美国20世纪80年代垃圾债券盛行的原因是什么

《贼巢》读后感600字

读《贼巢》有感
《贼巢》又名《股市大盗》，最早出版于20世纪90年代初期，刚一面世便被读者疯抢。

书的内容描写的是上世纪80年代美国金融界的垃圾债券之王米尔肯等人是如何通过股票发迹，及后来因为内幕交易而彻底崩溃的故事。

凭借着当时美国政界的东风和政策的漏洞，加上米尔肯掌握了美国第四次兼并浪潮中令大公司都闻风丧胆的带有垄断性质的金融工具——垃圾债券，他随之一跃，便取得了与老一代的资本家洛克菲勒和摩根比肩的非常类似的成功。

他所创建的高回报债券的包销市场，为那些新兴公司甚至高风险公司筹措资金，甚至进行“蛇吞象”的杠杆收购。

米尔肯本人也成为小公司的天使，却被那些缺乏活力的大公司恨的咬牙切齿。

作为最先进入市场的先行者，米尔肯掌握了自主定价权，垃圾债券的流行，成为了杠杆收购（LBO）的资金来源库，他拥有大批忠实的客户群体，市场的垄断性使得他可以在二级市场内为所欲为的给垃圾债券定价。

“垃圾债券”作为一种金融工具已被广泛接受，但它带来的影响也是好坏参半。

如杠杆收购的恶性发展、储蓄信贷业的破产、债券市场的严重混乱以及金融犯罪增多等等不良影响，带来了极其严重的后果。

但它在美国盛行的十年里依然对美国的经济产生了一定的推动，它成为中小企业筹措资金和收购企业的重要手段，时至今日也依然在发挥着积极的作。

垃圾债券之父米尔肯

米尔肯对众多非投资等级债券的研究结果为他想到了一个好办法：与其坐等那些拥有垃圾债券的公司信誉滑坡，信用降级，不如自己去找一些正在发展的公司。若放债给他们，他们的信用同那些高回报债券的公司差不多，但正处在发展阶段，债券质量比那种
效益下滑、拼命减亏的公司的债券好得多。经过这样一种理性的分析之后，一项新的投资思路逐渐形成— 创建高回报债券包销市场。新市场诞生了，米尔肯就这样一头扎了进去，搜索那些没有达到投资等级标准或是被其他证券公司拒之门外的公司，甚至是那些风险很大的小公司，而这些曾经被传统的华尔街投资者拒之门外的公司从来没有想到自己也有机会利用华尔街的资本。从一开始，米尔肯就控制了这个无人能跟他的卓越交易与推销本领相匹敌的市场。由于其独到的投资眼光和卓越的营销手段，德雷克斯公司也给予米尔肯包销支持。米尔肯把替新兴公司，甚至是高风险公司包销高回报债券看成是在资本市场上融资的一条有效途径。
在美国80年代向新兴工业融资，促进其发展的过程中，米尔肯的功劳毋庸置疑。光纤产业与移动通讯业的发展就得益于他的努力，麦克劳移动通讯公司和有线电视网(CNN) 之所以能成为当今美国家喻户晓的大公司，均得益于米尔肯通过垃圾债券的包销所实现的资金筹措。其中与MCI公司的合作堪称经典之笔。 MCI公司创立于1963年，仅靠3000美元起家，当MCI向世界上最大的电信公司美国电报电话公司(AT＆T)发出了挑战的时候，米尔肯成为它们融资的有力后盾。AT& T是一家受政府保护的垄断公司。 MCI当时所面临的最大的困难并不是来自政府的阻力或者AT＆T的垄断地位，而是资金的匮乏。而在整个华尔街的银行及金融机构尚未懂得如何向新兴的发展公司融资，米尔肯为MCI筹
到了20世纪70年代末期，由于米尔肯的引领，这种高回报的债券已经成为非常抢手的投资产品了，米尔肯也凭借准确的判断能力建立了一个庞大的客户网络。但是新的问题也逐渐浮出海面：由于垃圾债券的数量有限，已经无法满足众多基金的购买欲望。而在美国金融市场逐渐稳定的情况下，已经不能仅仅凭借自然灾害等待企业出现信用危机和债务危机，高回报债券的市场获利空间好像突然消失了。

20世纪70—80年代美国经济发展的特点及其成因

考点：20世纪70—80年代美国经济发展的特点及原因时期发展特点原因20世纪70年代美国经济发展过程中的弊端日益显露，美国经济地位下降。

中东产油国大幅度提高石油价格，引发了1974 ～1975 年的世界性经济危机，美国经济受到严重打击。

70年代后期到80年代初美国经济缓慢回升，但受到通货膨胀的困扰。

80 年代中期以后经济形势逐渐好转，但债务负担加重，成为世界上最大的负债国。

美国政府调整经济政策，例题1以下关于20世纪70年代中期美国经济情况的表述，正确的是（）A.美国成为世界最大债务国B.美国经济地位下降C.美国失去超级大国地位D.美国经济持续发展答案：B解析：20世纪70年代中期，石油价格引发了世界性经济危机，美国经济受到严重打击。

