望春花公司长期投资决策【下】(案例).pptx
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财务管理课件PPT 第六章 长期筹资决策
资本结构决策
•㈦资本结构的 行业差别分析
㈢债权人态度 的影响分析
因素的定性分析
•㈥ 税收政 策的影响分
用资费用
资本成本＝ —————————————— 筹资数额－筹资费用
用资费用 或 ＝——————————————
筹资数额 (1－筹资费用率)
计算公式也可表示为：
K = —P —-D —f —
或
K = ———D ———— P(1-F)
（二）资本成本的性质
1.资本成本是资金使用者向资金所有者和中介人支 付的占用费和筹资费。
（一）债务成本 债务成本主要有长期借款成本和债券成本。 1．长期借款成本
Kl=—LI—(l(1—1--F—Tl))—— 或 Kl=—R—1l(-1—F-lT—) 长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这 时可按下列公式计算：
Kl= Rl(1-T)
•
2．债券成本
债券成本中的筹资费用一般较高，应予考
2.资本成本既具有一般产品成本的基本属性，又有 不同于一般产品成本的某些特征。
3.资本成本同资金时间价值既有联系，又有区别。
（三）资本成本的意义
1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。 2.资本成本是评价投资项目、进行投资决策的标准。 3.资本成本可以作为衡量企业经营业绩的基准。
二、个别资本成本
DCL或 DTL＝DOL•DFL ＝—△—E—PS—／—E—PS—— △S／S △EPS／EPS ＝———————— △Q／Q
公式：DCL=(EBIT+F)/(EBIT-I)
课堂举例
某公司2001年销售产品10万件，单价50元，单位变 动成本30元，固定成本总额100万元。公司负债60 万元，年利率为12%，并须每年支付优先股股利10 万元，所得税率为33%。 要求： （1）计算2001年边际贡献； （2）计算2001年息税前利润总额； （3）计算该公司2002年复合杠杆系数。
公司理财第三章
公司理财第三章
2024年2月1日星期四
望春花公司长期投资决策
从79年产值30多万元的村办企业到94 年净利润2000万元的上市公司
过去的重大投资决策均由李总（回乡初 中生）拍脑袋决定
出租车公司 房地产
问题：今后怎么办
•茅宁《公司理财》第三章
望春花公司长期投资决策（续 ）
以化工博士为首拟定公司未来发展方向
重要概念的区别
税前成本与税后成本 绝对成本与相对成本 单项成本与加权平均成本
WACC = L*(1-t)k d+ (1-L) ke L为负债率 公司成本与项目成本
•茅宁《公司理财》第三章
资本 提供
者
债权 人
优先 股东
投资资 年成 本 本率
2000 5%
3000 10%
年成 本额
100
300
率，则其增加价值
•茅宁《公司理财》第三章
正NPV的来源
率先推出新产品 拓展核心技术 设置进入壁垒 有创造成本领先优势 革新现有产品 创造产品差别化（广告） 变革组织结构以利于上述策略的实现
•茅宁《公司理财》第三章
•预期现金流序列 •{CFt}
•资本成本k
• >0 •采纳
•净现值 •NPV
•茅宁《公司理财》第三章
2、净现值（NPV）
NPV = ∑ NCFt/ (1 +k )t 决策标准：NPV> 0 意义：项目价值与其成本之差
找到NPV>0 的项目非易事 NPV是项目内在价值的估计 NPV>0未必马上采纳 NPV<0未必立即拒绝 一项投资的回报率超过同样风险下其他项目的回报
•茅宁《公司理财》第三章
一、投资风险分析及调整
2024年2月1日星期四
望春花公司长期投资决策
从79年产值30多万元的村办企业到94 年净利润2000万元的上市公司
过去的重大投资决策均由李总（回乡初 中生）拍脑袋决定
出租车公司 房地产
问题：今后怎么办
•茅宁《公司理财》第三章
望春花公司长期投资决策（续 ）
以化工博士为首拟定公司未来发展方向
重要概念的区别
税前成本与税后成本 绝对成本与相对成本 单项成本与加权平均成本
WACC = L*(1-t)k d+ (1-L) ke L为负债率 公司成本与项目成本
•茅宁《公司理财》第三章
资本 提供
者
债权 人
优先 股东
投资资 年成 本 本率
2000 5%
3000 10%
年成 本额
100
300
率，则其增加价值
•茅宁《公司理财》第三章
正NPV的来源
率先推出新产品 拓展核心技术 设置进入壁垒 有创造成本领先优势 革新现有产品 创造产品差别化（广告） 变革组织结构以利于上述策略的实现
•茅宁《公司理财》第三章
•预期现金流序列 •{CFt}
•资本成本k
• >0 •采纳
•净现值 •NPV
