择期 掉期 套汇 套利知识讲解
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交易，签订货币期货交易合同的买卖双方 约定在将来某时刻，按既定的汇率，相互 交割若干标准单位数额的货币。
2、货币期货交易和外汇远期交易区 别
• （1）期货交易具有标准化的合同规模。
• （2）期货交易具有固定的到期日。
• （3）两种交易的定价方式不同。
• （4）远期合约没有保证金交易，期货合 约属于保证金的信用交易。
例：某日市场汇率如下：
GBP/USD USD/JPY 起算日
即期汇率 1.7320/30 119.10/20 4月6日
1个月
20/10
40/30 5月6日
2个月
40/30
70/60 6月6日
3个月
70/60
100/90 7月6日
问： 1.客户用英镑向银行购买期限为5 月6日－6月6日的择期远期美元， 银行用哪个汇率？ 2.客户向银行出售期限为5月6日 －7月6日的择期远期日元，买 入远期美元，银行采用哪个价 格？
2.5080/192比较 ，发现苏黎世英镑便宜。瑞士商人用100万法郎 在苏黎世买进英镑39.9233万（银行卖出英镑） • 即100万÷2.5048＝39.9233万 • 第三步：该商人用这笔英镑在伦敦买美元65.2347万 • 39.9233万×1.6340＝65.2347万 • 第四步：该商人用该美元在纽约买回100.1288万瑞士法郎 • 65.2347×1.5349＝100.1288万瑞士法郎 • 第五步：100.1288一100＝01288万瑞士法郎 • 若不考虑其他费用，三点套汇可给瑞士商人带来0.1288万瑞士法 郎的套汇利润
• 第三步：16.3455/1.6075＝10.1682英镑
• 第四步：1682－利息＝净收益：
• 支付利息：10×6％×3/12＝1500英镑 • 1682－1500＝182英镑
第三节 金融衍生品市场
• 一、外国货币期货（future） • 1、外国货币期货定义 • 外国货币期货交易很像外汇市场上的远期
2、套利
• （1）抛补套利（Covered-Interest Arbitrage，CIA） • 在两国短期利率存在差异的情况下，资金将从低
利率国家流向高利率国家牟取利润，这种行为叫 做套利。为了防止资金在套利期间汇率变动带来 的风险，投资者可以利用即期对远期的掉期交易 规避风险。这种在进行套利交易的同时进行外汇 抛补以防范汇率风险的行为，称为抛补套利，以 保证所赚取的是无风险的收益。
• 【例题3－19】抛补套利
• 某一时期，美国金融市场上定期存款利率为年率12%，英 国金融市场上定期存款利率为年率8％。在这种情况下， 资金就会从英国流向美国，牟取高利。英国投资者以8% 的年利率向银行借人10万英镑，购买美元现汇存人美国 银行，作三个月的短期套利。
• （1）假设GBPl＝USD2，三个月之间汇率保持不变求套利 净收益。
克。在法兰克福外汇市场，1美元=1.7120马克， 假设你有1美元如何套汇？ • 解：在法兰克福卖美元（买马克），在纽约外汇 市场买美元（卖马克）。 • 套汇收益为：1.7120/1.6921－1＝0.01176美元wk.baidu.com
• 【例题3－16】在香港和新加坡等地有一个境外的 人民币市场，由于对人民币升值的预期，该市场 2004年到2005年期间美元对人民币汇率一般在1美 元＝7.8人民币左右，假设我国外汇市场1美元＝ 8.4人民币，你有100万美元如何套汇？获利多少？
第二节 择期外汇交易与掉 期外汇交易
一、择期交易
（一）概念 指进行外汇远期交易时，不规 定具体的交割日期，只规定交 割的期限范围。 这就是说客户对交割日在约定 期限内有选择权。
在择期交易中，与固定交割日 远期交易不同的是： 顾客拥有选择交割日期的主动 权，而银行拥有选择交割汇率 的主动权。 这是对银行承担风险的一种补 偿，也是顾客拥有选择交割日 主动权应付的代价。
• 先把100万美元换成840万人民币，然后到境外市 场换成107.69万美元，获利7.69万美元。