这一时期美国经济地位下降，答案B。

例题220世纪70年代后期到80年代初，美国经济缓慢发展的制约因素是（）A.通货膨胀B.原材料短缺C.日本的竞争D.经济政策不正确答案：A解析：20世纪70年代后期到80年代初，美国经济缓慢回升，但受到通货膨胀的困扰。

答案A。

1. 美国凭借强大的经济实力在国际舞台上扮演着重要的角色。

“二战”以来，美国经济出现了几个不同的发展阶段。

对图示中第二阶段美国经济发展的特点描述最准确的是（）A.发展速度放慢，出现严重经济危机B.开始复苏和繁荣C.经济实力膨胀，成为经济超级大国D.进入知识经济时代2.1975－1982年的美国经济状况，出现的直接原因是（）A.经济危机的影响B.朝鲜战争的爆发C.日本的崛起D.冷战的开始3.下列有关美国20世纪七八十年代的经济情况的叙述，不正确的是（）A.经济发展过程中的弊端没有显露出来B.美国是世界上最大的负债国C.70年代后期到80年代初，美国经济缓慢回升，但受到通货膨胀的困扰D.20世纪80年代中期以后，经济形势逐渐好转4.美国经济缓慢回升，但受到通货膨胀的困扰是在（）A.20世纪五六十年代B.20世纪70年代C.20世纪70年代后期到80年代初D.20世纪80年代中期以后1.【答案】A【解析】图示中第二阶段是20世纪70年代。

垃圾债券80年代在美国能风行一时

垃圾债券80年代在美国能风行一时,主要有以下几个原因：一是80年代初正值美国产业大规模调整与重组时期。

由此引发的更新、并购所需资金单靠股市是远远不够的,加上在产业调整时期这些企业风险较大,以盈利为目的的商业银行不能完全满足其资金需求,这是垃圾债券应时而兴的重要背景。

二是美国金融管制的放松,反映在证券市场上,就是放松对有价证券发行人的审查和管理,造成素质低下的垃圾债券纷纷出笼。

三是杠杆收购的广泛运用,即小公司通过高负债方式收购较大的公司。

高负债的渠道主要是向商业银行贷款和发行债券,筹到足够资金后,便将不被看好而股价较低的大公司股票大量收购而取得控制权,再进行分割整理,使公司形象改善、财务报告中反映的经营状况好转,待股价上升至一定程度后全部抛售大捞一把,还清债务后,拂袖而去。

其中最著名的例了是1988年底,亨利·克莱斯收购雷诺烟草公司,收购价高达250忆美元,但克莱斯本身动用的资金仅1500万美元。

其余99.94%的资金都是靠米尔根发行垃圾债券等得的。

四是80年代后美国经济步人复苏,经济景气使证券市场更加繁荣。

在经济持续旺盛时期,人们对前景抱有美好憧憬,堕多地注意到其高收益而忽略了风险,商业银行、证券承销商及众多投机者都趋之若骛,收购者、被收购者、债券待有者和发行人、包销商都有利可获。

然而,巨额的垃圾债券像被吹胀的大气泡,终有破灭的一天。

由于债券质量日趋下降,以及1987年股灾后潜在熊市的压力,从1988年开始,发行公司无法偿付高额利息的情况屡有发生,垃圾债券难以克服“高风险一高利率一高负担一高拖欠一更高风险……”的恶性循环圈。

逐步走向衰退。

垃圾债券在美国风行的十年虽然对美国经济产生过积极作用,筹集了数千亿游资,也使日本等国资金大量流入,并使美国企业在强大外力压迫下刻意求新,改进管理等,但也遗留下了严重后果,包括储蓄信贷业的破产、杠杆收购的恶性发展,债券市场的严重混乱及金融犯罪增多等等。

2O世纪8O年代垃圾债券市场迅速发展的主二、垃圾债券的功能优势与缺陷(一)优势在美国，垃圾债券带来了四大好处。

美国次级债务危机的原因与影响及其对的启示

美国次级债务危机的原因与影响及其对的启示Prepared on 22 November 2020美国次级债务危机的原因与影响及其对我国的启示摘要：次级贷款是指住房抵押贷款市场中的次级抵押贷款。

与一般抵押贷款不同的是,次级抵押贷款贷给那些信用等级较差或偿还能力较弱的住房抵押贷款者,贷款利率则比一般抵押贷款高出2～3个百分点。

诱发当前美国次贷危机的导火索是房地产降温和次级房贷违约率骤升,因此,也有人将此次债务危机称为次级房贷危机。

但当次级房贷打包证券化时,即已将借贷转化为一般的金融债务问题,事实上,危机的范围和影响已远远超出了住房信贷领域。

本文从美国次级债务危机的成因出发，着重分析和探讨了本次危机的深远影响，及其对我国经济的启示。

关键词：美国次级按揭贷款危机（US Subprime Mortgage Crisis）次级抵押贷款（Subprime Mortgages）引言在过去的一年当中，全球经济一直发展很快的，但是我们突然发现美国的次级债的问题使得世界处于一片恐慌之中。

