公司金融13(行为金融专题)
行为金融学
第一部分行为金融学（Behavior Finance）的产生一、什么是行为金融学?行为金融学是以心理学以及其他相关学科的成果作为基础，与金融学相结合，探讨和解决金融问题的科学。
二、传统金融学两大基石：EMH和CAPM（一）有效市场假说Fama 的EMH (efficient markets hypothesis, EMH)被赋予三种不同的信息效率，即弱式有效、半强有效和强式有效。
1、弱式有效假设弱式有效假设（Weak-Form Efficiency Hypothesis）：证券价格完全反映了市场交易方面的历史信息。
意味着投资者不能用过去的交易资料预测未来收益，不能从证券价格走势中找到规律并用来获取长期超额收益。
即技术分析无效2、半强式有效假设半强式有效假设(Semistrong-Form Efficiency Hypothesis) , 证券价格完全反映了所有公开的市场信息和基本信息。
意味着投资者既不能利用过去价格的历史信息，也不能运用公开的基本面信息来分析预测证券的未来收益。
即基本面分析无效3、强式有效性假设强式有效性假设（Strong-Form Efficiency Hypothesis）证券价格完全反映所有公开的和内部的信息。
意味着任何信息对投资分析者毫无用处，专业投资者的市场价值为零，专业投资者所要做的唯一事情就是构建与其偏好相应的资产组合，然后买入持有。
（二）EMH的涵义有效市场假说认为股价会反映所有的相关信息，即使股价偏离基本价值，也是因为信息的不对称或者对信息的理解差异所导致。
只要价格偏离基本价值，理性交易者将立即抓住机会，从而纠正错误定价。
积极的投资者无论采用基本面分析还是技术分析都无法“打败”（或战胜）市场，即不可能获取“超额收益”（Abnormal Returns）（三）CAPM模型1、CAPM假设（1）证券市场是有效的，以EMH为基础（2）无风险证券存在，投资者可以自由地按无风险利率借入或贷出资本（3）投资总风险可以用方差或标准差表示，系统风险可用β系数表示（4）所有的投资者都是理性的，可以理性作出投资决策（5）没有交易成本（6）证券市场是无摩擦的（7）每项资产都是无限可分的2、CAPM模型表达式CAPM模型:E（Rp）=Rf+β（Rm-Rf）E（Rp）表示投资组合的期望收益率，Rf为无风险报酬率，β为某一组合的系统风险系数。
行为金融
行为金融修正 1、投资者都是有限理性 2、理性和有限理性投资者都对价格起作用 3、由于认知过程的偏差和情绪、情感等心理
方面的原因使投资者无法以理性人方式对 市场做出无偏估计
行为学基本原则
• 回报原则 • 强化原则 • 激励原则
行为金融研究领域
• 一.启发式偏差 • 二.框架依赖 • 三.无效率市场
• 框架依赖
• 框架依赖意味着个体在面临不确定性选择 下的决策制定时会受到其作为参考框架的 影响，这个框架可能来自于知识结构、经 验以及生活范围。而问题提出的框架或个 体选择的不同框架页也会对问题进行框定， 从而会导致具有差异性的结果。
一、对比效应
• 对比效应是指根据前后不同的场景，让事 物或方案有一个不同场景的比较，有一个 更好的选择
我们往往只看得见、或只留意、或只 重视自己希望看见的信息。选择了这些 “支持”我们的信息，自然会导致我们过 度自信。
比如
• 难以理解的信息，缺乏典型性，也不易 唤起人们强烈的记忆，所以不被重视。 如对抽象的统计信息等反应不足；
• 而容易理解的信息，简单、典型，易于 唤起人们强烈的记忆，往往被过分重视， 人们会反应过度。
所谓具有“突出经验”的信息，就指 能够吸引人们注意或唤起人们联想的信息。
只关注“突出经验”和“经典事物” 的心理现象，还导致 “爱屋及乌效 应”，即关注与熟悉事物具有相似特征 或关联的事物。
这些说明我们对信息的关注和加工 具有一定的选择性。