•茅宁《公司理财》第三章
2、净现值（NPV）
NPV = ∑ NCFt/ (1 +k )t 决策标准：NPV> 0 意义：项目价值与其成本之差
找到NPV>0 的项目非易事 NPV是项目内在价值的估计 NPV>0未必马上采纳 NPV<0未必立即拒绝 一项投资的回报率超过同样风险下其他项目的回报
•茅宁《公司理财》第三章
一、投资风险分析及调整
成本管理会计课件：长期投资决策
长期投资决策
2024/3/14
学习目标
LEARNING GOALS
（6/6）
01
了解长期投资决策的特点
02
掌握长期投资决策的关键流程
03
掌握长期投资决策的常用方法
04
运用长期投资决策方法解决实际问题
05
利用敏感性分析来控制长期投资决策
06
能够利用恰当方法解决实际问题
长期投资决策
章首案例：
重庆建工的投资决策敏感性分析
判断是否采纳单个备选方案的决策中,获利指数大于或等于1则采纳,否则就拒绝;在
多个方案的互斥选择决策中,应采用获利指数超过1最多的投资项目。
举例：炎夏软件公司在中国建设云计算中心的例子。
未来报酬的总现值 12131.2
甲方案的获利指数=
=
=1.21
10000
初始投资额
未来报酬的总现值 15861
乙方案的获利指数=
NPV =
NCF1
(1+K)1
+
NCF2
NCFn
+ ⋯+
2
(1+K)
(1+K)n
n NCF
= ∑
t
t
t=1 (1+K)
−C
−C
（NPV表示净现值;NCFt表示第t年的净现金流量;K表示贴现率(资金成本或企业要求的报酬
率);N表示项目预计使用年限;C表示初始投资额。）
11
长期投资决策
净现值还有另外一种表述方法,即净现值是从投资开始至项目寿命终结时所
个项目的风险越高,风险报酬也就越高,调整过的贴现率也就越大。这样,用调整过的贴
现率再来评价有风险的投资方案,方案可能由原来的可行变为不可行,由最优变为次优。
2024/3/14
学习目标
LEARNING GOALS
（6/6）
01
了解长期投资决策的特点
02
掌握长期投资决策的关键流程
03
掌握长期投资决策的常用方法
04
运用长期投资决策方法解决实际问题
05
利用敏感性分析来控制长期投资决策
06
能够利用恰当方法解决实际问题
长期投资决策
章首案例：
重庆建工的投资决策敏感性分析
判断是否采纳单个备选方案的决策中,获利指数大于或等于1则采纳,否则就拒绝;在
多个方案的互斥选择决策中,应采用获利指数超过1最多的投资项目。
举例：炎夏软件公司在中国建设云计算中心的例子。
未来报酬的总现值 12131.2
甲方案的获利指数=
=
=1.21
10000
初始投资额
未来报酬的总现值 15861
乙方案的获利指数=
NPV =
NCF1
(1+K)1
+
NCF2
NCFn
+ ⋯+
2
(1+K)
(1+K)n
n NCF
= ∑
t
t
t=1 (1+K)
−C
−C
（NPV表示净现值;NCFt表示第t年的净现金流量;K表示贴现率(资金成本或企业要求的报酬
率);N表示项目预计使用年限;C表示初始投资额。）
11
长期投资决策
净现值还有另外一种表述方法,即净现值是从投资开始至项目寿命终结时所
个项目的风险越高,风险报酬也就越高,调整过的贴现率也就越大。这样,用调整过的贴
现率再来评价有风险的投资方案,方案可能由原来的可行变为不可行,由最优变为次优。
管理会计6长期投资决策ppt课件
一年后：100×（1+10%）＝110（元） 两年后：100×（1+10%）2＝121（元） 三年后：100×（1+10%）3＝133.1（元）
复利终值公式中，（1+ i）n称为复利终值系数，用符号（F/P，i，n） 表示。例如（F/P，8%，5），表示利率为8%、5期的复利终值系数。
查表：“复利终值系数表”
4
第一节 影响长期投资决策的重要因素
3、货币的时间价值的表现形式
（1）、绝对数 现值:又称本金，是指资金现在的价值。F 终值:又称本利和，是指资金经过若干时期后包括本金和时间价值 在内的未来价值。P
（2）、相对数 :利率—折现率 i 是在没有通货膨胀和风险的条件下的社会平均资本利润率。 当通货膨胀率很低时，人们常习惯于将银行利率视同为货币的时 间价值。
F= P×（1+ i）n = P×（F/ P，i，n）
11
第一节 影响长期投资决策的重要因素
2、复利现值
复利现值是指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值。即为取 得未来一定本利和现在所需要的本金。
由终值求现值，称为折现，折算时使用的利率称为折现率。
复利现值的计算公式为： P＝F× （1+ i） -n
F= P×（1+ i）n P＝F× （1+ i） -n
12
第一节 影响长期投资决策的重要因素
P1＝F× (1+i) -1 P2＝F1+ F1 × (1+i) -1
