2006年日元汇率变动及未来走势分析

现代商业

MODERN BUSINESS

48

自２００５年以来受世界对日本的货币政策预期及美国经济状况的好转的影响，日元汇率结束升值态势呈现贬值趋势，进入２００６年日元汇率仍呈下降趋势。

一、２００６年日元汇率走势

２００６年日元汇率仍然持续２００５年的下降趋势从年初的１￥＝１１５．１２Ｊ￥逐步下降至２００６年１２月的１￥＝１１７．２６Ｊ￥，下降比率约为１．８６％较２００５年的下降比率１４．０９％平缓。其中５月日元汇率有较大的回升从

２００６年日元汇率变动及未来走势分析

［内容摘要］

日元汇率自２００５年以来持续走低，进入２００６年受世界对日本的货币政策预期的影响日元汇率仍保持２００５年的下降趋势。从长期来看，随着日本经济进一步复苏，所实行的货币政策效果开始显现，日元汇率将会有上升趋势。本文分析了２００６年全年日元汇率变动的原因，并结合日本经济状况及经济政策对日元今后走势进行分析。［关键词］

日本；日元汇率；走势分析

周　姗 河北大学经济学院 ０７１０００

４月的１￥＝１１７．１Ｊ￥升值至１￥＝１１１．４Ｊ￥，但是从２００６年全年看日元汇率并没有回升（如图１）。

二、２００６年日元汇率变动分析

１、２００６年影响日元汇率下降的原因主要有四个方面：

⑴国际投机资本的流动。从世界范围来看，２００６年日本年利率为０％——０．２５％，与此相比，欧洲是３．５％，美国是５．２５％。国际投机资本利用利差大量借贷日元，在金融市场上兑换成高利率的美元和欧元后投资于债券等金融资产，这样就能以很小的资金成本获得高额收益。２００６年高回报率促使类似的“携带交易”在全球盛行，国际资本的主要流动方向之一是将日元兑换成美元，致使日元在国际货币市场供给过多，造成日元汇率下跌。

⑵国际外汇市场对日元的需求。不少国家的中央银行近来都下调了日元的储备比率，或者减少对日元资产的投资。另外，近年来在国际市场上异常活跃的中东和亚洲资金并不看好日元资产，纷纷把其投资资金从日本市场撤向欧美市场。这就使得国际外汇市场对日元需求减少，在日元供

给稳定的情况下必然导致日元的贬值。

⑶投资者信心。２００６年日本经济增长预测将会逐渐降低，这增加了投资者的担心。２００６年下半年经济统计表明，日本经济的增长基础不稳，个人消费逐季度降低。第三季度的个人消费的减少百分比与第二季度相比增加了０．２％，个人消费的低迷更加显著，这预示经济增长接近尾声。对此，国际投资机构近来纷纷调低了对日本市场的评估，这加剧了日元汇率的弱势。

⑷日本政府和经济界对日元贬值的态度。日本政府和经济界对日元的贬值持纵容态度。日元适度贬值有利于日本的出口，进而延长日本的经济复苏。因此，日本政府当前不大可能出台提高日元汇率的政策措施。同时日本政府近年来，为了刺激经济，采取积极的财政政策，发行了大量国债，目前余额已达到５５０万亿日元。如果利率上调，政府的偿息负担就会大大加重。在这个背景下，日本政府努力促使日本央行推迟加息，从２００６年看，日本继续执行低利率政策，日本国内的消费市场没有快速升温，这导致了２００６年日元汇率呈走低态势。

２、２００６年５月日元汇率急剧升值分析

２００６年日元汇率呈现下降走势。而２００６年５月日元出现急剧的上涨势头，一个月的涨幅达到４．９％。与整体走势明显相反的上涨势头主要由以下两方面原因引起。

⑴　世界外汇市场预期２００６年下半年日本央行有可能加息，因而带动日元汇率上升。２００６年３月９日，日本央行的政策委员会金融政策决定会议上，以７对１的多数票通过决议，宣布解除“数量宽松”的货币政策，将逐步把短期利率调整到符合经济和物价情况的水平，同时引入新的货币政策操作框架，改变货币市场的操作目标。日本央行的行动显示央行在对抗通货紧缩的斗争中已经赢得了部分胜利，日元的利率有望逐渐恢复至正常水平，理应利好日元，“数量宽松”的货币政策的解除为以后提高利息率扫清了最大的障碍。世界投资者普遍预计日本将会提高利率。在此之后，外国资本的流入，加大日元升值压力，促使日元升值。