它们可以解释如“反应过度”、 “家乡情结”和“小数定理”等非理性 投资现象。
二首因效应
• 首因效应是指在对事物进行判断或进行决 策时，排在前面的特征或品质会很强地影 响人们的判断
行为金融学理论综述
行为金融学理论综述在金融领域，传统金融学理论长期占据主导地位，其基于理性经济人和有效市场假说，认为投资者能够做出理性决策，市场能够迅速准确地反映所有信息。
然而，随着金融市场的不断发展和实践中的诸多现象难以用传统理论解释，行为金融学应运而生。
行为金融学将心理学、社会学等学科的研究成果引入金融领域，试图更真实地描绘投资者的决策行为和金融市场的运行规律。
一、行为金融学的起源与发展行为金融学的起源可以追溯到 20 世纪 50 年代。
当时，一些学者开始关注投资者的心理和行为对金融决策的影响，但在当时并未形成系统的理论体系。
直到 20 世纪 80 年代，随着认知心理学的发展，行为金融学逐渐崭露头角。
1985 年，德邦特和塞勒发表了《股票市场过度反应了吗？》一文，通过实证研究发现股票市场存在过度反应的现象，这一研究成果标志着行为金融学的正式诞生。
此后，越来越多的学者投身于行为金融学的研究，不断丰富和完善其理论体系。
在发展过程中，行为金融学逐渐形成了多个重要的分支，如认知偏差理论、有限理性理论、羊群行为理论等。
这些理论从不同角度揭示了投资者在金融决策中的非理性行为和市场的异常现象。
二、行为金融学的核心概念（一）认知偏差认知偏差是指投资者在信息处理和决策过程中产生的系统性错误。
常见的认知偏差包括过度自信、代表性偏差、锚定效应等。
过度自信使得投资者高估自己的能力和判断，从而导致过度交易和错误决策。
代表性偏差则是指投资者根据事物的表面特征或典型案例进行判断，而忽略了其他重要信息。
锚定效应是指投资者在决策时过分依赖初始信息，即使后续有新的信息出现，也难以改变最初的判断。
（二）有限理性有限理性认为，投资者在决策时由于受到信息获取能力、计算能力和时间等因素的限制，无法做到完全理性。
他们往往采用简单的启发式方法进行决策，这些方法虽然能够节省时间和精力，但可能导致决策偏差。
（三）羊群行为羊群行为是指投资者在信息不确定的情况下，模仿他人的决策，从而导致市场中的群体行为。
行为金融学前沿例题和知识点总结
行为金融学前沿例题和知识点总结在当今的金融领域，行为金融学正逐渐崭露头角，为我们理解金融市场中的投资者行为和资产价格波动提供了全新的视角。
行为金融学并非单纯依赖传统的理性经济人假设，而是将人类的心理、情感和认知偏差纳入考量，从而更贴近现实地解释金融现象。
接下来，让我们通过一些前沿例题和关键知识点来深入探究行为金融学的奥秘。
一、代表性偏差代表性偏差是指人们在判断时，往往过于依赖事物的代表性特征，而忽略了基础概率的影响。
例如，假设一家新成立的科技公司在短时间内取得了显著的技术突破，其产品备受市场关注。
投资者可能会因为这一代表性特征，过度看好该公司的未来发展，而忽略了新创科技公司普遍面临的高风险和不确定性。
他们可能会大量买入该公司的股票，推动股价迅速上涨，超出其内在价值。
然而，随着时间的推移，当公司的发展不如预期时，股价可能会大幅下跌，导致投资者遭受巨大损失。
这种偏差在金融市场中屡见不鲜。
投资者常常根据公司近期的良好表现，将其归为“成功的企业”类别，并预期其未来也会持续成功，而没有充分考虑到行业竞争、宏观经济环境等因素对公司发展的潜在影响。
二、过度自信过度自信是指人们对自己的判断和能力过于乐观。
一个常见的例子是投资者在进行股票交易时，往往认为自己能够准确预测股价走势。
他们可能会频繁买卖股票，基于自己的所谓“洞察”和“分析”。
但实际上，市场的复杂性和不确定性使得准确预测股价几乎是不可能的任务。
研究表明，过度自信的投资者交易频率更高，但其投资绩效往往不如那些相对谨慎和不那么自信的投资者。
因为频繁的交易不仅增加了交易成本，而且容易导致错误的决策。