＝F×（1+ i） -1 ×（1+ i） -1 ＝F×（1+ i）-2
13
第一节 影响长期投资决策的重要因素
例：A钢铁公司计划4年后进行技术改造，需要资金120万元，当银行利 率为5%时，公司现在应存入银行的资金为：
复利终值公式中，（1+ i）n称为复利终值系数，用符号（F/P，i，n） 表示。例如（F/P，8%，5），表示利率为8%、5期的复利终值系数。
查表：“复利终值系数表”
4
第一节 影响长期投资决策的重要因素
3、货币的时间价值的表现形式
（1）、绝对数 现值:又称本金，是指资金现在的价值。F 终值:又称本利和，是指资金经过若干时期后包括本金和时间价值 在内的未来价值。P
（2）、相对数 :利率—折现率 i 是在没有通货膨胀和风险的条件下的社会平均资本利润率。 当通货膨胀率很低时，人们常习惯于将银行利率视同为货币的时 间价值。
F= P×（1+ i）n = P×（F/ P，i，n）
11
第一节 影响长期投资决策的重要因素
2、复利现值
复利现值是指未来一定时间的特定资金按复利计算的现在价值。即为取 得未来一定本利和现在所需要的本金。
由终值求现值，称为折现，折算时使用的利率称为折现率。
复利现值的计算公式为： P＝F× （1+ i） -n
F= P×（1+ i）n P＝F× （1+ i） -n
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第一节 影响长期投资决策的重要因素
P1＝F× (1+i) -1 P2＝F1+ F1 × (1+i) -1
＝F×（1+ i） -1 ×（1+ i） -1 ＝F×（1+ i）-2
13
第一节 影响长期投资决策的重要因素
例：A钢铁公司计划4年后进行技术改造，需要资金120万元，当银行利 率为5%时，公司现在应存入银行的资金为：
望春花公司长期投资决策【下】(案例例子)
9亿 1亿 15 亿
1年后公司的期望收益应该是0.75×1517+0.25×0=1138百万元
《公司理财》第七章
公司的现金流序列简化为下图
11.38 亿 1亿
• 项目的包含试销阶段的净现值为
1138 NPV 100 890百万元 1.15 • 所以公司应该进行市场试销。
《公司理财》第七章
决策树评价
• 决策树很好地将项目风险和收益结合在 一起，全面放映投资项目的风险特征， 是很好的风险投资评价方法，也是其他 评价方法不可替代的。
《公司理财》第七章
四、期权理论在资本预算中的 应用
《公司理财》第七章
例：园丁的决策
• 园中番茄的可能状态及相应的行动
– – – – 完全成熟----立即摘下 已经腐烂---彻底放弃 有7、8成熟---可摘可等 半生不熟---等待
《公司理财》第七章
例
• SEC公司要投资太阳能喷气式飞机发动 机 • 预期现金流如下表（百万） • 公司对太阳能飞机不同变量的估计如表 • 对太阳能飞机的NPV的敏感性分析如表 • 设SEC公司的贴现率为15% • 公司所得税率为34%
《公司理财》第七章
预期现金流如下表
µ Ú 1Ä ê Ê È Õ ë ä ¶ ± ¯ ³ É ± ¾ Ì ¶ ¹ ¨É ³ ± ¾ Û ¾ Õ É °° Ë Ç û À È ó » À ¾ û È ó Ö ½ Ï ð Á ÷ë È õ Ê ³ ¼ Í ¶ × Ê µ Ú 2Ä ê 6000 -3000 -1791 -300 909 600 900 -1500
¯ ¹ ± Û Ê ³ Ð ¡ È Ý Á ¿ Ð ³ Ê ¡ · Ý ¶ î ¥ ¼ µ Û ä ¶ ± ¯ ³ É ± ¾ Ì ¶ ¹ ¨É ³ ± ¾ ¶ × Í Ê 5000 20% 1.9 1.2 1891 1900
管理会计第6章长期投资决策MicrosoftPowerPoint演示文稿
管理会计第6章长期投资决策MicrosoftPowerPoint演示文稿第六章：长期投资决策长期投资决策应考虑的重要因素长期决策分析、评价长期投资决策应用举例第一节长期投资决策应考虑的重要因素货币的时间价值投资的风险价值资金成本现金流量第一节长期投资决策应考虑的重要因素一、货币的时间价值(一)概念货币的时间价值是指在不考虑风险和通货膨胀条件下，由于放弃现金使用货币的机会而取得的按放弃时间长短计算的报酬。
(1)货币时间价值的形式是价值增殖(2)货币的自行增殖是在其被当作投资资本的运用过程中实现的，货币时间价值量和时间的长短成同方向变动关系。
(二)表现形式：1、从相对量来看：利息率。
2、从绝对量看：利息。
第一节长期投资决策应考虑的重要因素(三)复利1复利是指利上加利的计息方法2复利的计算方法：本金(现值)+利息=本利和(终值)(1)复利终值的计算：计算公式：F——复利终值：n期末的本利和P——本金：现值i——利率n——期数复利终值系数，可查“一元的复利终值表”第一节长期投资决策应考虑的重要因素例题：例1:某人存入1200元，利率为7%/年，时间为五年，问五年末终值。