不管到世界哪个角落中，人们都会问：“美国的次级债危机会给我们的经济带来什么影响，以及会不会使得整个全球经济出现另外一次危机”从2007年8月份开始，人们开始对美国次级债产生的恐慌进行讨论，人们越来越开始忧虑，目前整个国际经济发展的不平衡，彼此之间的不切合，尤其是美国非常大的赤字，是不是会对全球的经济产生巨大的负面影响。

现在是需要考虑的重大问题了。

跟这些问题相联系的会出现住房方面的危机，在这段时间当中，我们必须强调的会出现一些紧张的压力，对于经济会产生压力，尤其对美国的赤字问题，美国的赤字非常巨大，另外全球的经济又在不断地扩张，在两者之间会形成一对矛盾，这对矛盾对世界经济的发展产生巨大压力。

如何应对目前世界出现的金融方面的担忧以及对国际金融体系的冲击。

在国际金融市场的流动性问题，流动性问题也是值得我们注意的问题。

流动性的缺乏会不会再次引发全球的通货膨胀，可以回想到在20世纪80年代的时候，在美国出现的通货膨胀。

美国的债券市场发展

美国的债券市场在证券市场中居于不可忽视的地位，债券市场起步较早，经历了跨越式发展道路后很快成为最有影响力的市场。

1、独立战争-19世纪中叶：工业化准备阶段，债券市场初步形成。

美国真正的债券市场形成于独立战争时期，战争经费通过发行短期债券如信用券、公债券和国库券筹集，这些债券的发行催生了早期的债券交易市场。

独立战争后的西进运动与殖民开发所需资金也由政府通过发行巨额国债筹集，因此早期的债券市场以国债为主，且国债发行规模受战争影响较大，但1813年后，联邦政府开始利用盈余偿还债券，逐步退出债券市场。

和平时期州和地方政府成为债券市场上的发行主体，为基础设施募集资金的市政债券扩展速度超过联邦政府债券。

1838年州和地方政府发债总额达1.97亿美元，占政府债券总额的98.5%。

1830年以前，只有极少数由地方政府支持从事运河、公路或铁路建设的大型公司才能发行出售债券。

1805年以来，随着美国进入工业化准备阶段，债券种类也不断增加，银行、保险公司等金融机构发行金融债券，一些大交通运输公司也尝试发行公司债券。

早期美国债券市场中外国投资者也相当多，甚至当时一些企业债券与政府债券直接向国外投资者发行。

1853年，外国投资者持有美国证券数额为2.22亿美元，占美国发行的各种证券总额的18%。

2、19世纪中叶到1929年大危机前：缓慢发展的债券市场美国进入工业化大发展后，重工业逐渐成为主导产业，1859年-1914年美国加工工业产值增加18倍。

美国公司组织结构变革，股份公司成为主流，融资方式逐渐转向外部融资，直接融资的比例也越来越高，股票与债券成为最重要资金来源。

这一时期的美国债券市场占资本市场份额逐渐降低，国债发行规模除南北战争与一战时期以外均稳中有降，公司债券占金融资产比重稳定。

1850至1912年公司股票占金融资产份额由7.7%增长至12.5%，而债券所占份额由4.2%增长到6.7%。

此时的证券市场中，商业银行为债券市场的主要投资者，股票、债券均通过商业银行发行与交易。

垃圾债券简介

如何发行
原则：“信息披露、买者自负” 方案：备案制，项目由主承销商向交易所备案即可，期限不限，甚至1年之内也可。预期收益率：10%—20% 具体方案待《上市办法》出台
市场影响
中小企业：新的融资渠道券商：新的利润增长点评级公司：新的考验投资者：新的投资品种，“闭眼买债”时代终结
垃圾债券之王麦克尔.米尔跟成功秘诀：就是找到了一个无人竞争的资本市场，先入为主并成为垄断者。
2010年美国高收益债券发行量达到年美国高收益债券发行量达到2400亿美元；亿美元；年美国高收益债券发行量达到亿美元 2010年欧洲高收益债券发行量为年欧洲高收益债券发行量为480亿欧元。亿欧元。年欧洲高收益债券发行量为亿欧元
兴起原因
一、80年代初美国产业发生大规融管制的放松四、杠杆收购的广泛运用
中国版垃圾债开闸在即 “闭眼买债”时代终结
“随着中国债务资本市场的发展，中国应引入垃圾债券，为中小型民营企业提供新的融资渠道。这或许有一点激进，我们很可能要用一个更合适的名称，比如创新债券或高收益债券。” ——郭树清据《证券时报》报道称，高收益债发行上市办法已拟订上报，只等监管部门近期颁布，最快将于 2月份实施。阻力：衍生产品匮乏
什么是“垃圾债券”
国际标准：垃圾债券（junk bond），也称为高风险债券，是指评信级别在标准普尔公司 BB级或穆迪公司Ba级以下的公司发行的债券。中国标准：指评级在BBB级以下公司发行的债券。
回顾历史
20世纪20年代：起源于美国 20世纪80年代：市场急剧膨胀 20世纪80年代末：趋于衰落 20世纪90年代末：重新崛起

