企业价值评估课件
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(最新)价值评估与企业投资理财讲义课件
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1.价值与价格
价格
价格是商品同货币交换比例的指数 商品价值的货币表现 ？ 价格是一种从属于价值并由价值决定的货币 价值形式
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7
1.价值与价格
价值与价格的关系 价值的变动是价格变动的内在的、支配性的 因素，是价格形成的基础 商品的价格既是由商品本身的价值决定的， 也是由货币本身的价值决定的 商品价格的变动不一定反映商品价值的变动 消费品和投资品 美国西部的故事
1.折现现金流估值法
基本原理
PV=∑Ct /（1+k）t （t=1，2，3， ， ，n）
任何资产的价值等于 其预期未来全部现金流的现值的总和
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1.折现现金流估值法
适用性
最好被估价资产当前现金流为正 比较可靠的估计未来现金流的规模和期限 根据风险特性易于确定贴现率 典型资产---国债
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对学院派的批判
效率假设逻辑基础的内在矛盾
效率靠套利投机—套利投机有成本 市场有效率—套利投机停止
市场不能保持效率
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对学院派的批判
技术分析、基本分析，有人不信、有人不 会、有人没用好，不可能精确定价 个别投资人个别时间有机会获得超额收益 对于任何金融市场，有效市场假设都不能 始终成立 市场在一定程度上无效率、至少会偶然的 失效
效率市场理论（假设）
பைடு நூலகம்
金融市场如果是有效率的，市场预期 就是基于所有信息的最优预测 有效市场上不存在任何未加利用的盈 利机会 弱式效率市场、半强式效率市场、强 式效率市场 股价随机漫步
企业价值评估案例PPT课件
的需求。 • 2）青岛啤酒的价位合理，符合多数消费者的心理承受价
位； • 3）青岛啤酒的质量可以与任何名牌啤酒匹敌； • 4）青岛啤酒在广大消费者中建立了良好的口碑效应； • 5）青岛啤酒已经建立了庞大的销售、管理体制网络； • 6）市场已有投入，在目标消费群中有一定知名度； • 7）各级营销人员市场实战经验丰富，敬业、热忱、有冲
• 5）二批商开发有难度，经销商对选择代理新品牌啤酒普 遍谨小慎微。
3．机会（O）
• 1）政府的大力支持
• 2）青岛啤酒后市机会较大
• 3）增发新股给青岛啤酒的发展带来新机遇
9
4．威胁（T） • 1）该细分市场基本无经验可以借签，自行摸索过程可能
会遭遇不可预见的困难而使市场开发受阻； • 2）营销战术、营销工具有可自制性，存在被竞品跟进、
企业价值评估案例
—青岛啤酒
组员：孙瑞、张冬、蒲小莉、 葛秀荣、朱林慧 —财管五班第四 组
1
研究框架
资料
评估目的 评估基准日
• 企业概况 • 宏观环境 • 产业环境 • 内外部环境 • 财务状况 资料
青岛啤酒概况
青岛啤酒股份有限公司，公司的前身是国营青岛啤 酒厂, 1903年由英、德两国商人合资开办, 是我国最早的 啤酒生产企业。青岛啤酒选用优质大麦、大米、上等啤酒 花和软硬适度、洁净甘美的崂山矿泉水为原料酿制而成。 原麦汁浓度为十二度，酒精含量3．5－4％。酒液清澈透 明、呈淡黄色，泡沫清白、细腻而持久。
建厂等多种资本运作方式，青岛啤酒在中国19个省、市、
自治区拥有50多家啤酒生产基地，基本完成了全国性的战
略布局。
•
青岛啤酒远销美国、日本、德国、法国、英国、意大
利、加拿大、巴西、墨西哥等世界70多个国家和地区。全
位； • 3）青岛啤酒的质量可以与任何名牌啤酒匹敌； • 4）青岛啤酒在广大消费者中建立了良好的口碑效应； • 5）青岛啤酒已经建立了庞大的销售、管理体制网络； • 6）市场已有投入，在目标消费群中有一定知名度； • 7）各级营销人员市场实战经验丰富，敬业、热忱、有冲
• 5）二批商开发有难度，经销商对选择代理新品牌啤酒普 遍谨小慎微。
3．机会（O）
• 1）政府的大力支持
• 2）青岛啤酒后市机会较大
• 3）增发新股给青岛啤酒的发展带来新机遇
9
4．威胁（T） • 1）该细分市场基本无经验可以借签，自行摸索过程可能
会遭遇不可预见的困难而使市场开发受阻； • 2）营销战术、营销工具有可自制性，存在被竞品跟进、
企业价值评估案例
—青岛啤酒
组员：孙瑞、张冬、蒲小莉、 葛秀荣、朱林慧 —财管五班第四 组
1
研究框架
资料
评估目的 评估基准日
• 企业概况 • 宏观环境 • 产业环境 • 内外部环境 • 财务状况 资料
青岛啤酒概况
青岛啤酒股份有限公司，公司的前身是国营青岛啤 酒厂, 1903年由英、德两国商人合资开办, 是我国最早的 啤酒生产企业。青岛啤酒选用优质大麦、大米、上等啤酒 花和软硬适度、洁净甘美的崂山矿泉水为原料酿制而成。 原麦汁浓度为十二度，酒精含量3．5－4％。酒液清澈透 明、呈淡黄色，泡沫清白、细腻而持久。
建厂等多种资本运作方式，青岛啤酒在中国19个省、市、
自治区拥有50多家啤酒生产基地，基本完成了全国性的战
略布局。
•
青岛啤酒远销美国、日本、德国、法国、英国、意大
利、加拿大、巴西、墨西哥等世界70多个国家和地区。全
第八章 企业价值评估(上) 《资产评估》 PPT课件