例2:某人存入1200元，利率8%/年，要想使其本利和为2400元，应存多少年？例3:本金1200元，在第19年末要达到终值3600元，问利率应为多少？第一节长期投资决策应考虑的重要因素(2)复利现值的计算：复利现值：将未来某一时期应支出或收入的资金折算为现在所值的资金值计算公式：——复利现值系数，可查“一元的复利现值表”例题：例1:3年后要得到2500元，利率为6%/年，问现在应存多少钱？例2:105年后的3000元，贴现率8%,问现在值多少钱？第一节长期投资决策应考虑的重要因素(四)年金1、概念：是指在一定时期内每隔相同时期收入或支出相等金额的款项。
2、形式：1)普通年金：后付年金——应用最广泛2)先付年金：即付年金3)递延年金4)永续年金2)、3)、4)可在普通年金的基础上推算出来第一节长期投资决策应考虑的重要因素3、年金终值的计算：(1)年金终值是指从现在起，每期收或支相同金额的款项，n期后的本利和，它是复利终值的转化形式。
上海望春花(集团)股份有限公司
68,194,419
比例 (％)
27.27
股份类别 (已流通或 未流通)
未流通
质押或 冻结的 股份数量
35,000,000
股东性质 (国有股东或外 资股东)
法人股东
北京中融物产有限责任公司
34,100,000 13.64 未流通
法人股东
上海望春花实业有限公司
24,000,000 9.60 未流通
法人股东
中和正信会计师事务所有限公司 办公地址：北京市朝阳区东三环中路 25 号住总大厦 E 层
4
上海望春花（集团）股份有限公司 2004 年度报告全文
第三章 会计数据和业务数据摘要
1、本年度利润总额及构成
(单位：人民币元)
利润总额 净利润
项目
2004 年度 -64,553,145.85 -77,281,443.52
636,088,947.65 301,938,830.02
564,963,225.34 300,215,046.75
5
上海望春花（集团）股份有限公司 2004 年度报告全文
每股净资产(元/股) 调整后的每股净资产(元/股)
0.900 0.765
1.208 1.089
1.201 1.078
3、报告期内股东权益变动情况
29,305,470 股，配股价格为每股 3.60 元，配股权转让费为每股 0.20 元。本次配股缴款起止 日期为 1997 年 12 月 18 日至 1997 年 12 月 31 日。1997 年增资配股公司实际配售股票 29,277,086 股。经配股后，公司总股本为 156,267,495 股。1998 年 2 月 17 日，公司 1997 年配股中新增社会公众股可流通部分 6,480,000 股上市交易。
比例 (％)
27.27
股份类别 (已流通或 未流通)
未流通
质押或 冻结的 股份数量
35,000,000
股东性质 (国有股东或外 资股东)
法人股东
北京中融物产有限责任公司
34,100,000 13.64 未流通
法人股东
上海望春花实业有限公司
24,000,000 9.60 未流通
法人股东
中和正信会计师事务所有限公司 办公地址：北京市朝阳区东三环中路 25 号住总大厦 E 层
4
上海望春花（集团）股份有限公司 2004 年度报告全文
第三章 会计数据和业务数据摘要
1、本年度利润总额及构成
(单位：人民币元)
利润总额 净利润
项目
2004 年度 -64,553,145.85 -77,281,443.52
636,088,947.65 301,938,830.02
564,963,225.34 300,215,046.75
5
上海望春花（集团）股份有限公司 2004 年度报告全文
每股净资产(元/股) 调整后的每股净资产(元/股)
0.900 0.765
1.208 1.089
1.201 1.078
3、报告期内股东权益变动情况
29,305,470 股，配股价格为每股 3.60 元，配股权转让费为每股 0.20 元。本次配股缴款起止 日期为 1997 年 12 月 18 日至 1997 年 12 月 31 日。1997 年增资配股公司实际配售股票 29,277,086 股。经配股后，公司总股本为 156,267,495 股。1998 年 2 月 17 日，公司 1997 年配股中新增社会公众股可流通部分 6,480,000 股上市交易。
望春花公司长期投资决策109页PPT
《公司理财》第七章
5、投资决策的风险
• 为什么要投入现金 • 预期将来可以得到更多的现金 • 未来充满着不确定性或风险，且不确定性正在
不断加大 • 风险=危机
– 危险与机会并存
• 企业或决策者驾驭风险的能力
– 能够抓住预料之外的获利机会 – 能够承受不期而遇的不利打击
《公司理财》第七章
6、资本预算的目的
11000第七章
解
• 是否接受的关键问题是是否能够创造价 值?
