第4章国际资本流动与金融

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第4章国际资本流动与金融
国际资本流动的收益:
• 资本全球配置的改善：本土企业和政府项目融资可以 通过国际资本市场来弥补国内金融市场的不足，国际 资本市场可以为本土投资者提供本国市场无力提供的 资金。
• 投资组合多元化的收益：国际金融市场使投资者得以 通过国际市场进行更为多元化投资从而提高预期回报 和规避风险。通过这一渠道，投资者可以投资本国和 本地区没有的项目。
n 即期投机
n 远期投机 :一种叫“买空”或“做多头”（Buy Long or Bull） ;另一种叫“卖空”或“做空头”
（Sell Short or Bear）
第4章国际资本流动与金融
•即期投机
纽约A公司预期德国马克将由目前的 $1=DM1.8上升到30天后的$1=DM1.6， 就在现汇市场上以100万美元购入180 万马克。如果30天后果真如其所料，马 克的现汇汇率上升到$1=DM1.6，那么 A公司就可以抛售马克，换回美元，由 此，净赚1.1万美元或20万马克。
第4章国际资本流动与金 融
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2020/11/26
第4章国际资本流动与金融
•发展中国家从国际资本流动中获益非浅
• 亚洲从国际资本流动中获得的收益 ：90到95年，亚洲地 区年资本流入额超过600亿美圆，96年则超过1000亿，其 中许多以外国直接投资的形式进入。
• 中国所接受的外国直接投资在亚太区域总额中比重越来越 大，从90年不到30%到2000年75%。
一般而言，自由的资本流动有助于储蓄和各种资源在
全球范围内得到更有效的配置, 由此促进经济增长和福 利提高。
对资金的需求国来说，开放的资本帐户会增加可利用
资金的规模和渠道，给国内的企业和居民进入外国的 资本市场提供机会。 (作为比较,我们不妨考虑国内股 票市场的收益。我们为什么应该建设国内的股票市场?)
一个重要课题——发展中国家的资本帐户 自由化
• 为什么发展中国家要实现资本帐户自由化? 它是发展 道路上的一个不可避免的步骤吗?
• 的确，在所有的发达经济中资本帐户都是开放的, 但 这是它发展的原因还是结果?
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第4章国际资本流动与金融
开放资本帐户的好处收益：
• • • •
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•货币危机理论
第一代货币危机模型----克鲁格曼模型 • ----经济基础变化带来的投机冲击所导致的货币危机
第二代货币危机模型----预期自致型模型 • ----由心理预期带来的投机冲击所导致的货币危机
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第4章国际资本流动与金融
•1、经济基础变化带来的投机性冲击所导致的货币危机
•货币 •供给
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第4章国际资本流动与金融
•二、国际短期资金流动与货币危机 国际短期资金流动：
发生在国际间、期限在一年以下的资金流动。 敏感、心理预期因素
•国际短期资金流动类型：
•（1）套利性资金流动； •（2）避险性资金流动； •（3）投机性资金流动。
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•货币危机
外汇投机交易
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n 概念
n 外汇投机（Foreign Exchange Speculation）是指根 据对汇率变动的预期，有意保持某种外汇的多头或 空头，希望从汇率变动赚取利润的行为。
n 特征
n 投机者进行外汇交易，并没有商业或金融交易与之 相对应。外汇投机利润具有不确定性
n 分类：
货币危机的影响（3）
n 对国际金融体系而言； n 人们反思现行的金融体系
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三、外汇投机活动分析
•（一）、20世纪90年代主要的金融危机
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•（二）、人们对投机活动的反思 •（三）、外汇投机的泡沫理论评介
•（ 四）、对冲基金与投机活动
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•远期投机
买空：在纽约外汇市场上，美元对英镑的一月期远期汇率为 GBP1=USD1.5854，若预期英镑汇率在近期内将会有大幅度的 上升，做“买空”交易，购入100万远期英镑。一个月后，英 镑即期汇率猛涨到GBP1=USD1.9854，这项远期外汇投机交易 获得成功。在远期合同的交割日，轧差后可获投机利润40万美 元。
