第八章国际资本流动与国际金融危机

资本流动理论简介
其中，前两个优势是对外直接投资的必要条件，后 一个优势是充分条件。当公司拥有所有权优势时， 它可以选择技术转让方式从事国际经济活动；当公 司拥有所有权优势和内部化优势时，它可选择产品 出口方式；当公司拥有所有权优势、内部化优势和 区位优势时，它便可以选择对外直接投资方式。
其中，所有权优势主要指一国企业拥有或能够得到 别国企业没有或难以得到的生产要素禀赋，产品的 生产工艺，研发能力、专利、商标等，它说明企业 为什么能够对外直接投资。
资本流动理论简介
在产品生命周期的第III阶段，即产品标准化阶段，
产品标准化使得国内外企业都能加入同类产品的生 产和销售，价格竞争成为市场竞争的主要方式。为 了取得竞争优势，企业加快对外直接投资步伐，到 生产成本低的国家和地区建立子公司或其它分支机
构，一方面有效地占领外国生产，另一方面也把一
部分产品返销到本国市场。
资本流动理论简介
（二）产品生命周期理论
产品生命周期理论是由美国哈佛大学教授弗农 （R.Vernon）于1966年提出来的，它实际上是 从时间顺序的角度，来说明产品技术垄断优势变 化对国际直接投资所起的作用。
该理论将产品生命周期分为三个阶段，认为每一 项产品在其生命周期的不同阶段上有着不同的特 点，而对外直接投资是与这些特点相联系的。
第一节 国际资本流动
（二）短期资本流动 短期资本指一年或一年以下的各种金融资产。 套利性资本流动 保值性资本流动 投机性资本流动 贸易资金融通
第一节 国际资本流动
二、国际资本流动的动因
（一）国际资本流动的一般原因 国际资本流动是一种生产要素在国际间的转 移，与国际贸易类似，国际间的要素报酬差异将 造成生产要素在国际间的流动。
因此，企业对外直接投资，在较大范围内建立生产 经营实体，形成自己的一体化空间和内部交换体系， 就能够把公开的外部生产交易转变为不公开的内部 交易，以实现利润的最大化。
Buckley还认为，决定市场内部化有四个因素，即 区域因素、国别因素、产业特定因素和企业因素。 内部化理论注重的是产业特定因素和企业因素。 Buckley认为，如果产业部门存在多阶段生产的特 点，企业就会“跨地区化”甚至“跨国化”。这是 因为多阶段生产过程中必然存在中间产品，若中间 产品的交易需通过外部市场来组织，则无论供求双 方怎样协调，也不可能避免外部市场剧烈变动所造 成的风险。
资本流动理论简介
资产组合理论指出任何资产都具有收益和风险的
两重性，并且提出以资产组合方法降低风险的思 路。同时，该理论能说明国际间资本双向流动的 原因，而这是古典国际证券投资理论所不能说明 的。当然该理论也有自身的缺点，如它是建立在
资本自由流动和金融市场高度发达基础上的，这
与现实情况不完全一致。
第二节 国际金融危机的一般理论
国际金融体系越来越频繁地发生着危机：
►
► ► ►
►
► ►
►
金本位制崩溃（1920s） 华尔街危机和经济大萧条（1929-39） 美元违约（1971）和全球通胀（1970s） 拉美债务危机（1980s） 全球股市危机（1987） 日本金融危机（1991－2003） 欧洲汇率机制危机（1992－93） 墨西哥金融危机（1994－95）
资本流动理论简介
古典国际证券投资理论有助于说明国际短期资本
流动和国际证券投资的原因，但也存在一些缺陷。 它只说明资本从低利率国家向高利率国家的流动， 而未说明国际间大量存在的双向资本流动；它以 国际资本自由流动为前提，而现实中却对国际资
本流动进行各种限制，即使国际间存在利率差异，
也不一定导致国际证券投资。
资本流动理论简介
内部化优势主要是指企业建立自己的内部交易体 系，把公开的外部市场交易转变为不公开的内部 交易，从而克服外部市场不完全性造成的不利影 响。它说明企业如何通过对外直接投资提高经济 效益。 区位优势主要是指东道国的投资环境优良，企业 在那里可以获得廉价的自然资源和劳动力，享受 当地政府给予的各种优惠待遇，并利用当地的基 础设施和市场变量等。它说明企业为什么要到特 定的国家进行直接投资。
资本流动理论简介
所有权 优势
对外直接投 资 产品出口 1 1
内部化 优势
1 1
区位优 势
1 0
技术转移
1
0
0
资本流动理论简介
国际生产折衷论克服了过去国际投资理论只重视资 本流动方面研究的局限性，把直接投资、产品出口 和技术转移等综合起来考虑，并且从所有权优势、 内部化优势和区位优势三个方面对企业国际经济活 动方式的选择做了深入分析，这在理论和实践上都 具有重要意义。 但是，该理论在如何解释中小企业的对外直接投资 行为，并把国际投资理论与跨国公司理论有机地结 合起来这两个方面存在着明显的不足。
第八章 国际资本流动 与国际金融危机
第一节 国际资本流动
一、国际资本流动的类型
国际资本流动是指资本从一个国家或地区转移到 另一个国家或地区，它主要反映在一个国家国际 收支平衡表的资本与金融账户中。
（一）长期资本流动 期限在一年以上的资本流动是长期资本流动。 直接投资 证券投资 国际中长期贷款
1. 2. 3.
