沪、深、港股市收益、波动溢出效应及动态相关性.pptx
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表示是待估计的参数向量，T是观察值个数，其余变 量含义同上
沪、深、港股市的一些特征性事实 : 关于数据的描述
➢ 1、上证综指、深证成指和香港恒生指数作为沪 、深、港三地股票市场的代理变量，
➢ 2、并选用股票指数的日收盘价格， ➢ 3、样本范围选取1998年1月5日－2004年12月
➢ 2、全球资本市场一体化背景下的，中国股市开放 度日益加强，与世界资本市场联系越来越紧密 。
➢ 3、因此理解股市之间的收益和波动相关性以及信 息传导机制对于投资者资产定价、资产多样化、 风险分散与研究股市结构和判断股市走势以及政 策当局市场监管和防范金融危机风险都具有重要 的意义
引言：股市间信息传导机制
引言：本文的方法
➢ 1、本文正是采用Ng（2000）的方法分别考察沪 市（深市）波动受到的“自身因素”，来自深市（ 沪市）的“区域因素”（作为内生变量引入）和来 自香港的“世界因素”（作为外生变量引入）的影 响
➢ 2、为此我们修改Miyakoshi（2003）模型中条 件相关性不变的假定，借鉴Skintzi（2004）[1] 的方法建立一个具有动态条件相关性的非对称 双变量EGARCH模型
sh0 sz0
sh1
log(
2 sh,t
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sh1
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t
t 1
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N(0, Ht )
Ht shs2hsz,t,t
shsz,t 2
sz ,t
实证模型：条件方差方程
llnnss22hz,,tt
T
L( ) Max ln L( ) T ln 2 (1/ 2) (ln Ht ( ) t( )Ht1( )t ( )) t 1
➢ 1、我们采用最大化对数似然函数的方法对（1）式 至（9）式联立＝同时进行参数估计，运算法则为 Marquardt，假定联合正态分布
➢ 2、其中＝， = ( , , , ,,, )
➢ 2、另一些学者等将单变量扩展成为双变量的模型 ➢ 3、Engle (2002)有考虑不同资本市场间相关系数的时变
性，引入动态相关性多元GARCH模型
引言： 国内学者对这一问题的研究
➢ 1、刘金全、 崔畅（2002）在此基础上构建考 虑外生变量的单变量TGARCH模型
➢ 2、赵留彦、王一鸣（2003）构建了一个双变量 GARCH模型对A、B股之间波动溢出进行考察 ，得出A股向B股的单项波动溢出
➢ 2、Bekaert and Harvey (1997)考察对新兴市场的冲击 时构建的波动溢出模型把对新兴股票市场的冲击划分为 “本地因素”（Local effects）和世界资本市场对其冲击 的“世界因素”（Word effects）
➢ 3、g（2000）将Bekaert and Harvey (1997)进一步扩 展，第一次把一个股票市场受到的冲击分解为 “本地因 素”、“区域因素”（Regional effects）、“世界因素”。
引言：本文的贡献
➢ 1、首次把DCC－BVEGARCH－VAR（Skintzi ，2004）模型引入对股票市场领域的研究
➢ 2、本文把研究对象确定为中国股市，相比国内 其他学者的研究，本文是方法较为严密，结论 较为可靠（Robust）的研究
实证模型：条件均值方程
Rsh,t
Rsz
,t
sh sz
➢ 1、早前的文献（Hamao et al. (1990), Campbell and Hamao (1992), Bekaert and Hodrick (1992), Bekaert andHarvey (1995), Base ang Karolyi（1994）， Harvey (1995), Karolyi (1995) and Karolyi and Stulz (1996)等）
沪、深、港股市收益、波动溢出效应与动态相关性 ——基于DCC－BVEGARCH－VAR的检验
引言：写作动机
➢ 1、沪深股市间关联度如何？ ➢ 2、沪市与深市如何相互影响？ ➢ 3、关联程度有无发生变化？ ➢ 4、它们与发达国家资本市场又是如何联系？
引言：本文结构
➢ 第一节 引言 ➢ 第二节建立并简要介绍DCC－BVEGARCH－VAR的实
Zi,t i,t / i,t N (0,1) i sh, sz
实证模型：动态相关性定义
shsz,t
shsz,t sh,t sz,t
shsz ,t
2
1
1
exp(shsz
,1
)
1
Z Z shsz,t 0 1 sh,t1 sz,t1 2 shsz,t1
最大似Leabharlann Baidu函数方程式
引言： GARCH类模型一览
➢ Bollerslev（1986）首次运用GARCH模型刻画条件方差的时变性 后，由于其明确的经济学涵义及对市场波动的准确刻画得到了广 泛的应用 。
➢ 1、一方面，Nelson (1991), Asymmetric Power ARCH (APARCH) of Ding, Granger, and Engle (1993), GJRGARCH of Glosten, Jaganathan, and Runkle (1993), Threshold GARCH (ZARCH) of Zakoian (1994),引入并 实证检验了正负冲击非对称性的存在
证模型。 ➢ 第三节是关于沪、深、港股市的一些特征性事实，首先
