投资组合

• 非系统风险（企业特有风险）： 可以在多角化过程中被分散掉的风险。如罢工、 新产品开发、专利权、股权结构改变等。
• 风险分散的极限：
– 总风险是由系统与非系统风险构成，随着投资 组合资产数目的增加，非系统风险逐渐减少， 系统风险则保持不变；
– 直到非系统风险消除殆尽时，总风险将等于系 统风险。
图：多角化与风险分散的极限
• 相关系数为＋1(完全正相关时)： 增加资产数目仅调整风险结构，无风险分散效果。
• 相关系数为－1(完全负相关时)： 此时风险在各种相关系数中为最小，风险分散效果可达最 大，甚至可构成零风险的投资组合。
• 相关系数介于±1时： 相关系数愈小，风险分散效果愈大，故风险愈小。
风险分散的极限
• 系统风险（市场风险）： 所有资产必须共同面对的风险，无法透过多角化 加以分散，又称为市场风险。如货币政策对GNP的 冲击、国内政局不安等因素。
• 理性投资人会依自己的风险偏好，在效率 边界上选择其最佳的投资组合。
3.5资本资产定价模型
资本市场线：
• 投资人可结合无风险资产及原效率边界上 的市埸投资组合以降低风险，亦形成较原 效率边界更佳的投资组合线，称为资本市 场线。
『风险-报酬』为线性关系
Rp= Rf＋[(Rm －Rf)/m] · p
度。 • 个别资产的独特性使受到系统风险的影响也
不一致。P74
证ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ市场线： Ri= Rf＋i ·(Rm－Rf)
–上式说明个别证券的报酬来自无风险报酬，加 上受系统风险影响的系统风险报酬。
–Ri为证券i的期望收益率（必要报酬率） –i为其系统风险指标 –（Ri- Rf）为证券i的期望超额收益率， –(Rm－Rf)为风险的平均补偿水平
计算风险报酬的方法：
• 根据投资额与风险报酬率计算： Pb=C×Rb
C-总投资额 Pb-风险报酬 Rb -风险报酬率
• 根据风险报酬和有关报酬率的关系来计算（不知 项目总投资率，已知总投资报酬率、无风险报酬 率和风险报酬率）： Pb=Pm×Rb/R= Pm×Rb/(Rf+Rb) Pm-项目总报酬额
总 风 险
非系统风 险
系统风险
投资组合资产数目
投资组合的选择
选择投资组合： • 回避风险是理性投资人的应有的态度 • 较高风险应有较高风险溢酬
效率边界线与投资组合的选择
假设：
1) 投资人只有自有资金，无法进行借贷 2) 只有十种可投资集合 3) 各有其风险与报酬率 4) 何为最优?
图：所有可投资集合与效率边界线
Rp-投资组合的预期收益 Rf-无风险资产的预期收益率 Rm -风险资产组合的预期收益率 p-投资组合的标准差 [(Rm －Rf)/m]表示预期报酬率相对于单位风险值 的变化率，为单位风险溢酬。
CAPM资本资产定价模型
• 美国学者威廉夏普等在1960年发展出來的。 • 个别资产真的只受系统风险影响么？ • 系统风险即市场投资组合在报酬上变动的程
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一马当先，全员举绩，梅开二度，业 绩保底 。20.1 0.142 0.10.1 400:5 600:5 6:460 0:56: 46Oct -20
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牢记安全之责，善谋安全之策，力务 安全之 实。20 20年1 0月14 日星期 三12时 56分4 6秒We dnesd ay, October 14, 2020
证券市场均衡
实证研究表明：
• 在成熟的证券市场中，由特别因素导致股 票脱离均衡状态的情况会很快被调整至均 衡状况；
• 任何股票的价格通常都处于均衡状态，股 东投资者的要求收益率必然等于股票预期 收益率。
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树立质量法制观念、提高全员质量意 识。20 .10.14 20.10 .14W ednes day, October 14, 2020
程度越小，风险就越小，公式见p48 计算风险报酬率； 计算风险报酬。
风险报酬系数是把标准离差率转化为风
险报酬的一种系数或倍数。
确定方法：
1.b=(R – Rf)/w w－标准离差率 2.b=(最高报酬率-最低报酬率)/（最高标 3. 准报酬率-最低标准离差率）×100% 3.公司领导或者组织专家确定； 4.国家有关部门组织专家确定。
例：无风险证券的报酬率为7%，市场证券 组合的报酬率为13%。
问：1）计算市场风险报酬率。 2）如果某一投资计划的系数0.8，其短 期的报酬率为12%，是否应该投资？ 3）如果某证券的期望报酬率是16%，则其 系数是多少？
解：
1）市场风险报酬率（市场平均的期望超额收益率） =13%-7%=6%
2）必要收益率=7%+0.8（13%-7%）=11.8% 由于预期报酬率12%大于11.8%，可以进行投资
风险控制的主要方法：
• 多角经营 • 多角筹资
认识投资组合
由一种以上的证券或资产构成的集合称为 投资组合。
投资组合的预期报酬率为所有个别资产预
期报酬率的加权平均数