• NDF（non-deliverable forward.）无本金交割远 期外汇交易，主要针对有外汇管制的国家，从事 国际贸易的企业为规避汇率风险，在境外某个市 场从事远期外汇交易规避汇率风险的工具。
• 三个月美元汇率升值2.5％，而利差只有1％。
• （4）三个月的美元期汇贴水10点，也就是远 期汇率为GBPl＝USD2．0010
• 英国投资者在买人美元现汇存人美国银行的同 时，卖出三个月期的美元期汇，不论以后美元 汇率如何变动，他都可以确保赚取一定的利息 收益。（即期买入美元，远期卖出美元）
• (1) 求3个月的远期汇率，并说明升贴水情 况。
• (2)若某投资者拥有10万英镑，他应投放在哪 个市场上有利？假定汇率不变说明投资过程及 获利情况（不考虑买入价和卖出价）。
• (3)若投资者采用掉期交易来规避外汇风险，应 如何操作? 套利的净收益为多少？
• 解：
• （1） 求三个月的远期汇率。
银行关于择期交易的定价原则 银行买入单位货币，
若单位货币升水，按择期第一天 的远期汇率计算，反之，按最后一 天的计算。 银行卖出单位货币，
若单位货币升水，按择期最后一 天远期汇率，反之，反是
三、掉期交易 （swap）
• 1、掉期交易的概念（Swap） • 是指将货币相同、金额相同，而方向相反、
交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交 易结合起来进行，也就是在买进某种外汇 时，同时卖出金额相同的这种货币，但买 进和卖出的交割日期不同。进行掉期交易 的目的也在于避免汇率变动的风险。
• （2）掉期的第二笔交易须与第一笔交易同时 进行，而一般套期保值发生于第一笔交易之后；
• （3）掉期的两笔交易金额完全相同，而一般 套期保值交易金额却可以小于第一笔，即做不 完全的套期保值。
四、套汇和套利交易(arbitrage)
• 1、套汇 • （1）直接套汇也叫双边套汇，只有两个地点。 • 【例题3－15】在纽约外汇市场，1美元=1.6920马
• 苏黎世外汇市场 GBP/CHF＝2.5028/48。 • 如果不考虑其他费用，某瑞士商人以100
万瑞士法郎进行套汇，可获多少套汇利润?
• 解：第一步：算出伦敦/纽约外汇市场上的套汇汇率为： • GBP/CHF＝2.5080/192 • GBP/CHF＝GBP/USD×USD/CHF • 1.6340×1.5349＝2.5080 • 1.6370×L 5389＝2.5192 • 第 二 步 ： 苏 黎 世 GBP/CHF ＝ 2.5028/48 和 套 算 汇 率 GBP/CHF ＝
• 10×2(1+12%× 3/12)=206000美元
• 第三步：把美元再换回英镑
• 206000 /2.1＝98095英镑，
• 第四步：亏损10－ 98095 ＝1905英镑。
• 扣除支付的利息：10×8%× 3/12 = 2000英镑
• 投资者亏损总额：1905＋2000＝3905英镑。 • 注意：三个月美元贬值率＝（2.1－2）/ 2＝5％，而三
• (1)三个月后市场汇率变为1英镑＝1．2美元，问公司是 否达到保值目标、盈亏如何？
• (2) 三个月后市场汇率变为1英镑＝1．6美元，问公司 是否达到保值目标、盈亏如何？
• 解： (1)市场美元果然升值如果没有期货和约要支付： 15/1.2＝12.5万英镑
• 2、掉期交易的种类
• （1）即期对远期（Spot against Forward）， 即买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买进一 笔期汇。期汇的交割期限大都为一星期、一个 月、二个月、三个月、六个月，这是掉期交易 常见的形式。在短期资本输出入中，如果将一 种货币调换成另一种货币，通常需要做这种形 式的掉期交易，即在期汇市场上抛售或补进， 以避免外币资产到期时外币汇率下跌，或外币 负债到期时外币汇率上涨。
• 第二步：在法兰克福卖1英镑得到2.8656马克；
