国债期货合约介绍

债券交割并不一定是交割最便宜可交割债券，而是针对的一揽 子债券。一揽子债券与CTD券的久期相仿。


交割中，成交量是主要因素，债券的持有者有相对的控制权。
很多流动性不佳的债券或许以交割方式实现买卖。 国债期货的交割环节或将导致银行间市场和交易所市场债券定 价的回归。同时，也会增加两市场的流动性。

为体现中金所中央对手方的责任和方便交割过户，采用中金所开立债券账 户的统一交收模式。
账户 A 账户 B
账户 C
中金所 账户
账户 1
账户 2

国债的跨市场交割通过中金所账户的转托管方式实现。
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3.6 国债期货实物交割配对原则

交割配对原则：“同市场优先”原则，采用“最少配对数”的方法 “最少配对数”方法：
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目录
1.国债期货合约条款设计
2.国债期货风险管理制度
3.国债期货交割制度
4.国债期货相关应用 5.国债期货的参与群体
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3.1 交割制度的重要性
联系国债期现货市 场的纽带,促进国 债期现货价格收敛
有效防范逼仓风险， 保障国债期货的平 稳运行
国债期货交割制度
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3.2 交割制度的选择
集中交割 滚动交割
6 月21 日 6 月27 日



建立买入基差头寸如下： 2012年6月21日：以101.4843的价格买入票面1亿的国债120005；同时以98.92 元卖出102份国债期货1209合约，当时基差是-0.7562 2012年6月27日：以102.7836的价格卖出票面1亿的国债120005；同时以99.01 的价格平掉102份国债期货1209的空头头寸，当时基差是0.3950 整个交易的获利113.7万，情况如下：
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3.8 国债期货交割违约处理方案


交割违约方分别支付罚金和补偿金，守约方获得补偿金，交易所收 取罚金 补偿金收取


借鉴美国差额补偿的违约处理方式，违约补偿为期货价格和现货价格 的差，期货价格取交割结算价，现货价格取基准券的现券价格。 若卖方违约，则补偿守约买方的差额为：
Max（基准券现券价格 - 交割结算价×转换因子，0）
对于两个数列，如果一个 数列中的数值有和另一个 数列中的数值相等的，则 这两个数值配对；如果没 有相同的，则在每个数列 中各取最大的进行配对， 把这两个数中较大的减去 较少的后，再看看两个数 列中有没有相等的，如果 有则配对，没有再各取两 个最大的，以此类推…。
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3.7 国债期货实物交割流程
• 自交割月第一个交易日至最后交易日的前一个交易 日的滚动交割：买方和卖方提出交割申请，按照 第一阶段 “申报时间优先”原则选取买方和卖方进入交割。

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3.7 国债期货实物交割流程

第一阶段：最后交易日前的交割
T+1 T+2 T+3
意向申 报日

交券日
配对缴 款日
收券日
（3）配对缴款日（T+2）：上午9:15 以前，托管机构向交易所反馈卖方划券结 果，划券未成功的卖方进入违约处理。上午11:30 前，交易所进行交割配对， 并通知买方应缴纳的货款。下午2 点前交易所向托管机构发送中金所债券转托 管清单。托管机构在日终结算前将中金所需要跨市场交割的债券进行转托管。 交易所在结算时释放买卖双方保证金，并从买方结算准备金中扣划交割货款至 卖方结算准备金。卖方当日可以出金。 交割货款=（交割结算价×转换因子+应计利息）×合约面值/100
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1.国债期货合约条款设计
2.国债期货风险管理制度
3.国债期货交割制度
4.国债期货相关应用 5.国债期货的参与群体
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4.1 国债期货的交易策略

投机 套期保值
国债期货可以对现券交易的短端利润进行锁定！ 国债期货可以对债券组合来对冲利率上行的风险！ 国债期货的对冲效果可以衍生多种对冲策略-ａ收益的赚取！ 现券的流动性特点将影响国债期货套期保值的效果！ 国债期货的套期保值需要做加强处理！ 国债期货的套期保值策略应该是动态的（时点、仓位）！