80年代债务危机

20世纪80年代国际债务危机简介发展中国家的债务危机起源于20世纪70年代，80年代初爆发。

从1976～1981年，发展中国家的债务迅速增长，到1981年外债总额积累达5550亿美元，以后两年经过调整，危机缓和，但成效并不很大，到1985年底，债务总额又上升到8000亿美元，1986年底为10350亿美元。

其中拉丁美洲地区所占比重最大，约为全部债务的1／3，其次为非洲，尤其是撒哈拉以南地区，危机程度更深。

1985年这些国家的负债率高达223％。

全部发展中国家里受债务困扰严重的主要是巴西、墨西哥、阿根廷、委内瑞拉、智利和印度等国。

80年代这场债务危机的特点：(1)私人银行贷款增长较政府间和金融机构贷款增长为快。

(2)短期贷款比重增加，中长期贷款比重下降。

(3)贷款利率浮动的多于固定的。

债务危机爆发的原因内因1. 外债规模膨胀2.外债结构不合理3.外债使用不当4.拉美国家过于庞大的投资计划和恶性的通货膨胀1. 外债规模膨胀拉美国家在经济起步阶段国内储蓄水平较低，本国资金比较匮乏，为了加速本国经济的发展，扩大投资规模，加快资本积累，这些国家普遍选择了以举借外债的方式发展本国经济。

因此，外债的积累是这一地区国家的普遍现象。

根据联合国的统计，1982年底拉美地区外债总额为3287 亿元美元这些外债为拉美经济的发展提供了必要的资金，以墨西哥为例。

1970 年代墨西哥的经济年均增长率达到了6.5%，1978年至1981年各年的经济增长率分别为8.2%、9.2%、8.3%和8.1%。

另一方面，墨西哥在这一期间债务总额增长近20 倍，从1970年代初期的50亿美元激增至1982年末危机爆发前的876亿美元，负债率为53%，偿债率为75%，远远超过了这些指标公认的临界点。

