财务管理-盈余管理PPT课件
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财务管理盈余管理课件
VS
投资者保护机制
企业应建立健全的内部控制和审计制度， 保护投资者的利益，防止盈余管理行为的 发生。
对资源配置效率的影响
优化资源配置
适当的盈余管理有助于企业更好地配置资源 ，提高企业的经济效益。
资源错配
过度的盈余管理可能导致企业资源配置不合 理，从而降低整个社会的资源配置效率。
对信息Байду номын сангаас露质量的影响
有助于提升企业价值
有助于保护投资者利益
在信息不对称的情况下，企业可以通 过盈余管理向投资者传递真实、公允 的信息，保护投资者的利益。
通过盈余管理，企业可以向投资者传 递出积极的信号，增强投资者对企业 的信心，从而提升企业的市场价值。
盈余管理的历史与发展
历史
盈余管理自20世纪80年代开始受到广泛关注，随着会计准则和监管政策的不断完善，盈余管理的手段和方式也在 不断演变。
资产重组
资产重组是企业通过调整资产结构、优化资源配置等方式来提高盈利能力，进而 影响盈余。
资产重组包括剥离不良资产、注入优质资产、债务重组等，企业可以通过资产重 组改善财务状况、提高经营效率、降低财务风险等，从而影响盈余。
股权转让
股权转让是企业股东将其持有的股权转让给他人，从而影响 企业的股权结构和盈余。
市场反应
管理层可能为了获得更好的市场反应，通过盈余管理来调整财务报表。
其他动机与影响因素
企业战略需求
企业为了实现特定的战略目标，如进入新市场或扩大市场份额，可能会采用盈余管理手 段来调整财务报表。
企业社会责任
企业为了提高社会形象和声誉，可能会采用盈余管理手段来调整财务报表，以符合社会 价值观和道德标准。
04
盈余管理的经济后果与市场反应
第八章 盈余管理 《资本市场会计研究》PPT课件
盈余管理动机
一、资本市场诱因 为提高公司的短期股价而操控盈余。 1.首次公开发行(IPO)或现金增资 借提高盈余，以提高发行价格 公开说明书中自愿或强制盈余预测越高，发行价格愈大。 在IPO前一年或现金增资前一年，将应计盈余调高，以提高承销价格。
一、资本市场诱因
2.迎合预期盈余 公司盈余若迎合(meet)或击败(beat)标竿，市场会给予津贴；否则会给予处罚。 未迎合预期的处罚 > 迎合预期的津贴 3.迎合机构投资者持股风格 短视类型机构投资者持股比重愈高 =>研究发展支出↓，当期盈余↑ 持长期观点的机构投资者比重愈高 =>研究发展支出↑，未来盈余↓
一、操弄盈余
2.流动负债的变化(△CL) 流动负债 ↓ ＝＞应计盈余 ↑ ＝＞盈余 ↑ 例如：故意低估未来的售后服务成本与或有事项(或有费用) 问题：售后服务保证成本愈高愈好还是愈差？ 正面：经济学的信息传递观点 负面：会计学的盈余操控观点 3.固定资产与折旧(DEP) 盈余管理方法： 处分资产时机的选择 固定资产减损金额决定或价值回升时机 提早适用资产减损公报 折旧方法的选择或变更
6. Francis, LaFond, Olsson and Schipper(2005) 修正Dechow & Dichev model2002，应计分正常与异常 比照Jones Model，使用△REC与PPE控制外在营业环境 估计式的残差，即人为操控部分 7. Dechow et al.(2012) 考虑当期应计会在未来回转，在模式中加入回转的虚拟变量 提高检定力与改善遗漏变数问题
二、操弄流通在外股数
1.库藏股交易 Hirbar et al. (2006)： 购回库藏股前，盈余略小于分析师预期的样本比率，呈现相当多现象 盈余略小于分析师预期的公司透过股票购回向上操控盈余，使得EPS略大于分析师预期 市场反应：股价折减
盈余管理及其经济后果(PPT 39页)
高管人员谈话制度：提醒、警戒，“三个代 表”在市场监管中的运用？