• 第三步：在伦敦市场用2.8656马克＝1.0074英镑
• 获利0.0074英镑。
• 【例题3－18】假定某日下列市场报价为：
• 纽 约 外 汇 市 场 即 期 汇 率 为 USD/CHF ＝ 1.5349/89，
• 伦敦外汇市场GBP/USD：1.6340/70，
• 10×4%×3/12＝1000英镑。
• 这是假定三个月内美元与英镑之间的汇率 保持不变前提下的结果。三个月以后，如 果美元贬值，不仅可能使英国投资者无利 可图，甚至还可能亏损。
• （2）第一步：即期汇率为GBPl＝USD2，10万英镑按照 即期汇率换为美元：
• 10×2＝20万美元
• 第二步：三个月后投资者可获得的投资本息：
• （2）远期对远期（Forward to Forward）， 是指对不同交割期限的期汇双方作货币、金额 相同而方向相反的两笔交易。
• 3、掉期交易与一般套期保值的区别（hedge）。 掉期交易实质上是一种特殊的套期保值的做法。 但与一般的套期保值不同：
• （1）一般的套期保值是用期货合约，而掉期 交易必须用远期合约进行保值；
• 三个月后，他将投资的本息206000美元按GBPl ＝USD2.0010换回英镑。
• 206000/2.0010=10.2949（毛利2948英镑）
• 扣除2000英镑利息，仍可净赚949英镑（实现 真正的无风险套利）
• 【例题3－20】如果纽约市场上年利率为8％， 伦敦市场的年利率为6％。伦敦外汇市场的即 期汇率为GBPl=USDl.6025/35，3个月掉期率为 30/40
• （2）假定即期汇率为GBPl＝USD2，三个月后汇率变为 GBPl=USD2.1，求套利净收益。
• （3）三个月后，汇率为GBPl＝USDl.95，求套利净收益。
• （4）假设三个月的美元期汇贴水10点，计算抛补套利 的净收益。
• （1）如果从银行以年率8％借入10万英镑， 不考虑汇率变化该投资者套利净利润：
• GBP1=USD （ 1.6025 ＋ 0.0030 ） － （ 1.6035 ＋ 0.0040）
• GBP1=USD l.6055—1.6075
• 远期美元贴水，英镑升水。
• （2） 如果有10万英镑套利，应该先把英镑 兑换为美元，到期再换回英镑，假设汇率不变 三个月套利收益为：
• 10*(8%-6%)*3/12=500GBP • 净收益＝10【 （1＋8％×1/4）－（1＋6％
• （5）期货交易都有固定的交易场所，是 在交易所大厅内的交易。
• （6）从事期货交易需支付佣金。
• 【例题3－21】英国某公司进口15万美元商品，三个月 后付款，伦敦市场美元对英镑的即期汇率为1英镑＝1.5 美元，预测美元将升值，英国公司为避免汇率风险，从 期货市场买进3个月的远期美元合同3个(以英镑买美元 期货标准化合同为5万美元)， 三个月期货合同协议价 格为1英镑＝1．45美元。
个月利差只有1％，货币贬值带来的损失大于套利的收 益。
• （ 3 ） 三 个 月 后 ， 美 元 汇 率 上 升 为 GBPl ＝ USDl.95，
• 英国投资者收进的美元投资本息206000美元就 可以兑换成105641英镑，毛利5641英镑。
• 扣除成本2000英镑后净收益额 3641英镑，其中 2641英镑为汇率差价收益。因此，纯粹的套利 行为具有外汇投机的性质，为现汇投机的主要 形式。
• （2）三角套汇。牵涉到三种货币，甚至三个不同的市 场。
• 【例题3－17】在伦敦外汇市场1英镑=1.6812美元，1 美 元 =1.6920 马 克 。 在 法 兰 克 福 外 汇 市 场 ， 1 英 镑 =2.8656马克。问有1英镑如何套汇？
• 第一步：要将其转化为双边套汇的例子来求解。先计 算出在伦敦外汇市场，1英镑=2.8446马克，再对比发 现法兰克福英镑比伦敦贵；
×1/4）】＝500GBP
• (3)若投资者采用掉期交易来规避外汇风险，先按即期 把英镑兑换为美元，同时和银行签订一份把美元兑换 为英镑的远期和约，三个月后在美国获得的本利和， 按照约定远期汇率兑换为英镑，扣除成本后实现无风 险套利，获利为：