而且，1980年代以后拉美国家的债务结构也发生了巨大变化，主要体现在商业银行贷款比重上升，短期债务迅速增加。

这一变化意味着债务国的短期偿债压力增加，也意味着国际资本流动对债务国的影响增加。

美债危机的形成原因分析

美债危机的形成原因分析
美债危机（也称为“财政崩溃”）是2008年全球金融危机的一个子集，它是由美国政府长期的财政赤字、债务累积和经济下滑所引起的。

随着美国政府发行债券的数量超过了它的税收收入，并且国内外的借贷者不再愿意购买美国政府的债券，美国债务问题开始暴露。

美债危机的形成原因可以归纳为以下几个因素：
1. 财政赤字
美国政府长期以来一直在财政赤字的状态下运转。

政府采取不断增加支出和减少税收的措施，使得国债占GDP的比例不断攀升。

特别是在2008年国际金融危机的爆发之前，美国政府已经向市场发行了大量的国债，这也是美国财政赤字的主要原因之一。

2. 经济下行
在危机爆发之前，美国经济一直处于下行的趋势。

2008年初，房地产市场崩溃导致银行和投资机构的资产贬值，引起了全球金融市场的剧烈波动。

这也导致许多外国投资者将资金撤出美国，这使得美国政府必须发行更多的债券以平衡支出和收入。

3. 外债问题
由于美国经济和贸易关系对世界其他地区产生了巨大影响，大量的外国投资者发现美国是一个安全、稳定和公平的市场来投资。

因此，外国投资者在美国市场上大量购买了美国政府发行的国债。

然而，在2008年危机期间，这些投资者开始撤回他们的资金，这导致了一场全球性的金融危机。

这也揭示了美国长期依赖外国借款的问题。

4. 金融监管问题
金融危机显示出美国监管系统存在明显的缺陷。

多家银行和金融机构之间的关系错综复杂，也在一定程度上挫败了美国政府的监管能力。

在美国危机之前，金融和市场监管部门对银行和金融机构的资本充足率、流动性风险等指标监管不力，这为危机爆发埋下了伏笔。

杠杆收购与垃圾债券

冯军飞 ,曹永强等 :杠杆收购与垃圾债券
杠杆收购就是通过增加公司的财务杠杆去完成交易的并购。从实质上看 ,杠杆收购就是一个公司主要通过负债来获得另一公司的产权 ,以后者的现金流量来偿还负债的并购方式 ,并购方的并购资金直接来源于目标公司的积累和未来的经营收入 , 或者以后再出售目标公司的收入来偿还债务 ,从买入卖出的价差中获益。就国外的实践来看 ,杠杆收购地融资结构如所示 :
L everage buyout and junk bonds
Feng Jun2fei1 , Cao Yong2qiang2 , L iu Cong2shang3
(1. 2. 3. Central university of finance and econom ics school of finance, Beijin 100081) Abstract: Junk bond is necessity in leverage buyout abroad. In this paper, it does some researcher on leverage buyout, the role of junk bond in leverage buyout, and the financing structure, which can give some light to the p ractice in China. Key words: leverage buyout; junk bonds; financing structure
一、杠杆收购的发展及其基本原理杠杆收购兴起于 20世纪 80年代 ,早期的杠杆收购通过改善公司治理机制创造了大量价值。 1985年开始的来自公司垃圾债券市场的需求的推动从根本上改变了后来收购的定价和资本结构 ,结果造成了杠杆收购之后破产案的急剧上升。 1991 年大规模的杠杆收购交易市场出现了复苏 , 1997 年达到惊人的水平。但是这两个阶段的交易在财务结构和收益来源上存在明显的不同 ①。杠杆收购目标一般具备如下基本条件 :目标公司处于盈利期 ,有稳定和可预期的现金流 ;公司存在极大的管理效率提高空间 ,并且具备经验丰富的管理团队 ;公司债务比例较低 ,有举债空间 ;公司资产的变现能力强 ,一旦出现支付危机 ,可以在必要的时候通过出售资产获得现金流。

垃圾债券大王米尔肯

1990年4月20日“垃圾债券大王”迈克·米尔肯服罪，同意检察官提出的伪造税项等6项重罪指控。

不过，其罪名没有一种跟内部交易、操纵股价以及受贿有关。

就在官司审理过程中，《华尔街日报》曾评论说：“米尔肯是最伟大的金融思想家。

”自由市场的发展，很大程度上是靠一个个天才创造推动的，管理天才、金融天才、营销天才、技术天才等等。

米尔肯也是一个天才，被人认为是继摩根以来美国金融界最有影响力的人物，因为他创造了垃圾债券市场，而这个市场对于美国高科技企业的发展起到了至关重要的作用。

金融神童迈克·米尔肯于1946年出生在美国加州一个中产阶级家庭。

米尔肯从小就对数字特别有兴趣，心算能力惊人。

10岁起，就帮做会计师的父亲整理票据、核对账簿，后来还填写税单。

1968年，米尔肯从加州大学伯克利分校毕业，这所学校当时是美国青年反战、反叛的先锋，学生中流行的是游行、吸毒和滥交，而米尔肯却洁身自好。

而且，他学习的是当时遭人鄙视的商业管理。

毕业后，米尔肯进入著名的费城大学沃顿商学院，1970年，以全优成绩获得MBA学位，并加入费城的德雷塞尔投资公司当分析师。

还在上学的时候，米尔肯就注意到一个现象：传统的华尔街投资者在选择贷款或投资对象时，只看中那些过去业绩优良的蓝筹企业，而往往忽视那些目前收益不好、但具有巨大潜力的公司。