• NPV=PV-I =11000/1.06-10000=377>0
• 应该接受！
《公司理财》第七章
多期案例
• 如果投资期为2年，其间可以出租每年末 获1000元租金，在折现率为6%时，是否 投资？
的推广与应用
《公司理财》第七章
投资
• 任何涉及牺牲一定水平即期消费以 换取未来更多预期消费的活动
• 投资是未来收入货币而奉献当前的 货币
• 实质：将一笔确定资金变成不确定 的预期收入
• 要素：风险、时间
《公司理财》第七章
2、资本投资决策特点
• 占用企业大量的资金 • 对未来现金流量及目标产生重
大影响 • 存在风险和不确定性 • 决策做出后难以收回或代价很
• 过去重大投资决策由李总（回乡初中生）拍脑袋决定 – 出租车公司 – 房地产
• 问题：今后怎么办
– 以化工博士为首拟定公司未来发展方向 • 新型建材
• 专家评估
• 董事会讨论通过，交股东大会批准
《公司理财》第七章
望春花公司长期投资决策（续）
• 净利润2001年252万(投资收益2181万）， 2000年4739万（5478万），1999年2568 万（1088万）
5、投资决策的风险
• 为什么要投入现金 • 预期将来可以得到更多的现金 • 未来充满着不确定性或风险，且不确定性正在
不断加大 • 风险=危机
– 危险与机会并存
• 企业或决策者驾驭风险的能力
– 能够抓住预料之外的获利机会 – 能够承受不期而遇的不利打击
《公司理财》第七章
6、资本预算的目的
11000第七章
解
• 是否接受的关键问题是是否能够创造价 值?
• NPV=PV-I =11000/1.06-10000=377>0
• 应该接受！
《公司理财》第七章
多期案例
• 如果投资期为2年，其间可以出租每年末 获1000元租金，在折现率为6%时，是否 投资？
的推广与应用
《公司理财》第七章
投资
• 任何涉及牺牲一定水平即期消费以 换取未来更多预期消费的活动
• 投资是未来收入货币而奉献当前的 货币
• 实质：将一笔确定资金变成不确定 的预期收入
• 要素：风险、时间
《公司理财》第七章
2、资本投资决策特点
• 占用企业大量的资金 • 对未来现金流量及目标产生重
大影响 • 存在风险和不确定性 • 决策做出后难以收回或代价很
• 过去重大投资决策由李总（回乡初中生）拍脑袋决定 – 出租车公司 – 房地产
• 问题：今后怎么办
– 以化工博士为首拟定公司未来发展方向 • 新型建材
• 专家评估
• 董事会讨论通过，交股东大会批准
《公司理财》第七章
望春花公司长期投资决策（续）
• 净利润2001年252万(投资收益2181万）， 2000年4739万（5478万），1999年2568 万（1088万）
成本会计管理第八章长期投资的决策要素ppt107
3、泉币时候价值量的划定性与时候的 长短成同偏向变动关系。
泉币时候价值运意图义
1、不应时点的资金不克不及 直接加减乘除或直接对照。
2、必需将不应时点的资金换 算为同一时点的资金价值才能加 减乘除或对照。
〔四〕体现形式 相对量形式：不斟酌风险和通货膨胀前提
下社会的本钱利润率 绝对量形式：使用泉币本钱的时机成本或
该企业按直线法折旧，全数活动资金于终点 收受接收，所得税率33% ，折现率10% 要求：
〔1〕计较工程标现金流量
解：工程计较期 n = 2+5 =7 年 NCF0= —120 万元
NCF1=0 NCF2= —90万元 NCF3-6=年净利+年折旧+年摊销 个中：年折旧=〔120 - 8〕/5 = 22.4万元 年净利=〔年收入-年经营成本-年折旧-年摊销〕 〔1—T〕 =〔170 - 80 - 22.4 - 25/5〕× 〔1—33%〕 = 41.942万元 NCF3—6= 41.942 + 22.4 + 5 = 69.342万元 NCF7 = 69.342 + 8 + 65 = 142.342万元
〔二〕纯挚固定资产投资工程标现金流量
▲只触及固定资产投资 1.现金流入量 〔1〕增加的营业收入 〔2〕收受接收固定资产余值 2.现金流出量 〔1〕固定资产投资 〔2〕新增经营成本 〔3〕增加的各项税款
〔三〕固定资产更新刷新投资项 目标现金流量
1.现金流入量 〔1〕因使用新固定资产而增加的营业收
入 〔2〕措置旧固定资产的变现净收入 〔3〕新旧固定资产收受接收固定资产余
复利终值、现值——一次性收款或付款 终值F= P〔1+i〕n =P〔F/P. i. n〕
P
泉币时候价值运意图义
1、不应时点的资金不克不及 直接加减乘除或直接对照。
2、必需将不应时点的资金换 算为同一时点的资金价值才能加 减乘除或对照。
〔四〕体现形式 相对量形式：不斟酌风险和通货膨胀前提