• 第一步：10×1. 6025＝16.025美元
• 第二步：16.025（1＋8％×3/12）＝16.3455
2、货币期货交易和外汇远期交易区 别
• （1）期货交易具有标准化的合同规模。
• （2）期货交易具有固定的到期日。
• （3）两种交易的定价方式不同。
• （4）远期合约没有保证金交易，期货合 约属于保证金的信用交易。
例：某日市场汇率如下：
GBP/USD USD/JPY 起算日
即期汇率 1.7320/30 119.10/20 4月6日
1个月
20/10
40/30 5月6日
2个月
40/30
70/60 6月6日
3个月
70/60
100/90 7月6日
问： 1.客户用英镑向银行购买期限为5 月6日－6月6日的择期远期美元， 银行用哪个汇率？ 2.客户向银行出售期限为5月6日 －7月6日的择期远期日元，买 入远期美元，银行采用哪个价 格？
2.5080/192比较 ，发现苏黎世英镑便宜。瑞士商人用100万法郎 在苏黎世买进英镑39.9233万（银行卖出英镑） • 即100万÷2.5048＝39.9233万 • 第三步：该商人用这笔英镑在伦敦买美元65.2347万 • 39.9233万×1.6340＝65.2347万 • 第四步：该商人用该美元在纽约买回100.1288万瑞士法郎 • 65.2347×1.5349＝100.1288万瑞士法郎 • 第五步：100.1288一100＝01288万瑞士法郎 • 若不考虑其他费用，三点套汇可给瑞士商人带来0.1288万瑞士法 郎的套汇利润
• 第三步：16.3455/1.6075＝10.1682英镑
• 第四步：1682－利息＝净收益：
• 支付利息：10×6％×3/12＝1500英镑 • 1682－1500＝182英镑
第三节 金融衍生品市场
• 一、外国货币期货（future） • 1、外国货币期货定义 • 外国货币期货交易很像外汇市场上的远期
2、套利
• （1）抛补套利（Covered-Interest Arbitrage，CIA） • 在两国短期利率存在差异的情况下，资金将从低
利率国家流向高利率国家牟取利润，这种行为叫 做套利。为了防止资金在套利期间汇率变动带来 的风险，投资者可以利用即期对远期的掉期交易 规避风险。这种在进行套利交易的同时进行外汇 抛补以防范汇率风险的行为，称为抛补套利，以 保证所赚取的是无风险的收益。
• 【例题3－19】抛补套利
• 某一时期，美国金融市场上定期存款利率为年率12%，英 国金融市场上定期存款利率为年率8％。在这种情况下， 资金就会从英国流向美国，牟取高利。英国投资者以8% 的年利率向银行借人10万英镑，购买美元现汇存人美国 银行，作三个月的短期套利。
• （1）假设GBPl＝USD2，三个月之间汇率保持不变求套利 净收益。
克。在法兰克福外汇市场，1美元=1.7120马克， 假设你有1美元如何套汇？ • 解：在法兰克福卖美元（买马克），在纽约外汇 市场买美元（卖马克）。 • 套汇收益为：1.7120/1.6921－1＝0.01176美元wk.baidu.com
• 【例题3－16】在香港和新加坡等地有一个境外的 人民币市场，由于对人民币升值的预期，该市场 2004年到2005年期间美元对人民币汇率一般在1美 元＝7.8人民币左右，假设我国外汇市场1美元＝ 8.4人民币，你有100万美元如何套汇？获利多少？
第二节 择期外汇交易与掉 期外汇交易
一、择期交易
（一）概念 指进行外汇远期交易时，不规 定具体的交割日期，只规定交 割的期限范围。 这就是说客户对交割日在约定 期限内有选择权。
在择期交易中，与固定交割日 远期交易不同的是： 顾客拥有选择交割日期的主动 权，而银行拥有选择交割汇率 的主动权。 这是对银行承担风险的一种补 偿，也是顾客拥有选择交割日 主动权应付的代价。
• 先把100万美元换成840万人民币，然后到境外市 场换成107.69万美元，获利7.69万美元。
• NDF（non-deliverable forward.）无本金交割远 期外汇交易，主要针对有外汇管制的国家，从事 国际贸易的企业为规避汇率风险，在境外某个市 场从事远期外汇交易规避汇率风险的工具。
