利率债券，利率为6个月期国库券利 率再加160个基点。
四、银行资产的管理
❖ 银行的 浮动利率资产 400亿
❖
固定利率资产 600亿
❖
浮动利率负债 500亿
❖
固定利率负债 500亿
❖ 匹配后净剩 浮动利率负债 100亿
❖
固定利率资产 100亿
五、利率变化的影响
❖ 浮动利率资产 100亿
❖
担心利率下降
❖ 固定利率负债 100亿
❖ 浮动利率负债 100亿
❖
名义本金 定期支付的利息
名义本金 定期支付的利息
名义本金 甲方
名义本金 定期支付的利息 名义本金
交易商
名义本金
名义本金 定期支付的利息
名义本金
乙方
三、利率互换合约
❖利率互换合约的基本定义
❖ 是互换双方交换一系列现金流的合约， 不交换名义本金，双方按合约规定，一 方定期向另一方支付名义本金的固定利 息，而后者则定期向前者支付名义本金 的浮动利息。