比如，一位投资者坚信自己对某只股票的研究透彻，认为其即将大幅上涨，于是大量买入。
然而，市场的变化并非如他所预期，股价反而下跌，最终造成了较大的损失。
三、羊群效应羊群效应描述的是投资者在决策过程中盲目跟随他人的行为。
在股市繁荣时期，当看到周围的人都在投资股票并获得丰厚收益时，许多原本持观望态度的投资者也会纷纷涌入股市，推动股价进一步上涨。
行为公司金融
B.兼并与收购 经理人过度自信和过度乐观 经理人的羊群行为
24
TCL的国际化并购
2002年10月到2004年9月的两年时间里，TCL集团接连并 购了德国施奈德公司、法国汤姆逊公司的彩电业务以及 法国阿尔卡特公司的手机业务，走上了一条靠跨国并购 实现规模扩张的国际化之路
2004年6月，TCL通讯与法国阿尔卡特合资组建TCL－阿 尔卡特移动电话有限公司（简称T&A），为阿尔卡特以 现金和全部手机业务相关资产、权益和债务等合计价值 4500万欧元注入新公司，占股比例为45％；TCL通讯则 投入5500万欧元现金认购余下的55％股
10
3. 证实偏差(confirmation bias)
指当人确立了某一个信念或观念时，在收集和分析 信息的过程中，会很容易接受支持这个信念的信 息，而忽略否定这个信念的信息。
研究者让一些男士在电话中与他们不相识的女士交 谈，事先告知一些参与者，与他们谈话的女士相 貌很漂亮；告诉另一些参与者，与他谈话的女士 相貌不好。结果发现，那些被告知与很漂亮女士 的谈话，比与那些不漂亮的女人的谈话热情得多 。原因在于，男士与“漂亮”女士谈话时更热情也 更可爱，对方便做出了相应的反应
在并购行为方面，并购公司股东财富的损失是否与 管理者的非 理性出价有关
4
行为公司金融的研究角度
第一 种：强调投资者(即公司所有者)的不 完全理性。将公司管理层融资和投资决策 看做是对证券市 场定价偏差现(mispricing) 的理性反应。
第二种：强调公司管理层的不完全理性。 该方 法研究公司管理层的非正常偏好及决 策偏差现象。
11
4. 控制幻觉（Illusion of control） 经理人常会潜意识夸大他们对决策结果的
行为金融学专题
《行为金融学》专题对行为金融学的认识与思考一、传统金融学是在理性人假说和市场有效的前提下,推导出证券市场的定价因素，而行为金融学是把金融投资与行为交易看成一种心理过程, 认为:1.交易者并非理性人, 交易者的心理活动表现在3方面:(1) 认知过程(如感觉、认知、思维等) , 其会出现认知偏差;(2) 情绪过程(如偏好、信念、情感等) , 其会出现情感偏差;(3) 意志过程( 如意志、气质、从众等) , 其会出现决策偏差;投资者心理的个体偏差(包括认知偏差和情绪偏差) 加上金融市场上的群体偏差(羊群效应Herding) 就会导致投资过程中的决策偏差(使得资产价格偏离内在价值) ,出现资产定价偏差。
二、有效市场假说在现实中存在以下不足:(1) 假设上的缺陷。
如有效市场中价格反映一切, 不存在价格操纵。
但现实中, 由于投资者认识偏差及一些制度因素, 价格并不能反应真实情况, 价格操纵时有发生等;(2) 检验缺陷。
Fama(1991 年) 的论述: 市场有效性是不可检验的。
对市场有效性的检验必须借助于有关预期收益的模型, 如CAPM、APT, 等等。
如果实际收益与模型得出的预期收益不符, 则认为市场是无效的。
因此, 市场有效性必须和相关的预期收益模型同时得到证明。
这就陷入了一个悖论: 预期收益模型的建立以市场有效为假定前提, 而检验市场有效性时, 又先验假设预期收益模型是正确的。
用市场有效性前提下的预期收益模型是无法检验市场有效性的;(3) 套利有限性。
有效市场中无成本套利行为是纠正不合理定价的有力途径, 但现实中, 套利是有成本的( 如交易成本、信息成本、风险成本等) , 这些成本有时常常足以阻止套利行为的发生。