独立董事制度
西方独立董事制度：单元制结构，美国、 英国等。解决同股同权制度设计中缺陷。 我国资本市场引入独立董事制度的背景： 中小股东的利益被大肆侵害。 案例：ST猴王，济南轻骑，“三九”制 药等事件。
目前的规定
西方 自二十世纪60年代以来，一些国家和地区在规 范和完善公司治理结构时，都将独立董事制度 作为一项重要的内容。据经济合作与发展组织 (OECD)有关报告，1999年世界主要企业董事 会中独立董事成员所占的比例都比较高，其中 美国为62%，英国为34%，法国为29%。在各 国，独立董事被看作是站在客观公正立场上保 护公司利益的重要角色，对管理层有制衡的作 用；同时，通过参与董事会的运作，可以发现 公司经营的危险信号、对公司的违规或不当行 为提出警告。
为了充分发挥独立董事的作用，独立董事除应当具有公司
法和其他相关法律、法规赋予董事的职权外，上市公司还 应当赋予独立董事以下特别职权：
1、重大关联交易(指上市公司拟与关联人达成的总额高 于300万元或高于上市公司最近经审计净资产值的5%的关 联交易)应由独立董事认可后，提交董事会讨论；独立董事 作出判断前，可以聘请中介机构出具独立财务顾问报告， 作为其判断的依据。
利用非经常性损益 出售或置换资产 补贴与减免(税收) 债务重组:有用吗？
会计变化 变更折旧年限或折旧方法 变更坏账的估计比例或方法
变更长期投资的核算方法：成本法VS. 权益法。
变更报表的合并范围 问题：单纯依赖会计准则能解决盈余管 理的问题吗？比如，公允价值改为账面 价值是否能解决问题，案例，2000年报 十大不该发生的新闻(ST陕长岭)。
2、向董事会提议聘用或解聘会计师事务所； 3、向董事会提请召开临时股东大会； 4、提议召开董事会； 5、独立聘请外部审计机构和咨询机构； 6、可以在股东大会召开前公开向股东征集投票权。 独立董事行使上述职权应当取得全体独立董事的二分之一 以上同意。
独立董事制度
西方独立董事制度：单元制结构，美国、 英国等。解决同股同权制度设计中缺陷。 我国资本市场引入独立董事制度的背景： 中小股东的利益被大肆侵害。 案例：ST猴王，济南轻骑，“三九”制 药等事件。
目前的规定
西方 自二十世纪60年代以来，一些国家和地区在规 范和完善公司治理结构时，都将独立董事制度 作为一项重要的内容。据经济合作与发展组织 (OECD)有关报告，1999年世界主要企业董事 会中独立董事成员所占的比例都比较高，其中 美国为62%，英国为34%，法国为29%。在各 国，独立董事被看作是站在客观公正立场上保 护公司利益的重要角色，对管理层有制衡的作 用；同时，通过参与董事会的运作，可以发现 公司经营的危险信号、对公司的违规或不当行 为提出警告。
为了充分发挥独立董事的作用，独立董事除应当具有公司
法和其他相关法律、法规赋予董事的职权外，上市公司还 应当赋予独立董事以下特别职权：
1、重大关联交易(指上市公司拟与关联人达成的总额高 于300万元或高于上市公司最近经审计净资产值的5%的关 联交易)应由独立董事认可后，提交董事会讨论；独立董事 作出判断前，可以聘请中介机构出具独立财务顾问报告， 作为其判断的依据。
利用非经常性损益 出售或置换资产 补贴与减免(税收) 债务重组:有用吗？
会计变化 变更折旧年限或折旧方法 变更坏账的估计比例或方法
变更长期投资的核算方法：成本法VS. 权益法。
变更报表的合并范围 问题：单纯依赖会计准则能解决盈余管 理的问题吗？比如，公允价值改为账面 价值是否能解决问题，案例，2000年报 十大不该发生的新闻(ST陕长岭)。
2、向董事会提议聘用或解聘会计师事务所； 3、向董事会提请召开临时股东大会； 4、提议召开董事会； 5、独立聘请外部审计机构和咨询机构； 6、可以在股东大会召开前公开向股东征集投票权。 独立董事行使上述职权应当取得全体独立董事的二分之一 以上同意。
《盈余管理第三组》课件
