第六讲金融市场概述

新产品。 存单金额为整数，到期之前不可提款，但可转让。 • 2. 在发达市场经济国家，它已经是货币市场的主要交易品 种之一。
回购市场
• 1. 货币市场交易分为现券交易和回购交易。 • 2.回购市场是指对回购协议进行交易的短期融资市场。 • 3.回购交易实际上是以有信用的金融工具作为质押的资金拆
借活动。 • 4. 凡金额确定的标准金融合约，如国库券、银行承兑票据、 大额定期存单等，均可作为回购协议的对象。 • 5. 正回购与逆回购；隔夜。
• –存单、债券——代表持有人对发行人索取固定收益的权利 • –股票——代表股东在公司给债权人固定数量的支付以后对
收入剩余部分的要求权（剩余索取权） • –……
• 金融资产与实物资产的联系
• –在金融资产价值决定中，如股票、公司债等金融资产，与
实物资产，如厂房、设备、土地等等之间，存在着密切的 联系 • –但是，也有不少金融资产与实物资产之间的价值联系并不 那么直接，如期货、股票指数期权等；它们的价值变化取 决于股票、债券的价值变化
• 偿还期限 • – 指在进行最终支付前的时间长度 • – 对金融资产的购买者而言，偿还期从持有日起到该工具到 期日止 • – 金融资产的到期日 • 两种极端情况：零到期日和无限到期日 • 存在提前到期的可能
• 风险性
• – 指购买金融资产的本金有可能遭受损失 • – 主要有信用风险和市场风险 • – 金融风险通常还包括法律风险、流动性风险和操作风险等
• 基础性金融资产和衍生金融资产 • – 价值决定中与实物资产联系是否密切 • 衍生金融资产并不能同实物资产全然割断联系；只不过联 系是间接的，即通过基础性金融资产迂回地实现 • – 金融市场“泡沫”的产生与破灭
• 金融资产的价值可以长期持续地远远偏离实物资产价值吗？ • • 证券市场价格泡沫能否越来越大但永远不破？
• 票据贴现市场为什么是衡量一国金融发展水平的“标尺”： 以英国伦敦为例
• – 伦敦贴现市场的150年历史
• – 从工业发展、融资需求到大量商业票据
• – 票据交易人与交易公司的产生 • – 票据交易品种的增加与金融交易的活跃
• – 中央银行公开市场业务的基石
国库券市场(treasury bill)
保险市场、外汇市场等
我国金融市场的历史
• 1. 集中的金融市场，至迟于汉初长安已经形成。唐代长安的西市，不仅
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有多种形式的金融机构，而且还汇集了大量外国商人，从事金融活动。 南宋的金融中心在临安；明代则是南北两京。清代，金融网络已遍及全 国各商业城市。 2. 新式银行开始出现于19世纪末。但直到第一次世界大战后，以银行业 为主体的新式金融市场才打下基础。债券市场、股票市场、黄金市场也 相继形成。 3. 1949年以后，首先停止了证券交易与黄金外汇的自由买卖。随着社会 主义计划经济的建立，集中于一家银行的银行信用代替了多种信用形式 和多种金融机构的格局。金融市场的概念，不再被人提及。 4. 上世纪70年代末的改革开放，提出重新建立金融市场的问题：一是金 融机构之间的短期融资市场；二是证券市场。 近十几年来，这个问题成为经济发展与体制改革的一个重要组成部分并 有了长足的进展。
• 2. 交易品种有二：商业票据和银行承兑票据。
• 3. 有真实交易背景的商业票据称“真实票据”；无真实交
易背景的商业票据称“融通票据”。 我国现行立法强调票据应有真实交易背景；当今发达 • 市场经济国家的票据主要是融通票据。
融通票据与企业信誉： • 在美国，大约有2万家公司，但仅有1500家公司发行过商业票据。
金融中介+金融市场+监管机构=金融体系
二、货币市场——短期融资市场
货币市场是短期融资市场的统称，是典型的以机构投资人为 主的融资市场。主要包括：
• 票据市场（贴现市场）； • 短期国库券市场； • 可转让大额定期存单市场； • 银行间短期拆借市场； • 回购市场……
票据市场
• 1. 票据交易的市场称票据市场。
银行间短期拆借市场
• 1. 银行同业间短期拆借市场的参与者为商业银行以及其他
