金融市场学-金融市场学 第9章
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协议的价值。 受监管少—投资者不清楚公司所面临的风险。
期货合约
1.期货（Futures)：在某一特定时间以某一事先确定 的价格购买或出售一定数量的某一特定商品。
2.交易双方不必在买卖发生的初期就交收实货，而是 共同约定在未来的某一时候交收实货，因此称其为 “期货”。
3.期货交易的对象并不是商品（标的物）的实体，而 是商品（标的物）的标准化合约。实物交割很少发 生。
美国短期国库券期货
交易单位
3个月美国国库券，面值1,000,000美元
交割月份
每年的三月、六月、九月、十二月
合约报价
100.00 减去贴现率
最小价格浮动幅度 1bp，（$25)
最后交易日
合约月份的第一交割日前的营业日
交割日
对应的现货月份的第一天
交易时间
07:20-14:00，最后交易日的上午10：00 收盘
5月15日：对交易进行平仓。
结果：
（5月份铜的价格为325与305）
长头寸对冲
对冲结果
日期 1月15
现货市场
铜价格 340美分/磅
期货市场
买入铜期货价格 320美分/磅
5月15
买入铜 价格325美分/磅 （305）
卖出铜期货价格 325美分/磅（305）
对冲结果
利率互换举例
A公司： 互换后，A公司的现金流如下： （1）支付给外部贷款人年率为10％的利息； （2）从B公司得到9.95％的利息； （3）向B公司支付LIBOR的利息。 结果是：A公司支付了LIBOR+0.05%的利息。比它
直接在浮动利率市场上借款的利率LIBOR+0.30％降低 了0.25％。
A
利率期货
标准化合约（英镑定期存款）
交易单位 交割月份
￡500,000的3月期利率 交割月为三月、六月、九月、十二月
合约报价
100.00 减去利率
最小价格变动幅度 0.005(￡6.25)
最后交易日
交割月的第三个星期三
交割日
最后交易日之后的第一个营业日
交易时间
07:30-18:00
第18页
利率期货
寸对冲，买入资产支付价格为S2，对冲损失为F1F2, 对冲资产支付的实际价格为：
S2 F1 F2 F1 b2 2.30
在t1时刻，F1的值已知时，与b2代表基差风险。
期货合约:如何进行对冲操作
一. 多头对冲： 1. 投资者想要在未来买入真实资产（此处注意，
并未与前文冲突。买期货只是为了对冲风险，而不 是为了交易实物资产）
第九章
利率预测与对冲：互换、金 融期货与期权
学习目标和学习要点
学习目标
了解为什么现在的金融分析师采用对冲的方法而不是尝试 通过预测利率和金融资产价格变化的方法来应对利率和资 产价格变化导致的损失
认识几种保护借款人与放款人免遭因利率和资产价格变动 而导致损失的最常用工具，包括利率互换、金融期货和期 权合约。
惠贷款利率或国库券市场收益率
固定利率 浮动利率 信用等级
利率互换
A公司
B公司
10%
Prime rate
AAA
11%
Prime rate + 0.50%
BB
利率互换举例
有A、B两家公司，都想借入1000万美元，期限都 是5年。其中B想借固定利率，而A想借浮动利率。 由于A、B的信用等级不同，在固定、浮动利率市场 面临的风险溢价也不同。
利率互换举例
B公司： 互换后，B公司的现金流如下 （1）支付给外部贷款人年率为LIBOR+1％的利
息； （2）从A公司得到LIBOR的利息； （3）向A公司支付9.95％ 的利息。 结果是：B公司支付了10.95%的利息。比它直接
在固定利率市场上借款的利率11.20％降低了0.25％。
利率互换
• 借款者经常与放款人在签订贷款协议的同时也签 订互换协议。
业状况的变化、新股上市公告和成千上万的其他信 息的出现
隐含利率的预测和资产价格
• 资产价格与利率是反向变动的关系（债券和股票）。投 资组合的价值会面临利率风险。
几个概念： ·商业周期 business cycle ·隐含的市场预测 implied market forecasts ·随机游走 random walk