也就是说，投资者需要卖出41手5年期国债期货来将投资组合的久期由4.0 调至3.8年。
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国债期货策略总结
价格
套期保值增强 套利交易
基差交易 时间
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1.国债期货合约条款设计
2.国债期货风险管理制度
3.国债期货交割制度
4.国债期货相关应用 5.国债期货的参与群体
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国债期货的参与主体

若买方违约，则补偿守约卖方的差额为：
Max（交割结算价×转换因子 - 基准券现券价格，0）

罚金收取

交易所向违约方收取交割违约部分合约价值的2%的罚金。
合约价值 = 违约手数×交割结算价×合约面值/100
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3.9 可交割债券举例

TF1306可交割债券列表
成交量较好的债券
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3.9 交割的延伸

中华人民共和国财政部在境内发行的记账式国债 固定利率且定期付息 同时在全国银行间债券市场、上海证券交易所和深圳证券交易所上市交易 到期日距离合约交割月份首日时间为4至7年 符合国债转托管的相关规定
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3.4 国债登记托管体系及跨市场转托管
我国国债分级登记托管体系结构
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3.5 国债期货交割券的交收

由上式，我们可以得到为达到目标久期而需要持有的合约头寸：

其中，HR是套保比例，Dtarget 是需要调整的久期，Dcurrent是现在投资组合 的久期，CFCTD是该国债期货所对应的最便宜可交割债券的CTD，BPVCTD是该 种CTD 的基点价值，BPVportfolio是该种投资组合的基点价值。
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4.1.4利用国债期货久期调整的计算

例：

假设一个投资组合的总价值为1亿，它的久期为4年。并且投资者预期利率 水平在未来会上升，所以为了减少利率变动带来的风险，他们决定调整投 资组合的久期至3.8年。 假设该投资组合的BPV为40,000。并且在2011年2月1日，到期日为2011年3 月的5年期国债期货的CTD的转换因子为0.859， BPV为41.95。所以通过这 些数值我们能够计算出套保比例：

一般月份
2%
交割月前一 个月中旬 3%
前一个月下 旬起到交割 结束 4%
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2.3 国债期货梯度限仓标准

限仓制度的意义

会员限仓制度：防止持仓过度集中的风险 客户限仓制度：有效防止过度投机和市场操纵 交割月限仓：可以有效减小逼仓风险


一般月份 1200手 交割月前一个 月中旬600手
交割月前一个 月下旬起300 手
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1.国债期货合约条款设计
2.国债期货风险管理制度
3.国债期货交割制度
4.国债期货相关应用 5.国债期货的参与群体
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2. 国债期货风险管理制度

充分论证，制定一系列国债期货风险防范措施
交易
技术故 障或操 作失误 风险等
利率风 险、系 统性风 险统性 风险 交割期 间逼仓 等特有 风险
保证金 涨跌 停板 梯度 保证金
美国CME和英国LIFFE： 采用滚动交割 欧洲期货交易所：采用 集中交割。 上海期货交易所：所有 产品采用集中交割 郑州商品期货交易所： 采用滚动交割 大连商品交易所：棕榈 油、线型低密度聚乙烯、 聚氯乙烯采用集中交割， 黄大豆1号、黄大豆2号、 豆粕、豆油、玉米等合 约则采用滚动交割。
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3.3 可交割国债范围
96.0000
95.0000
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4.1.3 国债期货的交易策略

套利、基差交易
国债期货定价存在理论上下轨！
基差交易可以盘活债券组合的存量资金！
基差交易策略多样化！

买入基差交易案例分析:
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4.1.3 国债期货的交易策略

买入基差交易案例分析：

国债现货和期货报价：
日期 期货TF1209 98.92 99.01 现货120005 净价 现货120005 全价 100.5033 101.7466 101.4843 102.7836 基差 -0.7562 0.3950
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4.1.4 利用国债期货久期调整的优势

低成本 现货成本500元/每千万 期货成本200元/每千万

低资金使用率
保证金低，5%左右的资金

方便、快捷 现货成本慢，期货快。现货成交存在较大的冲击成本。
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4.1.4利用国债期货久期调整的计算

