公司资产剥离 ppt课件
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市的估价将会更高；因为市场会得到关于被剥离公司的更多信息， 这增加了股市将该公司估价更高的潜力，从而增加剥离公司股东的 财富。 10. 被剥离的公司可能与另一公司在战略上配合更好，使得后者能够增 加效益。剥离公司从而可以分享部分增加的利益，这也符合其股东 的利益。 11. 剥离也可以被用作对付恶意收购的一种防御：例如“皇冠珠宝”的
1214 40.2
271
2003 465
1103 42.2
265
2004 683
Βιβλιοθήκη Baidu
1539 44.4
365
883 15.6 1088 14.5 1154 19.2 1223 22.2 1285 20.7 1373 26.6
公司资产剥离
一． 资产（公司）出售(sell-off) 二． 公司的抽资脱离（公司分立spin-off ） 三． 股权切离(分拆上市 Equity carve-out)
公司资产剥离
公司资产剥离
1. 了解企业售出（资产售出）是公司重组的重要内 容之一，是企业为适应经济环境变化而采取的资 本经营行为；
2. 掌握售出的基本理论，分析该行为产生的原因、 达到的目的；
3. 了解企业售出的重要形式：分立和资本剥离。
公司资产剥离
第一节 第二节 第三节
案例
公司资产剥离的背景和动机 资产剥离的形式 售出收益原理 沃纳-莱姆伯特公司剥离案
出售
公司资产剥离
年份
1993 1992 1991 1990 1989 1988
收购
资产剥离
总计
数量 价值 数量
745 8720 503 684 14428 468 747 12180 442 912 17457 612 1402 36416 676 1633 24369 608
价值
8640 5319 6001 10221 10816 13254
Rosenfled(1984):资产剥离是指企业生产组合的变化:企业处 置部门、业务单位、生产线或一个分公司，并推向市场。
我国学者（谷骐、刘淑莲）：资产剥离是将非经营性闲置资产、 无利可图的资产以及已经达到预定目的的资产从公司资产中分 离出去。
二． 公司资产剥离
资产剥离的定义
谷骐、刘淑莲：资产剥离是将非经营性闲置资产、无利可图的 资产以及已经达到预定目的的资产从公司资产中分离出去。
盘货资产存量，获 回归主 调整产
取现金流量
业
业结构
54
35
5
41.2
26.7
3.8
51
54
12
27.3
28.9
6.4
45
69
34
17.6
27.1 13.3
47
109
69
11.9
27.6 17.5
其他
0 0 55 29.4 88 34.5 125 31.6
资料来源：根据《中国证券报》提供的上述各年“中国上市公司重组事 项总览”有关数据以及各公司的公告和决议整理
公司资产剥离
对 •得到出售现金 于 •进行其他投资 出 •消除管理上的不协 售调 方 •使剩余业务的战略
焦点更集中
对 •战略上的适配性 于 •市场分额和实力得 买 到增强 方
公司资产剥离
资产剥离方 A
价值500万元的资产
500万元现金或等价证券
资产收购方 B
“营业外收支”
公司资产剥离
一． 资产剥离的背景
对60年代以来混合兼并的反思 规模经济向速度经济转化 强调企业核心竞争力 回归主业
二． 公司资产剥离
资产剥离的定义
桑德萨那姆(1998):资产剥离是指公司将其分支或附属机构或 自身的股份出售(分配)给公司股东、管理人员或其他公司。
Weston（1996）：企业对其拥有的部分资产根据企业经营发展 需要向第三方出售行为。
公司资产剥离
年份 A资产剥 B资产交 C=A/B D资产剥离 E当年上 D/E 离次数 易次数 （%） 公司家数 市公司数 （%）
1998 171
420 40.7
109
817 13.3
1999 202
538 37.5
138
2000 263
692
38
158
2001 379
