第三代金融发展理论

第三代金融发展理论综述及其展望

金融发展理论的研究焦点已经历过三次重大转向，相应的可称作三代金融发展理论。第一代金融发展理论主要以麦金农和肖的理论为代表，主要研究的是发展中国家的金融抑制（主要是利率压制问题），提出金融深化理论，主张实行金融自由化，通过金融发展来促进经济的发展。第二代金融发展理论主要以Levine等人为代表在内生增长理论的基础上采用最优化方法来重新分析金融在经济发展中的作用，将内生增长理论并入到金融发展模型中，直接对金融中介和金融市场建模，以此解释金融中介和金融市场是如何在经济发展过程中内生形成的以及金融发展对经济增长的作用。第三代金融发展理论主要以LaPorta，Lopez-de-Silanes，Shleifer和Vishny（LLSV）等为代表，采用理论研究与实证检验相结合的方法，对影响金融发展的因素进行分析，进而研究这些因素如何影响金融发展。第一代和第二代金融发展理论从理论和实证上解释了金融发展与经济增长间的关系。通过第一代和第二代金融发展理论可以看出金融发展对经济增长的作用如此重要，于是引出了第三代金融发展理论研究的出现即，金融体系自身如何发展。

第三代金融理论从目前文献来看着重研究制度因素对金融发展的影响，主要从正式制度和非正式制度两大方面进行分析。其中，正式制度主要包括法律、政治等，非正式制度主要包括：文化、宗教、社会规范等。

一、金融发展的正式制度理论

1.法律与金融发展

法律与金融发展的分析从现代企业融资的微观角度开始考察，分析投资者保护和法律实施效率对金融市场参与者的影响，进而发展到宏观金融体系的发展。

LLSV（1997，1998）认为金融是一组合约，这些合约是通过法律权利及其执行机制来界定的。而功能完善的法律体系有助于金融中介和金融市场的运行。Levine（2000）认为通过建立强有力的法律体系并有效地执行法律来保护外部投资者对于提高金融服务水平非常重要。

Demirgüc-Kunt 和Levine（2001）以不同国家、不同行业和公司层面的数据进行的实证研究发现不同的金融体系在解释不同国家的经济增长率方面并不重要，强有力地支持了金融服务和法与金融的观点。

法律与金融发展强调历史在决定法律制度中的重要作用，法律制度决定的法律起源。

2.政治与金融发展

政治与金融发展的研究从利益集团和政治关系角度展开，也是从微观主体的利益与行为选择过渡到金融发展。

Roe（1994），Pagano 和 Volpin（2001），Rajan 和 Zingales（2003）认为法律是第二位的，政治才是第一位的。他们认为促进金融发展的关键是投资者保护，但并不承认法律的起源是核心的决定因素。

政治与金融发展理论并不否认法律制度的重要性，但并不认同法律制度决定的法律起源论，它强调政治制度决定法律制度，政治制度才是决定金融发展的最终原因。

二、金融发展的非正式制度理论

非正式制度与金融发展强调一国的法律制度和政治制度在很大程度上由该国文化传统等非正式制度所决定。文化、宗教、社会规范等非正式制度本身就是个人在金融市场上选择和行为的约束。

Licht，Goldschmidt 和Schwartz（LGS, 2001）认为文化而非背后的法律能更好地解释国家之间投资者保护的区别。Stulz 和 Williamson（2001）检验了法律起源和宗教文化对金融发展的影响、结果发现在解释股东权益保护方面法律起源更有解释力，而在解释债权保护方面宗教文化的因素更有解释力，指出不同的宗教对待债权人权利的态度不同，具有天主教传统的国家会有一个相对不发达的信贷市场。

三、两种金融发展理论的关系

金融发展的非正式制度理论不否认法律制度和政治制度对金融发展的影响，但它强调一国的法律制度和政治制度在很大程度上由该国文化传统等非正式制度所决定。非正式制度中强调文化、社会资本和自然禀赋等因素在决定金融发展方面的作用。自然禀赋理论认为，自然资源通过影响殖民者的制度选择最终影响金融发展，因此制度因素仍起重要作用。社会资本理论强调社会资本在金融发展中的作用，社会资本包含社会制度、社会规范，是比制度更宽泛的概念，从此角度看，社会资本理论也不排除制度对金融发展的重要影响。可见，制度是贯穿上述金融发展理论的主线。

四、总结与展望

综上所述，通过现有文献可以看到，从研究范围来看，金融发展理论的研究对象已由发展中国家扩展到各种类型的国家；研究内容已从发展中国家如何通过金融深化促进经济增长到在内生增长理论基础上金融中介机构、金融市场的产生和发展，再到金融体系自身如何发展；考察的变量也由仅考虑经济变量到把法律、文化、社会规范的一系列制度变量纳入到研究范围之中；金融发展理论已由早期的以新古典经济学为基础的M-S 经由以内生增长理论

为基础的内生金融发展理论发展到以新制度经济学、新政治经济学为基础的新制度金融发展理论。

因此，金融发展理论未来的研究可以新制度经济学作为基础，以制度作为基本的分析范畴，分别探讨政治、经济、文化宗教和社会资本等一系列因素对金融发展的影响。同时可根据各国所处经济发展阶段或是根据不同的经济发展特征，来探讨影响该国金融发展的主要因素，以便更加有效的推进金融的发展，由金融的发展反过来促进经济的发展。