各类金融机构。 • 2. 我国银行间拆借市场于1996年联网试运行，其交易方式 有信用拆借和回购两种， 以回购为主。 • 3. 银行同业间短期拆借市场的存在，对市场经济中的银行 等金融机构行来说，是灵活调动资金的必要条件；对于保 证整个金融体系的稳定，也相当重要。
有限责任股份公司的特点：
•–公司的资本通过发行股票方式筹集 • –股票是公司的所有权证，持有人为股东，股东对公司只负 “有限”责任 • – 股东不能退股，但可以出售、转让 • – 股东有投票权；但大量小股东，所以买股票，勿宁说是选 择一种保存自己财富的形式 • –经营由专门的经理人员进行 • –……
• 收益性
• – 持有金融资产意味着拥有对未来收益的要求权，以收益率
来衡量
• – 名义收益率=票面收益（年息）/票面额 • – 现实收益率=年息/金融资产当期市价
• – 平均收益率=（资本损益+年利息）/投资额
• 几点总结 • – 任何金融资产都具有流动性、期限性、风险性和收益性特 征 • – 一般来说，流动性高的风险低收益也低，流动性低的风险 高收益也高 • – 金融市场上的投资者和融资者必须权衡选择适合自身需要 的金融产品
回购交易
三、资本市场/股票市场 现代股份公司和股票市场的产生
• 工业化大生产要求大资本 • – 有些经营领域必须投入巨额资本，如传统的资本密集型行 业[钢铁、汽车、化工、机械、军工等]和技术密集型行业 [飞机、宇航、电子、计算机、新材料等]等 • – 独资、合伙等传统企业组织形式不利于大资本的筹集—— 无限责任与“投资困境” • – 银行信贷同样也不容易满足大资本的筹集——投资者激励 与“巨额资本难题”
• 1. 12个月以内的国库券为短期国库券。在英国和美国，国
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库券的期限一般为91天和182天。 由于有政府信誉支持，通常视为无风险投资工具。 2. 短期国库券的发行也采用“贴现”方式。 3. 国库券市场的流动性在货币市场中是最高的，几乎所有 的金融机构都参与这个市场的交易。 4. 短期国库券市场是中央银行实施货币政策的主要阵地。 5. 到目前为止，我国典型的短期国库券数量少，不能形成 有规模的交易市场。
– 股票能成为广泛的投资对象——前提是股票持有人对公司的 行为只负有限责任 • 开发巨大事业时，一般公众事实上无从掌握甚至无法 了解事业进行状况。要求投资负无限责任，则信用市场上 大量分散的小额、短期资金就被排除在外 • 投资而只负有限责任的创意，是“投资”准则与“借 贷”准则融合的产物 • 当信用关系成为经济生活不可缺少的因素时，“借贷” 准则自然移植到投资领域——从而克服了大事业必须由分散 的小额资金支持，而小额资金所有者如果要负无限责任就 不可能投资的矛盾
• 关于基准债券 • – 期限仅为7天的国库券 • – 非财政目的，而是为了确立市场基准 • – 两大特点
• 期限极短，利率中无期限贴水 • 风险极低，利率中无风险贴水 • – 利率的基准作用： • 构成其它债券利率形成的基础
大额定期存单市场
• 1. 可转让大额定期存单是上世纪60年代商业银行的金融创
股份公司
• 股份有限公司这种组织形式的存在是以信用关系的普遍发 展为前提条件 – 股份公司的资本靠发行股票集聚——前提是必须存在有 巨大的货币资金市场 • 信用关系的迅速发展使得信用市场既有大额货币资金 进入，也有小额货币资金进入；同时方便短暂不用的货币 得到利用 • 以票面金额不大为特征的股票可以成为更多货币资金 的投资对象；其方便转让的特点使得短期资金也成为支持 股份公司发展的力量
• 在金融市场上，人们通过买卖金融产品、转让金融资产， 实现着资金从盈余的部门向赤字部门的转移 • 金融资产的种类极多 • –股票、债券 • –保险单、商业票据、存单和种种存款、贷款，以及现金 • – 各种金融衍生工具 • –……
金融资产的价值
• 金融资产的价值取决于能够给其所有者带来的未来收益
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金融资产的功能