资本在国际间可以自由流动，这与现实生活有较
大差距。
第一节 国际资本流动
二、国际证券投资理论
要素报酬差异只能说明资本从低利率国流向 高利率国的单向流动，而现实中，资本在多数国 家之间是相互或双项流动的。 投资者除了关心投资收益外，也注重投资收 益的稳定性。证券投资国际分散化将更利于改善 风险管理和提高收益。
资本流动理论简介
三、国际直接投资理论
（一）垄断优势理论 （二）产品生命周期理论 （三）市场内部化理论 （四）国际生产折衷理论 （五）比较优势理论 （六）产业内双向投资理论
资本流动理论简介
（一）垄断优势理论
垄断优势理论是最早研究国际直接投资的理论，它 由美国经济学家海默（S.H.Hymer）于1960年首先 提出，其目的是解释企业的国际直接投资行为。 海默认为，企业之所以要对外直接投资，是因为它 有比东道国同类企业有利的垄断优势。这种垄断优 势可分为两类：一是知识资产优势；二是规模经济 优势。这两种垄断优势决定了对外直接投资的方向， 即企业应到不具备垄断优势的国家和地区投资建厂、 组织生产经营。
如果一国的资本相对丰裕，则该国作为资本 报酬的利率就会较国外利率低，由此资本就会由 该国流向他国。
资本流动理论简介
一、完全竞争模型
此模型由麦克杜格尔（G.D.A.Macdougall）和肯 普（M.C.Kemp）完成。他们认为：国际资本流动 的原因是各国利率和预期利润之间存在着差异。在 各国市场处于完全竞争的条件下，资本可以自由地 从资本充裕国流向资本短缺国。国际间的资本流动 将使各国的资本边际产出趋于一致，从而可以提高 世界的总产量和各国的福利。
资本流动对于A国来讲，它的产量因对外投资减少了GJDC，但 是获得了GJKC量的对外投资收益，比资本流动前净增加JKD。 资本流动对于B国来讲，产量因接受投资而增加了CFJG，其中 GJKC支付给A国，国民收入可净增JFK。 A国资本边际产出率 A B F I H OA 资本量 B′ G C J K D A′ OB B国资本边际产出率
资本流动理论简介
发达国家生产和出口
t0
L1
t1
t2
t3
L2 L3
时间
发展中国家生产和出口
资本流动理论简介
产品生命周期理论的理论视角和分析方法有新颖 之处，它可以用来解释发达国家企业，特别是拥 有技术垄断优势企业的对外直接投资行为。但它 不能解释欧洲、日本和韩国等国企业对美国的直 接投资行为，因为这些企业不一定拥有技术垄断 优势，而且美国的生产成本也不低廉。此外，对 于全球性跨国公司来讲，它可以直接在国外开发 新产品，又可省去产品出口过程，其对外直接投 资行为难以用该理论作出解释。
第一节 国际资本流动
直接投资有三种类型：
1. 创办新企业
2. 收购国外企业的股权达到一定比例以上（美
国为10%，我国为25%）。
3. 利润再投资
第一节 国际资本流动
证券投资
证券投资与直接投资的区别在于，证券投资者对
于投资对象企业并无实际控制和管理权。
由于证券投资具有流动性强的特点，所以证券投
资本流动理论简介
垄断优势理论可以较好地解释知识密集型产业对外
直接投资的行为，也可以解释技术先进国家之间的 相互投资现象，在理论上和实践上都具有一定的价
值。
垄断优势理论的缺陷在于垄断优势是对外直接投资
的必要条件，而不是充分条件。它难以解释为什么
拥有垄断优势，特别是拥有技术优势的企业通过产 品出口或采用技术转让方式的对外投资行为。
资本流动理论简介
（四）国际生产折衷理论