VS
详细描述
企业可以根据需要，调整合并报表的范围 和编制方法。例如，在业绩不佳时，企业 可以缩小合并报表范围，以降低总体的盈 余水平；在业绩较好时，则可以扩大合并 报表范围，以增加总体的盈余水平。此外 ，企业还可以通过调整合并抵消分录的内 容和金额，来调节其盈余水平。
盈余管理的动机与
03
后果
管理层激励
政治成本动机
政府监管压力
在某些情况下，管理层可能会受到政府监管机构的压力，要求其 达到特定的财务指标，从而进行盈余管理。
税收动机
管理层可能会为了降低税负而进行盈余管理，通过调整财务报表来 减少应纳税额。
行业标准
为了符合行业标准和规范，管理层可能会进行盈余管理，以确保公 司的财务状况符合相关要求。
对投资者的影响
对行业的影响
行业内其他公司纷纷效仿，导致整个行业的财务报告质量下降， 投资者利益受损。
国际盈余管理案例
案例概述
某国际公司在不同国家采用不同的盈余管理手段 ，以适应不同国家的会计准则和监管环境。
盈余管理手段
利用不同国家的会计准则差异、隐瞒关联方交易 、提前确认收入等。
对国际市场的影响
国际市场上的投资者可能因为不了解不同国家的 会计准则和监管环境而受损。
04
治理
会计准则的完善
会计准则的制定和修订应充分考虑企 业的实际情况，提高会计准则的针对 性和可操作性，以减少企业利用会计 准则进行盈余管理的空间。
会计准则的执行应加强监督和检查， 对于违反会计准则的行为应加大处罚 力度，提高企业的违规成本。
公司治理结构的优化
建立健全董事会、监事会等公司治理结构，明确各机构的职 责和权限，形成有效的制衡机制，防止管理层滥用职权进行 盈余管理。
公司盈余管理的理性运用(ppt 39页)
3、盈余管理的主体是企业管理当局,包括 企业的董事会、经理和高层管理人员。 而会计造假的主体可能是企业管理当局， 但在很多情况下是个别高级管理人员所 为，在目的上具有非法占有和挪用公共 财产的不良企图和动机。
4、盈余管理的受益者通常是企业管理当 局，有时还会使股东、员工收益。但受 害者通常是政府，如少缴税款或拖欠税 款的缴纳。
案例引入：世纪星源状告《财经》一案。 世纪星源1995年出售回购、1997年自产 值环、1998年债务重组，尽管按现在的 会计标准这三大财务策划都不能产生利 润，但当年没有《债务重组》《非货币 性交易》准则，世纪星源成功地在账面 上确认了巨额的重组收益。法院当时一 审判决《财经》败诉。
（三）会计原则固有的缺陷
从广义上来讲，盈余管理通常所指 的会计政策选择和应计项目控制外， 还包括游说准则制定机构影响或改 变公认会计原则、投资和筹资决策 的时机选择，以及对内部管理会计 报告中利润数字的操纵等。
盈余管理不同于会计造假。会计造 假是企业管理当局蓄意的欺诈行为， 而盈余管理是一种合法行为，已成 为世界各大公司财务经理们必须掌 握的一项基本技能。盈余管理具有 以下特征：
财政部在1999年的财政检查中发现，9家被抽 审的烟草企业有7家虚减利润，其中新疆烟草 公司虚减利润2492万元，曲靖卷烟厂虚减利润 44744万元，而其他业绩平平的行业没有集中 性的虚减利润现象。
此外，高级主管的变更、新股上市（IPO）等 也会产生盈余管理行为。
6、基于盈利预测的盈余管理 （迎合证券分析师的预测而产生）
因此，盈余管理是一个中性概念，掌 握盈余管理的技巧是财务经理水平的体 现，会计准则的不够完善、企业经济活 动的日益复杂使得盈余管理总是具有一 定的机会和空间。
4、盈余管理的受益者通常是企业管理当 局，有时还会使股东、员工收益。但受 害者通常是政府，如少缴税款或拖欠税 款的缴纳。
案例引入：世纪星源状告《财经》一案。 世纪星源1995年出售回购、1997年自产 值环、1998年债务重组，尽管按现在的 会计标准这三大财务策划都不能产生利 润，但当年没有《债务重组》《非货币 性交易》准则，世纪星源成功地在账面 上确认了巨额的重组收益。法院当时一 审判决《财经》败诉。