然而，他通过对历史数据的研究发现，一个多样化的长期低级别债券组合，不仅会带来更高的回报，而且同可比的蓝筹股组合相比，并没有太高的风险。

垃圾债券不是垃圾，从收益上看，它是黄金。

债券的信用等级越低，其违约后投资者得到的回报越高。

聪明的米尔肯发现了一个潜力巨大的利润机会。

1971年，他说服德雷塞尔投资公司，成立了高收益债券买卖部，自任主管，时年25岁。

米尔肯拉开了金融工具创新史的重要一幕。

垃圾债券国王所谓垃圾债券，是指债券评级级别低于投资级(BBB或Baa)的债券。

垃圾债券最早起源于美国，在上世纪20年代及30年代就已存在。

1991年美国债券风暴

1991年美国债券风暴垃圾债券，或者美其名曰“高收益债券”，是20世纪80年代发展起来的主要的企业融资策略。

高收益债券最为人所知的应用领域是杠杆收购（LBO）和恶意收购。

这两种策略在20世纪80年代曾大行其道。

起初它们被认为是好主意，并被运用在一些好的项目中。

但是随着时间推移，出现了越来越多追求巨额回报的有问题的交易，人们的贪婪取代了理智判断。

投资银行的角色越来越像啦啦队长而非财务顾问，他们只关心赚钱，而不关注长期后果，胃口越来越大，态度越来越傲慢。

LBO的平均交易规模在1987年达到了顶峰。

而投行做市商仍不顾可杠杆借贷的公司已经减少的实际情况，通过降低LBO对象的信用质量标准，继续努力维持历史最高的交易量。

1989年美联航收购失败就是这样一个案例，因为航空公司属于周期性行业，而且此前并没有被看作适合高杠杆资本结构的对象。

LBO的杠杆率也在20世纪80年代提高了很多。

现金流倍数从1984～1985年的5倍提高到1987～1988年的10倍。

对于很多公司，这种变化造成了严重后果。

在5倍现金流的情况下还可以解决的收益下滑问题，如果投资者支付10倍现金流，则可能会导致发生违约。

尽管LBO项目的规模越做越小，但是随着时间推移，敌意并购的规模却越来越大。

RJR发债近百亿美元，相当于占了高收益债券市场总额的5%左右。

许多机构对于单一客户的风险敞口都有总量限制，这就造成了购买RJR债券的规模限制。

敌意收购兴起于20世纪70年代中期，主要适用于那些市场价格低于重置成本的公司。

以，在敌意收购之后，收购方卖出资产和存货的收益，要高于所收购的公司持有那些资产的成本。

由于存在市场价格和公司资产重置成本之间的差价，敌意并购活动（以及可能只是将进行敌意收购的威胁）变得十分活跃。

这种差价在1990年消失了。

敌意收购中的套利带来了教科书上所说的那种市场效率改善，而敌意收购活动则失去了存在的理由。

但是对于融资的需求仍很大，继续用高收益债券杠杆作为围捕猎物的弹药。

《贼巢》读书笔记

《贼巢》读书笔记华尔街以“美国的金融中心”闻名于世，美国的摩根财阀、洛克菲勒石油大王和杜邦财团等开设的银行、保险、航运、铁路集中于此，著名的纽约证券交易所也在这里。

“华尔街”一词现在俨然早已超越这条街道本身，成为可以指代对整个美国经济具有影响力的金融市场和金融机构。

而80年代的华尔街有两大金融创新，一是抵押债券，一是垃圾债券。

前者造就了所罗门兄弟公司的辉煌和衰落，后者造就了迈克尔.米尔肯的兴起和毁灭。

《贼巢》一书写的就是80年代的另一大金融创新——迈克尔.米尔肯的垃圾债券，米尔肯和德崇证券的故事是真正的传奇，就像希腊神话中那些半神半人的人物一样，他是“垃圾债券”王国里的神，他开创了垃圾债券市场，还利用承销垃圾债券替中小型企业融资。

该书中通过许多事情描述了他的胆识和罪孽，且这些事情又牵涉到了当时华尔街盛行的敌意收购，利用垃圾债券融资获得杠杆收购的资金等恶劣的金融犯罪行为，而当时最有名的案例莫过于《门口的野蛮人》中KKR竞标RJR纳贝斯克的故事。

20世纪80年代，发生在美国雷诺兹—纳贝斯克（RJR Nabisco）公司的收购案被称作是KKR这个老牌PE的一次经典战役。

KKR以310亿美元，杠杆收购了当时美国巨型公司之一的RJR.Nabisco，这笔被称作“世纪大收购”的交易最终成为了历史上规模最大的一笔杠杆交易。

这场收购战争主要在RJR纳贝斯克公司的高级治理人员和闻名的收购公司KKR公司之间展开，但由于它的规模巨大，其中不乏有像摩根士丹利、第一波士顿等这样的投资银行和金融机构的直接或间接参与。

“战争”的发起方是以罗斯·约翰逊为首的RJR纳贝斯克公司高层治理者，他们认为公司当时的股价被严重低估。

最后KKR胜出，收购价是每股109美元，总金额250亿美元。

但KKR本身动用的资金仅1500万美元，而其余99．94%的资金都是靠垃圾债券大王迈克尔．米尔肯（Michael Milken）发行垃圾债券筹得。

第七讲 MBO解释

股东就范；否则将继续操纵，以更低的价格收购。
另一手段就是利用国有企业或集体企业的产权虚置，压低收购价格，国有资产或集体资产就这样被贱卖了。其次，隐匿、扭曲应披露的信息以逃避监管。
北京理工大学管理与经济学院
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2003年3月财政部要求，“在相关法规制度未完善之前，对采取管理层收购(包括上市和非上市公司)的行为予以暂停受理和
三是杠杆收购的广泛运用;
最著名的例子是1988年底，亨利· 克莱斯收购雷诺烟草公司，收购价高达250亿美元，但克莱斯本身动用的资金仅1500万美元，其余99.94%的资金都是靠米尔根发行垃圾债券筹得的
北京理工大学管理与经济学院
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知识点滴:垃圾债券
由于债券质量日趋下降，以及1987年股灾后潜在熊市的压力，从1988年开始，发行公司无法偿付高额利息的情况屡有发生，垃圾债券难以克服“高风险—>高利率—>高负担—>高拖欠—> 更高风险……”的恶性循环圈，逐步走向衰退。垃圾债券在美国风行的十年虽然对美国经济产生过积极作用，筹集了数千亿游资，也使日本等国资金大量流入，并使美国企业在强大外力压迫下刻意求新，改进管理等，但也遗留下了严重后果，包括储蓄信贷业的破产、杠杆收购的恶性发展、债券市场的严重混乱及金融犯罪增多等等。
价值。一些投资者看到了低成本扩张和增值的机会，
掀起了杠杆收购的波澜。此时，管理层参加进来，形
成了MBO。
北京理工大学管理与经济学院
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MBO的发展
MBO(Management Buyout),即管理层融资收购，简称管理层收购自八十年代始，MBO成为英国对国营部门进行私有化的最常见的方式。1987年英国MBO交易数量已达300

