心血管支架行业品牌企业蓝帆医疗调研报告
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心血管支架行业品牌企业蓝帆医疗调研报告
化工航母培育手套龙头 ...................................................................................................... 6 发展历程：从手套霸主到支架新秀，实现“实业+资本”华丽转身 .............................. 6 国内 PCI 手术量有望保持增长 ....................................................................................... 9 医保控费对于国产高值耗材影响有限 ........................................................................ 10 国内心血管支架竞争格局良好 .................................................................................... 11 他山之石：平台化并购心血管支架国际巨头 .................................................................. 12 从日、美人均器械、手术数量看，中国心血管器械尚有巨大空间 ......................... 12 柏盛国际：国际第四大心血管支架生产商 ................................................................ 14 吉威医疗：国内心血管支架三巨头之一 .................................................................... 20 成长动力分析：老业务+新业务焕发新生机 .................................................................... 21 动力一：一次性手套业务有望维持 10%稳健增速 ..................................................... 21 动力二：新市场和新产品助力海外市场增长............................................................. 22 动力三：国内依托涂层支架上市，叠加 PCI 行业+高价替代增速 ............................ 27 横向比较：海外二线厂商，国内三强之一...................................................................... 29 海外地位：小而美的二线厂商 .................................................................................... 29 国内：三强企业迎头赶上 ............................................................................................ 30 风险提示：政策风险、产品推广不及预期、研发风险 ............................................. 31 投资建议：双帆扬起，两大分部稳健高增长，给以“增持”评级.............................. 31 附表：财务预测与估值 .................................................................................................... 36 国信证券投资评级 ........................................................................................................... 37 分析师承诺 ...................................................................................................................... 37 风险提示 .......................................................................................................................... 37 证券投资咨询业务的说明 ................................................................................................ 37
图 1：蓝帆医疗营收、利润历史与未来 3 年预测 ............................................................. 6 图 2：蓝帆医疗股权结构及关联企业 ......................................................... 8 图 3：中国 PCI 手术数量趋势 ............................................................................................ 9 图 4：2013 年 BMS 和 DES 支架竞争格局 ....................................................................... 11 图 5：2017 年中国药物洗脱支架竞争格局 ..................................................................... 11 图 6：国际医疗器械市场规模（十亿美元）和增速 ....................................................... 12 图 7：美国 PCI 手术数量情况（2010-2013） .................................................................. 14 图 8：美国 PCI 手术患者年龄分布情况 ........................................................................... 14 图 9：柏盛国际子公司情况 ............................................................................................. 15 图 10：柏盛国际营收、利润历史与 3 年预测 ................................................................. 17 图 11：收购前柏盛国际股权结构 .................................................................................... 18 图 12：吉威医疗股权结构 ............................................................................................... 20 图 13：吉威医疗主要产品介绍 ....................................................................................... 21 图 14：蓝帆医疗 PVC 手套销售量（亿支） .................................................................... 21 图 15：一次性手套市场区域分布 .................................................................................... 22 图 16：BioFreedom28 天后由 DCS 转变为 BMS ............................................................... 23 图 17：PCI 高出血风险人群占到 20% .............................................................................. 23 图 18：BA9 涂层示意图（左：BioMatrix，右：BioFreedom） ...................................... 24 图 19：Biolimus-A9 结构式（左）和涂层亲脂性比较（右） ......................................... 24 图 20：LEADERS “All Comers”实验结果（BioMatrix v.s. Cypher） ................................... 25 图 21：BioFreedom 安全性及有效性临床结果 ................................................................ 25 图 22：ESC 指出有高出血风险的稳定 CAD 患者可仅接受 1 个月的 DAPT...................... 25 图 23： Cordis 代理柏盛支架产品 .................................................................................. 26 图 24：康德乐和 Cordis 全球运营区域 ............................................................................ 27 图 25：Excel 支架 CREATE 实验 18 个月随访心血管主要事件存活率 ............................. 28 表 1：蓝帆医疗发展大事记 ............................................................................................... 6 表 2：蓝帆医疗 14-17 年各板块或地区营收与毛利占比 .................................................. 7 表 3：一次性手套分类与简介 ........................................................................................... 8 表 4： PCI 手术平均支架数量以及乐普产品招标均价情况（2009~2017） ..................... 9 表 5：某一线城市 10~13 年患者医保 PCI 支付情况 ........................................................ 10 表 6：某三甲专科医院 12 年心内科高值耗材供应商结构 .............................................. 10 表 7：某三甲专科医院心内科 2012 年高值耗材品类结构 .............................................. 10 表 8：国产主流心脏支架 ................................................................................................. 12 表 9：日本（2012-2016 年）和中国（2015-2016 年）各类心血管诊疗情况 ................. 13 表 10：美国 PCI 手术各项统计情况 ................................................................................ 14 表 11：柏盛国际发展大事记 ........................................................................................... 14 表 12：印度支架进口价格对比 ....................................................................................... 16 表 13：柏盛国际产品线 ................................................................................................... 16 表 14：柏盛国际 13-16 年各板块或地区营收与毛利占比 ............................................... 18