（三）会计原则固有的缺陷
从广义上来讲，盈余管理通常所指 的会计政策选择和应计项目控制外， 还包括游说准则制定机构影响或改 变公认会计原则、投资和筹资决策 的时机选择，以及对内部管理会计 报告中利润数字的操纵等。
盈余管理不同于会计造假。会计造 假是企业管理当局蓄意的欺诈行为， 而盈余管理是一种合法行为，已成 为世界各大公司财务经理们必须掌 握的一项基本技能。盈余管理具有 以下特征：
财政部在1999年的财政检查中发现，9家被抽 审的烟草企业有7家虚减利润，其中新疆烟草 公司虚减利润2492万元，曲靖卷烟厂虚减利润 44744万元，而其他业绩平平的行业没有集中 性的虚减利润现象。
此外，高级主管的变更、新股上市（IPO）等 也会产生盈余管理行为。
6、基于盈利预测的盈余管理 （迎合证券分析师的预测而产生）
因此，盈余管理是一个中性概念，掌 握盈余管理的技巧是财务经理水平的体 现，会计准则的不够完善、企业经济活 动的日益复杂使得盈余管理总是具有一 定的机会和空间。
《公司盈余管理》课件
概念
盈余管理是合法、合规的，旨在提供 更为准确、相关和可靠的财务信息， 帮助投资者、债权人和其他利益相关 者做出更好的决策。
盈余管理的目的
01
02
03
满足市场预期
公司通过盈余管理来满足 投资者、分析师和市场的 预期，以维持或提升公司 的股价和声誉。
达到财务目标
管理层通过盈余管理来达 到公司的财务目标，如提 高利润、降低亏损或平滑 收益等。
3
司法判例的积累
通过司法判例的积累，逐步明确盈余管理的法律 边界，为未来法律法规的完善提供参考。
THANKS
感谢观看
案例三：某创业公司盈余管理案例
总结词
通过过度乐观估计收入、少计费用等手段，实现盈余管理。
详细描述
该创业公司为了吸引投资者和获得融资，过度乐观估计收入和少计费用等手段，实现盈余管理。这种 行为虽然短期内提高了公司的估值和融资能力，但长期来看对公司的财务状况和经营稳定性造成了负 面影响。
06
公司盈余管理的未来展望
案例二：某跨国公司盈余管理案例
总结词
利用国际会计准则差异、转移定价等手段，实现盈余管理。
详细描述
该跨国公司利用国际会计准则的差异和转移定价等手段，实现了盈余管理。通过在海外子公司和关联方之间进行 不公允的交易，将利润转移至低税率国家，从而达到降低税负和提升盈利的目的。但这种行为不仅违反了税收法 规，也损害了公司的声誉和长期利益。
上市公司为了避免被退市，可能会 通过盈余管理来维持其上市资格。
契约动机
债务契约动机
在签订债务合同时，债权人会对公司的财务状况进行限制，公司 为了避免违约风险，可能会进行盈余管理。
管理层薪酬契约动机
为了最大化自身利益，管理层可能会通过盈余管理来影响自己的薪 酬。
盈余管理是合法、合规的，旨在提供 更为准确、相关和可靠的财务信息， 帮助投资者、债权人和其他利益相关 者做出更好的决策。
盈余管理的目的
01
02
03
满足市场预期
公司通过盈余管理来满足 投资者、分析师和市场的 预期，以维持或提升公司 的股价和声誉。
达到财务目标
管理层通过盈余管理来达 到公司的财务目标，如提 高利润、降低亏损或平滑 收益等。
3
司法判例的积累
通过司法判例的积累，逐步明确盈余管理的法律 边界，为未来法律法规的完善提供参考。
THANKS
感谢观看
案例三：某创业公司盈余管理案例
总结词
通过过度乐观估计收入、少计费用等手段，实现盈余管理。
详细描述
该创业公司为了吸引投资者和获得融资，过度乐观估计收入和少计费用等手段，实现盈余管理。这种 行为虽然短期内提高了公司的估值和融资能力，但长期来看对公司的财务状况和经营稳定性造成了负 面影响。
06
公司盈余管理的未来展望
案例二：某跨国公司盈余管理案例
总结词
利用国际会计准则差异、转移定价等手段，实现盈余管理。
详细描述