• 浮动利率的贷款合同通过互换协议转换成了固定 利率的贷款合同。
• 互换协议的期限越长，固定利率越高。 • 利率风险随着互换协议期限的延长而增加
利率互换
·好处：降低互换双方的融资成本 减轻资产和负债到期期限不匹配问题
·风险：信用风险（违约风险），一般比债券低 利率风险—市场利率的波动会改变已有互换
短头寸对冲
例：假设今天为5月15日，某石油生产商签订了一份合约 ：在8月15日以市价卖出100万桶石油。 当前原油的现货价格：每桶60美元； 当前 8月份的石油期货价格：每桶59美元； 对冲策略： 5月15日：卖出1000份8月份的期货合约（每份1000桶）
8月15日：将期货进行平仓。
结果: （到期时现货价格分别是55美元与65美元）
例 现货与期货价格在对冲设定时刻分别为2.50及 2.20美元，而在对冲平仓的价格分别为2美元及 1.90美元。即：
S1=2.50, F1=2.20, 于是由
S2=2.00, F2=1.90,
得出
b1 S1 F1, b2 S2 F2
日期 t1
现货市场
S1=2.50
t2
S2=2.00
套期保值 结果
期货价格
即期价格
时间
t1
t2
图 基差随时间的变化
• 为了进一步研究基差，定义如下记号：
S1 在t1时刻的即期价格
S2 在t2时刻的即期价格
F1 在t1时刻的期货价格 F2 在t2时刻的期货价格 b1 在t1时刻的基差
b2 在t2时刻的基差
进一步假设对冲在t1时刻设定，并在t2时刻平仓
学习要点
隐含利率的预测和资产价格 利用互换进行利率对冲：特征和例子 金融期货合约的形式，交易保值与效应 期权合约的形式和可能的回报 衍生工具的成本与风险
影响利率和价格变动的因素
• 储蓄 • 投资需求 • 通货膨胀 • 违约风险 • 税收 • 赎回特性 • 适销性 • 国内外的政治局势变动、政策变化、公司盈利与行
• 金融衍生工具：捕捉隐含的对未来利率和资产价格的预测 • 对冲：尽可能把利率风险降到最低
对冲
Hedge 什么是对冲： 一般对冲是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、
盈亏相抵的交易。
对冲操作是为了降低由于利率和资产价格的不利变动产生 的风险。
对冲：在限定损失的同时也限制了收益
利率互换
定义：持有期货长头寸的对冲策略。当已知将来需要买入一 定资产并想在今天锁定价格时，可以采用长头寸对冲。
例：假定今天为1月15日，某铜产品加工商知道在5月15日 需要买入10万磅铜来履行某合约。
当前铜的现货价格为每磅340美分
当前铜在5月份的期货价格为每磅320美分
对冲策略
1月15日：买入4份5月份的铜期货（每份2万5千磅）
期货合约
为什么对冲是有效的： 1.关键：即期（现货）市场的价格普遍与期货（远期 ）市场的价格相关。(why) 2.期货合约的价格与当前商品或资产的现货（即期） 价格之间的差异------基差。 3.收敛原则 4.基差风险：
影响基差变化的因素： 最主要是供求关系的变化，此外还有替代产品的供 求状况、仓储费用、运输费用保险费、上年结转库存、 季节性因素、国家政策等等。
交易品种 交易单位 报价单位 最小变动价位 涨跌停板幅度 合约交割月份 交易时间 最后交易日 最后交割日 交割等级 交割地点 交易保证金 交易手续费 交割方式 交易代码
黄大豆1号期货合约
黄大豆1号 10吨/手 人民币 1元/吨 上一交易日结算价的3％ 1,3,5,7,9,11 每周一至周五上午9:00～11:30,下午13:30～15:00 合约月份第十个交易日 最后交易日后七日(遇法定节假日顺延) 具体内容见附表 大连商品交易所指定交割仓库 合约价值的5％ 4元/手 集中交割
什么是利率互换： • 利率互换是交易双方在规定期限内，交换货币一致、名义本