1025
36
221
2002 488
5. 母公司可能涉面过广，导致对各分部经理的表现的监控难以进行。
三． 公司资产剥离
6. 母公司可能遭遇到财务困境需要现金缓解，以避免最终倒闭。 7. 被剥离的业务可能曾作为被收购公司的一部分被购进，但母公司没
有兴趣将它保留。 8. 被剥离的业务可能曾作为收购的一部分被购进，但母公司可能须要
筹集资金支付收购。 9. 母公司可能觉得如果被剥离的部分是一个“独立的”实体，它在股
公司资产剥离
在两个独立公司之间进行交易:公司为了实现利润最大 化或整体战略目标，将其现有的子公司、部门，固定 资产或无形资产等出售给其他公司，并取得现金或有 价证券的回报。
被出售的资产可能是不良资产，也可能是优良资产。
剥离与并购业务的联系：剥离的可能是原并购的资产； 可能通过剥离来避免反托拉斯法的起诉，在目标公司 受到敌意收购威胁时，可能会剥离掉“皇冠上的明珠” 来抵御敌意收购。
2. 被剥离的部分可能表现不错，但它在行业内所处的情形可能使它缺 乏长期的竞争优势。母公司可能判定它获得强的竞争地位的前景不 佳，或者可能需要大量的投资。
3. 母公司的战略重点可能已经转变，而被剥离的部分与新战略不甚符 合。母公司可能希望专注于最有竞争实力的领域，这个过程被称为 “扬长避短”。
4. 被剥离的部分可能因为吸收了数量不相称的管理资源，加重了管理 上的不协调性，表现为失控与管理效率低下。
数量 价值
1248 17360 1152 19747 1189 18181 1524 27678 2078 47232 2241 37623
公司资产剥离
动因 年份、数量
1998 数量 比重(%)
1999 数量 比重(%)
2000 数量 比重(%)
2001 数量 比重(%)
减轻债 务负担
50 38.3 15 8.0 19 7.5 45 11.4
干春晖（1997）：公司将其现有的某些子公司、部门、产品生 产线、固定资产、债权等出售给其他公司，并取得先进和有价 证券的回报。
二． 公司资产剥离
资产剥离的形式
广义的资产剥离：包括资产出售、分立、股权 切离等。
狭义的资产剥离：资产出售
三． 公司资产剥离
1. 被剥离的部分或下属公司可能在运作上不及该行业其它竞争者，或 跟不上剥离者组合之内的其它业务。
1214 40.2
271
2003 465
1103 42.2
265
2004 683
Βιβλιοθήκη Baidu
1539 44.4
365
883 15.6 1088 14.5 1154 19.2 1223 22.2 1285 20.7 1373 26.6
公司资产剥离
一． 资产（公司）出售(sell-off) 二． 公司的抽资脱离（公司分立spin-off ） 三． 股权切离(分拆上市 Equity carve-out)
公司资产剥离
公司资产剥离
1. 了解企业售出（资产售出）是公司重组的重要内 容之一，是企业为适应经济环境变化而采取的资 本经营行为；
2. 掌握售出的基本理论，分析该行为产生的原因、 达到的目的；
3. 了解企业售出的重要形式：分立和资本剥离。
公司资产剥离
第一节 第二节 第三节
案例
公司资产剥离的背景和动机 资产剥离的形式 售出收益原理 沃纳-莱姆伯特公司剥离案
出售
公司资产剥离
年份
1993 1992 1991 1990 1989 1988
收购
资产剥离
总计
数量 价值 数量
745 8720 503 684 14428 468 747 12180 442 912 17457 612 1402 36416 676 1633 24369 608
价值
8640 5319 6001 10221 10816 13254
Rosenfled(1984):资产剥离是指企业生产组合的变化:企业处 置部门、业务单位、生产线或一个分公司，并推向市场。
我国学者（谷骐、刘淑莲）：资产剥离是将非经营性闲置资产、 无利可图的资产以及已经达到预定目的的资产从公司资产中分 离出去。
二． 公司资产剥离
资产剥离的定义