• 三个月美元汇率升值2.5％，而利差只有1％。
• （4）三个月的美元期汇贴水10点，也就是远 期汇率为GBPl＝USD2．0010
• 英国投资者在买人美元现汇存人美国银行的同 时，卖出三个月期的美元期汇，不论以后美元 汇率如何变动，他都可以确保赚取一定的利息 收益。（即期买入美元，远期卖出美元）
• (1) 求3个月的远期汇率，并说明升贴水情 况。
• (2)若某投资者拥有10万英镑，他应投放在哪 个市场上有利？假定汇率不变说明投资过程及 获利情况（不考虑买入价和卖出价）。
• (3)若投资者采用掉期交易来规避外汇风险，应 如何操作? 套利的净收益为多少？
• 解：
• （1） 求三个月的远期汇率。
银行关于择期交易的定价原则 银行买入单位货币，
若单位货币升水，按择期第一天 的远期汇率计算，反之，按最后一 天的计算。 银行卖出单位货币，
若单位货币升水，按择期最后一 天远期汇率，反之，反是
三、掉期交易 （swap）
• 1、掉期交易的概念（Swap） • 是指将货币相同、金额相同，而方向相反、
交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交 易结合起来进行，也就是在买进某种外汇 时，同时卖出金额相同的这种货币，但买 进和卖出的交割日期不同。进行掉期交易 的目的也在于避免汇率变动的风险。
• （2）掉期的第二笔交易须与第一笔交易同时 进行，而一般套期保值发生于第一笔交易之后；
• （3）掉期的两笔交易金额完全相同，而一般 套期保值交易金额却可以小于第一笔，即做不 完全的套期保值。
四、套汇和套利交易(arbitrage)
• 1、套汇 • （1）直接套汇也叫双边套汇，只有两个地点。 • 【例题3－15】在纽约外汇市场，1美元=1.6920马
• 苏黎世外汇市场 GBP/CHF＝2.5028/48。 • 如果不考虑其他费用，某瑞士商人以100
万瑞士法郎进行套汇，可获多少套汇利润?
• 解：第一步：算出伦敦/纽约外汇市场上的套汇汇率为： • GBP/CHF＝2.5080/192 • GBP/CHF＝GBP/USD×USD/CHF • 1.6340×1.5349＝2.5080 • 1.6370×L 5389＝2.5192 • 第 二 步 ： 苏 黎 世 GBP/CHF ＝ 2.5028/48 和 套 算 汇 率 GBP/CHF ＝
• 10×2(1+12%× 3/12)=206000美元
• 第三步：把美元再换回英镑
• 206000 /2.1＝98095英镑，
• 第四步：亏损10－ 98095 ＝1905英镑。
• 扣除支付的利息：10×8%× 3/12 = 2000英镑
• 投资者亏损总额：1905＋2000＝3905英镑。 • 注意：三个月美元贬值率＝（2.1－2）/ 2＝5％，而三
• (1)三个月后市场汇率变为1英镑＝1．2美元，问公司是 否达到保值目标、盈亏如何？
• (2) 三个月后市场汇率变为1英镑＝1．6美元，问公司 是否达到保值目标、盈亏如何？
• 解： (1)市场美元果然升值如果没有期货和约要支付： 15/1.2＝12.5万英镑
• 2、掉期交易的种类
• （1）即期对远期（Spot against Forward）， 即买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买进一 笔期汇。期汇的交割期限大都为一星期、一个 月、二个月、三个月、六个月，这是掉期交易 常见的形式。在短期资本输出入中，如果将一 种货币调换成另一种货币，通常需要做这种形 式的掉期交易，即在期汇市场上抛售或补进， 以避免外币资产到期时外币汇率下跌，或外币 负债到期时外币汇率上涨。
• 第二步：在法兰克福卖1英镑得到2.8656马克；
• 第三步：在伦敦市场用2.8656马克＝1.0074英镑
• 获利0.0074英镑。
• 【例题3－18】假定某日下列市场报价为：