金相同，但付息方式不同的一系列现金流的金融交易。利率 互换一般用来降低借款成本或避免利率波动带来的风险。 • 利率互换可以是固定利率对浮动利率的互换，也可以是一种 计息方式的浮动利率对另一种计息方式浮动利率的互换，但 计息的名义本金的币种必须是一致的。因此利率互换不涉及 本金的互换而只是利息的交换。 • 利率互换的最基本形式是固定利率与浮动利率互换，其实质 是将未来两组利息的现金流量进行交换，是通过利息支付方 式的改变而改变债权或债务的结构。签约双方不交换本金， 本金只作为计算利息的基础。
金融期货包括：外汇期货、利率期货、股票价格指数期 货、国债期货等
期货合约
在期货市场中，大部分企业买卖的期货合约的目的 是为了规避现货价格波动的风险，而大部分投资者 则是为了博取价格波动的差额。因此很少有人愿意 参与商品的实物交割，在到期前都以对冲的形式了 结。对冲的意思是说买进期货合约的人，在合约到 期前会将期货合约卖掉；而卖出期货合约的人，在 合约到期前会买进期货合约来平仓。这种先买后卖 或先卖后买的活动都是允许的。
2. 在当下买入期货合约（支付保证金） 3. 为了对付利率下降（即价格上升）的风险 4. 例：P173-174
期货合约:如何进行对冲操作
一. 空头对冲： 1. 投资者想要在未来卖出真实资产
2. 在当下卖出期货合约
3. 为了对付利率上升（即价格下跌）的风险
4. 例：P175
短头寸对冲
定义：选择期货的短头寸来进行对冲。 当对冲者已经拥有了某种资产并期望在将来某时刻 卖出资产，可选择期货短头寸进行对冲。
短头寸对冲
对冲结果：
日期 5月15
现货市场
原油价格 60$/桶
期货市场
卖出原油期货价 格59$/桶
8月15
卖出原油 价格55$/桶 （65）
买入原油期货价 格55$/桶 （65）
对冲结果
收入5500万 （收入6500万）
盈利4Βιβλιοθήκη Baidu0万
总收入5900万 $
（亏损600万） （总收入5900万 $）
长头寸对冲
第19页
期货合约
4.我国的期货交易所：上海期货交易所，大连、郑州商 品交易所，以及金融期货交易所。（标的为不同的商品）
我国商品期货市场的上市品种介绍。 1.上海期货交易所：铜、铝、锌、天然橡胶、燃料油等； 2.大连商品交易所：大豆、豆粨、豆油、玉米； 3.郑州商品交易所：棉花、小麦、白糖、PTA等。
有了期货短头寸，资产实现的价格为 S2，期货盈 利为 F1-F2，由这种对冲策略得到的实际价格为
S2 F1 F2 F1 b2 2.30
由于在t1时刻，F1的值已知，如果此时b2也已知 ，则可以构造完美对冲，因此对冲与b2有关，代表 基差风险
情形二： 公司确定在t2时刻购买资产，并在t1时刻进入长
Short （Long）
收入2 (支付2)
期货市场
F1=2.20
基差=St-Ft
0.30
F2=1.90
0.1
盈利0.3 （亏损0.3）
总收入S2+F1-F2 =F1+b2=2.2+0.1=2.3 (总支出-S2-F1+F2 =-(F1+b2)=-2.3)
情形一： 对冲者已知资产在t2时刻卖出，并且在t1时刻持
期货
交易单位 最小变动价位
每日价格 最大波动限制
合约月份 交易时间
交割等级
纽约商业交易所低硫轻原油期货合约 100桶 每桶1美分（每张合约10美元）
每桶1美元（每张合约1000美元） 从当前月份起算的18个连续月份 上午9:45~下午3:10（纽约时间） 西德克萨斯中质油，含硫量4%， 硫重5%以下，API比重介于34和 45之间；……的低硫轻油也可。
利率互换
• 互换协议一旦生效，意味着每一方都要为另一方 支付一部分利息。
• 降低参与的双方总的利息支出，并且更好的平衡 他们的现金流量。
• 互换是公司管理负债、减轻资产和负债到期期限 不匹配问题的有力工具。
• 互换的交易金额：2500万~1亿美元不等 • 期限：3~10年不等 • 浮动利率：伦敦银行同业拆借利率（LIBOR), 最优
固定利率 浮动利率 A 10％ LIBOR+0.3% B 11.2％ LIBOR+1%
利率互换举例
从上表中可知，B公司的信用级别低于A公司，因 为B公司在两种方式上都处于不利。根据比较优势 原则，A公司在固定利率市场上更具有优势，B公司 相对在浮动利率市场上具有一定优势。
两公司可签订如下利率互换协议：A公司付给B公 司 的 LIBOR 利 率 （ 浮 动 利 率 ） ； B 公 司 付 给 A 公 司 9.95%的固定利率。其交易结果为