估加总在评估具体标的上的差异，以及由此引起的在评估时考 虑的因素等方面的差异，两种评估的结果通常会有所不同。 ▪ 两者的差异通常会表现为企业的商誉（即企业的整合效应 产生的不可确指的无形资产）或企业的综合性经济性贬值（企
▪ 业要素资产之间的不匹配、产品结构与市场需求之间的不匹配 形成的贬值）。
▪ 在这里通过企业价值的整体性评估与要素资产加和评估的 比较，不是说企业要素资产加和的评估方法不能使用，而是要 说明企业要素资产加和评估的方法可能并不一定能够完全客观 地将持续经营前提下的企业价值反映出来。所以，在一般情况 下，尽量不要单独使用这种方法评估企业价值。
分的估计。
▪ 4.企业价值评估是一种整体性评估，它充分考虑了企业各 构成要素资产之间的匹配与协调，它与企业的各个要素资产的 评估值之和既有联系，也有区别。一般来说，企业的各个要素 资产的评估值之和是整体性企业价值的基础。在此基础上考虑 企业的商誉或综合性经济性贬值，就是整体性企业价值了。当 然，企业价值与企业的各个要素资产的评估值之和之间还是有 区别的，这些区别主要表现为：
▪ 清算价值，是指企业在非持续经营条件下的各要素资产 的变现价值。
▪ 企业的清算价值包括了有序清算价值和强制清算价值等。 ▪ 二、企业价值评估的特点 ▪ 1.从评估对象的构成来看，评估对象是由多个或多种单项
资产组成的资产综合体。 ▪ 2.从决定企业价值高低的因素看，其决定因素是企业的整
体获利能力。 ▪ 3.企业价值评估是对企业具有的潜在获利能力所能实现部
▪ （三)企业价值评估的对象、范围和价值类型 ▪ 1.企业价值评估对象和范围 ▪ (1)企业的总资产价值是企业流动资产价值加上固定资产价
值、无形资产价值和其他资产价值之和。 ▪ (2)企业整体价值是企业总资产价值减去企业负债中的非付
▪ 业要素资产之间的不匹配、产品结构与市场需求之间的不匹配 形成的贬值）。
▪ 在这里通过企业价值的整体性评估与要素资产加和评估的 比较，不是说企业要素资产加和的评估方法不能使用，而是要 说明企业要素资产加和评估的方法可能并不一定能够完全客观 地将持续经营前提下的企业价值反映出来。所以，在一般情况 下，尽量不要单独使用这种方法评估企业价值。
分的估计。
▪ 4.企业价值评估是一种整体性评估，它充分考虑了企业各 构成要素资产之间的匹配与协调，它与企业的各个要素资产的 评估值之和既有联系，也有区别。一般来说，企业的各个要素 资产的评估值之和是整体性企业价值的基础。在此基础上考虑 企业的商誉或综合性经济性贬值，就是整体性企业价值了。当 然，企业价值与企业的各个要素资产的评估值之和之间还是有 区别的，这些区别主要表现为：
▪ 清算价值，是指企业在非持续经营条件下的各要素资产 的变现价值。
▪ 企业的清算价值包括了有序清算价值和强制清算价值等。 ▪ 二、企业价值评估的特点 ▪ 1.从评估对象的构成来看，评估对象是由多个或多种单项
资产组成的资产综合体。 ▪ 2.从决定企业价值高低的因素看，其决定因素是企业的整
体获利能力。 ▪ 3.企业价值评估是对企业具有的潜在获利能力所能实现部
▪ （三)企业价值评估的对象、范围和价值类型 ▪ 1.企业价值评估对象和范围 ▪ (1)企业的总资产价值是企业流动资产价值加上固定资产价
值、无形资产价值和其他资产价值之和。 ▪ (2)企业整体价值是企业总资产价值减去企业负债中的非付
《品牌价值评估》课件
地理解品牌价值。
消费者行为变化对品牌价值评估的影响
1 2
消费者价值观的变化
随着社会价值观的变化，消费者对品牌的期望和 需求也在变化，这会影响品牌的价值。
社交媒体和口碑营销的影响力
社交媒体和口碑营销在品牌价值传播中起到越来 越重要的作用，对品牌价值产生直接影响。
3
消费者参与和共创
消费者对品牌的参与和共创意愿增强，这成为品 牌价值的重要组成部分。
标准化和认证
通过标准化和认证，确保 产品或服务的质量和可靠 性。
品牌形象和声誉
品牌标识
品牌标识是品牌形象的重 要组成部分，应具有辨识 度和记忆点。
品牌传播
通过有效的品牌传播，提 升品牌知名度和美誉度。
社会责任
企业应履行社会责任，积 极参与公益事业，提升品 牌形象和声誉。
品牌忠诚度
客户满意度
口碑传播
品牌价值评估的国际化和标准化趋势
国际标准的制定和推广
国际标准化组织正在制定关于品牌价值评估的标准和规范，以促 进评估的国际化和标准化。
国际交流与合作
各国在品牌价值评估方面加强交流与合作，共同推动评估方法的改 进和发展。
跨国公司的品牌价值评估
跨国公司的品牌价值评估需要考虑到不同国家和地区的文化和市场 差异，因此需要更加专业和细致的评估方法。
专家评估法
邀请行业专家对品牌的综合表 现进行评估，这种方法主观性 较强，但可以综合考虑品牌的
多个方面。
品牌价值的构成要
02
素
产品或服务的质量
01
02
03
产品质量
产品或服务的质量是品牌 价值的核心要素，只有高 品质的产品或服务才能赢 得消费者的信任和忠诚。
企业价值评估课件（徐爱农）6第六章收益法－折现率的确定
2．优先股成本 在利润分配以及剩余财产分配方面要优先于普通股 优先股的股息率代表了优先股权的成本 3．普通股成本 普通股成本无法从市场中直接获得 4．加权平均资本成本（WACC） 各种资本组合在一起的成本
二、折现率 （一）折现率的定义 将未来预期收益还原或转换为现值的比率 （二）折现率与资本化率 资本化率是一种特殊的折现率，是对收益期限无限的
g )n1
E(D1) rg
r E (D1) g P
（二）内部收益率法的应用 一般应用于发展成熟、股息支付政策稳定的公