三、行为金融学在中国证券市场中的运用。
从理论上说, 开放式基金相对于封闭式基金的一个重要的优越机制, 就是通过申购赎回产生的优胜劣汰机制（本该）。
然而现实中, 投资者的申购赎回行为却并没有表现为优胜劣汰机制。
公司金融前沿理论专题
等理论提出了对逆向选择，道德风险等公司金融问题的解决之道，解释了一些令人 困惑的经典金融理论不能解释的公司资本结构行为。
❖ 10.优序融资理论是由梅耶斯提出的，其基本观点有：股利政策是“粘性”的，管
理者会极力保持持久的股利支付而不会轻易调整；相对于外部融资而言，公司偏好 内部融资（留存收益和折旧）；如果需要外部融资，首先会选择发行债权（或更确 切说利用债务融资），然后是可转换债券，最后才是发行股票。
的增长，而且由于提高股利所需的现金仅仅 占管理者可支配资源的一小部分，股利信号 的可靠性没有得到非理性管理者的重视。因 此，如果管理者没有实现当前提高股利所预 示的盈利目标，他们很可能会在制定将来股 利政策时采取比较保守的决策来弥补以前犯 的错误。
❖管理者的过度乐观将导致上市公司的股价对
管理者发放的股利的变动不敏感，减少管理 者与股东之间的代理成本。
理者需要平衡三个目标：
❖第一，最大化公司的基础价值，这意
味着管理者将选择适当
❖的生产性投资项目来增加未来现金流
经风险调整后的折现值。
❖第二，最大化公司证券的市场价值。 ❖第三，利用当前的错误定价来增加长
行为金融学_PPT课件
效用
效用函數
Ud Uc
0
MUa< MUb
‧D
‧B
(邊際效用遞增)
‧ A ‧C
期望財富
1
2
3
(萬元)
（三）前景理论（Prospect Theory）
过度自信与频繁交易 理性投资者会在最大化收益的同时最小化所承担的风险。 过度自信的投资者会错误判断它们所承担的风险的水平。
Barber and Odean 的研究发现，单身男性的投资组合风险
（波动率和Beta系数）最高，其次是已婚男性、已婚女性和单
身女性。
• 过度自信的投资者可能不会很好地分散投资组合，因为他们非
常相信自己选择了正确的股票 。
• 自认为正确的投资者看不到对冲风险的必要。 • 过度自信的投资者将在其认为会盈利的投资策略上投入大笔资
套利的前提是完全竞争市场和存在可替代的资产。 套利行为是保证市场有效和市场均衡的条件。
套利限制一：基本面风险
大量证券没有完全的替代组合，使 得即使证券价格出现偏差，套利者 也无法进行无风险对冲交易。基本 面的风险消除不可能。
套利限制二：噪声交易者风险
绝大噪声交易者是短视的 噪声交易者心里无法预期，若噪声交易
（一）有限理性（Bounded rationality）
理性人使用边际分析方法，通过比较边际收益和边际
成本的大小进行决策；
理性人是自私的，单方面追求自身利益最大化； 理性人的决策不受道德影响； 理性人作为决策主体不仅指单个消费者或投资人，也
包括家庭、企业以及其他组织等主体。
行为金融理论(ppt)
心理账户理论解释了人们在投资决策中为什么会受到非理性因素的影响，例如对特 定资产或投资组合的过度关注或忽视。
心理账户理论还解释了人们在面对不同来源的资金时，为什么会表现出不同的风险 偏好和投资行为。
代表性启发理论
市场波动与投资者心理的关系
4 详细描述
市场波动与投资者心理的关系
感谢您的观看
THANKS
研究方法
传统金融学主要采用数学模型和统计分析方 法，而行为金融学则结合了心理学、社会学 等学科的研究方法，注重实验、案例和实地 研究。
实践应用
传统金融学强调资产定价和风险管理的科学 性和准确性，而行为金融学则更注重投资者 心理和行为对市场的影响，为投资者提供更 加实际的投资策略和风险管理建议。
行为金融学的发展历程
策略来获取超额收益。
02
惯性策略
投资者对信息的反应不足，导致过去表现好的股票在未来继续表现良好，
这为投资者提供了惯性策略。
03
成本平均策略
