跨境资金流动形势变化及其对经济的影响

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（一）跨境资金形势对6月钱荒的影响
图10 外汇贷存比上升势头得到遏制
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（一）跨境资金形势对6月钱荒的影响
境内外人民币对美元1年期远期升贴水点数
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（一）跨境资金形势对6月钱荒的影响 银行“钱荒”有经济和金融内部原因 5－6月人民币存款增长，但货币流通速度逐年下
降。 银行业绩考核和财政清缴增加了银行流动性管理
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数据来源：国家外汇管理局。
一、跨境资金形势的主要特点 人民币汇率逐步趋向合理均衡水平：境内外交易价
差收窄，人民币汇率预期升贬值幅度均不大。
注：境内外交易价差为香港与内地银行间市场人民币即期汇率之差（CNH- 20 CNY），人民币汇率预期为香港无本金交割远期市场（NDF）报价隐含的一年期人 民币升贬值预期幅度。
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（一）跨境资金形势的主要形式
▪其他Biblioteka Baidu资
➢直接投资、证券投资、金融衍生产品 以外的投资 ➢通常为以合同为凭证的债务
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（一）跨境资金形势的主要形式
其他投资（续）
包括：
其他股权 货币和存款 贷款 保险、养老金和标准化担保计划 贸易信贷和预付款 其他应收/应付款 特别提款权（基金组织分配给成员国的部分 ）
结售汇差额 +（外汇存款增减 + 外汇贷款增减）
➢ 跨境收付差额 - 结售汇差额 =
外汇存款增减 + 外汇贷款增减 + 人民币跨境收付
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2005-2011年国际收支顺差结构 单位：亿美元
2005-2011年国际收支顺差结构
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一、跨境资金形势的主要特点
国际收支总顺差大幅下降，外汇储备增幅显著放缓 。
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（一）跨境资金形势对6月钱荒的影响
有人认为：由于头寸新政规定的达标期限在6 月底，当时有一种流行观点认为，头寸新政将 迫使银行耗费2000亿元人民币购汇。
外汇占款放缓
上半年央行外汇占款投放了巨额的基础货币，但呈现前高后低 的走势。央行外汇占款累计增加13199亿元人民币，较2012年 全年多增8918亿元人民币。其中，1－4月，央行外汇占款 12277亿元人民币。5月份，央行外汇占款增加1013亿元人民 币，连续六个月增长，虽较4月少增1831亿元人民币，但高于 2012年全年平均水平。6月份，央行外汇占款减少91亿元人民 币，为2012年12月以来首次减少。
综合措施遏制虚造贸易套利活动。
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（一）跨境资金形势对6月钱荒的影响
政策预期调控目标基本实现。外汇局等部门有针对性地出
台相关政策并取得初步成效。4月中旬以来，各部门已开始出台 综合措施遏制虚假贸易活动。5月初，外汇局发布关于加强外汇 资金流入管理有关问题的通知。
表2 政策调控前后我国相关经济数据变化（亿美元）
跨境资金流动数据：国际收支、跨境收 付和结售汇统计
国外经济
国内经济
国际收支 跨境收付
结售汇
交易形成的外汇储备变动（剔除了汇率、
资产价格变动等估值因素影响的外汇储备变动）
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统计数据
不同环节数据间的关系：国际收支与跨境收付
国际收支
权责发生制 资金交易+实物交易 复式记账（有借必有
贷）
跨境收付 收付实现制 资金交易 逐笔记录
美联储提前退出QE的预期和人民币扩大波幅加大资金流 出
6月也处于企业分红和海外留学的集中付汇期
相关监管政策对资金趋紧有影响，但多针对违规行为
银监会规范理财产品监管压缩了银行资金腾挪空间。 5月中旬开始，央行开始通过重启央票发行和正回购的渠道
来转向资金净回笼。 4月中旬以来，针对外贸虚高增长的现象，各部门开始出台
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热钱问题
2010-2011年外汇储备增量与四项主要贸易投资项目差额测算表
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热钱问题
我国跨境资金净流入规模与实体经济活动基本相符。
✓四项贸易投资等实体经济活动是储备增加的主要来源（90％多）。 ✓除主要贸易投资项目外，2010年、2011年波动较大的跨境资金净流入 750亿美元、366亿美元（扣除人民币结算后为355、-31亿美元）。 2011年前三季度波动性较大的资金净流入约600多亿美元，第四季度此 类资金又净流出了约600多亿美元。 ✓上述资金不一定都是违法违规的，也不一定都是套利的，更不是无法 解释的。其中包括：金融领域的直接投资交易、企业合理的进出口赊 账行为、个人合法的外汇收支，以及银行部门外汇资产调拨等。 27