司，只有在这样的公司，预测未来股息才相对比 较容易，股息未来变化趋势才比较容易把握 当股息增长变动不居时，就无法前面公式计算得 出股权资本的成本 评估的目标公司可能是一个未上市公司或者不付 股息的公司也难以应用内部收益率法。
波动较大，股权资本成本以及所评估的企业价值 Ø 财政部2010年4月28日招标的1年期国债利率为1.49
％，而1年后的4月15日开始发行的1年期国债利率却 上升到了3.7％，上涨了1.5倍
Ø 以短期政府债务利率来计量无风险收益率也会与收益 流期限不匹配。
在应用CAPM时，使用短期政府债券利率的相关问题 可以通过使用长期政府债券利率来克服。
第一步，估算与目标企业债券同属A级债券的超过政 府债券的风险报酬率，根据上表得1.17%
第二步，确定无风险报酬率，5年期政府债券收益率 为5.5%
第三，无风险报酬率加上风险报酬率得期望收益率为 6.67%
二、未评级债务的成本 其一，找到债务经过评级的可比公司。财务杠杆
相似 其二，考察被评估企业近期的借贷历史。通过考
第一，β值比较平稳－长期，快速成长行业－短期
第二，可比公司β值对目标公司β值的修正
2. 非上市公司β值的计算
二、折现率 （一）折现率的定义 将未来预期收益还原或转换为现值的比率 （二）折现率与资本化率 资本化率是一种特殊的折现率，是对收益期限无限的
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r E (D1) g P
（二）内部收益率法的应用 一般应用于发展成熟、股息支付政策稳定的公
司，只有在这样的公司，预测未来股息才相对比 较容易，股息未来变化趋势才比较容易把握 当股息增长变动不居时，就无法前面公式计算得 出股权资本的成本 评估的目标公司可能是一个未上市公司或者不付 股息的公司也难以应用内部收益率法。
波动较大，股权资本成本以及所评估的企业价值 Ø 财政部2010年4月28日招标的1年期国债利率为1.49
％，而1年后的4月15日开始发行的1年期国债利率却 上升到了3.7％，上涨了1.5倍
Ø 以短期政府债务利率来计量无风险收益率也会与收益 流期限不匹配。
在应用CAPM时，使用短期政府债券利率的相关问题 可以通过使用长期政府债券利率来克服。
第一步，估算与目标企业债券同属A级债券的超过政 府债券的风险报酬率，根据上表得1.17%
第二步，确定无风险报酬率，5年期政府债券收益率 为5.5%
第三，无风险报酬率加上风险报酬率得期望收益率为 6.67%
二、未评级债务的成本 其一，找到债务经过评级的可比公司。财务杠杆
相似 其二，考察被评估企业近期的借贷历史。通过考
第一，β值比较平稳－长期，快速成长行业－短期
第二，可比公司β值对目标公司β值的修正
2. 非上市公司β值的计算
企业价值评估实物期权法 ppt课件
21
2.期权适用范围
当不存在任何期权或虽存在期权但不确定性非常小时，传统工具
的应用效果很好，特别是即使没有进一步投资，也能提供稳态趋势的现
金流的业务（cash cow ,现金奶牛业务）；而在不确定性较强、实施路
径可能有较多分叉的灰色区域决策的情况下使用实物期权方法的效果较
好：
（1）存在或有投资决策，而没有其它方法可以正确估价这种类型机会的 价值时；
权合约即失效。一般来说，期权的行使时限为一至三、六、 九个月不等，单个股票的期权合约的有效期间至多为九个月。 场外交易期权的到期日根据买卖双方的需要量身定制。但在 期权交易场所内，任何一只股票都要归入一个特定的有效周 期，有效周期可分为这样几种：①一月、四月、七月、十月； ②二月、五月、八月和十一月；③三月、六月、九月和十二 月。它们分别称为一月周期、二月周期和三月周期。
19
(2)非独占性。许多实物期权不具备所有权的独占 性，即它可能被多个竞争者共同拥有，因而是可以 共享的。对于共享实物期权实物期权来说，其价值 不仅取决于影响期权价值的一般参数，而且还与竞 争者可能的策略选择有关系；
(3)先占性。先占性是由非独占性所导致的，它是 指抢先执行实物期权可获得的先发制人的效应，结 果表现为取得战略主动权和实现实物期权的最大价 值；
每一期权合约都包括四个特别的项目：标的资产、期权 行使价、数量和行使时限。
7
3.期权合约的四个特别项目
1.标的资产 标的资产（Underlying Assets） 每一期权合约都有一标的资产，标的资产可以是众
多的金融产品中的任何一种，如普通股票、股价指 数、期货合约、债券、外汇等等。通常，把标的资 产为股票的期权称为股票期权，如此类推。所以， 期权有股票期权、股票指数期权、外汇期权、利率 期权、期货期权等，它们通常在证券交易所、期权 交易所、期货交易所挂牌交易，当然，也有场外交 易。
2.期权适用范围
当不存在任何期权或虽存在期权但不确定性非常小时，传统工具
的应用效果很好，特别是即使没有进一步投资，也能提供稳态趋势的现
金流的业务（cash cow ,现金奶牛业务）；而在不确定性较强、实施路
径可能有较多分叉的灰色区域决策的情况下使用实物期权方法的效果较
好：
（1）存在或有投资决策，而没有其它方法可以正确估价这种类型机会的 价值时；
权合约即失效。一般来说，期权的行使时限为一至三、六、 九个月不等，单个股票的期权合约的有效期间至多为九个月。 场外交易期权的到期日根据买卖双方的需要量身定制。但在 期权交易场所内，任何一只股票都要归入一个特定的有效周 期，有效周期可分为这样几种：①一月、四月、七月、十月； ②二月、五月、八月和十一月；③三月、六月、九月和十二 月。它们分别称为一月周期、二月周期和三月周期。
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(2)非独占性。许多实物期权不具备所有权的独占 性，即它可能被多个竞争者共同拥有，因而是可以 共享的。对于共享实物期权实物期权来说，其价值 不仅取决于影响期权价值的一般参数，而且还与竞 争者可能的策略选择有关系；