投资者对风险的反应过度，导致在市场下跌时大量抛售股票，而在市场
上涨时又未能及时买入。因此，成本平均策略可以帮助投资者在长期内
降低风险。
行为金融学对投资风险的影响
详细描述
行为金融学理论指出，投资者在投资决策中常常受到心理偏差的影响，如过度自信、代表性启发等。这些偏差可 能导致投资者对风险和收益的评估出现偏差，进而影响投资决策。例如，某投资者在市场上涨时过于自信，可能 过度买入，而在市场下跌时又过于恐慌，可能过度卖出。
基于行为金融学的投资案例分析
总结词
投资者情绪对市场的影响
早期阶段
行为金融名词解释、简答、案例分析解读
1.行为金融: 行为经济学的一个分支，它研究人们在投资决策过程中认知、感情、态度等心理特征，以及由此而引起的市场非有效性。
2.行为经济学: 是一门研究在复杂的、不完全理性的市场中投资、储蓄、价格变化等经济现象的学科，是经济学和心理学的有机组合。
经济心理学: 是关于经济心理与行为研究的学科，应用社会心理学的一个重要分支，它的研究对象为个体及群体在经济活动中的心理现象和心理规律，强调经济个体的非理性方面及其重要影响。
3.信息加工心理学: 或狭义的认知心理学。
它是用信息加工的理论来研究、解释人类认知过程和复杂行为的科学。
4.实验经济学: 是在可控的条件下，针对某一现象，通过控制某些条件，观察决策者的行为并分析实验结果，以检验、比较和完善经济理论，目的是通过设计和模拟实验环境，探求经济行为的因果机制，验证经济理论或帮助政府制定经济政策。
理性人: 在决策时以效用最大化为目标，并能够对已知信息做出正确的加工处理，对市场做出无偏估计的人。
5.有限理性: 人们在认知与判断上存在很多局限性，其活动受到自身的心理活动、个人情绪的影响. 。
6.行为学：研究人类行为规律的科学。
7.非理性：非理性主要是指一切有别于理性思维的精神因素，如情感、直觉、幻觉、下意识、灵感；也指那些反对理性哲学的各种非理性思潮，如惟情论、意志论、生命哲学、无意识、直觉论、神秘主义、虚无主义、相对主义等。
在没有意识的情况下做出冲动的事。
8.经济人：以完全追求物质利益为目的而进行经济活动的主体，以自身利益最大化为目标。
“经济人”意思为理性经济人，也可称“实利人”。
9.理性人："理性人"是对在经济社会中从事经济活动的所有人的基本特征的一个一般性的抽象。
基本特征就是:每一个从事经济活动的人都是利己的。
也可以说，每一个从事经济活动的人所采取的经济行为都是力图以自己的最小经济代价去获得自己的最大经济利益。
10.标准金融理论：标准金融理论关于资产定价的研究最早可上溯至巴舍利耶的《投机理论》，巴舍利耶认为，对于每一笔交易而言，既有购买者也有卖出者，前者认为价格会上涨，后者认为价格会下跌，而从平均来看，价格上涨和下跌的概率是一样的，这种说法开创了令后来者奉为圭臬的随机游走假说：资产的收益是无法预测的。
行为金融学习题精选全文
可编辑修改精选全文完整版行为金融学复习题一，判断题1.无套利是均衡条件的推论，如果市场达到均衡，那么一定没有套利机会存在。
（）2.只要有了算法，问题肯定能得到答案。
（）3.现代标准金融学承袭了“经济人”的基本分析假定，提出了有效市场价说，建立了现代标准金融学完整的理论体系。
（）4.凯恩斯是最早强调心理预期在投资决策中作用的经济学家。
（5.理性人假设认为，人是理性的且具有理性预期，但对未来的认知可能会存在一定的偏差。
（）6.对投资的评估频率越高，发现损失的概率越高，就越可能受到损失厌恶的侵袭。
（）7.拇指法则是一种启发式判断法。
（）8.Kenda11与Roberts等人发现股票价格序列类似于随机漫步，他们最终把这些理论形式化为有效市场价说。
（9.20世纪20年代至40年代，资本市场分析基本上由两大派所主宰：基本分析派与数量分析派。
（10.锚定与调正启发法倾向于低估复杂系统成功的概率和高估其失败的概率。