谷骐、刘淑莲：资产剥离是将非经营性闲置资产、无利可图的 资产以及已经达到预定目的的资产从公司资产中分离出去。
盘货资产存量，获 回归主 调整产
取现金流量
业
业结构
54
35
5
41.2
26.7
3.8
51
54
12
27.3
28.9
6.4
45
69
34
17.6
27.1 13.3
47
109
69
11.9
27.6 17.5
其他
0 0 55 29.4 88 34.5 125 31.6
资料来源：根据《中国证券报》提供的上述各年“中国上市公司重组事 项总览”有关数据以及各公司的公告和决议整理
公司资产剥离
对 •得到出售现金 于 •进行其他投资 出 •消除管理上的不协 售调 方 •使剩余业务的战略
焦点更集中
对 •战略上的适配性 于 •市场分额和实力得 买 到增强 方
公司资产剥离
资产剥离方 A
价值500万元的资产
500万元现金或等价证券
资产收购方 B
“营业外收支”
公司资产剥离
一． 资产剥离的背景
对60年代以来混合兼并的反思 规模经济向速度经济转化 强调企业核心竞争力 回归主业
二． 公司资产剥离
资产剥离的定义
桑德萨那姆(1998):资产剥离是指公司将其分支或附属机构或 自身的股份出售(分配)给公司股东、管理人员或其他公司。
Weston（1996）：企业对其拥有的部分资产根据企业经营发展 需要向第三方出售行为。
公司资产剥离
年份 A资产剥 B资产交 C=A/B D资产剥离 E当年上 D/E 离次数 易次数 （%） 公司家数 市公司数 （%）
1998 171
420 40.7
109
817 13.3
1999 202
538 37.5
138
2000 263
692
38
158
2001 379
1025
36
221
2002 488
5. 母公司可能涉面过广，导致对各分部经理的表现的监控难以进行。
三． 公司资产剥离
6. 母公司可能遭遇到财务困境需要现金缓解，以避免最终倒闭。 7. 被剥离的业务可能曾作为被收购公司的一部分被购进，但母公司没
有兴趣将它保留。 8. 被剥离的业务可能曾作为收购的一部分被购进，但母公司可能须要
筹集资金支付收购。 9. 母公司可能觉得如果被剥离的部分是一个“独立的”实体，它在股
公司资产剥离
在两个独立公司之间进行交易:公司为了实现利润最大 化或整体战略目标，将其现有的子公司、部门，固定 资产或无形资产等出售给其他公司，并取得现金或有 价证券的回报。
被出售的资产可能是不良资产，也可能是优良资产。
剥离与并购业务的联系：剥离的可能是原并购的资产； 可能通过剥离来避免反托拉斯法的起诉，在目标公司 受到敌意收购威胁时，可能会剥离掉“皇冠上的明珠” 来抵御敌意收购。
2. 被剥离的部分可能表现不错，但它在行业内所处的情形可能使它缺 乏长期的竞争优势。母公司可能判定它获得强的竞争地位的前景不 佳，或者可能需要大量的投资。
3. 母公司的战略重点可能已经转变，而被剥离的部分与新战略不甚符 合。母公司可能希望专注于最有竞争实力的领域，这个过程被称为 “扬长避短”。
4. 被剥离的部分可能因为吸收了数量不相称的管理资源，加重了管理 上的不协调性，表现为失控与管理效率低下。
数量 价值
1248 17360 1152 19747 1189 18181 1524 27678 2078 47232 2241 37623
公司资产剥离
动因 年份、数量
1998 数量 比重(%)
1999 数量 比重(%)
2000 数量 比重(%)
2001 数量 比重(%)
减轻债 务负担
50 38.3 15 8.0 19 7.5 45 11.4
干春晖（1997）：公司将其现有的某些子公司、部门、产品生 产线、固定资产、债权等出售给其他公司，并取得先进和有价 证券的回报。
二． 公司资产剥离
资产剥离的形式
广义的资产剥离：包括资产出售、分立、股权 切离等。
狭义的资产剥离：资产出售
三． 公司资产剥离
1. 被剥离的部分或下属公司可能在运作上不及该行业其它竞争者，或 跟不上剥离者组合之内的其它业务。