(3)先占性。先占性是由非独占性所导致的，它是 指抢先执行实物期权可获得的先发制人的效应，结 果表现为取得战略主动权和实现实物期权的最大价 值；
每一期权合约都包括四个特别的项目：标的资产、期权 行使价、数量和行使时限。
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3.期权合约的四个特别项目
1.标的资产 标的资产（Underlying Assets） 每一期权合约都有一标的资产，标的资产可以是众
多的金融产品中的任何一种，如普通股票、股价指 数、期货合约、债券、外汇等等。通常，把标的资 产为股票的期权称为股票期权，如此类推。所以， 期权有股票期权、股票指数期权、外汇期权、利率 期权、期货期权等，它们通常在证券交易所、期权 交易所、期货交易所挂牌交易，当然，也有场外交 易。
企业并购价值评估方法ppt课件
EBITDA倍数法
EBITDA（Earning before Interest, Tax, Depreciation and Amortization，息税折旧 摊销前收益）是一个财务数据，该数据排 除了复杂的财务杠杆和税收政策的影响， 综合反映管理团队经营业绩与企业现金流 贡献能力。
为了规范事业单位聘用关系，建立和 完善适 应社会 主义市 场经济 体制的 事业单 位工作 人员聘 用制度 ，保障 用人单 位和职 工的合 法权益
+前期及其它工程费+资金成本 综合成新率＝完好分值率×60%+理论成新率×40%
为了规范事业单位聘用关系，建立和 完善适 应社会 主义市 场经济 体制的 事业单 位工作 人员聘 用制度 ，保障 用人单 位和职 工的合 法权益
重置全价＝土地取得费+土地开发费+建安工程造价 +前期及其它工程费+资金成本
DCF法步骤
为了规范事业单位聘用关系，建立和 完善适 应社会 主义市 场经济 体制的 事业单 位工作 人员聘 用制度 ，保障 用人单 位和职 工的合 法权益
DCF法公式
企业当前价值＝∑ [FCFEt/(1+பைடு நூலகம்)t] +VT/(1+r)T；
FCFEt：预期的第t期自由现金流量； r：贴现率(根据情况可取相应的资本成本K或加权平均资本成本
账面价值法（历史成本法）
估值公司资产负债的净值即为公司的账面 价值。但是若要评估目标公司的真正价值，还 必须对资产负债表的各个项目作出必要的调整
对资产项目的调整：应注意公司应收账款 可能发生的坏账损失、公司外贸业务的汇兑损 失、公司有价证券的市值是否低于账面价值、 固定资产的折旧方式是否合理，尤其是在无形 资产方面，有关专利权、商标权和商誉的评估 弹性很大。
EBITDA（Earning before Interest, Tax, Depreciation and Amortization，息税折旧 摊销前收益）是一个财务数据，该数据排 除了复杂的财务杠杆和税收政策的影响， 综合反映管理团队经营业绩与企业现金流 贡献能力。
为了规范事业单位聘用关系，建立和 完善适 应社会 主义市 场经济 体制的 事业单 位工作 人员聘 用制度 ，保障 用人单 位和职 工的合 法权益
+前期及其它工程费+资金成本 综合成新率＝完好分值率×60%+理论成新率×40%
为了规范事业单位聘用关系，建立和 完善适 应社会 主义市 场经济 体制的 事业单 位工作 人员聘 用制度 ，保障 用人单 位和职 工的合 法权益
重置全价＝土地取得费+土地开发费+建安工程造价 +前期及其它工程费+资金成本
DCF法步骤
为了规范事业单位聘用关系，建立和 完善适 应社会 主义市 场经济 体制的 事业单 位工作 人员聘 用制度 ，保障 用人单 位和职 工的合 法权益
DCF法公式
企业当前价值＝∑ [FCFEt/(1+பைடு நூலகம்)t] +VT/(1+r)T；
FCFEt：预期的第t期自由现金流量； r：贴现率(根据情况可取相应的资本成本K或加权平均资本成本
账面价值法（历史成本法）
估值公司资产负债的净值即为公司的账面 价值。但是若要评估目标公司的真正价值，还 必须对资产负债表的各个项目作出必要的调整
对资产项目的调整：应注意公司应收账款 可能发生的坏账损失、公司外贸业务的汇兑损 失、公司有价证券的市值是否低于账面价值、 固定资产的折旧方式是否合理，尤其是在无形 资产方面，有关专利权、商标权和商誉的评估 弹性很大。
价值评估模型课件
收益法是一种基于未来收益预测角度的评估方法，通过预测未来的现金流并折现来得到评估价值。
适用范围：收益法适用于各种类型的资产，尤其是具有稳定收益和现金流的资产，如房地产、酒店等。
注意事项：使用收益法时，需要准确预测未来的现金流和折现率，并考虑风险因素和市场环境的变化，以确保评估结果的准确性。
收益法的基本思路是通过预测被评估资产的未来收益，并选择合适的折现率将其折现到评估基准日，来得到被评估资产的评估价值。这种方法主要适用于具有稳定收益和现金流的资产。
房地产价值评估是对房地产项目的市场价值进行量化的过程，包括住宅、商业、工业等不同类型的房地产。
要点一
要点二
详细描述
房地产价值评估是房地产投资和开发的重要环节，对于投资者和开发商具有重要意义。评估过程中需考虑房地产的市场供求状况、地理位置、建筑质量、规划前景等因素，以及未来的市场走势和经济环境。
价值评估模型的优缺点