（11.损失厌恶反映了人们的风险偏好并不是一致的，当涉及的是收益时，人们表现为风险偏好；当当涉及的是损失时，人们则表现为风险厌恶。
（）12.人们忽略的遗憾程度通常大于行动的遗憾程度。
（）二，单项选择题1.有限理性的决策标准是（）A．最优 B.效用最大化 C.满意D,风险最小2. 卡尼曼通过心理学研究发现人们对所损失东西的价值估计高出所得到价值的（A.2倍B.1倍C.2.5倍D.4倍3．投资者通常假定将来的价格模式会与过去相似，这种对股价未来走势的判断属于（A.算法 B.熟识性思维 C.代表性思维D.投资者情绪4.现代标准金融学理论产生的标志是（A．Markowitz资产组合理论B.套利定价理论C.资本资产定价模型D.有效市场假说5．根据性别，过度自信，频繁交易和所承担的投资风险之间的关系，（）投资者承担的投资风险可能最大。
A.单身女性B.已婚女性C.单身男性D.已婚男性6. 与问题非相关的信息会导致相关信息的有效性减弱，这种情况被称为信息的（A.首因效应B.稀释效应C.韦伯定律D.近效应7. 过度自信通常不会导致人们（）A.高估自己的知识B.低估风险C.对预测有效性的变化敏感D.夸大自己控制事情的能力8. 对信息反应不足一定程度上可以用来解释）A.价格翻转现象B.收益序列正相关C.信息不足D.信息瀑布9. 现代标准金融理论中被称为相对定价法的是（A.一般均衡定价法B.无套利定价法C.CPAM定价法D.APT定价法10.同质信念下人们的交易动机是（A.对未来价格走势的看法差异B.风险偏好C.流动性偏好D.从众11.最早将人的行为研究与经济学研究结合起来的理论是（A.亚当.斯密的“经济人假说”B. Keynes的“选美竞赛”理论C.新古典经济学的“理性人假说”D. Keynes的“空中楼阁”理论12.“市场总是被高估或低估，因为人们总是贪婪和恐惧”，人的这种非理性由下列那种因素主导（）A.人的本能B.生理能力的限制C.环境因素D.心理因素13.（）是一个真正的信息库，它有巨大的容量，可长期保持信息。
行为金融 课件
详细描述
资产定价实验是行为金融学实证研究的另一 种重要方法。通过实验模拟资产定价过程， 可以观察和分析投资者心理和行为对资产价 格的影响。在实验中，研究者可以控制一些 变量，以更好地理解投资者心理和行为对资
产价格的影响机制。
04 行为金融面，行为金融学提供了 一种理解投资者心理和行为对投资决策影响的新 视角。
VS
详细描述
行为金融学实证研究中的市场有效性检验 ，主要是观察市场价格对公开信息的反应 速度和效率。如果市场价格能够迅速、准 确地反映公开信息，那么市场被认为是有 效的。反之，如果市场价格对公开信息反 应迟缓或存在偏差，则市场被认为是无效 的。
行为金融学实证研究 市场有效性检验
总结词
研究投资者在投资决策过程中的心理、行为 和决策过程。
方面的问题。
05 行为金融学未来 发展
人工智能与大数据在行为金融学中的应用
人工智能与大数据技术为行为金融学提供了更广泛的数据来源和更深入的分析工具 ，有助于揭示市场参与者行为和市场现象之间的复杂关系。
基于人工智能和大数据的行为金融学研究，可以更准确地预测市场走势，为投资者 提供更有价值的决策依据。
研究内容与领域
研究内容
主要研究投资者在投资决策过程中的心理、行为偏差以及这 些偏差对市场价格和交易量的影响。
研究领域
包括行为投资策略、市场异象、资产定价、风险管理等领域 。
行为金融学与传统金融学的比较
1 2 3
理论假设
传统金融学基于理性经济人假设，而行为金融学 则认为投资者存在心理和行为偏差，并非完全理 性。
研究方法
传统金融学主要采用数理模型和统计分析方法， 而行为金融学则结合心理学理论和实证研究方法 。
行为金融学专题课件
市场的有效、价格的理性。然而行为金融学则认为，
证券的市场价格并不只由证券的内在价值决定，在很
大程度上还受到投资者主体行为的影响,即投资者心