下社会的本钱利润率 绝对量形式：使用泉币本钱的时机成本或
该企业按直线法折旧，全数活动资金于终点 收受接收，所得税率33% ，折现率10% 要求：
〔1〕计较工程标现金流量
解：工程计较期 n = 2+5 =7 年 NCF0= —120 万元
NCF1=0 NCF2= —90万元 NCF3-6=年净利+年折旧+年摊销 个中：年折旧=〔120 - 8〕/5 = 22.4万元 年净利=〔年收入-年经营成本-年折旧-年摊销〕 〔1—T〕 =〔170 - 80 - 22.4 - 25/5〕× 〔1—33%〕 = 41.942万元 NCF3—6= 41.942 + 22.4 + 5 = 69.342万元 NCF7 = 69.342 + 8 + 65 = 142.342万元
〔二〕纯挚固定资产投资工程标现金流量
▲只触及固定资产投资 1.现金流入量 〔1〕增加的营业收入 〔2〕收受接收固定资产余值 2.现金流出量 〔1〕固定资产投资 〔2〕新增经营成本 〔3〕增加的各项税款
〔三〕固定资产更新刷新投资项 目标现金流量
1.现金流入量 〔1〕因使用新固定资产而增加的营业收
入 〔2〕措置旧固定资产的变现净收入 〔3〕新旧固定资产收受接收固定资产余
复利终值、现值——一次性收款或付款 终值F= P〔1+i〕n =P〔F/P. i. n〕
P
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• 对敏感因素做进一步分析 《公司理财》第七章
BOP分析
• B(Best) • O(Optimism) • P(pessimism) • 通过影响要素BOP的设立推断NPV
的相应结果
《公司理财》第七章
例
• SEC公司要投资太阳能喷气式飞机发动 机
• 预期现金流如下表（百万） • 公司对太阳能飞机不同变量的估计如表 • 对太阳能飞机的NPV的敏感性分析如表 • 设SEC公司的贴现率为15% • 公司所得税率为34%
《公司理财》第七章
四、期权理论在资本预算中的 应用
《公司理财》第七章
例：园丁的决策
• 园中番茄的可能状态及相应的行动
– 完全成熟----立即摘下 – 已经腐烂---彻底放弃 – 有7、8成熟---可摘可等 – 半生不熟---等待
• 等待的收益与风险
– 可能得到更好的口味 – 可能让竞争对手抢得先机
《公司理财》第七章
预期现金流如下表
收入 变动成本 固定成本 折旧 税前利润 净利润 现金流入 初始投资
第1年 第2年 6000
-3000 -1791
-300 909 600 900
-1500
《公司理财》第七章
计算NPV
NPV
1500
5 900 t1 1.15t
1517
应该投资！
《公司理财》第七章
《公司理财》第七章
一、敏感性分析
《公司理财》第七章
NPV法则的局限
• 现金流和资本成本的估计依赖于技术 NPV时获得的信息。
• 忽略了随时间的流逝和更多的信息获 得导致项目发生变化的机会
• 导致“安全错觉”
《公司理财》第七章
一、敏感性分析（What if ）
• 问题：如果事情不象预期的那样， 会发生怎样的情况？
《公司理财》第七章
NPV方法的问题---决策刚性
• 决策准则：NPV= PV – I0
– NPV>0 采纳（do now） – NPV< 0 拒绝（never）
• 等价的准则：PI = PV/I0
– PV>1 do now – PV<1 never
• 实质：决策区域是一维空间 • 考虑到未来是不确定的，现实中有第三种选择：
《公司理财》第七章
公司的现金流序列简化为下图
11.38 亿 1亿
• 项目的包含试销阶段的净现值为
NPV 100 1138 890百万元 1.15
• 所以公司应该进行市场试销。
《公司理财》第七章
决策树评价
• 决策树很好地将项目风险和收益结合在 一起，全面放映投资项目的风险特征， 是很好的风险投资评价方法，也是其他 评价方法不可替代的。
– 等待
• 决策区域因此可以拓展到二维空间
《公司理财》第七章
期权的基本概念
• 期权为在规定时间内、以规定的价格买入或卖出 某种资产（underlying asset, 标的资产）的权利 – 买权（call)——买入标的资产权利 – 卖权（put)——卖出标的资产权利
• 期权是做某事的权利，而不是做某事的义务，因 此其价值非负
影响总收入的假设
• 市场份额 • 喷气式飞机发动机的市场容量 • 销售单价 • 固定成本 • 变动成本 • 投资额
《公司理财》第七章
公司对太阳能飞机不同变量的 估计
悲观 正常 乐观
市场容量 5000 10000 20000