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热钱问题
1994-2011年所测算差额及其与GDP之比
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数据来源：国家外汇管理局，国家统计局。
三、跨境资金形势对经济的影响
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三、跨境资金形势对经济的影响
（一）跨境资金形势对6月钱荒的影 响
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（一）跨境资金形势对6月钱荒的影响
6月20日，上海银行间市场各期限同业拆借利率（Shibor）大幅飙涨 。
➢我国监测的跨境资金流动
✓国际收支数据：我国居民与非居民之间的所有经贸往来。 ✓跨境收付数据：资金在境内外之间的划拨（涉外收付数据：资金在居 民和非居民之间的划拨）。 ✓结售汇数据：资金在外汇和人民币之间的兑换。 ✓以上三组数据涵盖了我国涉外经济活动全过程，包括物权交易与转移11、 资金跨境收付、本外币兑换。
一、（一）跨境资金形势的主要形式
▪金融衍生工具（储备除外）和雇员认股 权
➢风险管理/套利/投机 与另一项工具相联系 用来避免不利的价格变化
➢期货和期权 ➢可以买卖
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跨境资金流动数据
➢国际通行口径的跨境资金流动
✓国际收支平衡表的资本和金融项目，包括直接投资、证券投资和其他 投资（不含储备资产变动）。
数据来源：国家外汇管理局。
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一、跨境资金形势的主要特点 经常项目顺差、资本和金融项目逆差的平衡格局初
现，可能成为我国国际收支平衡的新常态。
2012年，资本和金融项目逆差168亿美元，为1999年以来首次逆差 。
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数据来源：国家外汇管理局。
一、跨境资金形势的主要特点 跨境资本流动双向变化更加明显。
银行结售汇综合头寸变动情况（单位：亿美元）
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（一）跨境资金形势对6月钱荒的影响 外汇占款放缓主要源于QE退出等市场因素和季节
因素
美联储提前退出QE的预期和人民币扩大波幅加大资 金流出
6月也处于企业分红和海外留学的集中付汇期
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（一）跨境资金形势对6月钱荒的影响
外汇占款放缓主要源于QE退出等市场因素和季节因素
结售汇 收付实现制 兑换交易 归类记录
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统计数据
不同环节数据间的关系：跨境收付（外汇）与结售汇
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统计数据
跨境收付与结售汇的关系
➢ 跨境外汇收付差额 = 跨境外汇收入 - 跨境外汇支付 =
（结汇 + 当期跨境支付 + 增加外汇存款 + 减少外汇贷款）-
（售汇 + 当期跨境收入 + 外汇存款减少 + 外汇贷款增加）=
注: 境内外汇存贷款数据剔除了境外代付部分，以避免与跨境贸易融资和信贷重复计算。
二、波动性跨境资金流动估算
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热钱问题
✓目前国际上较流行的“热钱”估算方法主要有二 ✓一是直接测算法，将直接投资以外的资本和 金融项目，以及误差与遗漏项目加总。 ✓二是间接测算法或残差法，使用外汇储备增 量减去贸易顺差和直接投资净流入。
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（二）客观理性看待我国投资收益差额为负 外来投资回报高是投资收益差额为负的主要原因
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热钱问题
如何测算分析波动较大的跨境资金净流入规模
✓借鉴间接法，结合我国实际，估算我国波动较大的跨境资金流动。 ✓主要确定了四项较稳定、合法合规的贸易投资项目，包括进出口顺差、 直接投资净流入、境外投资收益、境内企业境外上市筹资调回。 ✓在交易形成的外汇储备增量中扣除上述四项，所得差额基本上反映了 我国波动性可能较大的跨境资金净流入（或净流出）。
的不确定性。 银行激进的放贷策略导致上半年资金头寸骤降。
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（一）跨境资金形势对6月钱荒的影响
我国货币流通速度
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三、对一些热点问题的思考
（二）客观理性看待我国投资 收益差额为负
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热点问题：投资收益问题
2012年4月27日，经济观察报：我国外汇储备世界第一， 但2011年国际收支平衡表中的投资收益为负268亿美元。
热钱问题
我国跨境资金净流入规模与实体经济活动基本相符。
