次贷危机与日本金融监管改革_实践与启示_王爱俭

日本朝野一致认为，经过泡沫经济以及亚洲金融危机的洗礼，次贷危机为日本缩小与领先国家金融竞争力的差距提供了一个绝好的历史契机。因此，增强日本金融市场和资本市场的国际竞争力已成为当前日本最主要的国家战略之一。日本政府部门以及企业界都希望通过加快金融监管改革，使日本金融市场更为开放、透明、公平、高效，并在次贷危机后成为全球最重要和最有吸引力的国际金融中心之一。

一、次贷危机对日本经济的影响

次贷危机对日本经济的冲击在宏观与微观层面表现出了较大的反差，即经济增长出现大幅下滑，但金融体系受到的冲击较小、损失有限、风险可控。

从宏观经济看，由于日本经济增长对外部市场的依赖过大，欧美经济的下滑对日本经济产生了严重冲击。2008年第四季度，日本GDP 环比下降3.3%，折年率为-12.7%；2009年第1季度增速继续下滑，折年率高达-14.2%，跌幅超过1974年第1季度的13.1%（第一次石油危机）。至此，日本经济已连续4个季度负增长。金融危机使日本出口较危机前大幅缩减了近一半，外需主导的增长模式面临破产。世界银行以及IMF等国际机构预计，日本2009年全年GDP将下降6%，在主要发达国家中跌幅最高。

从股票市场看，在美国次贷危机的冲击下，日本股价的短期跌幅创出了历史纪录，在主要发达国家中跌幅最深。2008年日经指数跌幅高达37%，高于同期道琼斯指数和英国FTSE指数的31%，创出了日本战后股价年度最大跌幅；2008年日本股市平均股价全年跌幅达42%，超过了1990年日本泡沫经济时期的39%，创出了日本泡沫经济后新低。2008年10月，因股价暴跌，日本股指期货交易不得不数度中断交易。

从银行体系看，由于日本自亚洲金融危机以来一直专注于处理银行不良资产工作，银行经营主要强调稳健而不是盈利，因此与欧美相比，银行系统的直接损失较小，对金融机构资本的影响有限。据日本金融厅披露，2007年底日本银行系统与次贷产品相关的风险敞口总额为140亿美元，总损失为55亿美元，而银行业一级资本总额高达4500亿美元，净利润超过600亿美元，日本信贷市场相对稳固。另据彭博社统计，对证券化商品直接投资所造成的损

次贷危机与日本金融监管改革：

实践与启示

王爱俭牛凯龙

内容提要：次贷危机爆发后，与欧美等国加强金融管制不同，日本金融改革延续了自由化和综合经营的发展方向，并加快了金融监管改革的步伐。日本希望通过实施以“增强金融市场竞争力”和“改进金融监管”为主要内容的一系列举措，使日本金融监管更为高效、透明、一致，使日本金融市场在次贷危机后成为全球最重要和最有吸引力的国际金融中心之一。研究当前日本金融监管改革，对深化我国金融改革具有重要的借鉴意义。

关键词：次贷危机日本金融改革启示

中图分类号：F831文献标识码：A

作者简介：王爱俭，教授，博士生导师，天津财经大学金融学院院长；牛凯龙，副研究员，经济学博士，现在天津财经大学应用经济学博士后流动站从事博士后研究。

失，美国和欧洲分别是日本的22倍和9倍。尽管如此，次贷危机给日本银行业稳健经营仍带来了巨大压力：一是核心业务表现欠佳，如银行业信贷成本上升；二是实体经济迅速恶化带来的信贷损失上升；三是股票资产大幅缩水，对银行业资产的公允价值和资本公积产生了较大压力。

从保险业看，与银行业类似，日本的保险公司并没有过多涉及资产支持证券（ABS）、担保债务权证（CDO）以及杠杆贷款等证券化资产，这类资产占日本保险业总资产的比例不足2%；并且由于投资多样化，投资到美国次贷上的损失也在可控范围内。截至2009年上半年，仅有一家小型人身险公司（大和生命保险公司）倒闭，主要原因是过于激进的经营模式导致的风险失控。大和生命保险公司一直采取高成本扩张道路，其展业成本是同行的两倍以上，因此必须依靠高风险资产弥补高成本，其投资于高风险资产的比例远高于同行，如投资于美国次级债和其他资产占比约20%（行业平均水平为1~2%），另类投资占比（对冲基金、风险投资等）约占30%（行业平均水平在5%以下）。由于大和生命保险公司规模较小，因此并未对行业稳定产生显著影响，整个保险业经营仍较为稳健。

二、日本金融监管部门应对

危机的短期与中期举措

日本金融厅认为，次贷危机对日本的影响不同于欧美，属于外部冲击，日本金融监管和应对举措的主要目标在于防止外部风险内部化，确保金融体系的稳定。因此，短期应对举措主要集中于两个方面：一是制定对金融机构进行财政注资的计划，以确保其资本充足率达到安全标准；二是强化对银行的借贷行为的监督检查，以确保其能够正常履行金融中介功能。

在应对危机的中期举措上，日本监管当局采取的主要措施集中在以下4个方面：

一是加强了金融机构证券化资产的信息披露。由于资产证券化市场是全球金融危机的导火索，因此日本金融厅要求确保这些资产证券化产品的基础资产（underlying assets）是真实的，并要求金融机构审查相关资产的内容，加强风险管理。日本金融厅从2007年底开始按季度定期公布金融机构与次贷产品相关的资产敞口以及损失情况，希望通过信息公开增强市场透明度，稳定投资者预期，维护市场稳定。

二是逐步将信用评级机构纳入监管范围。信用评级机构的不良商业模式和失范的职业操守，未能起到真实披露信息的作用，对投资者产生了较强的误导，在本次金融危机中没有发挥应有的中介监督职能。因此，与欧美政府相同，日本金融厅已向本届议会提交相关法案，拟将评级机构的运营纳入监管范围。

三是成立专门工作组监控大型金融集团的跨境和跨行业风险。由于跨境风险传递日益严重，日本金融厅针对本土的全球化大型金融机构及国外大型金融机构在日本的分支构分别建立了相关的监督机制。如针对日本3大银行和野村控股分别成立了监管小组；同时，相关小组也监督着包括保险机构以及在日本金融市场运营并产生重大影响的外国金融机构。

四是提高保险公司的偿付能力标准。为了防止再次出现大和生命保险公司类似的事件，日本金融厅将提高保险公司的偿付能力标准。有专家预计，根据该标准，主要寿险公司的偿付准备金的比例可能会下降50%，而非寿险公司将下降30%。除提高偿付能力标准外，金融厅还将保险机构投资的金融产品风险进行更加严格的评估。

三、金融危机与日本金融监管的

现状与方向

2007年以来，日本加快了金融监管改革的步伐。日本议会、政府以及金融监管部门（金融厅）希望通过以“增强日本金融市场竞争力”（Better Market Initiative；BMI）和“改进金融监管”（Better Regulation；BR）为主要内容的金融改革，使日本的金融市场更为开放、透明、公平、高效，并在次贷危机后成为全球最重要的和最有吸引力的国际金融中心之一。

（一）日本当前金融监管改革的主要内容