该跨国公司利用国际会计准则的差异和转移定价等手段，实现了盈余管理。通过在海外子公司和关联方之间进行 不公允的交易，将利润转移至低税率国家，从而达到降低税负和提升盈利的目的。但这种行为不仅违反了税收法 规，也损害了公司的声誉和长期利益。
上市公司为了避免被退市，可能会 通过盈余管理来维持其上市资格。
契约动机
债务契约动机
在签订债务合同时，债权人会对公司的财务状况进行限制，公司 为了避免违约风险，可能会进行盈余管理。
管理层薪酬契约动机
为了最大化自身利益，管理层可能会通过盈余管理来影响自己的薪 酬。
财务分析与盈余管理(ppt 18页)
安全在于心细，事故出在麻痹。20.11. 1320.1 1.1311:07:2811 :07:28 November 13, 2020
加强自身建设，增强个人的休养。202 0年11 月13日 上午11 时7分20 .11.132 0.11.13
追求至善凭技术开拓市场，凭管理增 创效益 ，凭服 务树立 形象。2 020年1 1月13 日星期 五上午1 1时7分 28秒11 :07:282 0.11.13
减：销售成本（不含折旧）
销售及管理费用
税金
（ 应收款+存货—应付款）的变动额
经营现金净流入小计
B：投资净现金流入：
加：出售固定资产、无形资产和其它长期资产
收回到期投资
取得投资收益
减：购建固定、无形和其它长期资产 投资支出的现金
投资现金净流入小计 C：筹资净现金流入： 加：长期借款增加
短期借款增加 吸收投资收到的现金 减：偿还到期债务 支付筹资费用 支付利息 支付股利 筹资现金净流入小计 D：总净现金流入（A+B+C）
关注注册会计师的审计报告 关注报表附注（或有负债、担保责任、期后事项、
会计政策和会计估计的变更、资产质量、关联交易 ） 关注现金流量指标的运用 关注非经常性损益项目 关注公司连续年度的比较报表 关注会计报表合并范围发生的变动
“借我，借我一双慧眼吧！把那报表看个明 白，弄个清楚！”
加强做责任心，责任到人，责任到位 才是长 久的发 展。20. 11.1320 .11.13Friday , November 13, 2020
股东权益报酬率 权益乘数 资产报酬率 销售净利率 资产周转率
A公司 20% 2 10% 5% 2
B公司 20% 2 10% 4% 2、5
财务管理-盈余管理PPT共93页
财务管理-盈余管理
11、战争满足了，或曾经满足过人的 好斗的 本能， 但它同 时还满 足了人 对掠夺 ，破坏 以及残 酷的纪 律和专 制力的 欲望。 ——查·埃利奥 特 12、不应把纪律仅仅看成教育的手段 。纪律 是教育 过程的 结果， 首先是 学生集 体表现 在一切 生活领 域—— 生产、 日常生 活、学 校、文 化等领 域中努 力的结 果。— —马卡 连柯(名 言网)
13、遵守纪律的风气的培养，只有领 导者本 身在这 方面以 身作则 才能收 到成效 。—— 马卡连 柯 14、劳动者的组织性、纪律性、坚毅 精神以 及同全 世界劳 动者的 团结一 致，是 取得最 后胜利 的保证 。—— 列宁 摘自名言网
1ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ、机会是不守纪律的。——雨果
46、我们若已接受最坏的，就再没有什么损失。——卡耐基 47、书到用时方恨少、事非经过不知难。——陆游 48、书籍把我们引入最美好的社会，使我们认识各个时代的伟大智者。——史美尔斯 49、熟读唐诗三百首，不会作诗也会吟。——孙洙 50、谁和我一样用功，谁就会和我一样成功。——莫扎特
11、战争满足了，或曾经满足过人的 好斗的 本能， 但它同 时还满 足了人 对掠夺 ，破坏 以及残 酷的纪 律和专 制力的 欲望。 ——查·埃利奥 特 12、不应把纪律仅仅看成教育的手段 。纪律 是教育 过程的 结果， 首先是 学生集 体表现 在一切 生活领 域—— 生产、 日常生 活、学 校、文 化等领 域中努 力的结 果。— —马卡 连柯(名 言网)