• • 实现资金和资源的重新分配 • • 在资金重新分配过程中分散或转移风险
金融资产的特征
• 货币性和流动性
• – 货币性指其可以用作货币，或者容易转换成货币行使交易
媒介或支付手段的功能 • – 流动性指迅速变现而不致遭受损失的能力，通常以金融资 产交易的买卖差价以及市场活跃程度等来衡量：价差越大， 流动性越差；
金融市场的功能
• 1. 资金调剂、资源配臵 • 2. 风险分散与转移 • 3. 形成金融资产价格 • 4. 提供流动性 • 5. 降低交易成本（搜寻成本和信息成本）
金融市场运作流程
金融市场分类
• • 根据交易期限，分为货币市场和资本市场 • • 根据交割期限，分为现货市场和期货市场 • • 根据政治地理区域，分为国内金融市场与国际金融市场 • • 根据金融资产品种，分为信贷市场、债券市场、股票市场、
• 举例： • – 康瑞公司现有5000万元国债，离到期日还有一年半时间，
但它亟需5000万元的流动资金，半年后可获得相应现金； 健强公司有5000万元的剩余资金。回购的条件基本具备。 • – 第一步：两个公司签一份回购协议，康瑞公司将5000万元 国债出让给健强公司；健强公司向康瑞公司转让相应数额 的现金。 • – 第二步：半年后，康瑞公司按当时约定的价格向健强公司 买回5000万元国债。
一、关于金融市场
• 什么是金融市场？
• – 属于要素市场 • – 进行资金融通，实现金融资源配置 • – 通过市场上的金融资产交易，最终在全社会范围内实现
实物资源的配置
• 金融市场包括所有的融资活动
• –银行及非银行金融机构作为媒介的融资、投资 • –企业通过发行债券、股票实现的融资；投资人通过购买债
券、股票实现的投资 • –通过租赁、信托、保险种种途径所进行的资金的集中与分 配
• 在金融市场上形成“价格”——市场利率
• – 金融市场上借贷资金的集中和分配，会帮助形成一定的
资金供给与资金需求的对比 • – 利率是该市场的“价格”，也是联系各个子市场的纽带 • 金融市场发达与否，是一国经济、金融发达程度及制度选 择取向的重要标志
金融资产
• 与实物资产相区别 • – 持有实物资产主要在于其使用价值 • – 持有金融资产意在对未来收益的要求权 • 金融产品/金融工具/金融资产 • – 商品市场上的交易对象是商品、服务产品；金融市场上 的交易对象是金融产品 • – 就其作为区分不同金融交易行为的载体来说，是工具—— 金融工具 • – 对于持有者来说，则是资产——金融资产
第六讲 金融市场概况
1. 金融市场概况 预习题：金融资产的特征是什么？我国主要金融市场的发展程度如何？怎样 理解金融市场的国际化？ 2. 货币市场 3. 资本市场（股票市场） 预习题：现代股份公司与股票市场是怎样产生的？股票市场有哪些功能？市 场参与主体和交易机制如 何？怎样理解投资和投机？ 4. 两种金融体系格局 预习题：两种金融体系格局是指什么？中介与市场之间的关系如何？ 思考题：“中美金融中介与金融市场比较”）
• 4. 银行承兑票据：一是指经银行允诺票据到期履行支付义
务也即“承兑”的商业票据；二是指银行本身签发用以筹 集资金的票据。 我国的银行承兑票据仅指前者；在发达市场经济国家， 主要交易的对象是后者。
• 5. 票据市场的交易采用“贴现”方式，因而这个市场也称
贴现市场。
• 票据市场的分级： • – 一级市场：发行与承兑 • – 二级市场：贴现 • 贴现率的决定 • – 商业票据品质 • – 信用评级 • – 为什么企业在意信用评级？ • 评级越高，贴现率越低，发行价格越高
一般来说，期限相同情况下，国债回购利率要低于银行间同 业拆借利率
• – 国债回购交易以国债为担保
• 国债为政府发行，信用风险低 • – 银行间拆借为信用交易，无担保品 • 银行的信用要低于政府的信用
中央银行存款准备金利率如何影响回购市场利率？
• – 存款准备金利率是回购市场利率的底线 • – 当回购市场利率<准备金利率时，出现无风险套利空间 • – 商业银行会将剩余资金存入央行准备金账户，而不是用于