• 资本项目开放使经济更容易受到公投资众情绪波动的 影响。
• 投资者的道德风险，特别当主权国家为他们的投资提 供变相保险的时候
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资本帐户开放的必要前提条件, 顺序和速度。
• 稳定的宏观经济: 国际收支平衡，可容忍和持续的财政 赤字,低通胀等等。
• 健全和市场化的国内金融体系。国内银行有高质资产 和健全资产组合，而 且适度地受到监管
•广义：一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度 •（15％-20％）。 •狭义：市场参与者对一国的（通常）固定汇率失去信心， •通过外汇市场进行抛售等操作导致该国固定汇率制度崩 •溃、外汇市场持续动荡的带有危机性质的事件。
•外汇危机－货币危机－金融危机－经济危机
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第4章国际资本流动与金融
•一、国际中长期资本流动与债务危机
•债务指标
•1.偿债率＝当年还本付息额／当年出口收汇额（<20%） •2.负债率＝当年年末外债余额／当年出口收汇额（<100%） •3.债务率＝当年外债余额／当年GDP （<8%） •4.短期债务比率＝短期外债／当年外债余额（25％）
•货币危机的影响（下一PPT）
影响： 货币危机发生国：消极影响与积极影响 国际金融体系
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货币危机的影响（1）
n 对发生国而言：消极影响 n 第一，货币危机发生过程出现对经济的
不利影响. n 第二，危机发生后经济条件会发生变化. n 第三，危机后相当长的时期内政府被迫
卖空：在法兰克福外汇市场上，预测美元对德国马克的汇率将 趋于下跌。当时三个月期美元期汇的汇率为USD1=DEM2.6796。 卖出10万美元三月期期汇，也就是说，在远期合同的交割将收 进267,900马克，交付100,000美元。三个月后，在法兰克福外 汇市场上，美元的现汇价格已跌到USD1=DEM2,5790，在履约 时只需花257,900马克就可购得所要交付的100,000美元。投机 利润为10,000马克。
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•生产性贷款的经济影响 •净债务偿还
•A/Y
•Y：存在借款时 •A：存在借款时
•
净 资 金 流 入
•O •T1
•Y=A，不存在借款时 •T
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第4章国际资本流动与金融
•消费性贷款的经济影响：推迟消费时
•A/Y
•A •Y
•O
•T
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第4章国际资本流动与金融
• （一）20世纪90年代主要的金融危机
•92年的英镑危机
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•94年的墨西哥金融危 机
•97年的亚洲金融危机
第4章国际资本流动与金融
•（ 二）人们对投机活动的反思
• 传统观点：A、风险中性偏好 B、信息不完全性 •C、财力有限 D、零和博弈
•近来的反思：A、风险完全偏好 B、投机者本身成为信息源 • C、利用财务杠杆可达富可敌国之效果 •D、政府干预往往成为最大输家
• （1）债务增长迅速，债务规模比较大；
• （2）债务以浮动利率负债为主；
• （3）债务以向私人贷款者借款为主；
•
Baidu Nhomakorabea
商业贷款比重大；
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第4章国际资本流动与金融
•债务危机解决方案
•1、最初解决方案（1982-1984）：债权换股权 •2、贝克计划（1985-1988） •3、布雷迪计划（1989年以后）
对资本相对富裕的国家来说,开放的资本帐户不仅增加 了投资机会，扩展了投资组合的可能性，并且由此提 高了规避风险、提高收益的能力。
从整个世界经济来看，开放的资本帐户通过扩充资金
流通渠道的方式，为多边的贸易体系提供了有力支持，
并由此为各国提供贸易和投资所需资金，提高各国的
生活水平。
第4章国际资本流动与金融
•D
0
•R
0
•货币供给存量 •国内信贷
•外汇储备
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•T
•T
•T
c
0
•扩张性货币政策引起的货币危机发生过程
第4章国际资本流动与金融
•克鲁格曼模型图示
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第4章国际资本流动与金融
•克鲁格曼模型特点