市场法是一种基于市场比较角度的评估方法，通过比较类似资产的市场价格来得到评估价值。市场法的基本思路是通过寻找与被评估资产类似的参照物，比较参照物与被评估资产的差异，并根据这些差异对参照物的市场价格进行调整，来得到被评估资产的评估价值。这种方法主要适用于市场发育成熟、存在活跃的资产交易市场的情况。适用范围：市场法适用于各种类型的资产，包括房地产、机器设备、无形资产等。注意事项：使用市场法时，需要选择合适的参照物，并充分考虑市场价格的可比性和可靠性，以确保评估结果的准确性。
价值评估模型课件
价值评估模型概述常用价值评估模型价值评估模型的应用场景价值评估模型的优缺点价值评估模型的案例分析价值评估模型的发展趋势与未来展望
目录
价值评估模型概述
决策支持
价值评估模型可以为决策者提供量化的价值数据，帮助决策者更好地理解企业或项目的价值构成和变化趋势，提高决策的科学性和准确性。
企业价值评估课件 (3)
（三）市场法运用的优势和劣势 优势：
n n
可以更为快捷地完成价值评估 很多数据的获得和参数的测算都较为明了，在一定 程度上更加接近现实 更准确地反映现有市场的行情 如果忽略企业在风险、成长性和潜在现金流等关键 因素的差异，可能会造成评估偏差 可比企业价格必须准确反映价值 根本假设缺乏一定的透明度
n
（一）市场法的理论基础
n n
n
n
根据评估对象的不同，价值（价格）乘数中分母所 选用的经济变量会有所不同，如果评估股权资本的 市场价值，通常所选用的经济变量有： （1）销售收入； （2）税前净利润； （3）税后净利润； （4）股东权益毛现金流（税后净利润加上非现金支 出如折旧、摊销等）； （5）股东权益净现金流（毛现金流经过资本性支出、 营运资本变化以及债务变化的调整）； （6）股东权益账面价值；等
历史信息+公开信息+私人信息（强式有效市场） 历史信息+公开信息（半强式有效市场） 历史信息 （弱式有效市场）
（1）弱式有效市场：有效市场的最低层次。其特征是： 证券的现行价格反映了证券本身所有的历史信息 （如价格和交易量等），过去的证券价格不影响证 券未来的价格，它们之间没有任何关系。 （2）半强式有效市场：有效市场的第二层次。其特征 是：证券的现行价格反映了所有已公开的信息，这 些信息不仅包括证券价格和交易量等历史信息，而 且包括所有公开发表的最新信息，如公司收益、股 利分配、拆股和利率、汇率等宏观指标等
市场法
第八章 市场法
n n n n n 第三节 市场法中主要价格乘数的应用 第四节 参考企业比较法 第五节 并购案例比较法 第六节 市场法的适用性与局限性
第一节 市场法的基本原理
人民网发行股票上市：发行
5第五章 收益法-现金流的预测
当年 198
20 (25)
25 218 (70) (10) (80)
25 0
(113) (88) 50
企业现金流 百万元
NOPAT 折旧 企业毛现金流 存货的减少（增加） 应付账款的增加（减少） 资本支出 总投资 企业现金流
当年 210
20 230 (25)
25 (70) (70)
160
税后营业外净收入 权益投资的减少（增加）
2021/2/2
2. 市场行为 不同市场结构中的企业有不同的市场行为（主要是
价格行为）。比如在完全竞争市场上，企业是市场 价格的接受者，任何一个企业的市场行为不会对其 他企业的市场行为产生影响 3. 市场绩效 不同的市场结构和市场行为有不同的资源配置效率 和不同的企业绩效水平
2021/2/2
（三）企业自身微观环境 目的：为了把握企业的市场竞争力 可以运用波特五力分析模型和SWOT分析模型 1. 波特五力分析模型
款、存货和不动产、厂房和设备（PP&E） 负债由经营性负债（OL）如应付账款、应付工
资和付息债务（D）如应付票据和长期借款组成 权益（E）包括普通股，可能有优先股和留存收
益 经营性资产=经营性负债+付息债务+权益
经营性负债 （非付息债务）
经
流动资产
营
付息债务
பைடு நூலகம்
性 资 产
固定资产和无形 资产
投 入 资
根据ABC公司的利润表计算NOPAT和投资者总 收入，假设所得税税率为25％。
会计利润表
销售收入 经营成本 销售及管理费用
百万元
当年 1000 (700) (20)
息税前利润(EBIT)
280
第十四章 公司估值 《财务管理》PPT课件
30
二一、、现现金金流流量量折折现现法模型参数的估计
2.股权现金流量 方法一： 股权现金流量 =实体现金流量-债权人现金流量 =实体现金流量-税后利息支出-偿还债务本金+新借债务 =实体现金流量-税后利息支出+债务净增加
31
一、现金流量折现法
计算 • 2017年税后经营净利润=185.5万元 • 净投资=2017年净资本-2018年净资本=1191-1100=91万元 • 2017年企业实体现金流量 =税后经营净利润-净投资=185.5-91=94.5万元
37
一、现金流量折现法
【例子】若G公司2016年目前发行在外的股数为55万股，每 股市价为20元。 若企业预计未来每年都能保持2017年的预 计税后经营净利润水平，若预计2018年开始所需要的每年 的净投资为零；债务市场价值与账面价值一致，则利用现 金流量折现法确定公司目前的股价是高估还是低估。
一、现金流量折现法
2017年投资资本=净经营资产总计＝1191 有息负债利息率=33/（110+220）=10% 2017年短期借款=1191×10%=119.1 2017年长期借款=1191×20%=238.2 2017年有息负债借款利息=（119.1+238.2）×10%=35.73
一、现金流量折现法
计算
• 2017年增加的净资本=1191-1100=91万元 • 按剩余股利政策要求，投资所需要的权益资金
第一个阶段：“详细预测期”，或称“预测期”。通常为5—7 年；
第二个阶段：“后续期”，或称为“永续期”。在此期间，假 设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便的方 法直接估计后续期价值。