市场份额
20%
30%
50%
单价
1.9
2
2.2
变动成本
1.2
1
0.8
固定成本 1891 1791 1704
• 计算每一种场景下投资项目的可能 结果
《公司理财》第七章
例（续）
• 如果用此发动机的飞机发生一次空 难，可能发生以下情况：
– 需求减少 – 市场份额可能下滑 – 销售额下降等
《公司理财》第七章
空难情景下的现金流量预测
收入 变动成本 固定成本 折旧 税前利润 净利润 现金流入 初始投资
第1年 第2年 2800 -1400 -1791 -300 -691 -456 -156
-1500
《公司理财》第七章
三、决策树分析
• 决策树分析方法是进行投资风险分析的工具。 • 以飞机发动机项目为例：
《公司理财》第七章
决策树
Hale Waihona Puke 成功试验 不试验失败
投资
NPV=15.17 亿
不投资 不投资
NPV=0
投资
NPV=-36.11亿
《公司理财》第七章
在正常预期情况下，该项目现 金流量图
9亿 1 亿 15 亿 1年后公司的期望收益应该是0.75×1517+0.25×0=1138百万元
投资
1900 1500 1000
《公司理财》第七章
项目的NPV的敏感性分析
悲观 正常 乐观
市场容量 -1802 1517 8154
市场份额 -696% 1517 5942%
单价
853 1517 2844
变动成本
189 1517 2844
固定成本 1295 1517 1628
投资
1208 1517 1903
• 目的：发现项目盈利能力对哪些 因素最敏感，将有限资源用于最 重要因素的分析
• 因素之间的相关性与因素变化的 可能性如何？
《公司理财》第七章
敏感性分析的步骤
• 确定影响现金流各因素与NPV模型 • 对于每一要素（其他因素不变）
– 变动一定百分比时，NPV的相应 变动比例。
–使NPV为零的最大变化区间，即 “保本点”。
《公司理财》第七章
敏感性分析的优劣
• 可以表明NPV分析是否值得信赖 • 揭示哪些方面需要收集更多的信
息 • 可能不明智的增加安全错觉 • 孤立地处理每个变量的变化
《公司理财》第七章
二、情景 (scenario)分析
• 为未来环境的变化设想各种可能， 对应为一种特定的情景或场景
• 每种情景包含了各种变量的综合影 响
To know how to do right things is more important than to know how to do
things rightly （下）
《公司理财》第七章
第二节 投资决策方法应用与推广
一、敏感性分析 二、情景分析 三、决策树分析 四、期权在资本预算中的应用 五、修正现值法
• 期权即选择权（option)，不限于金融工具
《公司理财》第七章
实物期权的类型
• 延迟期权 • 放弃期权 • 转换期权 • 扩张期权 • 定价期权
《公司理财》第七章
延迟项目期权——买权
• 项目的价值可能随时间的推移而 变化
• 负NPV的项目未必没有价值，不 要放弃
• 正NPV的项目不一定立即被采纳， 将来实施可能更有利
BOP分析
• B(Best) • O(Optimism) • P(pessimism) • 通过影响要素BOP的设立推断NPV
的相应结果
《公司理财》第七章
例
• SEC公司要投资太阳能喷气式飞机发动 机
• 预期现金流如下表（百万） • 公司对太阳能飞机不同变量的估计如表 • 对太阳能飞机的NPV的敏感性分析如表 • 设SEC公司的贴现率为15% • 公司所得税率为34%
《公司理财》第七章
四、期权理论在资本预算中的 应用
《公司理财》第七章
例：园丁的决策
• 园中番茄的可能状态及相应的行动
– 完全成熟----立即摘下 – 已经腐烂---彻底放弃 – 有7、8成熟---可摘可等 – 半生不熟---等待
• 等待的收益与风险
– 可能得到更好的口味 – 可能让竞争对手抢得先机
《公司理财》第七章
预期现金流如下表
收入 变动成本 固定成本 折旧 税前利润 净利润 现金流入 初始投资
第1年 第2年 6000
-3000 -1791
-300 909 600 900
-1500
《公司理财》第七章
计算NPV
NPV
1500
5 900 t1 1.15t
1517
应该投资！
《公司理财》第七章
《公司理财》第七章
一、敏感性分析
《公司理财》第七章
NPV法则的局限
• 现金流和资本成本的估计依赖于技术 NPV时获得的信息。
• 忽略了随时间的流逝和更多的信息获 得导致项目发生变化的机会
• 导致“安全错觉”
《公司理财》第七章
一、敏感性分析（What if ）