达到目标久期而需持有的合约头寸

加入国债期货后，久期的计算公式为
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3.7 国债期货实物交割流程

第二阶段：最后交易日后的交割
T+1
T+2
T+3
最后交 易日

交券日
配对缴 款日
收券日
（1）最后交易日（T）：上午11:30收市后：计算交割结算价。同一客户持有的多 空头寸进行对冲。收取交割手续费。交易所日终结算后：通知买卖方客户实际应 交割量。 （2）交券日（T+1）：上午11:30前：卖方向交易所申报待交割券种和交割量，买 方向交易所申报用于交割的债券账户。
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4.1.2 国债期货的套期保值原理
102.0000 101.0000
100.0000
99.0000
98.0000
100007
100012
97.0000
96.0000 102.0000
95.0000 101.0000
100.0000
99.0000
98.0000
100032
100012
97.0000
国债期货合约介绍
研发中心：吴华松
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2.国债期货风险管理制度
3.国债期货交割制度
4.国债期货相关应用 5.国债期货的参与群体
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1. 1 国债期货合约
项目 合约标的 报价方式 最小变动价位 合约月份 交易时间 最后交易日交易时间 涨跌停板幅度 最低交易保证金 当日结算价 最后交易日 交割方式 交割日期 可交割债券 交割结算价 合约代码 内容 面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债 百元净价报价 0.002个点 最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环） 上午交易时间：9:15—11：30 下午交易时间：13：00—15：15 上午9：15-11：30 上一交易日结算价的±2% 合约价值的2% 最后一小时成交价格按成交量加权平均价 合约到期月份的第二个星期五 实物交割 第一阶段：滚动交割：自交割月第一个交易日至最后交易日的前一个交Biblioteka Baidu日 第二阶段：集中交割：最后交易日未平仓合约自动进入交割程序 在合约到期月份首日剩余期限为4至7年（含7年）的记账式附息国债 滚动交割结算价：当日结算价 集中交割结算价：全天成交量加权平均价 TF
第二阶段
• 最后交易日的集中交割：最后交易日未平仓合约自 动进入交割程序。
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3.7 国债期货实物交割流程

第一阶段：最后交易日前的交割
T+1 T+2 T+3
意向申 报日
交券日
配对缴 款日
收券日

（1）意向申报日（T）：下午2点前，卖方会员向交易所申报交割意向和交割券信 息；买方会员申报交割意向和债券账户。交易所收市后确定交割量。 （2）交券日（T+1）：下午2点前，交易所向债券托管机构发送卖方债券过户清单 和买方账户信息。在日终结算前，托管机构将待交割券从卖方账户划入中金所账 户，并检查买方债券账户的有效性。
大户持 仓报告
风险管 理制度
持仓 限额
强制 减仓
强行 平仓
国债期货的风险
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2.1 每日价格最大波动限制

由于存在基差风险、最便宜可交割券的改变、过度投机等原因，期货 价格波动应大于历史数据模拟的幅度，国债期货涨跌停板设为2%。
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2.2 临近交割期保证金

境外成熟国债期货市场在临近交割期时，不调高保证金。我国商品期货交 易所采用临近交割提高保证金的方式。 为了防止买方违约并且抑制交割月逼仓等风险事件的发生，国债期货借鉴 国内商品期货交割期逐级提高保证金的方式。
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3.7 国债期货实物交割流程

第一阶段：最后交易日前的交割
T+1 T+2 T+3
意向申 报日
交券日
配对缴 款日
收券日

（4）收券日（T+3）：上午11：30 前，托管机构向交易所确认转托管完成。下 午2 点前，交易所确定买方过户清单，并发送给托管机构。托管机构在日终结 算前将国债从中金所账户过户至买方账户。
（ 101 .7466 - 100 .5033） 1， 000， 000 （98.92 - 99.01） 1， 000， 000 （3.41 国债现货损益 1,136 ,953 .39 国债期货损益
6 6 1， 000， 000） 101 .4843 4.34% 1， 000， 000 365 365 应计利息 回购成本