13、遵守纪律的风气的培养，只有领 导者本 身在这 方面以 身作则 才能收 到成效 。—— 马卡连 柯 14、劳动者的组织性、纪律性、坚毅 精神以 及同全 世界劳 动者的 团结一 致，是 取得最 后胜利 的保证 。—— 列宁 摘自名言网
1ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ、机会是不守纪律的。——雨果
46、我们若已接受最坏的，就再没有什么损失。——卡耐基 47、书到用时方恨少、事非经过不知难。——陆游 48、书籍把我们引入最美好的社会，使我们认识各个时代的伟大智者。——史美尔斯 49、熟读唐诗三百首，不会作诗也会吟。——孙洙 50、谁和我一样用功，谁就会和我一样成功。——莫扎特
财务管理盈余管理课件
本和不确定性。
信息披露风险
信息误导投资者
不当的盈余管理可能导致 企业披露的信息对投资者 产生误导，影响投资者的 决策。
信息不透明
过度依赖盈余管理可能导 致企业的信息披露不透明， 降低投资者对企业财务状 况的信任度。
信息审计风险
企业盈余管理行为可能增 加信息审计的难度和风险， 影响审计报告的质量。
投资者关系风险
案例一：某上市公司盈余管理案例
总结词
通过关联方交易、提前确认收入、少 计提减值准备等手段，实现盈余管理。
详细描述
某上市公司为了达到特定的财务目标， 通过与关联方进行交易，提前确认收 入，少计提资产减值准备等方式，操 纵利润，达到盈余管理的目的。
案例二：某跨国公司盈余管理案例
总结词
利用不同国家和地区的会计准则差异，进行财务报告的调整和操纵。
详细描述
企业可以通过资产重组，如剥离不良资产、收购优质资产等，来调节利润，达到 盈余管理的目的。
利润分配政策
总结词
利润分配政策是企业对其利润进行分配的决策，企业可以利 用利润分配政策来进行盈余管理。
详细描述
企业可以通过制定不同的利润分配政策，如股利政策、股票 回购等，来调节利润，达到盈余管理的目的。
企业如何应对盈余管理问题
加强内部控制
企业应建立健全内部控制制度，规范财务 管理流程，减少盈余管理的可能性。
提高信息披露质量
企业应加强信息披露的准确性和透明度， 增强投资者信心和信任。
强化外部监管
企业应积极配合监管部门的工作，遵守相 关法律法规，接受外部监督。
谢谢您的聆听
THANKS
06
总结与展望
盈余管理的未来趋势
1 2 3
信息披露风险
信息误导投资者
不当的盈余管理可能导致 企业披露的信息对投资者 产生误导，影响投资者的 决策。
信息不透明
过度依赖盈余管理可能导 致企业的信息披露不透明， 降低投资者对企业财务状 况的信任度。
信息审计风险
企业盈余管理行为可能增 加信息审计的难度和风险， 影响审计报告的质量。
投资者关系风险
案例一：某上市公司盈余管理案例
总结词
通过关联方交易、提前确认收入、少 计提减值准备等手段，实现盈余管理。
详细描述
某上市公司为了达到特定的财务目标， 通过与关联方进行交易，提前确认收 入，少计提资产减值准备等方式，操 纵利润，达到盈余管理的目的。
案例二：某跨国公司盈余管理案例
总结词
利用不同国家和地区的会计准则差异，进行财务报告的调整和操纵。
详细描述
企业可以通过资产重组，如剥离不良资产、收购优质资产等，来调节利润，达到 盈余管理的目的。
利润分配政策
总结词
利润分配政策是企业对其利润进行分配的决策，企业可以利 用利润分配政策来进行盈余管理。
详细描述
企业可以通过制定不同的利润分配政策，如股利政策、股票 回购等，来调节利润，达到盈余管理的目的。
企业如何应对盈余管理问题
加强内部控制
企业应建立健全内部控制制度，规范财务 管理流程，减少盈余管理的可能性。
提高信息披露质量
企业应加强信息披露的准确性和透明度， 增强投资者信心和信任。
强化外部监管
企业应积极配合监管部门的工作，遵守相 关法律法规，接受外部监督。