12
第二二、节现金公司流估量值折的现方模法型参数的估计
二一、、现现金金流流量量折折现现法模型参数的估计
2.股权现金流量 方法一： 股权现金流量 =实体现金流量-债权人现金流量 =实体现金流量-税后利息支出-偿还债务本金+新借债务 =实体现金流量-税后利息支出+债务净增加
31
一、现金流量折现法
计算 • 2017年税后经营净利润=185.5万元 • 净投资=2017年净资本-2018年净资本=1191-1100=91万元 • 2017年企业实体现金流量 =税后经营净利润-净投资=185.5-91=94.5万元
37
一、现金流量折现法
【例子】若G公司2016年目前发行在外的股数为55万股，每 股市价为20元。 若企业预计未来每年都能保持2017年的预 计税后经营净利润水平，若预计2018年开始所需要的每年 的净投资为零；债务市场价值与账面价值一致，则利用现 金流量折现法确定公司目前的股价是高估还是低估。
一、现金流量折现法
2017年投资资本=净经营资产总计＝1191 有息负债利息率=33/（110+220）=10% 2017年短期借款=1191×10%=119.1 2017年长期借款=1191×20%=238.2 2017年有息负债借款利息=（119.1+238.2）×10%=35.73
一、现金流量折现法
计算
• 2017年增加的净资本=1191-1100=91万元 • 按剩余股利政策要求，投资所需要的权益资金
第一个阶段：“详细预测期”，或称“预测期”。通常为5—7 年；
第二个阶段：“后续期”，或称为“永续期”。在此期间，假 设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便的方 法直接估计后续期价值。
12
第二二、节现金公司流估量值折的现方模法型参数的估计
企业并购价值评估课件
综合资本成本的项目 ▪ 可见，在无企业所得税的情况下，企业的价值与企业
资本结构无关，负债不增加企业价值，权益资本成本 率随负债的增加而增加
第五页，共58页。
▪ ◇有企业所得税时的MM模型 ▪ -命题一（企业价值模型）：有债务
(zhàiwù)的企业价值等于相同经营风险等 级的无债务(zhàiwù)企业价值加上赋税节 余的价值（即所得税率与债务(zhàiwù)价 值的乘积） ▪ VL=VU+T×D ▪ -命题二（权益资本成本模型）： ▪ kS= kU + （ kU - kd）×（1-T）×D/S ▪ 企业负债越多企业价值越大
模型S=D1/（KS-g） ▪ 折现企业收益法：如克雷沙.帕利普、汤姆.科普
兰，收益口径是企业现金流量、税息前利润
第七页，共58页。
2.折现自由现金流量的评估(pínɡ ɡū)技术
▪ 2.1一般原理 ▪ 一般步骤: ▪ ◇预测(yùcè)未来收益。 ▪ 未来收益分类：按享有收益的主体不同：
企业收益、股东收益，按内涵不同：现金 流量、帐面收益 ▪ 未来收益增长模式：三阶段、两阶段、单 阶段、预测(yùcè)期后固定增长
企业并购(bìnɡ ɡòu)价值评估
第一页，共58页。
主要(zhǔyào)内容
▪ 1.价值评估理论 ▪ 2.折现自由现金流量的评估技术(jìshù) ▪ 3.折现非正常收益的评估技术(jìshù)
第二页，共58页。
1. 价值评估(pínɡ ɡū)理论
▪ 1.1马克思的劳动价值理论 ▪ 商品的使用价值是商品的有用性，商品的交换关系或
(1 s )(1 g s ) (1 g )m}
k gs
1 k
第二十三页，共58页。
▪ -三阶段增长模式：超常增长阶段以速度g 持续(chíxù)至m年，经历n-m年持续(chíxù) 降至gs后稳定增长
资本结构无关，负债不增加企业价值，权益资本成本 率随负债的增加而增加
第五页，共58页。
▪ ◇有企业所得税时的MM模型 ▪ -命题一（企业价值模型）：有债务
(zhàiwù)的企业价值等于相同经营风险等 级的无债务(zhàiwù)企业价值加上赋税节 余的价值（即所得税率与债务(zhàiwù)价 值的乘积） ▪ VL=VU+T×D ▪ -命题二（权益资本成本模型）： ▪ kS= kU + （ kU - kd）×（1-T）×D/S ▪ 企业负债越多企业价值越大
模型S=D1/（KS-g） ▪ 折现企业收益法：如克雷沙.帕利普、汤姆.科普
兰，收益口径是企业现金流量、税息前利润
第七页，共58页。
2.折现自由现金流量的评估(pínɡ ɡū)技术
▪ 2.1一般原理 ▪ 一般步骤: ▪ ◇预测(yùcè)未来收益。 ▪ 未来收益分类：按享有收益的主体不同：
企业收益、股东收益，按内涵不同：现金 流量、帐面收益 ▪ 未来收益增长模式：三阶段、两阶段、单 阶段、预测(yùcè)期后固定增长
企业并购(bìnɡ ɡòu)价值评估
第一页，共58页。
主要(zhǔyào)内容
▪ 1.价值评估理论 ▪ 2.折现自由现金流量的评估技术(jìshù) ▪ 3.折现非正常收益的评估技术(jìshù)
第二页，共58页。
1. 价值评估(pínɡ ɡū)理论
▪ 1.1马克思的劳动价值理论 ▪ 商品的使用价值是商品的有用性，商品的交换关系或
(1 s )(1 g s ) (1 g )m}
k gs
1 k
第二十三页，共58页。
▪ -三阶段增长模式：超常增长阶段以速度g 持续(chíxù)至m年，经历n-m年持续(chíxù) 降至gs后稳定增长
第三章企业并购估价课件以及题目