• 纽 约 外 汇 市 场 即 期 汇 率 为 USD/CHF ＝ 1.5349/89，
• 伦敦外汇市场GBP/USD：1.6340/70，
• 10×4%×3/12＝1000英镑。
• 这是假定三个月内美元与英镑之间的汇率 保持不变前提下的结果。三个月以后，如 果美元贬值，不仅可能使英国投资者无利 可图，甚至还可能亏损。
• （2）第一步：即期汇率为GBPl＝USD2，10万英镑按照 即期汇率换为美元：
• 10×2＝20万美元
• 第二步：三个月后投资者可获得的投资本息：
• （2）远期对远期（Forward to Forward）， 是指对不同交割期限的期汇双方作货币、金额 相同而方向相反的两笔交易。
• 3、掉期交易与一般套期保值的区别（hedge）。 掉期交易实质上是一种特殊的套期保值的做法。 但与一般的套期保值不同：
• （1）一般的套期保值是用期货合约，而掉期 交易必须用远期合约进行保值；
• 三个月后，他将投资的本息206000美元按GBPl ＝USD2.0010换回英镑。
• 206000/2.0010=10.2949（毛利2948英镑）
• 扣除2000英镑利息，仍可净赚949英镑（实现 真正的无风险套利）
• 【例题3－20】如果纽约市场上年利率为8％， 伦敦市场的年利率为6％。伦敦外汇市场的即 期汇率为GBPl=USDl.6025/35，3个月掉期率为 30/40
• （2）假定即期汇率为GBPl＝USD2，三个月后汇率变为 GBPl=USD2.1，求套利净收益。
• （3）三个月后，汇率为GBPl＝USDl.95，求套利净收益。
• （4）假设三个月的美元期汇贴水10点，计算抛补套利 的净收益。
• （1）如果从银行以年率8％借入10万英镑， 不考虑汇率变化该投资者套利净利润：
• GBP1=USD （ 1.6025 ＋ 0.0030 ） － （ 1.6035 ＋ 0.0040）
• GBP1=USD l.6055—1.6075
• 远期美元贴水，英镑升水。
• （2） 如果有10万英镑套利，应该先把英镑 兑换为美元，到期再换回英镑，假设汇率不变 三个月套利收益为：
• 10*(8%-6%)*3/12=500GBP • 净收益＝10【 （1＋8％×1/4）－（1＋6％
• （5）期货交易都有固定的交易场所，是 在交易所大厅内的交易。
• （6）从事期货交易需支付佣金。
• 【例题3－21】英国某公司进口15万美元商品，三个月 后付款，伦敦市场美元对英镑的即期汇率为1英镑＝1.5 美元，预测美元将升值，英国公司为避免汇率风险，从 期货市场买进3个月的远期美元合同3个(以英镑买美元 期货标准化合同为5万美元)， 三个月期货合同协议价 格为1英镑＝1．45美元。
个月利差只有1％，货币贬值带来的损失大于套利的收 益。
• （ 3 ） 三 个 月 后 ， 美 元 汇 率 上 升 为 GBPl ＝ USDl.95，
• 英国投资者收进的美元投资本息206000美元就 可以兑换成105641英镑，毛利5641英镑。
• 扣除成本2000英镑后净收益额 3641英镑，其中 2641英镑为汇率差价收益。因此，纯粹的套利 行为具有外汇投机的性质，为现汇投机的主要 形式。
• （2）三角套汇。牵涉到三种货币，甚至三个不同的市 场。
• 【例题3－17】在伦敦外汇市场1英镑=1.6812美元，1 美 元 =1.6920 马 克 。 在 法 兰 克 福 外 汇 市 场 ， 1 英 镑 =2.8656马克。问有1英镑如何套汇？
• 第一步：要将其转化为双边套汇的例子来求解。先计 算出在伦敦外汇市场，1英镑=2.8446马克，再对比发 现法兰克福英镑比伦敦贵；
×1/4）】＝500GBP
• (3)若投资者采用掉期交易来规避外汇风险，先按即期 把英镑兑换为美元，同时和银行签订一份把美元兑换 为英镑的远期和约，三个月后在美国获得的本利和， 按照约定远期汇率兑换为英镑，扣除成本后实现无风 险套利，获利为：
• 第一步：10×1. 6025＝16.025美元
• 第二步：16.025（1＋8％×3/12）＝16.3455