化工航母培育手套龙头 ...................................................................................................... 6 发展历程：从手套霸主到支架新秀，实现“实业+资本”华丽转身 .............................. 6 国内 PCI 手术量有望保持增长 ....................................................................................... 9 医保控费对于国产高值耗材影响有限 ........................................................................ 10 国内心血管支架竞争格局良好 .................................................................................... 11 他山之石：平台化并购心血管支架国际巨头 .................................................................. 12 从日、美人均器械、手术数量看，中国心血管器械尚有巨大空间 ......................... 12 柏盛国际：国际第四大心血管支架生产商 ................................................................ 14 吉威医疗：国内心血管支架三巨头之一 .................................................................... 20 成长动力分析：老业务+新业务焕发新生机 .................................................................... 21 动力一：一次性手套业务有望维持 10%稳健增速 ..................................................... 21 动力二：新市场和新产品助力海外市场增长............................................................. 22 动力三：国内依托涂层支架上市，叠加 PCI 行业+高价替代增速 ............................ 27 横向比较：海外二线厂商，国内三强之一...................................................................... 29 海外地位：小而美的二线厂商 .................................................................................... 29 国内：三强企业迎头赶上 ............................................................................................ 30 风险提示：政策风险、产品推广不及预期、研发风险 ............................................. 31 投资建议：双帆扬起，两大分部稳健高增长，给以“增持”评级.............................. 31 附表：财务预测与估值 .................................................................................................... 36 国信证券投资评级 ........................................................................................................... 37 分析师承诺 ...................................................................................................................... 37 风险提示 .......................................................................................................................... 37 证券投资咨询业务的说明 ................................................................................................ 37
图 1：蓝帆医疗营收、利润历史与未来 3 年预测 ............................................................. 6 图 2：蓝帆医疗股权结构及关联企业 ......................................................... 8 图 3：中国 PCI 手术数量趋势 ............................................................................................ 9 图 4：2013 年 BMS 和 DES 支架竞争格局 ....................................................................... 11 图 5：2017 年中国药物洗脱支架竞争格局 ..................................................................... 11 图 6：国际医疗器械市场规模（十亿美元）和增速 ....................................................... 12 图 7：美国 PCI 手术数量情况（2010-2013） .................................................................. 14 图 8：美国 PCI 手术患者年龄分布情况 ........................................................................... 14 图 9：柏盛国际子公司情况 ............................................................................................. 15 图 10：柏盛国际营收、利润历史与 3 年预测 ................................................................. 17 图 11：收购前柏盛国际股权结构 .................................................................................... 18 图 12：吉威医疗股权结构 ............................................................................................... 20 图 13：吉威医疗主要产品介绍 ....................................................................................... 21 图 14：蓝帆医疗 PVC 手套销售量（亿支） .................................................................... 21 图 15：一次性手套市场区域分布 .................................................................................... 22 图 16：BioFreedom28 天后由 DCS 转变为 BMS ............................................................... 23 图 17：PCI 高出血风险人群占到 20% .............................................................................. 23 图 18：BA9 涂层示意图（左：BioMatrix，右：BioFreedom） ...................................... 24 图 19：Biolimus-A9 结构式（左）和涂层亲脂性比较（右） ......................................... 24 图 20：LEADERS “All Comers”实验结果（BioMatrix v.s. Cypher） ................................... 25 图 21：BioFreedom 安全性及有效性临床结果 ................................................................ 25 图 22：ESC 指出有高出血风险的稳定 CAD 患者可仅接受 1 个月的 DAPT...................... 25 图 23： Cordis 代理柏盛支架产品 .................................................................................. 26 图 24：康德乐和 Cordis 全球运营区域 ............................................................................ 27 图 25：Excel 支架 CREATE 实验 18 个月随访心血管主要事件存活率 ............................. 28 表 1：蓝帆医疗发展大事记 ............................................................................................... 6 表 2：蓝帆医疗 14-17 年各板块或地区营收与毛利占比 .................................................. 7 表 3：一次性手套分类与简介 ........................................................................................... 8 表 4： PCI 手术平均支架数量以及乐普产品招标均价情况（2009~2017） ..................... 9 表 5：某一线城市 10~13 年患者医保 PCI 支付情况 ........................................................ 10 表 6：某三甲专科医院 12 年心内科高值耗材供应商结构 .............................................. 10 表 7：某三甲专科医院心内科 2012 年高值耗材品类结构 .............................................. 10 表 8：国产主流心脏支架 ................................................................................................. 12 表 9：日本（2012-2016 年）和中国（2015-2016 年）各类心血管诊疗情况 ................. 13 表 10：美国 PCI 手术各项统计情况 ................................................................................ 14 表 11：柏盛国际发展大事记 ........................................................................................... 14 表 12：印度支架进口价格对比 ....................................................................................... 16 表 13：柏盛国际产品线 ................................................................................................... 16 表 14：柏盛国际 13-16 年各板块或地区营收与毛利占比 ............................................... 18