【精品】20世纪80年代拉美债务危机

债务危机的外因
西方国家的贸易保护主义70年代西方世界陷入滞胀的局面加强贸易保护主义政策提高关税，进口限额，进口最低限价等出口受限，偿债能力自然被削弱
债务危机的外因
国际市场初级产品价格的下跌据统计，1985年拉美17种主要产品的价格下跌了10%以上，是拉美国家出口收入损失了近百亿美元石油价格的猛跌又使像墨西哥这样靠石油出口的国家的收入下降这样也就加大其还债能力
四、解决债务问题的方案
贝克计划：1985年10月，IMF用世界银行的名义在汉城召开了第四十届年会，前美国财长贝克在会议上提出了解决国际债务危机的新方案，即“贝克计划”。它强调三个特点：一是强调债务国发展经济提高经济增长率；二是强调债权国、债务国、大商业银行和国际金融机构的通力协作；三是规定一个固定的贷款数额。
（一）对债务国的影响 3.经济增长减慢或停滞 1981年－1990年的拉美经济年均增长率人均年增长率 1.0％－1.0％
失去的十年
（一）对债务国的影响 4.社会后果严重
倒闭
失业
高通货膨胀
购买力下降
贫困化
游行
入不敷出
？债务危机是否会给债权国带来不利影响
三、国际债务危机的抢救措施
3、债务证券化（1988年后）。1987年，美国摩根保证信托银行提出了“债券换债务”计划，得到了美国和墨西哥政府的认可。所谓“债券换债务”，是指墨西哥政府将用20亿美元现金购买美国财政部发行的为期20年的特别无息票债券（到期后一次还本付息）。墨西哥政府将以上债券为担保，发行本金100亿美元、为期20年的债券，并将其在卢森堡证券交易所向国际债权银行出售，债权银行将以墨西哥欠它们的债务以50％的折扣换取墨西哥的新债券。也就是说，100亿美元的新债券可以换回200亿美元的旧债务。这一计划能从本质上减轻债务负担，是债务危机解决方案中一种重要的金融创新手段，为今后的债务危机的解决提供了重要的思路(在此之后，又出现了诸如债务回购等方案)。然而，虽然美国在这项计划中承担了一定责任，但由于美国政府仅仅担保墨西哥新债券的本金，而不包括利息，使该债券的信用有所下降。同时，各国银行也不愿意接受50％之高的折扣比例。这使墨西哥的债务只被抵销了1l亿美元（其总额为780亿美元）。所以，这个计划在实际操作中仍然缺乏力度。

美国次级债务危机的原因跟影响跟其对我国的启示

美国次级债务危机的原因与影响及其对我国的启示摘要：次级贷款是指住房抵押贷款市场中的次级抵押贷款。

与一般抵押贷款不同的是,次级抵押贷款贷给那些信用等级较差或偿还能力较弱的住房抵押贷款者,贷款利率则比一般抵押贷款高出2～3个百分点。

诱发当前美国次贷危机的导火索是房地产降温和次级房贷违约率骤升,因此,也有人将此次债务危机称为次级房贷危机。

但当次级房贷打包证券化时,即已将借贷转化为一般的金融债务问题,事实上,危机的范围和影响已远远超出了住房信贷领域。

本文从美国次级债务危机的成因出发，着重分析和探讨了本次危机的深远影响，及其对我国经济的启示。

关键词：美国次级按揭贷款危机（US Subprime Mortgage Crisis）次级抵押贷款（Subprime Mortgages）引言在过去的一年当中，全球经济一直发展很快的，但是我们突然发现美国的次级债的问题使得世界处于一片恐慌之中。

不管到世界哪个角落中，人们都会问：“美国的次级债危机会给我们的经济带来什么影响，以及会不会使得整个全球经济出现另外一次危机？”从2007年8月份开始，人们开始对美国次级债产生的恐慌进行讨论，人们越来越开始忧虑，目前整个国际经济发展的不平衡，彼此之间的不切合，尤其是美国非常大的赤字，是不是会对全球的经济产生巨大的负面影响。