⑵２００６年４月２１日召开的Ｇ７会议发表声明呼吁亚洲货币升值。由于世界外汇市场认为日元是亚洲货币的代表，如果亚洲货币升值预计会从日元开始。这样国际投资资本为了获得较高的收益，就会投资于日元，在日元未升值时买入日元。当日元升值后就可卖出日元获得其它国家货币相对贬值带来的收益。

三、日元汇率未来走势分析

从长期来看，笔者认为随着日本经济

现代商业

MODERN BUSINESS

49

［参考文献］

１、阎海防．　日元汇率为何持续走低［Ｎ］．　经济日报　２００７年０１月１７日．２、俞佳．　美国仍谈人民币　欧洲Ｇ７或将首度关注日元汇率　［Ｎ］．东方早报２００７．２．８３、国家外汇管理局ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｓａｆｅ．

的进一步复苏，美国产业界、欧元区国家的压力日元将在２００７年逐步回升，最终摆脱持续贬值的状态。

１、日本政府在２００７年初公布的年度经济成长预测中预计始于２００７年４月份的２００７至２００８财政年度经物价调整的ＧＤＰ增长率将达到２．０％，ＧＤＰ物价平减指数将增长０．２％，这将是日本自１９９７至１９９８财政年度以来的首度上涨。２００６年第四季度日本央行的调查报告显示日本失业率由２００２年最高的５．５％下降到第四季度的４．０％，岗位与求职人数的比率由１９９９年最低的４６％稳步攀升至目前的１０６％。在这个情况下，日本经济２００７年仍将保持２００６年的增长势头，贸易持续顺差，世界对日本的出口商品需求将会持续增加。从长期来看，日本ＧＤＰ的持续增加、贸易顺差以及对日本出口商品需求的增加，将会使日本外汇储备进一步增加，最终将导致日元的升值。

２、日本银行于２００７年２月２１日召开金融政策会议，决定将基准利率从目前的０．２５％提高到０．５％，新利率２１日开始执行。这是日本央行去年７月解除零利率以来首次加息。从总体上看，由于日本目前利率处于超低水平，利率正常化应是必然的政策选择。只要日本经济保持温和的增长态势，且消费物价继续维持上升的趋势，短期疲弱数据的扰动应该不会成为加息的障碍。２月２１日日本央行的加息使外汇市场认为新一轮的日元升息周期已经启动。而２００７年下半年欧洲央行将接近结束本轮升息周期，这意味着至２００７年底，还处于升息周期之内的日元与其他货币的利差将缩小，日元汇率将逐步走强。

３、美国受海外金融市场不景气的牵累和伊朗核问题等地缘政治因素影响，投资者普遍加重了对美国市场风险的担忧。美国汽车业认为行业收益的下降主要是由于日元贬值对日本汽车厂家过分有利，并向美国政府施加压力企图使政府干预日元的贬值。同时美国１月份耐用品订货大幅下降等利空经济数据使分析人士普遍不看好美国即将公布的去年第四季度经济报告，并预期美国今年的经济可能进入衰退，从而美元很可能出现贬值，这意味着日元的相对升值。

４、欧元区国家对日元持续贬值普遍表示不满。２００７年１月３０日，德国财政部长公开说：“日本的低息政策导致了日元不自然的贬值。”　欧元区国家认为日元汇率的水平，没有反映出日本经济回复的现状及成果，有操纵和干预的嫌疑。随着日元不断贬值，使得日本出口商品价格下降，增强了其在全球市场的竞争力。欧元区国家对日元贬值的表态，很可能使得日元的贬值步伐走缓，甚至是日元升值的推动力之一。

ｇｏｖ．ｃｎ

４、中国货币网ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｃｈｉｎａｍｏｎｅｙ．ｃｏｍ．ｃｎ

５、中华人民共和国商务部政策研究室ｈｔｔｐ：／／ｚｙｓ．ｍｏｆｃｏｍ．ｇｏｖ．ｃｎ６、招商银行ｈｔｔｐ：／／ｗｗｗ．ｃｍｂｃｈｉｎａ．ｃｏｍ７、搜狐财经ｈｔｔｐ：／／ｂｕｓｉｎｅｓｓ．ｓｏｈｕ．ｃｏｍ

