对九芝堂的整体分析

对九芝堂（000989）的整体分析

一、综合浏览

九芝堂股份有限公司是国家重点中药企业，国内A股上市公司，湖南省重点高新技术企业，湖南省百强企业，湖南省质量管理奖企业，长沙市工业十大标志性工程龙头企业，国家博士后科研工作站企业。2006年9月，“九芝堂”被国家商务部认定为“中华老字号”；2008年6月，九芝堂传统中药文化被列入国家级非物质文化遗产保护目录。公司综合经济实力在湖南省医药行业中排名第一，已成为湖南省“十一五”重点发展的现代中药及生物医药优势产业集群的核心企业。

公司主要从事补血系列、补益系列、肝炎系列等中药以及调节人体免疫力的生物制剂的生产与销售，正在形成销售过亿产品、过千万产品、迅速成长产品构成的一个产品阶梯，为可持续发展奠定了产品基础。主导产品驴胶补血颗粒年销售收入超过3亿元，位于全国天然补血类产品销售前三名；以六味地黄丸为代表的浓缩丸系列销售收入突破2亿元，位于全国同种产品销售前三名；斯奇康注射液销售收入1亿元。公司的中成药片剂、浓缩丸系列产品等出口欧美、日本、东南亚等地区，其中十多种浓缩丸、片剂出口日本已将近20年。九芝堂的产品不仅是济世良药，也是一种文化载体，九芝堂人不仅是客商，也成为了文化使节。

2006年8月，在“首届中华老字号品牌价值百强榜”上，九芝堂以13.55亿的品牌价值排在第13位。2007年4月，九芝堂被《医药经济报》评为“中国制药工业企业百强”。2008年12月，公司通过湖南省科学技术厅的再认定，蝉联“高新技术企业”称号。

天健会计师事务所有限公司的审计报告中的表述为：

九芝堂股份有限公司全体股东：我们审计了后附的九芝堂股份有限公司（以下简称九芝堂公司）财务报表，包括2009年12月31日的合并及母公司资产负债表，2009年度的合并及母公司利润表、合并及母公司现金流量表、合并及母公司所有者权益变动表，以及财务报表附注。我们相信，我们获取的审计证据是充分、适当的，为发表审计意见提供了基础。

审计意见为，九芝堂公司财务报表已经按照企业会计准则的规定编制，在所有重大方面公允反映了九芝堂公司2009年12月31日的财务状况以及2009年度的经营成果和现金流量。

三、主要财务比率分析

流动比率：短期偿付能力

矛盾的。流动比率和速动比率在2年间的趋势是上升的，预示着公司的短期流动性增强。现金流量大幅提高，从08年的8.42%到09年的82.68%,这是由于09年公司加强了货款日常管理和经济处于缓和阶段，这是可以接受的。存货的是持有天数也减少了0.03天。然而在平均收款期却增加了0.7天，净贸易周期也从08年的85.89天上升到了110.72天。公司应付账款减少了14125005.38元，因此应付账款付款天数急剧下降。

总的来说，从经营活动产生的现金的能力得到了显著的提高，公司加强的应收账款日常控制有明显的提高。目前公司的短期流动性状况没有问题。

公司增了对固定资产的投资。总资产周转率有所上升，不过净销售额的增长率上升的比率比总资产周转率的上升高出许多，这意味着净销售额并没有使总资产得到显著增加。并且九芝堂公司总资产利用率较低，处于行业较低水平。确定有效地长期投资方案对公司的成功至关重要。

降低，然而其降低比率为2.08%小于总资产增长率的5.72%，因此负债总额稳步上升。由于长期负债总额不变故其随总资产的增长而下降。权益比率有所上升，权益比率是以债权人提供的资金和投资者提供的资金之间关系的衡量公司的资本结构的风险。故负债水平越高，风险越大，因为在破产时债权人先于股东受偿。从总体来看，公司的资本结构为高成本、低风险。负债水平很低，虽然能保证稳定的偿付能力，但不利于公司进行长期竞争能力的提高，属于保守型的发展战略。

产品制造能力的提高，以及在销售至客户过程中价值增值能力的提升。营业利润（经营利润率）的显著提高，标志着整体营业效益的提高。在08年由于经营环境的影响，公司的资产减值损失计提比重很高，这是导致08年经营利润率大幅低于09年的原因。

以及资产减值准备的减少起着重要作用。

在08年，政府为了支持公司发展对九芝堂公司提供的医药产业扶持基金为13209530.1在09年为4457300，这可以看出公司对政府的政策依赖性较高，这也是净利率增长比营业利率高的原因之一。公司的现金流量利润率高于净利润，这是因为公司大力加强货款回笼管理的原因，尤其是银行汇票的到期期限管理。09年的业绩表明09年相比于08有了稳步的提高，这也与全球经济回暖有关。