✓从1994-2011年的更长期看，波动较大的跨境资金总体呈现净流出约 1000亿美元，占同期外汇储备增加额的3.1%，并具有两大特点： • 存在较明显的顺周期性特征。1994-2002年波动较大的跨境资金合计 净流出近4000亿美元，2003-2010年合计净流入近3000亿美元。 • 随着我国经济实力提高和对外开放扩大，此类资金流动对储备积累和 经济发展的影响越来越小，2010年、2011年与同期GDP之比为0.6%、 0.04％，说明我国承受跨境资金流动冲击的能力不断增强。
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（一）跨境资金形势对6月钱荒的影响
外汇占款增量
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（一）跨境资金形势对6月钱荒的影响
人民币存款和外汇占款增量
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银行结售汇综合头寸变动情况（单位：亿美元） 注：（1）=（2）+（3）。
（一）跨境资金形势对6月钱荒的影响
外汇占款放缓不是外汇头寸新政造成的
2013年5月5日，发布《国家外汇管理局关于加强外汇资 金流入管理有关问题的通知》（汇发[2013]20号）。
二是增加外汇存款，一方面可将贷存比回调到规定水平，另一 方面将银行多余的外汇资金通过外汇掉期转化为人民币资金。6 月银行外汇存款增加7亿美元。
三是银行可以在即期市场购汇增持即期外汇综合头寸。 四是银行可以通过办理企业远期结售汇（含期权）业务。
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注：（1）=（2）+（3）。
（一）跨境资金形势对6月钱荒的影响 外汇占款放缓不是外汇头寸新政造成的
至少持有10％的原始股、投票权或 与其相当的权利
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（一）跨境资金形势的主要形式
▪证券投资
➢通常在有组织的市场上交易股本和债 务 ➢投资的目的是为了分散投资，而不是 为了对经营管理施加影响
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（一）跨境资金形势的主要形式
▪证券投资
➢两项工具
股权和投资基金份额 持有表决权（或份额）少于10％
债务证券 长期（> 1年）－债券、票据、无担保债券 ...... 短期－国库券、商业票据......
跨境资金流动及其对经济的影响
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二O一三年十二月
提纲
一 跨境资金流动的主要形式和特点 二 跨境资金流动 三 跨境资金流动对经济的影响
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一、跨境资金形势的主要形式和特点
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一、跨境资金形势的主要特点 （一）跨境资金形势的主要形式
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（一）跨境资金形势的主要形式
▪直接投资
➢在企业中获取/维持持久利益 ➢对经营管理具有相当程度的影响力 ➢实用性定义
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（二）客观理性看待我国投资收益差额为负 2004年以来国际收支平衡表“收益项目”的投资 收益项下基本为逆差。
2004-2012年我国国际投资头寸及投资收益（亿美元）
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（二）客观理性看待我国投资收益差额为负 国际收支口径的投资收益差额为负不等于对外 投资损失。
对外投融资往来并非零和游戏。 对外投资有很多本就是自己的钱。 利用外资不是简单地借钱对外投资。 记账方法影响我国投资收益差额。
6月底商业银行的综合头寸余额（权责制发生制头寸，反 映的是银行汇率风险敞口）较5月5日政策出台时增加225 亿美元
从银行实际操作来看，为了满足外汇头寸新政要求，银 行主要在远期市场而非在即期市场补充外汇头寸。银行 满足综合头寸新政可以通过四个途径。
一是银行减少外汇贷款。5月，金融机构境内外汇贷款余额仅增 加了17亿美元，较前四个月月均值大幅减少了180亿美元。
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一、跨境资金形势的主要特点
企业与贸易相关的对外债务去杠杆化是外汇收支趋向 平衡的主因。2013年1-4月份，货物贸易结售汇顺差与进出
口顺差的缺口月均324亿美元，5月份收窄至13亿美元，6月份 又转向顺收小于顺差99亿美元。其中，企业跨境货物贸易融资 和信贷由净流入转为净流出，境内外汇贷款和跨境人民币净支 付的增幅放表缓1。2013年上半年货物贸易顺收顺差缺口影响因素（亿美元）
一、跨境资金形势的主要特点
今年资金流入一波三折
在外部流动性宽松和国内经济 企稳向好的共同影响下，今年 1-4月份基本延续了2012年底外 汇资金大量净流入的态势，银 行结售汇顺差月均321亿美元， 其中，1月份银行代客结售汇顺 差达926亿美元，创历史新高。 5月份，银行结售汇顺差环比下 降61%至104亿美元，6-7月份呈 现了两个月的逆差，8月份转为 顺差83亿美元，外汇收支基本 处于较平衡的状态。9－10月顺 差反弹至268亿美元和359亿美 元。