• 问题：如果事情不象预期的那样， 会发生怎样的情况？
《公司理财》第七章
NPV方法的问题---决策刚性
• 决策准则：NPV= PV – I0
– NPV>0 采纳（do now） – NPV< 0 拒绝（never）
• 等价的准则：PI = PV/I0
– PV>1 do now – PV<1 never
• 实质：决策区域是一维空间 • 考虑到未来是不确定的，现实中有第三种选择：
《公司理财》第七章
公司的现金流序列简化为下图
11.38 亿 1亿
• 项目的包含试销阶段的净现值为
NPV 100 1138 890百万元 1.15
• 所以公司应该进行市场试销。
《公司理财》第七章
决策树评价
• 决策树很好地将项目风险和收益结合在 一起，全面放映投资项目的风险特征， 是很好的风险投资评价方法，也是其他 评价方法不可替代的。
– 等待
• 决策区域因此可以拓展到二维空间
《公司理财》第七章
期权的基本概念
• 期权为在规定时间内、以规定的价格买入或卖出 某种资产（underlying asset, 标的资产）的权利 – 买权（call)——买入标的资产权利 – 卖权（put)——卖出标的资产权利
• 期权是做某事的权利，而不是做某事的义务，因 此其价值非负
影响总收入的假设
• 市场份额 • 喷气式飞机发动机的市场容量 • 销售单价 • 固定成本 • 变动成本 • 投资额
《公司理财》第七章
公司对太阳能飞机不同变量的 估计
悲观 正常 乐观
市场容量 5000 10000 20000
市场份额
20%
30%
50%
单价
1.9
2
2.2
变动成本
1.2
1
0.8
固定成本 1891 1791 1704
• 计算每一种场景下投资项目的可能 结果
《公司理财》第七章
例（续）
• 如果用此发动机的飞机发生一次空 难，可能发生以下情况：
– 需求减少 – 市场份额可能下滑 – 销售额下降等
《公司理财》第七章
空难情景下的现金流量预测
收入 变动成本 固定成本 折旧 税前利润 净利润 现金流入 初始投资
第1年 第2年 2800 -1400 -1791 -300 -691 -456 -156
-1500
《公司理财》第七章
三、决策树分析
• 决策树分析方法是进行投资风险分析的工具。 • 以飞机发动机项目为例：
《公司理财》第七章
决策树
Hale Waihona Puke 成功试验 不试验失败
投资
NPV=15.17 亿
不投资 不投资
NPV=0
投资
NPV=-36.11亿
《公司理财》第七章
在正常预期情况下，该项目现 金流量图
9亿 1 亿 15 亿 1年后公司的期望收益应该是0.75×1517+0.25×0=1138百万元
投资
1900 1500 1000
《公司理财》第七章
项目的NPV的敏感性分析
悲观 正常 乐观
市场容量 -1802 1517 8154
市场份额 -696% 1517 5942%
单价
853 1517 2844
变动成本
189 1517 2844
固定成本 1295 1517 1628
投资
1208 1517 1903
• 目的：发现项目盈利能力对哪些 因素最敏感，将有限资源用于最 重要因素的分析
• 因素之间的相关性与因素变化的 可能性如何？
《公司理财》第七章
敏感性分析的步骤
• 确定影响现金流各因素与NPV模型 • 对于每一要素（其他因素不变）
– 变动一定百分比时，NPV的相应 变动比例。
–使NPV为零的最大变化区间，即 “保本点”。
《公司理财》第七章
敏感性分析的优劣
• 可以表明NPV分析是否值得信赖 • 揭示哪些方面需要收集更多的信
息 • 可能不明智的增加安全错觉 • 孤立地处理每个变量的变化
《公司理财》第七章
二、情景 (scenario)分析
• 为未来环境的变化设想各种可能， 对应为一种特定的情景或场景
• 每种情景包含了各种变量的综合影 响
To know how to do right things is more important than to know how to do
things rightly （下）
《公司理财》第七章
第二节 投资决策方法应用与推广
一、敏感性分析 二、情景分析 三、决策树分析 四、期权在资本预算中的应用 五、修正现值法
• 期权即选择权（option)，不限于金融工具
《公司理财》第七章
实物期权的类型
• 延迟期权 • 放弃期权 • 转换期权 • 扩张期权 • 定价期权
《公司理财》第七章
延迟项目期权——买权
• 项目的价值可能随时间的推移而 变化
• 负NPV的项目未必没有价值，不 要放弃
• 正NPV的项目不一定立即被采纳， 将来实施可能更有利