期货合约
1.期货（Futures)：在某一特定时间以某一事先确定 的价格购买或出售一定数量的某一特定商品。
2.交易双方不必在买卖发生的初期就交收实货，而是 共同约定在未来的某一时候交收实货，因此称其为 “期货”。
3.期货交易的对象并不是商品（标的物）的实体，而 是商品（标的物）的标准化合约。实物交割很少发 生。
美国短期国库券期货
交易单位
3个月美国国库券，面值1,000,000美元
交割月份
每年的三月、六月、九月、十二月
合约报价
100.00 减去贴现率
最小价格浮动幅度 1bp，（$25)
最后交易日
合约月份的第一交割日前的营业日
交割日
对应的现货月份的第一天
交易时间
07:20-14:00，最后交易日的上午10：00 收盘
5月15日：对交易进行平仓。
结果：
（5月份铜的价格为325与305）
长头寸对冲
对冲结果
日期 1月15
现货市场
铜价格 340美分/磅
期货市场
买入铜期货价格 320美分/磅
5月15
买入铜 价格325美分/磅 （305）
卖出铜期货价格 325美分/磅（305）
对冲结果
利率互换举例
A公司： 互换后，A公司的现金流如下： （1）支付给外部贷款人年率为10％的利息； （2）从B公司得到9.95％的利息； （3）向B公司支付LIBOR的利息。 结果是：A公司支付了LIBOR+0.05%的利息。比它
直接在浮动利率市场上借款的利率LIBOR+0.30％降低 了0.25％。
A
利率期货
标准化合约（英镑定期存款）
交易单位 交割月份
￡500,000的3月期利率 交割月为三月、六月、九月、十二月
合约报价
100.00 减去利率
最小价格变动幅度 0.005(￡6.25)
最后交易日
交割月的第三个星期三
交割日
最后交易日之后的第一个营业日
交易时间
07:30-18:00
第18页
利率期货
寸对冲，买入资产支付价格为S2，对冲损失为F1F2, 对冲资产支付的实际价格为：
S2 F1 F2 F1 b2 2.30
在t1时刻，F1的值已知时，与b2代表基差风险。
期货合约:如何进行对冲操作
一. 多头对冲： 1. 投资者想要在未来买入真实资产（此处注意，
并未与前文冲突。买期货只是为了对冲风险，而不 是为了交易实物资产）
第九章
利率预测与对冲：互换、金 融期货与期权
学习目标和学习要点
学习目标
了解为什么现在的金融分析师采用对冲的方法而不是尝试 通过预测利率和金融资产价格变化的方法来应对利率和资 产价格变化导致的损失
认识几种保护借款人与放款人免遭因利率和资产价格变动 而导致损失的最常用工具，包括利率互换、金融期货和期 权合约。
惠贷款利率或国库券市场收益率
固定利率 浮动利率 信用等级
利率互换
A公司
B公司
10%
Prime rate
AAA
11%
Prime rate + 0.50%
BB
利率互换举例
有A、B两家公司，都想借入1000万美元，期限都 是5年。其中B想借固定利率，而A想借浮动利率。 由于A、B的信用等级不同，在固定、浮动利率市场 面临的风险溢价也不同。
利率互换举例
B公司： 互换后，B公司的现金流如下 （1）支付给外部贷款人年率为LIBOR+1％的利
息； （2）从A公司得到LIBOR的利息； （3）向A公司支付9.95％ 的利息。 结果是：B公司支付了10.95%的利息。比它直接
在固定利率市场上借款的利率11.20％降低了0.25％。
利率互换
• 借款者经常与放款人在签订贷款协议的同时也签 订互换协议。
业状况的变化、新股上市公告和成千上万的其他信 息的出现
隐含利率的预测和资产价格
• 资产价格与利率是反向变动的关系（债券和股票）。投 资组合的价值会面临利率风险。
几个概念： ·商业周期 business cycle ·隐含的市场预测 implied market forecasts ·随机游走 random walk
• 浮动利率的贷款合同通过互换协议转换成了固定 利率的贷款合同。
• 互换协议的期限越长，固定利率越高。 • 利率风险随着互换协议期限的延长而增加