理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影
响，投资者是非理性人，情绪与认知偏差的存在使投
资者无法做到理性预期和效用最大化，并且其非理性
行为将导致市场的非有效性，资产价格偏离其基本价
PPT文档演模板
行为金融学专题课件
2、启发式偏差
人们解决问题的策略一般可分为：算式法和启发法。 算式法是解决问题的一套规则，它精确地指明解题的步骤。 如果一个问题有算式法，那么只要按照其规则进行操作，就能 获得问题的解。 启发法是凭借经验的解题方法，是一种思考上的捷径，是 解决问题的简单、通常是笼统的规律或策略，也称之为经验法 则。人们一般在如下四种情况下，倾向应用启发法解决问题： （1）当我们没有时间认真思考某个问题时； （2）当我们负载的信息过多，以至于无法充分地对其加工时； （3）当手中的问题不十分重要，以至于我们不必太过思虑时； （4）当我们缺乏做出决策所需的可靠的知识或信息时，我们更
• （二）行为金融学的内涵
•
行为金融学是金融学、心理学、行为学、社
会学等学科相交叉的边缘学科。行为金融学是通过分
析投资者各种心理特征，研究投资者的决策行为及其
对资产定价的影响，力图揭示金融市场的非理性行为
和决策规律的一门学科。
•
标准金融学在投资者心理与证券市场效率上
所持的观点是投资者是理性人，投资者的理性会保证
激的主观反映。经济刺激是经济行为产生的必要条件，而
非充分条件。经济行为不仅是经济刺激的直接映射，其间
还包括一系列的中介变量，如个人目标、价值观念、期望、
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
• 上市公司“变脸”记 每4天有3家公司改名 • 2015年4月30日，上市公司熊猫烟花A股证券简称正式
变更为“熊猫金控”，由一家烟花生产商，彻底转型
பைடு நூலகம்为一家金融公司
1
• 熊猫烟花只是众多加入改名热潮的上市公司之一，统 计显示，从2015年1月1日至4月17日，共105天，沪深
12
专题13 行为公司财务
• 目前行为公司金融的研究方法主要有两种： • 第一种方法强调投资者并非是完全理性的，但管理者
是理性的，管理者的融资决策和投资决策正是对证券
市场错误定价的一种理性反应 • 第二种方法强调管理者并非是完全理性的，但投资者 是理性的，研究管理者决策中的非标准偏好和判断偏 误问题。
13
• 类别1：投资者行为并非完全理性 • 这类方法假设证券市场套利是不完善的，证券价格可
能会出现极高或极低的极端值，但管理者能够理性地
识别这种错误定价，并且能够针对错误定价作出相应 的决策反映，但这个决策可能会使得企业短期价值最 大化，而伴随着价格的修正会低估企业的长期价值
14
• 这个方向的焦点假设： • 管理者能够识别错误定价并进行套利行为吗？
CFO获得市场估值方式并不适用于基金经理。并且卖
5
• 1月15日，高金食品变更为印纪传媒（002143），这次变更是 由于印纪传媒借壳高金食品成功后，公司控股股东和主营业务 都发生了改变，故变更了公司名称。 • 除了换老板改名外，宣称转型的更名也是部分上市公司所热衷。 例如2014年1月，鲁丰股份变更名称为鲁丰环保（002379）， 宣布向环保进军，之后股价的确上涨了，但到目前为止，有色
金属加工还是其唯一的主营业务来源。
• 紧跟热点转型的熊猫烟花（600599）拟更名为“熊猫金控”， 宣称网络金融为其未来重要发展方向，遭到上交所两度问询。 • 还有的更名则奔着隐匿黑历史去的，因造假上市的绿大地，去 年8月更名为云投生态（002200），希望能通过改名，重拾投 资者的信心。
6
上市公司更名历史回顾
10
• 更名后持股30天平均涨幅10.07% • 面对愈演愈烈的更名热，监管政策层面目前并无明确