谢谢您的聆听
THANKS
06
总结与展望
盈余管理的未来趋势
1 2 3
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11.12.2020
15
超能电力公司案例
如果现在发放股利
– 股东将收到1000×（1-0.28）=720 – 股东进行国债投资720×(1.072)5=1,019.31
如果公司将现金投资于国库券,五年后
– 1000×(1.066) 5 =1376.53 – 再发放现金股利 – 1376.53×(1-0.28)=991.10
对股价的影响很小。
11.12.2020
19
案例：为什么要回购股票？
1988年至1990年的3年间，可口可乐公司
的总净收益为42亿美元，平均每年14亿
美元。可口可乐公司用它挣的这42亿美
元的资产干什么了呢？有些以现金股利
的形式发给了股东，3年的现金股利共计
15亿美元，支付股利率为（现金分红/净
收益）35·7%。有些令人不解的是，同期
11.12.2020
9
投资者自制股利
现在
11
B
斜率 -1/1.1
A 10
9
C
8.9 10 11.1
一年后
11.12.2020
10
股利政策与投资决策
股利无关论的假设：公司投资决策事前已 经确定，不会因为股利政策的变化而改变。
公司任何时候都不应放弃NPV大于零的项 目，以提高股利或用于支付首次股利。
– 加大资本预算项目 – 收购其他公司 – 购买金融资产
11.12.2020
14
超能电力公司案例
公司有1000元的剩余现金，公司可以用现 金投资于收益率为10%的国库券，也可以 向股东发放现金股利，股东同样可以投资 于国库券。假设公司所得税率34%，个人 所得税率28%。两种策略下，五年后股东 分别能得到多少现金？
11.12.2020
11
税收、发行成本与股利
没有充足现金支付股利的公司 拥有充足现金支付股利的公司
11.12.2020
12
没有充足现金支付股利的公司
没有充足现金，且业主只有一个人的公司。公 司决定发放100元股利，必须筹集资金。
发行股票100元
– 在没有税收的情况下，100元现金流入企业， 又作为股利支出，发放股利股东未受益也未 受损
盈余管理
股利政策 激励策略 企业价值增值
11.12.2020
1
概述
股利的不同种类
– 现金股利 – 财产股利 – 股票股利 – 股票股利与股票分割 – 不同股利种类对资产负债表的影响
11.12.2020
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发放股利的程序(课本P400)
A、股利宣布日 B、除息日 C、登记日 D、支付日
公司不应通过发行股票来发放股利 公司经理倾向于减少股利而寻求更为有效
的资金使用渠道 尽管个人所得税的存在使得发放股利不利，
但这尚不足以诱导公司取消所有股利。
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股票回购
以多余的现金回购股票取代发放现金股利 避税很重要时，股票回购是股利政策的有
效替代品。 在一个有效股票市场，股票供应量的变化
立即发放现金股利对股东有利
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结论
公司拥有多余现金时,股利支付率取决于公 司所得税率和个人所得税率的高低。
– 个人所得税率>公司所得税率，公司会降低股 利支付率
– 个人所得税率<公司所得税率，公司会提高股 利支付率,尽量将多余现金作为股利支付给股东
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个人所得税对股利政策的影响
– 在有税收的情况下，假设个人所得税税率 30%，公司支付100元股利，股东只能得到 70元现金，股东受损。