2019年9月30日，中百集团与武汉中商公布重组方案， 股票复牌。重组方案拟由中百集团新增股份以换股方式 吸收合并武汉中商，换股价格根据双方审议本次交易的 董事会决议公告日前20个交易日的股票交易均价确定， 武汉中百和武汉中商的换股价格分别确定为12.39元/ 股和11.49元/股。武汉中商与武汉中百的换股比例为 1：0.93，即每1股武汉中商A股换0.93股中百集团A 股。
3.2 目标公司价值评估的方法
3.2.4 期权法 看涨期权的价值=SN(d1)―Ke-rtN(d2)
其中：
ln( S ) (r 2 )t
d1
K
2
t
d2 d1 t
S—标的资产的当前价值 K—期权的执行价格 t —距期权到期日的时间 r —期权有效期间的无风险利率 σ2—标的资产价格的自然对数的方差
案例研究与分析：戴姆勒——奔驰与克莱 斯勒合并的价值评估
案例分析与启示
熟悉了换股并购的操作流程 因为换股并购的本质在于通过股票的交换来实现兼并的目的，而 股票交换的基本条件就是股票价值相当，所以换股比例就转换为 股票价值的确定。
了解了并购中如何确定公司价值 无论采取哪种支付方式，确定公司价值都是必不可少的重要环节， 目标公司的内在价值往往也是购并决策的依据。
通过合并双方可以实现规模经济，合并后公司的采购、 建设、制造以及产品的销售、研发等方面都会随之而 来享受到整合效应，从而提高设备的利用率、管理效 率，分销渠道的整合也会扩大销售收入，此外服务与 管理等部门也可以获得不同程度的益处。
当时估计短期内由于合并带来的成本降低和收入增加 会带来25亿马克的合并收益，而长期来看，采购优化 及研究整合将会带来超过50亿马克的整合收益。但由 于两家的规模以及公司地理位置上分属欧洲大陆和美 洲大陆，使合并的复杂程度和评估难度大大提高。为 此双方各自聘请了两家投资银行作为财务顾问，希望 能够合理地确定各自的价值以及换股比例。
3.2 目标公司价值评估的方法
3.2.4 期权法 看涨期权的价值=SN(d1)―Ke-rtN(d2)
其中：
ln( S ) (r 2 )t
d1
K
2
t
d2 d1 t
S—标的资产的当前价值 K—期权的执行价格 t —距期权到期日的时间 r —期权有效期间的无风险利率 σ2—标的资产价格的自然对数的方差
案例研究与分析：戴姆勒——奔驰与克莱 斯勒合并的价值评估
案例分析与启示
熟悉了换股并购的操作流程 因为换股并购的本质在于通过股票的交换来实现兼并的目的，而 股票交换的基本条件就是股票价值相当，所以换股比例就转换为 股票价值的确定。
了解了并购中如何确定公司价值 无论采取哪种支付方式，确定公司价值都是必不可少的重要环节， 目标公司的内在价值往往也是购并决策的依据。
通过合并双方可以实现规模经济，合并后公司的采购、 建设、制造以及产品的销售、研发等方面都会随之而 来享受到整合效应，从而提高设备的利用率、管理效 率，分销渠道的整合也会扩大销售收入，此外服务与 管理等部门也可以获得不同程度的益处。
当时估计短期内由于合并带来的成本降低和收入增加 会带来25亿马克的合并收益，而长期来看，采购优化 及研究整合将会带来超过50亿马克的整合收益。但由 于两家的规模以及公司地理位置上分属欧洲大陆和美 洲大陆，使合并的复杂程度和评估难度大大提高。为 此双方各自聘请了两家投资银行作为财务顾问，希望 能够合理地确定各自的价值以及换股比例。
第十二章 企业价值评估 《资产评估：理论与实务》PPT课件
市场法的基本思路是在市场
上找出一个或几个与被评估企业
相同或相似的参照企业,分析、比
较被评估企业和参照企业的重要
指标,在此基础上,修正、调整参照
企业的市场价值,最后确定被评估
企业的价值。
理论依据就是“替代原则”
章节
第三章
教学大纲
第四章
第五章
授课教案
第六章
第七章
综合练习
第八章
导航条
第九章
第十二章 企业价值评估
业整体资产的价值等于所有有形资
产和无形资产的成本之和减去负债。
成本法适用于不以营利为目的
的非营利组织的评估。
章节
第三章
教学大纲
第四章
第五章
授课教案
第六章
第七章
综合练习
第八章
导航条
第九章
第十二章 企业价值评估
第二节 企业价值评估技术方法
一、收益法
二、市场法
三、成本法
四、加和法
企业整体资产价值评估的加和法是
明确基本事项
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的概念及特点
1.概念
2.特点
3.操作要求
上一张
下一张
本章目录
(1)委托方的基本情况;(2)委托方以外的其他评估报告
使用者;(3)被评估企业的基本情况;(4)评估目的;(5)评
估对象和评估范围;(6)价值类型;(7)评估基准日;(8)评
估假设;(9)注册资产评估师认为需要明确的其他事项
紧紧围绕企业的盈利能力进行的,所得出
的企业整体资产价值就是企业有形资产
和无形资产的总和减去负债。
加和法是指将构成企业的各
种要素资产的评估值加总求得企
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- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
为了避免短期非正常因素对可观测变量的影响，可用评估前
若干年的平均值取代评估时的可比指标。
（2）为了避免管理层操作对利润和现金净流量的影响，可
采用销售收入作为可比指标。
（3）为了消除被估企业与可比公司之间因资本结构差异导
致的缺乏可比性的问题，可以采用利息、折旧和税前盈利，
即EBIDT。
企业价值评估
13
14
例题
某企业拟进行整体资产评估，评估基准日为2004年 12月31日。评估人员在同行业的上市公司中选择了9 家可比公司，分别计算了可比公司2004年的市盈率。 被评估企业2004年的净收益为5,000万元，则采用市 盈率乘数法评估企业整体资产价值的过程如下：