限制，只要经过公司董事会等法定程序，到工商局变
更登记即可。 • 低成本改名背后，是带来的股价上涨。据同花顺统计， 上市公司发布更名公告后，持股30天平均涨幅达 10.07%，持股20天上涨概率达68.57%。
15
• 第一，企业管理者对自己的企业有信息优势 • Muelbroek (1992), Seyhun (1992)以及Jenter (2005)的研
究均得出管理者在参与自己企业的交易中会获得异常
高回报，这些结论就验证了这一点。Bradshaw, Richardson&Sloan (2003)提出，管理者通过管理企业盈 余或通过与之有冲突的分析师的帮助也能获得信息优 势
• 上市公司更名的一个特点是紧跟时下的市场热点。 • 统计数据显示，1998年，沪深两市更名的上市公司共
26家，其中23家是因为ST原因更改，只有3家是主动改
名，1999年，上市公司主动改名逐渐增多，达到36家， 2000年，主动改名的进一步增多，超过80家。
7
• 1999年5.19行情以后，沪深两市上市公司改名掀起 “网络科技潮”，“科技”、“高科”、“科创”等
沪深两市更是上演改名热潮，截至4月17日，共105天，
已有79家上市公司完成证券更名。
3
• 上市公司更改股票名称分为被动改名，如股票被ST， 或者摘除ST；另外一种是上市公司主动改变证券名称。
4
• 而在上市公司主动改名中，最常见的是公司完成资产 重组，变更主营业务或实际控制人后，为了与主营业
务相符，变更股票名称。
成为新名称中使用频率最高的词汇。如2000年以煤炭、
化工产品为主要业务的“兰花股份”，摇身一变成为 “兰花科创”。
8
• 自此以后，上市公司的更名多紧跟当时的热点概念。2007年房 地产市场繁荣时，名字中带地产、置业的上市公司增多。 • 在最近一轮的更名潮中，环保、影视、游戏、金融等成为热门 词汇。
• 2014年1月24日，鲁丰股份更名为鲁丰环保，表明进军环保产
业的决心。 • 2014年8月12日，远东电缆更名为智慧能源（600869），紧跟 智慧城市的概念，2013年9月，该公司刚刚由三普药业更名为 远东电缆。 • 创兴资源（600193）的更名史很好地体现了更名要紧随潮流： 创兴资源上市之初证券名称为“厦门大洋”，2001年，更名为 “创兴科技”；2007年又改为“创兴置业”，到了2011年，改
11
• 1月20日，宜华地产(000150)宣布，公司名称“宜华地 产股份有限公司”已经不能概括公司的主要经营内容
和未来发展战略，董事会决定将其变更为“宜华健康
医疗股份有限公司”。受此消息影响，宜华地产股价 当日便涨停；此后4个交易日，公司股价累计涨幅达 28.42%；湘鄂情改名中科云网后，8个交易日涨幅超过 六成。
16
• 第二，企业管理者与基金经理同样聪明的前提下，企
业管理者较基金经理受到的约束少 • 这里有两个著名的有限套利模型：De Long等人(1990) 的模型建立在管理者短视的基础上，而Miller (1977)的 模型建立在卖空约束的基础上。CFO相比于基金经理
而言，更倾向于基于长期视野来做决策，这是因为
两市共有79家公司变更证券名称。如宝丽来舍弃餐饮
与酒店业务，追赶热捧板块“高铁”，改名神州高铁； • 因主业下滑，科冕木业欲变身“朝阳行业”，更名天 神娱乐，等等。各公司更名理由各有千秋，但更名后 都大多带来了股价的大幅上涨。
2
• 同花顺数据显示，仅2014年一年，A股就有160家上市 公司变更名称，2013年为151家。而进入2015年以来，
9
为现名创兴资源。
• A股中，更名次数最多的是阳煤化工（600691），多达 13次；西部资源（600139）和浪莎股份（600137）以
12次更名紧随其后，西部资源曾用过东方电工、鼎天
科技、绵阳高新等名称。 • 遭上交所两度问询的熊猫烟花改名为“熊猫金控”， 正是青睐于当前正热的互联网金融概念。