结论： 外汇储备随着国内信贷的增长而持续流失，流失速 度与信贷扩张速度间保持一定比例。
起因：政府不合理的宏观政策 发生机制：储备急剧下降为零 防范机制：紧缩的财政政策
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•2、第二代：预期自致型模型
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第4章国际资本流动与金融
•主要由心理预期带来的投机性冲击所导致的货币危机
•C/R •CC
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•BB
•O
•i*
•it
•i本国利率
•消费性贷款的经济影响：提前消费时
•A/Y
•Y •A
•O
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•T
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•消费性贷款的经济影响：熨平消费时
•A/Y
•Y •A
•O
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•T
第4章国际资本流动与金融
•80年代国际债务危机的有关情况
•1、发展中国家与发达国家债务的区别
•2、发展中国家债务概况：
开放资本帐户带来的问题：
• 国际资本流动对宏观经济政策,银行业系统的健全和稳 定性以及经济政治的发展水平高度敏感。快速的资本 流出会导致金融危机(墨西哥，亚洲，土耳其, 阿根廷 等国家的例子)。
• 投机性的资本运动。“ 热钱”（hot money,国际游资） 的战略转移（Strategic flow）造成流动性危机。
• 政治稳定和社会安定。 • 在解除资本控制之前先进行贸易自由化。
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第4章国际资本流动与金融
简而言之，资本帐户自由化对於一个发展中国家既是机遇， 也是挑战。 正所谓“不入虎穴，焉得虎子”。
按照“循序渐进、统筹规划、先易后难、留 有余地”的改革原则，中国逐步推进资本项 目可兑换。2004年底，按照国际货币基金 组织确定的43项资本项目交易中，我国有 11项实现可兑换，11项较少限制，15项较 多限制，严格管制的仅有6项。
• 国际金融市场的内在不稳定性: 国际间银行业缺乏有效监 管者; 不存在“最后的借款人”（lender of last resort）。
比如，发展中国家的债务通常以美元计算,而其资产往往 以本国货币计算,因此很容易为本国货币贬值所影响。 东 亚和拉丁美洲的金融危机都反映了这一问题。
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•维持固定汇率制的成本与收益
第4章国际资本流动与金融
•模型的主要特点
成因在于预期 恶性循环的发生机制 隐含条件是宏观经济中多重均衡 防范措施是提高政府政策的可信性
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•货币危机的传播
传播： • 蔓延型货币危机： • 传染模型与羊群效应：
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第4章国际资本流动与金融
(1) 风险中性偏好
• 数学家们观察发现人们往往不愿意用大把的钱与别人尽管是公平地 赌上几把，因为对个人来讲赢来的钱，不如输掉的相同金额的钱更 值钱。
• 想一想，你愿意参加这个赌博吗：抛一枚硬币，如果正面朝上，你 赢 $ 20000；如果是反面朝上，你赢 $ 0。要加入其中需付 $ 10000。因为正、反面的概率相等，赢钱的期望是0.5 ( $20000 ) + 0.5 ( $0 ) = $10000。所以交过入场费 $ 10000之后预期利润为$ 0。 （答案：大多数人是不愿意先支付 $ 10000参加到游戏中去的。他 们可能只会愿 意付出比如 $ 3000。这种行为称作风险回避行为。）
采取补救措施(紧缩财政货币政策)
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第4章国际资本流动与金融
•对发生国而言：积极影响（2）
•危机暴露了一国原来掩盖的许多问题，使其有可能得到 •根本解决； •同时，危机后该国货币大幅度贬值一般有利于纠正改国 •原先存在的货币高估现象，有利于该国国际收支的改善。
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第4章国际资本流动与金融
国际资本流动中的问题:
• 汇率风险: 如果美圆对德国马克升值,美国在德国资产的 美圆计价价值就会下降。 如果 美圆对德国马克贬值, 美 国对德国债务的美圆计价价值就会提高。
• 国家风险: 例如，资产的征用或没收。战争或革命造成的 财产破坏。对国外收入的征收税率变化。对国外收入返 回国内的限制