该理论是由英国经济学家邓宁（J.H.Dunning）于 1977年提出来的，旨在通过把对外直接投资的目 的、条件和能力综合起来加以分析，以此来解释 跨国公司的对外直接投资行为。
该理论认为，跨国公司之所以愿意并能够进行对 外直接投资，是因为它拥有东道国企业所没有的 所有权优势、内部化优势和区位优势。
E M
国际资本流动模型
资本流动理论简介
可见，国际间的资本自由流动，可使A、B两国分
享世界总产量增加带来的利益。
麦克杜格尔和肯普的模型，在一定程度上揭示了
国际资本流动的一般规律。但是，这一模型只是 笼统地提出国际资本流动，没有把差异较大的间 接投资和直接投资区分开来，因而是有缺陷的。 同时，这一模型假定各国市场处于完全竞争状态，
资在国际资本流动中的作用有加强的趋势，国际
金融市场上出现了融资手段证券化的趋势。
第一节 国际资本流动
国际中长期贷款
主要有政府贷款（Government Loan）、出口信
贷（Export Credit）、国际金融机构贷款、国际
银行业贷款（International Bank Loan）以及国
际项目贷款（International Project Loan）等。
资本流动理论简介
市场化理论是一种应用性较强的国际直接投资理 论。它可以用来解决外部市场不完全性造成的种 种问题，也可以用来解释许多企业对外直接投资 的动机或原因。
其不足之处在于，它没有从全球经济一体化的宏 观角度分析国际生产与分工对企业直接投资行为 的影响，并且还忽视了工业组织和投资环境在国 际直接投资中的重要性。
资本流பைடு நூலகம்理论简介
在产品生命周期的第I阶段，即新产品阶段，由于 国内市场上需求价格弹性小，尚未出现竞争对手， 企业可以利用其产品的技术垄断优势在本国组织生 产，占领国内市场，适当组织出口，获取高额利润。 在II阶段，即产品成熟阶段，由于产品需求增大， 生产厂家增多，国内竞争日益激烈。为此，企业扩 大出口的同时，开始在进口国投资建厂，就近向外 国市场提供产品，以降低生产和销售成本，扩大当 地市场份额。
资本流动理论简介
2. 资产组合理论 资产组合理论由马科维茨提出，该理论认为，投 资者可凭借所拥有的证券获得投资收益，但因为 证券发行者不能保证投资收益的稳定性，投资者 必须同时承担投资风险。
以A和B构成的证券组合的收益可以表示维证券 收益的加权平均数：
RP aRA bRB Var ( RP ) a 2Var ( RA ) b2Var ( RB ) 2abCov( RA , RB )
资本流动理论简介
1. 古典国际证券投资理论
这一理论认为，国际证券投资的起因是各国之 间存在的利率差异。在国际资本能够自由流动 的条件下，如果两国的利率存在差异，两国的 能够带来同等收益的有价证券的价格也会产生 差异，即：高利率国家的有价证券的价格低， 低利率国家有价证券的价格高，这会使低利率 国家向高利率国家投资购买有价证券，直至两 国的市场利率相等为止。
资本流动理论简介
（三）国际生产的内在说（市场内部化理论）
该理论最早由科恩（R.H.Kern)于1937年提出，主 要是指把市场建立在公司内部，以公司内部市场取 代公司外部市场的过程。70年代中期，由布克雷 （P.J.Buckley）和卡逊（M.C.Casson）对该理论 加以系统化，从而引起了广泛的关注。 该理论认为，由于外部市场的不完全性，若将企业 拥有的半成品、工艺技术、营销诀窍等“中间产品” 通过外部市场进行交易，就不能保证企业实现利润 最大化。