现在是需要考虑的重大问题了。

跟这些问题相联系的会出现住房方面的危机，在这段时间当中，我们必须强调的会出现一些紧张的压力，对于经济会产生压力，尤其对美国的赤字问题，美国的赤字非常巨大，另外全球的经济又在不断地扩张，在两者之间会形成一对矛盾，这对矛盾对世界经济的发展产生巨大压力。

如何应对目前世界出现的金融方面的担忧以及对国际金融体系的冲击。

在国际金融市场的流动性问题，流动性问题也是值得我们注意的问题。

流动性的缺乏会不会再次引发全球的通货膨胀，可以回想到在20世纪80年代的时候，在美国出现的通货膨胀。

目前来看，这并不会发生。

80年代债务危机

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时间是人类发展的空间。2020年11月13日星期五2时 28分59秒14:28:5913 November 2020
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科学，你是国力的灵魂；同时又是社会发展的标志。下午2时28分 59秒下午2时28分14:28:5920.11.13
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每天都是美好的一天，新的一天开启。20.11.1320.11.1314:2814:28:5914:28:59Nov-20
• 七十年代两次石油涨价使得石油输出国积累了大量美元。这些美元主要存在美国和欧洲的商业银行里。当时在发达国家的资本市场上，美元的供给较充足，而美元的需求稳定，因而利率较低。为了寻找高回报的投资机会，商业银行把目光投向拉美国家和东亚。商业银行愿意向拉美和东亚的发展中国家放贷，一是因为这些国家经济发展的势头看好，二是这些放贷大多有发展中国家的政府担保，其信用可谓主权级。到1983年为止，西方主要商业银行对发展中国家的贷款总量超过了发展中国家总负债的一半，达3350亿美元。但随着70年代末和80年代初美国利率大幅度提高，投向拉美国家的资本有减少的趋势。这时，拉美国家的负债已经很重了，拉美国家的主要借款国 (墨西哥、巴西、阿根廷、智利等国)平均每年要用其出口创汇的50%以上来还本付息。
五、解决国际债务危机的措施
2.债权国做出巨大让步 FOR EXAMPLE
“贝克计划”
“布雷迪计划”
• 贝克计划及墨字还流计划。
• 贝克计划是美国财政部长提出的，在执行中采用了一些重要的金融创新手段，包括： • （1）债权-股权互换（债务资本化）； • （2）债权-自然互换等； • （3）债权交换； • （4）债务回购； • （5）二级市场债务交易；
• 1985年下半年至1988年是调整的第二阶段。债务国提出应该在发展经济的基础上还债，不能因还债而不顾经济和社会后果，否则反而会削弱债务国的还债能力。

垃圾债券之王

曾经在20世纪80年代驰骋华尔街的“垃圾债券大王”迈克尔·米尔肯，是自J.P.摩根以来美国金融界最有影响力的风云人物，曾经影响并轻轻改写了美国的证券金融业发展的历史。

他的成功秘诀就是找到了一个无人竞争的资本市场，先入为主并成为垄断者。

米尔肯生于1946年，父亲是一位会计兼律师，从小他就帮助父亲进行支票的分类、编制银行的报表和会计账目。

1970年，米尔肯在美国著名的宾夕法尼亚大学沃顿商学院获得工商管理硕士学位，随后加入费城的德雷克斯投资公司当分析师。

他研究发现传统的华尔街投资者在选择贷款或投资对象的时候只看重那些过去业绩优良的企业，往往忽视了它们未来的发展势头，并由此开始了他的“垃圾债券”的投资之路。

[编辑]迈克尔·米尔肯个人信息迈克尔·米尔肯1946年出生在美国加利福尼亚，他在一个舒适的中产阶级家庭长大，父亲是会计师。

少年时期，米尔肯就显露了数学天分，10岁时他就帮助父亲整理支票，后来还帮助做纳税申报单。

后来从宾夕法尼亚大学著名的沃顿商学院工商管理专业毕业后，以全A成绩毕业后成为一名债券分析师。

∙教育经历：1964年～1968年——加州大学伯克利分校(本科)；1968年～1970年——沃顿商学院(MBA)。

∙工作经历：1970年～1990年——KnowledgeUniverse公司(创始人兼董事长)；1970年～1990年——德雷克斯(Drexel)投资公司(分析师兼低等级债券的买卖部主管)。

[编辑]迈克尔·米尔肯生平事迹20世纪80年代，迈克尔·米尔肯一度在美国金融界呼风唤雨，他在华尔街的地位举足轻重、无人能及。

他从无人接触的垃圾债券中淘到黄金，影响了美国的证券金融业发展的历史。

他树大招风，被美国检察院起诉并被判处十年徒刑，永远逐出证券市场。

他身患癌症被断言只能再活两年，却一直活到现在，并且在教育产业领域创造了新的奇迹。

他被称为是继J.P.摩根以来美国金融界最有影响力的金融思想家，被《生活》杂志评选为“改变了80年代的五位人士之一”。