利率互换
·好处：降低互换双方的融资成本 减轻资产和负债到期期限不匹配问题
·风险：信用风险（违约风险），一般比债券低 利率风险—市场利率的波动会改变已有互换
短头寸对冲
例：假设今天为5月15日，某石油生产商签订了一份合约 ：在8月15日以市价卖出100万桶石油。 当前原油的现货价格：每桶60美元； 当前 8月份的石油期货价格：每桶59美元； 对冲策略： 5月15日：卖出1000份8月份的期货合约（每份1000桶）
8月15日：将期货进行平仓。
结果: （到期时现货价格分别是55美元与65美元）
例 现货与期货价格在对冲设定时刻分别为2.50及 2.20美元，而在对冲平仓的价格分别为2美元及 1.90美元。即：
S1=2.50, F1=2.20, 于是由
S2=2.00, F2=1.90,
得出
b1 S1 F1, b2 S2 F2
日期 t1
现货市场
S1=2.50
t2
S2=2.00
套期保值 结果
期货价格
即期价格
时间
t1
t2
图 基差随时间的变化
• 为了进一步研究基差，定义如下记号：
S1 在t1时刻的即期价格
S2 在t2时刻的即期价格
F1 在t1时刻的期货价格 F2 在t2时刻的期货价格 b1 在t1时刻的基差
b2 在t2时刻的基差
进一步假设对冲在t1时刻设定，并在t2时刻平仓
学习要点
隐含利率的预测和资产价格 利用互换进行利率对冲：特征和例子 金融期货合约的形式，交易保值与效应 期权合约的形式和可能的回报 衍生工具的成本与风险
影响利率和价格变动的因素
• 储蓄 • 投资需求 • 通货膨胀 • 违约风险 • 税收 • 赎回特性 • 适销性 • 国内外的政治局势变动、政策变化、公司盈利与行
• 金融衍生工具：捕捉隐含的对未来利率和资产价格的预测 • 对冲：尽可能把利率风险降到最低
对冲
Hedge 什么是对冲： 一般对冲是同时进行两笔行情相关、方向相反、数量相当、
盈亏相抵的交易。
对冲操作是为了降低由于利率和资产价格的不利变动产生 的风险。
对冲：在限定损失的同时也限制了收益
利率互换
定义：持有期货长头寸的对冲策略。当已知将来需要买入一 定资产并想在今天锁定价格时，可以采用长头寸对冲。
例：假定今天为1月15日，某铜产品加工商知道在5月15日 需要买入10万磅铜来履行某合约。
当前铜的现货价格为每磅340美分
当前铜在5月份的期货价格为每磅320美分
对冲策略
1月15日：买入4份5月份的铜期货（每份2万5千磅）
期货合约
为什么对冲是有效的： 1.关键：即期（现货）市场的价格普遍与期货（远期 ）市场的价格相关。(why) 2.期货合约的价格与当前商品或资产的现货（即期） 价格之间的差异------基差。 3.收敛原则 4.基差风险：
影响基差变化的因素： 最主要是供求关系的变化，此外还有替代产品的供 求状况、仓储费用、运输费用保险费、上年结转库存、 季节性因素、国家政策等等。
交易品种 交易单位 报价单位 最小变动价位 涨跌停板幅度 合约交割月份 交易时间 最后交易日 最后交割日 交割等级 交割地点 交易保证金 交易手续费 交割方式 交易代码
黄大豆1号期货合约
黄大豆1号 10吨/手 人民币 1元/吨 上一交易日结算价的3％ 1,3,5,7,9,11 每周一至周五上午9:00～11:30,下午13:30～15:00 合约月份第十个交易日 最后交易日后七日(遇法定节假日顺延) 具体内容见附表 大连商品交易所指定交割仓库 合约价值的5％ 4元/手 集中交割
什么是利率互换： • 利率互换是交易双方在规定期限内，交换货币一致、名义本
金相同，但付息方式不同的一系列现金流的金融交易。利率 互换一般用来降低借款成本或避免利率波动带来的风险。 • 利率互换可以是固定利率对浮动利率的互换，也可以是一种 计息方式的浮动利率对另一种计息方式浮动利率的互换，但 计息的名义本金的币种必须是一致的。因此利率互换不涉及 本金的互换而只是利息的交换。 • 利率互换的最基本形式是固定利率与浮动利率互换，其实质 是将未来两组利息的现金流量进行交换，是通过利息支付方 式的改变而改变债权或债务的结构。签约双方不交换本金， 本金只作为计算利息的基础。
