德隆案例分析

德隆系的兴衰

案例目标：本案例详细介绍了德隆从发起成立，到产业：；整合和构建金融帝国，再到后来资金链断裂，最后彻底崩盘；：的由盛转衰的过程，分析了德隆模式的特点以及德隆失败的原因。德隆的经验对于那些急速扩张的上市佘司尤其是集团企业，具有很强的借鉴意义。

一、案例资料

德隆是资本市场上一个响当当的名字，从最初收购多家上市公司、整合产业、控制金融、在证券市场上呼风唤雨的辉煌，到后来三驾马车陷落、股价大跌、德隆大厦轰然倒下的悲壮，德隆总是让人印象深刻。

德隆靠彩扩业务掘得第一桶金，这家由新疆走出来的企业，先后控股了新疆屯河、合金投资、湘火炬、天山股份、ST中燕、深发展等6家上市公司，参股华冠科技、重庆实业、光明家具、福田汽车等非金融类上市公司和金新信托、新疆金融租赁、新世纪金融租赁、北方证券、德恒证券、恒信证券、东方人寿保险等金融机构，甚至深圳明思克航母世界、北京JJ迪斯科广场、北京喜洋洋文化公司等也是德隆的下属企业。

这些上市公司及其他与新疆德隆有关的上市公司，在证券市场上被称作"德隆系"。德隆系构建了庞大的产业帝国和金融帝国。德隆的产业横跨"红色产业"(番茄酱)、"白色产业"(棉花及乳业)、"灰色产业"(水泥)和"黑色产业"(汽车制造和机电业)，资产以百亿元计，足迹遍布新疆、上海、北京、深圳等各大城市。"德隆"似乎成了无所不能的代名词。

然而，2004年3月开始，由于系内资金链断裂，再加上国家宏观调控政策使得银根缩紧，由德隆控股和参股的多家上市公司股票连续跌停，滑落到停牌的边缘。德隆系股票二级市场市值在2004年3月初到4月中旬的一个多月时间损失近100亿元。2004年8月8日，华融资产管理公司接手德隆，负责有关德隆债权债务的一应事务，并着手对德隆进行重组。

有人说德隆的倒下是一种经济模式的终结，有人说这是民营企业的悲哀，也有人说这是股市远离风险的回归。但是无论怎么说，德隆的兴衰都应该留给人更多的思考。

(一)起步

德隆的起步如同大多数民营企业一样，走过一段不平坦的道路。

1986年，7名青年大学生抱着创业的冲动和实业报国的热情，用仅有的400元钱在乌鲁木齐创办了一家名为"朋友"的公司。当时新疆的彩色摄影冲印业务还是一个空白，朋友公司认定了这个项目，频繁地把从新疆客户手中收上来的胶卷拿到广东冲印成照片。没有想到的是，这个看似简单的业务一年净赚了IOC万元，成为这几个年轻人为后来建功立业攫取的第一桶金。后来，用这些资金作为启动资金，朋友公司又先后经营过服装批发、小挂面厂、小化肥厂等多种业务，1988年又承包新疆科委下属的新产品技术开发部，从事电脑软件开发等业务。但是，这些业务相继失败，不但没有继续为朋友公司带来利润，反而把原来靠彩扩业务挣来的100万元赔得一干二净，并且负债累累。

进入20世纪90年代，朋友公司开始代理电脑销售业务，将公司正式更名为新疆德隆公司(于1992年注册成立新疆德隆实业公司)，并进入娱乐、餐饮和房地产开发业，此时最令德隆荣耀的是，仅旗下的北京JJ迪斯科广场每年盈利就超过300C万元。

1990年12月19日，上海证券交易所正式营业，这标志着中国股市的正式建立。初期的中国股市，充满了风险也充满了机会，就在很多人还不知道股票为何物时，新疆德隆开始涉足股市，通过一级市场过足了赚钱的瘾，为以后德隆在资本市场上的一系列鸿篇巨制奠定了资金基础。

(二)产业整合

产业的扩张、整合、发展是德隆初期的发展目标。"用资本去提升传统产业价值"是德隆的产业整合策略。

1．德隆模式

所谓的德隆模式，即"以产融结合进行产业整合"，其核心思想是：以资本运作为纽带，通过企业购并，整合传统产业，为传统产业引进新技术、新产品，增强其核心竞争力；同时在全球范围内整合传统产业市场与销售通道，积极寻求战略合作，提高中国传统产业产品的市场占有率和市场份额，最终达到超常规发展的目的。

德隆的发展模式，被人们称为德隆模式，这也是不少人想仿效的模式。事实上，德隆模式就是用金融杠杆来以小搏大。具体来说，就是首先通过股份收购掌握一家上市的壳公司，改变其股权结构，然后装入优质资产，大幅抬高股价；接着通过公开市场融资或者通过大大升值了的股票质押贷款的方法获得大量现金；最后用这些现金收购和控制更多上市公司，依次往复。每循环一次，控制的资金就可以成倍放大。几个循环下来，便能达到以一搏十甚至以一搏百的效果。这其

中成功的典范，当数德隆旗下的老三股："新疆屯河"、"合金投资"和"湘火炬"。也正是以这三家上市公司为平台，德隆才得以展开纷繁复杂的资本运作，以i00万元起家，短短十来年中，打造出一个净资产几十亿元、直接控制资产400亿元、间接控制资产1200多亿元的庞大产业帝国。

2．整合新疆屯河

德隆擅长产业整合，通过整合一个企业实现整合一个产业的目标。这种整合的实践是从新疆屯河开始的。

从1999年开始，德隆通过新疆屯河进行了三次产业整合，在水泥产业和番茄酱产业中均获得成功。

新疆屯河的前身是成立于1983年的集体企业--新疆昌吉回族自治州屯河水泥厂，1993年改制为股份有限公司，1996年6月在上交所上市，股票代码600737，是新疆的第一家上市公司。当年lo月23日，新疆德隆受让部分集体股，以第四大股东的身份进入屯河。

当时，距屯河相距不到50公里处还有另外一家新疆最大的水泥厂--天山水泥，两个企业之间的竞争非常惨烈。

而在此之前的1996年2月，新疆德隆与新疆屯河等11家机构和公司就共同注册成立了新疆金融租赁有限公司，其中新疆德隆和新疆屯河分别占15．9％股份。这样，新疆德隆直接和间接持有新疆金融租赁31．8％的股份，成为举足轻重的大股东。之后，德隆便利用其作为大股东的影响力，开始了对新疆屯河的产业转型工作。

2000年10月16日，由新疆金融租赁和天山股份共同出资组建新疆屯河水泥有限责任公司(以下简称屯河水泥)，其中天山股份出资l7850万元占51％的股份，为绝对控股股东，新疆金融租赁则以新疆屯河100万吨水泥生产能力作为实物投资，占49％，这样初步完成了占新疆60％生产能力的水泥市场的整合。之后，2003年1月，新疆屯河将旗下5家水泥厂的全部资产转让给了由天山股份控股的屯河水泥。由此，天山股份整合了几乎整个新疆的水泥生产能力，并迅速走出新疆，进入国内发达地区，成为中国最大的水泥企业之一。

2003年7月30日，新疆屯河又从天山股份的原第一大股东天山建材受让天山股份29．42％的股权，成为天山股份的第一大股东。至此，新疆屯河与天山股份两家上市公司的重组，经过了近三年的反复，终于尘埃落定。对于德隆来说，这个重组实现了"三赢"：天山股份巩固了水泥产业的领军地位、新疆屯河得以专