E(Ri)＝W1·R1+ W2·R2+ · · · + Wn·Rn
投资组合多角化的内涵
• 以增加投资标的、建构投资组合来降低投资所面临的风险， 称之为多角化。
3.2风险衡量与风险报酬
• 所谓风险是指投资收益的不确定性。 • 从个别投资主体看：
风险
市场风险
影响所有企业： 通货膨胀、
经济衰退和战争等。 又称系统风险或不可分散风险
企业特有风险
发生于个别企业： 新产品开发失败， 投资项目决策失误等。 可分散风险或非系统风险
从企业本身来看:
风险
经营风险
任何商业活动都有。 又称商业风险。
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人生得意须尽欢，莫使金樽空对月。 00:56: 4600: 56:46 00:56 10/14 /2020 12:56:46 AM
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安全象只弓，不拉它就松，要想保安 全，常 把弓弦 绷。20 .10.14 00:56 :4600 :56Oc t-201 4-Oct- 20
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加强交通建设管理，确保工程建设质 量。00 :56:4 600:5 6:460 0:56W ednes day, October 14, 2020
财务风险
因借款而增加的风险， 筹资决策带来的，又称
筹资风险。
风险报酬
• 投资者由于冒风险进行投资而要求获得的 超过货币时间价值的那部分报酬，称之为 投资的风险报酬。
• 又称之为风险收益、风险价值。
风险衡量和风险报酬的计算
确定概率分布； 计算期望报酬率； 计算标准差； 计算标准离差率（标准离差越小，分散
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创新突破稳定品质，落实管理提高效 率。20 .10.14 2020 年10月 14日星 期三1 2时56 分46秒 20.10. 14
谢谢大家！
3）16%=7%+ ×（13%-7%），则=1.5
CAPM说明了特定证券报酬率的的结构与风 险之间的关系；
单一证券的预期报酬＝ Rf ＋系统风险溢酬＋ 非系统风险溢酬
• 证券市场线的变化
在i程度的系统风险下，应提供较市场平均溢酬水 准(Rm－Rf)较高或较低的额外溢酬。
例如， Rm =12% , Rf =6%,则市场风险溢酬为6％ ；
预
期
报
酬
率
A
%
B I
D
G
C
H
F
AIBF：
Efficient Frontier
E J
总风险%
• 效率边界线上的投资组合是具有效率的
• 在其右下方是不值得投资的无效率组合
• 但在效率边界线上，哪一个才是具有效率 的？
• 原则上依个人投资偏好来选择
最佳投资组合的选择
• 效率投资组合的选择，在于风险相同下报 酬最大，报酬相同下风险最小。再由不同 的效率投资组合构成效率边界。
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按章操作莫乱改，合理建议提出来。 2020年 10月 上午12 时56分 20.10. 1400: 56Oct ober 14, 2020
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作业标准记得牢，驾轻就熟除烦恼。 2020年 10月1 4日星 期三12 时56分 46秒0 0:56: 4614 October 2020
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好的事情马上就会到来，一切都是最 好的安 排。上 午12时 56分4 6秒上 午12时 56分00 :56:4 620.1 0.14
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安全在于心细，事故出在麻痹。20.1 0.142 0.10.1 400:5 6:460 0:56: 46Oct ober 14, 2020
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踏实肯干，努力奋斗。2020年10月1 4日上 午12时 56分2 0.10.1 420.1 0.14
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追求至善凭技术开拓市场，凭管理增 创效益 ，凭服 务树立 形象。 2020年 10月1 4日星 期三上 午12时 56分4 6秒00: 56:46 20.10 .14
• i =1.5,受系统影响的程度1.5倍 ，该证券风险溢 酬为9%；
• i =0.5,受系统影响的程度0.5倍，该证券风险溢 酬为3%；
证券市场线（CAPM图形化）
证 券 的 預 期 报 酬 率
Rf
E(Ri)= Rf＋i ·(Rm－Rf)
i ·(Rm－Rf)
0
代表投资个别证券的必要报酬率
证券市场线的变动，体 现了高报酬高风险的关 系，亦说明不同风险偏 好的投资人，可在证券 市场中选择适合的证券 作为投资标的。