可9比家公可司 比C公1 司2C02 04年C3的市C4盈率C5如下C6所示C7： C8 C9
市盈率 16.7 12.3 15.0 16.5 28.6 14.4 50.5 17.8 15.1
企业价值评估
15
9家可比公司2004年平均的市盈率为20.77。但注意 到可比公司C5和C7的市盈率明显高于其他可比公司， 因此在计算平均市盈率时将它们删除。剔除可比公司 C5和C7后的7家可比公司2004年平均的市盈率为15.40。 因此确定市盈率乘数为15.40。
被评估企业价值＝5,000×15.40=77,000万元
由于企业的个体差异始终存在，如果仅采用单一可
比指标计算乘数，在某些企业情价值况评估下可能会影响评估结果
16
△ 采用多样本（可比企业）、多种参数（可比指标）， 即综合法。
例题
甲企业因产权变动需要进行整体评估，评估人员从
证券市场上找到四家与被评估企业处于同一行业的相
（1）处于盈亏边缘的企业。 （2）有较高科技含量的成长型或新生企业。 （3）收益不稳定或处于周期性行业中的企业。
企业价值评估
9
二、企业价值评估的市场比较法
（一）企业价值评估中市场比较法的含义与基本计算 公式：
由于企业的情况比较特殊，因此在市场法的运用 中一般采用直接比较法。
V1 V2 X1 X2
（四）直接比较法的运用
△ 市盈率乘数（P/E）法。该方法的思路：
（1）从证券市场寻找可比企业，按不同的可比 指标计算市盈率；
（2）确定被估企业相应口径的收益；
（3）评估值＝被估企业相应口径的收益×市盈率
△ 为了提高市盈率乘数法的可信度，可选择多
个上市公司作为可比企业，通过算术平均或加
权平均计算市盈利。企业价值评估
企业价值评估
7
第二节 企业价值评估的基本方法及其选择
一、企业价值评估中的收益法
△ 预测企业未来收益并将其折现。
年金本金化价格法和分段法
△ 从企业价值评估的本质出发，收益法是企业价值评估 的首选方法。
但需具备前提条件：
（1）企业有盈利，并且可预测。
企业价值评估
8
最适宜采用收益法的企业：收益稳定的成熟企业 以下三种情况可以讨论：
第八章 企业价值与商誉评估
第一节 企业价值评估概述 第二节 企业价值评估的基本方法及其选择 第三节 收益法在企业价值评估中的运用
第四节 商誉的评估
企业价值评估
1
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的含义与特点
（一）含义
企业价值的评估是对企业法人单位和其他具有 独立获利能力的经济实体的持续获利能力的评定估 算。
二是个体之间差异较大。 因此可比公司的选择难度较大。 实践中，一般从上市公司中选择可比公司。 选择的标准：同行业、生产同一产品、市场地
位相类似的企业；资产结构和财务指标大致类似。
企业价值评估
12
（三）选择可比指标
△ 要求：与企业价值直接相关并且是可观测的变量。
△ 一般可选择：
（1）税后利润、现金净流量
计算公式：
企业价值评估
10
被估企业价值＝ 的可 成比 交 被 可 企 价 估 比 业 企 企业 业的 的可 可比 比指 指标 标 被估企业价值 业＝ 的被 可估 比 可 企 可 指比 比 标企 企业 业的 的可 成比 交指 价标
企业价值评估
11
（二）选择可比公司 企业不同于一般资产：一是交易量相对较少；
值评估
企业价值评估
5
四、企业价值评估的范围界定
（一）从产权的角度界定企业价 的部分
企业全部企 资业 产产权主体所 的能 部控 分 控 全制 股 资公 子司 公司
非控股公司中的投资
企业价值评估
6
（二）从有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围
1、根据是否对整体获利能力有贡献，界定与区分有效资产 与无效资产 2、对无效资产进行处理 （1）评估前进行“资产剥离”，不列入企业价值评估范围。 （2）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。 3、对有效资产不能漏评 4、产权不清的资产→“待定产权资产”，不列入评估范围。
（二）特点
1、将具有完整生产经营能力的资产综合体作为评
估对象 ，评估的标的是综合体的获利能力。
企业价值评估
2
二、企业价值与企业各项可指定资产价值汇总的区别
1、评估对象的内涵不同 企业价值——资产综合体的获利能力 单项汇总——企业各要素资产的价值总和 2、评估结果不同 (1) 企业价值与单项汇总之间往往存在差额
似公司A、B、C、D作为可比公司，然后分别计算各公
司的市场价值与销售A额公司的比B率公、司 市场C公价司值与D公账司面价值
的比率以市市价及价/账/销市面售价场额值价值与11..23净现金11..02流量的02比..80 率，11得..05 到的结
企业价值＞单项汇总→商誉——企业的盈利能力高于行业平均水平 企业价值＜单项总汇→经济性贬值——企业的盈利能力低于行业平均水平 企业价值＝单项总汇→企业的盈利能力与企业所在行业的资产收益率相等
(2) 差额产生的原因
企业价值评估
3
(3) 影响企业获利能力的因素： ① 投入产出效率 ② 资源配置效率 ③ x效率 x效率表明要素资产（可确指资产）相同的企业， 获利能力可能存在很大差距。
3、评估目的与具体的适用对象不同
持续经营前提下的企业产权变动→企业价值评估
企业价值评估
4
三、企业价值评估在经济活动中的重要性
（一）以产权交易为目的的企业价值评估
1、公司上市
2、企业并购
3、为高新技术企业筹资（风险投资）
（二）以企业价值管理为目的的企业价值评估
（三）以实施职员股票期权计划为目的的企业价