》接５０页

［参考文献］

１、Ｇ．Ｇｏｒｔｏｎ　＆　Ｒ．　Ｒｏｓｅｎ，　Ｂａｎｋ　ａｎｄＤｅｒｉｖｅｔｉｖｅｓ，　ＮＢＥＲ　ｗｏｒｋｉｎｇ　ｐａｐｅｒ，　ＮＯ．５１００．２、马歇尔，班赛尔：金融工程［Ｍ］。北京，清华大学出版社，１９９８。３、郦彬，信用衍生工具在我国银行风险管理中的应用［Ｊ］。上海经济研究２００４（５）。４、潘杰义等，信用风险管理创新工具——信用衍生品的发展与评述［Ｊ］。西北师大学报（社会科学版），２００３（５）５、赵征，信用衍生工具的品种特色与效率贡献［Ｊ］。中南财经政法大学学报，２００４（２）。６、Ｓｃｏｔｔ　Ｐ．Ｍａｓｏｎ，　Ｒｏｂｅｒｔ　Ｃ．Ｍｅｒｔｏｎ，　ＡｎｄｒｅＦ．Ｐｅｒｏｌｄ　，　Ｐｅｔｅｒ　Ｔｕｆａｎｏ．　Ｃａｓｅｓ　ｉｎ　ＦｉｎａｎｃｉａｌＥｎｇｉｎｅｅｒｉｎｇ．ＡｐｐｌｉｅｄＳｔｕｄｉｅｓｏｆＦｉｎａｎｃｉａｌＩｎｎｏｖａｔｉｏｎ［Ｊ］．ＰｒｅｎｔｉｃｅＨａｌｌ，Ｉｎｃ．１９９８．

品一样，信用衍生产品并不交割实际的信

用资产。

２．信用违约互换。违约互换是市场上最早推出的信用衍生产品之一。违约互换是传统金融担保的一种扩展，所不同的是，违约互换不需要局限于对一个实际的违约事件进行补偿，它可以在交易条款中包含信用等级降低这样的事件。在一个违约互换交易中，风险保护的卖方将获得买方提前支付或分期支付的一定费用，作为回报，当信用资产的所有者违约或信用级别降低时，补偿买方因此而承受的损失。违约互换一般用现金清算，但根据协议也有可能进行诸如交割一种特定资产或资产组合的实物清算。

３．信用利差衍生工具。所谓信用利差（Ｃｒｅｄｉｔ　Ｓｐｒｅａｄ）是指某种证券或贷款的收益率与相应的无风险贷款利率的差额，而信用利差衍生工具的一般形式就是以这种差额为标的资产的远期合约或期权，它实现了对信用资产的这种特殊性质的分割交易，从而达到降低风险、增加收益的目的。应用最广泛的信用利差衍生工具是信用利差看涨期权。

４．信用联结票据。信用联结票据是信用衍生工具的证券化形式。风险保护的购买者是票据的发行人，如果某种特定信用事件发生，那么购买该票据的投资者将要承担延期支付的后果或者放弃索取利息。信用联结票据标的资产的发行人一般信用评级较高。此类票据是固定收人证券与信用衍生工具的有机合成，与付息、赎回和到期条款等相关联，是一种相对标准化的证券。

信用衍生工具虽然在２０世纪９０年代才出现，但在近年以爆炸性的速度增长，根据英国银行家协会（ＢＢＡ）数据，从１９９７年到２００２年短短的五年间信用衍生工具增加了１０倍。ＢＢＡ估计在下个５到７年里，信用衍生品还将增加１０倍。信用衍生品是衍生品市场最复杂、增长最快的产品之一。银行是信用衍生工具市场的主要参与者，２００２年底，银行在信用衍生工具市场的交易中的份额为超过５０％。美国信用衍生品

市场高度集中，２００１年３月底，最大的三家银行占据了近９５％的市场份额，其中摩根大通银行为６４％，花旗银行为１９％，美洲银行公司为１１．５％。

信用衍生工具在银行管理信用风险中起着重要的作用。市场中存在着大量的流动性很低的信用风险暴露。这些项目的非流动性是因为没有结合标准的、易于转换的信用工具。另一方面，由于监管或税收的缘故，资产所有者也是难以随时清理资产，增加资产的流动性。