金融期货包括：外汇期货、利率期货、股票价格指数期 货、国债期货等
期货合约
在期货市场中，大部分企业买卖的期货合约的目的 是为了规避现货价格波动的风险，而大部分投资者 则是为了博取价格波动的差额。因此很少有人愿意 参与商品的实物交割，在到期前都以对冲的形式了 结。对冲的意思是说买进期货合约的人，在合约到 期前会将期货合约卖掉；而卖出期货合约的人，在 合约到期前会买进期货合约来平仓。这种先买后卖 或先卖后买的活动都是允许的。
2. 在当下买入期货合约（支付保证金） 3. 为了对付利率下降（即价格上升）的风险 4. 例：P173-174
期货合约:如何进行对冲操作
一. 空头对冲： 1. 投资者想要在未来卖出真实资产
2. 在当下卖出期货合约
3. 为了对付利率上升（即价格下跌）的风险
4. 例：P175
短头寸对冲
定义：选择期货的短头寸来进行对冲。 当对冲者已经拥有了某种资产并期望在将来某时刻 卖出资产，可选择期货短头寸进行对冲。
短头寸对冲
对冲结果：
日期 5月15
现货市场
原油价格 60$/桶
期货市场
卖出原油期货价 格59$/桶
8月15
卖出原油 价格55$/桶 （65）
买入原油期货价 格55$/桶 （65）
对冲结果
收入5500万 （收入6500万）
盈利4Βιβλιοθήκη Baidu0万
总收入5900万 $
（亏损600万） （总收入5900万 $）
长头寸对冲
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期货合约
4.我国的期货交易所：上海期货交易所，大连、郑州商 品交易所，以及金融期货交易所。（标的为不同的商品）
我国商品期货市场的上市品种介绍。 1.上海期货交易所：铜、铝、锌、天然橡胶、燃料油等； 2.大连商品交易所：大豆、豆粨、豆油、玉米； 3.郑州商品交易所：棉花、小麦、白糖、PTA等。
有了期货短头寸，资产实现的价格为 S2，期货盈 利为 F1-F2，由这种对冲策略得到的实际价格为
S2 F1 F2 F1 b2 2.30
由于在t1时刻，F1的值已知，如果此时b2也已知 ，则可以构造完美对冲，因此对冲与b2有关，代表 基差风险
情形二： 公司确定在t2时刻购买资产，并在t1时刻进入长
Short （Long）
收入2 (支付2)
期货市场
F1=2.20
基差=St-Ft
0.30
F2=1.90
0.1
盈利0.3 （亏损0.3）
总收入S2+F1-F2 =F1+b2=2.2+0.1=2.3 (总支出-S2-F1+F2 =-(F1+b2)=-2.3)
情形一： 对冲者已知资产在t2时刻卖出，并且在t1时刻持
期货
交易单位 最小变动价位
每日价格 最大波动限制
合约月份 交易时间
交割等级
纽约商业交易所低硫轻原油期货合约 100桶 每桶1美分（每张合约10美元）
每桶1美元（每张合约1000美元） 从当前月份起算的18个连续月份 上午9:45~下午3:10（纽约时间） 西德克萨斯中质油，含硫量4%， 硫重5%以下，API比重介于34和 45之间；……的低硫轻油也可。
利率互换
• 互换协议一旦生效，意味着每一方都要为另一方 支付一部分利息。
• 降低参与的双方总的利息支出，并且更好的平衡 他们的现金流量。
• 互换是公司管理负债、减轻资产和负债到期期限 不匹配问题的有力工具。
• 互换的交易金额：2500万~1亿美元不等 • 期限：3~10年不等 • 浮动利率：伦敦银行同业拆借利率（LIBOR), 最优
固定利率 浮动利率 A 10％ LIBOR+0.3% B 11.2％ LIBOR+1%
利率互换举例
从上表中可知，B公司的信用级别低于A公司，因 为B公司在两种方式上都处于不利。根据比较优势 原则，A公司在固定利率市场上更具有优势，B公司 相对在浮动利率市场上具有一定优势。
两公司可签订如下利率互换协议：A公司付给B公 司 的 LIBOR 利 率 （ 浮 动 利 率 ） ； B 公 司 付 给 A 公 司 9.95%的固定利率。其交易结果为