存在个人税的情况下，不应发行股票筹资发放 股利。
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拥有充足现金支付股利的公司
假设一家公司在投资了所有NPV>0的项目, 并预留了最低限度的现金余额后仍有100万 的现金。公司面临如下选择：
15/1 A
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28/1 30/1
B
C
16/2 D
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股利无关论——一个案例
时点乐队已经成功运营了10年，由于主要 成员创作理念的变化，计划在一年后解散。 现在乐队将马上收到10，000元，一年后 解散时还将收到10，000元，除此之外乐 队不会产生其他现金流动，乐队也没有其 他资产。
– 计算乐队的公司价值 – 帮助财务经理考虑股利政策
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股利政策1:股利等于现金流量
公司价值
– VO=Div0+Div1/(1+rs) – 假设rs =10% – 10,000+10,000/1.1=19,090.91 – 假设共发行股票1000股 – 每股价值=19,090/1000=19.09
可口可乐公司用22亿美元去回购股票，
我们通常认为现金股利是给股东现金的
主要方式，但可口可乐公司用来回购股
票的钱比现金股利还多。
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公司给出的一个解释是：公司内部的闲 散资源分给各个股东使用会更有效率。
老股东股利总额 11000 8900
每股股利
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8.9
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股利政策2:首期股利大于现金流入
新政策下的公司价值
– VO=Div0+Div1/(1+rs) – =11000+8900/1.1=19,090 – 新股的发行价格是多少？
– 8.9 / 1.1=8.09，共须发行123.61股(1000/8.09)
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股利政策2:首期股利大于现金流入
乐队立即按每股11元发放现金股利
– 短缺的现金可以马上发行1000元的股票或 债券筹集
– 根据MM理论，有效市场下资本结构无关， 假设发行股票筹资
– 新股东现在投资1000元，期望一年后收回 11,00元，一年后老股东还能分多少股利？
项目
现在 一年后
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投资者自制股利
假设投资者甲希望现在和一年后都取得 10元（10,000/1000股），而乐队的财 务经理采用的是政策2（现在发11元， 一年后发8.9元）
– 投资者甲可以将现在收到的11元中，拿出1 元投资，一年后收到1.1元。
假设投资者乙希望现在取得11元股利， 一年后取得8.9元，而乐队的财务经理采 用的是政策1，乙该如何操作？
结论：股利政策的改变不会影响公司价 值。
– 实际上，老股东只是给了新股东一个NPV=0的 投资机会。
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MM理论对股利政策的启发
MM假设
– 无税收、无交易费用的情况下，任何投资者都 不可能通过自身交易操纵市场价格（完全市场）
– 投资者对未来的预期相同 – 股利政策不对公司的投资决策产生影响