力的提高。但是09年的核心利润与投资收益在数量上没有呈现互补性变化的态势，

是衡量公司产生利率的整体状况，而资产的现金回报率衡量公司从投资和管理战略中获得现金的能力。很显然，九芝堂公司对未来经营的发展方向进行了较好的定位。由于经济环境和投资环境的缓和以及公司应收账款日常控制力度的加强，资产的现金回报率有了喜人的变化。这也是公司在09年进行大量现金股利分配的原因。

09年的净利率和投资回报率都显著高于08

年，这是公司经营环境改善和经营能力的提高所决定的。这使得股东回报率高，然而总资产周转率并没有发生明显的变化，公司资产没有发生扩张，对债务的利用并不理想。尽管债务带来的风险会并以利息的形式增加成本，但债务高也有有利的一面，即成功使用时可以通过财务杠杆获利。09年公司通过财务杠杆获利倍数比

08年低，没有充分发挥财务杠杆的作用。存货管理也有改进，对公司产生了良好的影响，这表现在总资产报酬率的提高。在这些因素综合作用下，整体投资回报率正在提高。

最新报告期

成长性评价 成长性评分 行业均值 行业排名 市场均值 市场排名 6.72 39.44 45 47.42 421

九 芝 堂(000989)主营业务收入增长率

九 芝 堂(000989)净利润增长率

九 芝 堂(000989)总资产增长率 九 芝 堂(000989)每股收益增长率

四、对报表的补充分析

1、对利润表急利润质量的补充分析

①从主营业务的分行业情况来看，医药工业与医药商业的营业利润率比上年均有增长，其中医药工业增长2.02%，医药商业增长1.48%。主营业务分产品情况也有所增长，表明也销售主营业务优势明显。从主营业务分区情况来看，湖南本地工、商业，广东的营业收入分别下降了8.27%，13.01%，4.93%。然而在其他地区的营业收入均有所增长。因此报告期内主营业务及其结构未发生重大变化。

②资产减值损失规模较上年较小，比08年减少了52350610.28元，降幅达到82.74%，对利润的影响较小。不过，由于08年的投资环境不景气使得资产减值损失提取过高，导致09年利润的增长对资产减值损失的计提转回有较大依赖。09年公司利润组成结构中投资所带来的比重较大，占营业利润的50.65%，对投资环境依赖性较大，与医药企业的利润结构组成吻合度不高，公司利润质量一般。

2、对现金流量表及现金流量的质量进行分析

①投资活动产生的现金流量有08年的—14229336.61增长到236085352.76，其中主要原因是投资收益的增长率为97.53%，这是出售了交易性金融资产的原因。上述的资产减值损失的大幅下降是由交易性金融资产减值所致，但是公司存在不良操纵利润行为的嫌疑即让08年的减值来增加09年的利润，使09年的报表很出色。企业在现金流入方面有大规模的流入量，而流出量却由于在建工程的完工而停止大规模流出。这说明企业09年没有显著的对内对外发展战略来发展企业，而是选择稳健性保守的策略等待经济形式回暖。

②09年股本总额不变，公司没有进行筹资活动。相反分配了大量的现金股利11904210.72元，比08年增长了60%。企业在09年有充足的现金，可以满足节本的支付需求及高成本的现金股利支付，有余量支持扩大再生产。从整体来看，企业的现金流量所展示的企业发展战略和企业在盈利模式的变化方面的信息是：企业的对外投资结构布局严重紧缩，并没有为以后的发展做铺垫。这会影响明年现金流量的质量。若是公司不加强资金的有效利用，合理运用财务杠杆，这会阻碍公司公司的发展。目前，企业处于顺畅良好的发展阶段。

3、对资产负债表的总体状况以及资产结构、资产质量的分析

①无形资产从08年的83470920.22元下降到80164913.26元降幅达到4.12%。九芝堂公司是以经营品牌产品、产品驴胶补血颗粒、浓缩丸为主营业务，无形资产则包括产品专利如独特的秘方。09年无形资产的摊销，导致无形资产减少，表明公司没有得到新的技术创新，产品类别、技术专利没有得到发展。开发支出，作为医药行业市场份额不仅要靠主营业务收入来衡量，也要靠产品的多样化来竞争综合市场，提高行业地位。总之，九芝堂公司为历史较为悠久但却不重视研究和支出的企业。九芝堂的品牌发展战略是品牌竞争力建立的前提,企业文化是品牌竞争力的核心,高质量的产品是品牌竞争力的基础,其完善的管理模式是品牌竞争力的保障

②前述对固定资产进行了分析，固定资产增加，周转率上升。从固定资产项目构成来看，生产用固定资产全部投入使用，能满足负荷运行，并能完全满足生产能力的需要。非生产用固定资产中房屋建筑物比例上升，闲置固定资产项目比重较小。固定资产投资规模得当，结构合理，生产用固定资产和非生产用固定资产保持恰当比例。而在另一方面表明将实现继续走向内涵生产再生产之路，为企业进行产品调整，实现产品多样化竞争和发展策略。