对样本数据进行说明，然后给出了一些统计性描述。 ➢ 第四节得出本文实证检验结果并探讨可能的原因。 ➢ 第五节是稳健性检验 ➢ 第六节总结全文并给出政策建议。
引言：问题的重要性
➢ 1、中国股票市场在国民经济的地位中不断提升， 在投融资、国企改革、资本市场建设中扮演着日 益重要的作用 。
沪、深、港股市的一些特征性事实 : 关于数据的描述
➢ 1、上证综指、深证成指和香港恒生指数作为沪 、深、港三地股票市场的代理变量，
➢ 2、并选用股票指数的日收盘价格， ➢ 3、样本范围选取1998年1月5日－2004年12月
➢ 2、全球资本市场一体化背景下的，中国股市开放 度日益加强，与世界资本市场联系越来越紧密 。
➢ 3、因此理解股市之间的收益和波动相关性以及信 息传导机制对于投资者资产定价、资产多样化、 风险分散与研究股市结构和判断股市走势以及政 策当局市场监管和防范金融危机风险都具有重要 的意义
引言：股市间信息传导机制
引言：本文的方法
➢ 1、本文正是采用Ng（2000）的方法分别考察沪 市（深市）波动受到的“自身因素”，来自深市（ 沪市）的“区域因素”（作为内生变量引入）和来 自香港的“世界因素”（作为外生变量引入）的影 响
➢ 2、为此我们修改Miyakoshi（2003）模型中条 件相关性不变的假定，借鉴Skintzi（2004）[1] 的方法建立一个具有动态条件相关性的非对称 双变量EGARCH模型
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实证模型：条件方差方程
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➢ 1、我们采用最大化对数似然函数的方法对（1）式 至（9）式联立＝同时进行参数估计，运算法则为 Marquardt，假定联合正态分布
➢ 2、其中＝， = ( , , , ,,, )
➢ 2、另一些学者等将单变量扩展成为双变量的模型 ➢ 3、Engle (2002)有考虑不同资本市场间相关系数的时变
性，引入动态相关性多元GARCH模型
引言： 国内学者对这一问题的研究
➢ 1、刘金全、 崔畅（2002）在此基础上构建考 虑外生变量的单变量TGARCH模型
➢ 2、赵留彦、王一鸣（2003）构建了一个双变量 GARCH模型对A、B股之间波动溢出进行考察 ，得出A股向B股的单项波动溢出
➢ 2、Bekaert and Harvey (1997)考察对新兴市场的冲击 时构建的波动溢出模型把对新兴股票市场的冲击划分为 “本地因素”（Local effects）和世界资本市场对其冲击 的“世界因素”（Word effects）
➢ 3、g（2000）将Bekaert and Harvey (1997)进一步扩 展，第一次把一个股票市场受到的冲击分解为 “本地因 素”、“区域因素”（Regional effects）、“世界因素”。
引言：本文的贡献
➢ 1、首次把DCC－BVEGARCH－VAR（Skintzi ，2004）模型引入对股票市场领域的研究
➢ 2、本文把研究对象确定为中国股市，相比国内 其他学者的研究，本文是方法较为严密，结论 较为可靠（Robust）的研究
实证模型：条件均值方程
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➢ 1、早前的文献（Hamao et al. (1990), Campbell and Hamao (1992), Bekaert and Hodrick (1992), Bekaert andHarvey (1995), Base ang Karolyi（1994）， Harvey (1995), Karolyi (1995) and Karolyi and Stulz (1996)等）
沪、深、港股市收益、波动溢出效应与动态相关性 ——基于DCC－BVEGARCH－VAR的检验
引言：写作动机
➢ 1、沪深股市间关联度如何？ ➢ 2、沪市与深市如何相互影响？ ➢ 3、关联程度有无发生变化？ ➢ 4、它们与发达国家资本市场又是如何联系？
引言：本文结构
➢ 第一节 引言 ➢ 第二节建立并简要介绍DCC－BVEGARCH－VAR的实
Zi,t i,t / i,t N (0,1) i sh, sz
实证模型：动态相关性定义
shsz,t
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最大似Leabharlann Baidu函数方程式
引言： GARCH类模型一览
➢ Bollerslev（1986）首次运用GARCH模型刻画条件方差的时变性 后，由于其明确的经济学涵义及对市场波动的准确刻画得到了广 泛的应用 。
➢ 1、一方面，Nelson (1991), Asymmetric Power ARCH (APARCH) of Ding, Granger, and Engle (1993), GJRGARCH of Glosten, Jaganathan, and Runkle (1993), Threshold GARCH (ZARCH) of Zakoian (1994),引入并 实证检验了正负冲击非对称性的存在
证模型。 ➢ 第三节是关于沪、深、港股市的一些特征性事实，首先
对样本数据进行说明，然后给出了一些统计性描述。 ➢ 第四节得出本文实证检验结果并探讨可能的原因。 ➢ 第五节是稳健性检验 ➢ 第六节总结全文并给出政策建议。
引言：问题的重要性
➢ 1、中国股票市场在国民经济的地位中不断提升， 在投融资、国企改革、资本市场建设中扮演着日 益重要的作用 。