EMBA《证券投资学》案例作业1

西安理工大学EMBA课程案例分析报告

课程名称：证券投资学

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任课教师：胡海青

案例分析报告题目：创业板周年之痒

高管纷纷辞职，创业板高管胜利大逃亡完成日期：年月日学科：

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案例：创业板周年之痒：高管纷纷辞职，创业板高管胜利大逃亡

1．背景资料

在创业板即将迎来“出生满岁”之际，广大股民还来不及享受上市公司业绩高增长的成果，却眼见高管们前赴后继“胜利大逃亡”，这幕壮观景象成为中国股市的一大奇观。“创业诚可贵，守业价更高，若为钱财故，两者皆可抛。”这或许是创业板公司某些高管心态的真实写照。在这个迅速造富的市场，最让不少原始股东期待的是，一年的限售股解禁期到了，他们终于可以开始抛售所持股份，从纸上富贵变成真正富豪了，于是一场创业板高管前赴后继“胜利大逃亡”的壮观景象上演了，成为中国股市的一大奇观。

一边是数十万的年薪，一边是动辄上千万甚至上亿的股权回报，你会选择什么？

面临创业板在一周年之际即将到来的解禁洪峰，上述问题摆在了诸多上市公司企业高管们的面前。为了套取比他们年薪高出数百倍甚至更高的股权红利，他们会不会因此而掀起辞职潮？面对此景，股民们也开始担心，手中持有的创业板股票究竟还有没有投资价值？

2．创业板效应

“三高”未创先富

创业板开设后独创的“三高”(高市盈率、高发行价、高超募集资金)“特色”让创业板还未“创业”就已暴富。首先，发行市盈率高。平均发行市盈率67倍，更有甚者高达127倍；其次，发行价高。平均每股发行价33元，最高的公司达88元；再次，资金超募比高。百家企业招股书中预计募集资金总计230亿元，平均每家2.3亿元；而实际募集资金竟高达710亿元，平均每家7.1亿元；百家企业总计超募480亿元，平均每家超募4.8亿元，平均超募比达210%。超募最高的公司本预计募集资金3.4亿元，实际募集23.8亿元，超募20.4亿元，超募比达608%。

创业板成了不创即富板，试想有了这么多的募集资金创业者们还能保持多少创业激情？这对正在嗷嗷待哺的创业者们一个很负面的效应：只要能够上市，一切问题都会解决。

造就近400位亿万富翁

众多的资金聚集创业板，已极大推高了公司上市之后的股价。目前创业板相对估值严重高估，市盈率已达到68倍，而同期中小板、全部A股、沪深300的市盈率分别为45倍、19倍、15倍，创业板估值分别是以上板块的1.5倍、3.5倍和4.5倍。年初至今创业板市盈率下降了4.5%，但同期沪深300和全部A股市盈率分别下降35%和29%，创业板的相对高估值被进一步拉大。

高估值造就了创业板财富的暴增，据不完全统计，截至9月17日，120家创业板公司中，有381位自然人股东所持股票市值达到上亿元，占前十大股东个人股东的一半左右，如果再算上间接持股，亿万富豪则更多。

即将迎来解禁

随着解禁期的临近，富豪们兑现的愿望也日趋强烈。11月份创业板首批上市公司将迎来大小非解禁潮，首批上市的28家创业板公司，除宝德股份(300023，股吧)发行前所有股东3年限售外，其他27家公司都在11月1日有一批小非解禁。据统计，当月解禁股本总量119857万股，是28家公司当前流通股本的1.15倍。按8月31日收盘价计算，该批解禁股票市值将达到336亿元，占当前整个创业板流通市值的30%。

在限售到期的大小非中，不少创始股东在上市之初就承诺锁定所持股份3年，即使不承诺，根据法规，上市公司董监事和高管即使到了解禁期，也不能悉数抛股。

根据《公司法》第142条规定：上市公司董事、监事、高级管理人员在任职期间每年转让的股份不得超过其所持有本公司股份总数的25%；所持本公司股份自公司股票上市交易

之日起1年内不得转让。上述人员离职后半年内，不得转让其所持有的本公司股份。

显然，董监事及高管如果要全部抛售所持股份需要4年时间。如何趁市场的高估值兑现所持的股份可能是一些高管绞尽脑汁所日思夜想的棘手问题。辞职套现最终就成为了一条捷径。如果辞职的话，半年后就可以全部卖出所持股份。如果是选择上市半年后就辞职，那么当辞职期满半年时，公司也上市满一年，正好可以全部兑现。不过，如果按深交所对中小板公司董监事和高管持股的有关规定执行，即使辞职也要更长时间才能全部抛售。

深交所在《关于进一步规范中小企业板上市公司董事、监事和高级管理人员买卖本公司股票行为的通知》中称，中小板上市公司高管每年减持公司股份数量不能超过自身持有数量的25%；在高管申报离任6个月后的12个月内，减持公司股份数量不得超过自身持有该股份总量的50%；12个月期满后，将全部解锁。

高管上演“辞职潮”

据统计显示，截至2010年9月24日，创业板120家上市公司中，有26家公司发布了有关公司董事、独立董事、高管人员、监事的辞职公告。另外，有3家公司只是在董事会、监事会决议公告中公布了有关人士的辞职消息，包括同花顺、超图软件(300036，股吧)和华谊嘉信(300071，股吧)。共有45人辞去了公司原职务。在这45人中，有22位是不持有公司股份的人士，包括10位独立董事、3位董事、3位高管和6位监事。在持有股份的辞职高管中，又有两种情况不解除锁定，第一种是作为控股股东本身已承诺锁定3年；第二种情况是辞去原职之后仍兼任董事、监事的，也不解除锁定。另外，还有一部分是属于正常的换届或者调动。

3．讨论问题

（1）谈谈你对中国创业板上市条件与主板上市条件的理解？并分析其合理性？

（2）试分析“未创先富”是否是创业板的特点。

（3）你是如何理解创业板高管“辞职潮”的，主要根源体现在哪些方面？会带来什么负面效应？