债务资本和权益资本成本的估算
罗斯《公司理财》(第9版)课后习题(第13~15章)【圣才出品】
罗斯《公司理财》（第9版）课后习题第13章风险、资本成本和资本预算一、概念题1．资产贝塔（asset beta）答：资产贝塔是指企业总资产的贝塔系数。
除非完全依靠权益融资，否则不能把资产贝塔看作普通股的贝塔系数。
其公式为：其中，β权益是杠杆企业权益的贝塔。
公式包括两部分，即负债的贝塔乘以负债在资本结构中的百分比；权益的贝塔乘以权益在资本结构中的百分比。
这个组合包括企业的负债和权益，所以组合贝塔就是资产贝塔。
在实际中，负债的贝塔很低，一般假设为零。
若假设负债的贝塔为零，则：对于杠杆企业，权益／（负债+权益）一定小于1，所以β资产<β权益，将上式变形，有：有财务杠杆的情况下，权益贝塔一定大于资产贝塔。
2．经营杠杆（operating leverage）答：经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。
对经营杠杆的计量最常用的指标是经营杠杆系数或经营杠杆度。
经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于销售量变动率的倍数。
用公式可以表示为：式中，EBIT为息税前利润；F为固定成本。
经营杠杆系数不是固定不变的。
当企业的固定成本总额、单位产品的变动成本、销售价格、销售数量等因素发生变动时，经营杠杆系数也会发生变动。
经营杠杆系数越高，对经营杠杆利益的影响就越强，经营杠杆风险也就越高。
经营杠杆越大，企业的贝塔系数就越大。
3．权益资本成本（cost of equity capital）答：权益资本成本就是投资股东要求的回报率，用CAPM模型表示股票的期望收益率为：其中，R F是无风险利率；是市场组合的期望收益率与无风险利率之差，也称为期望超额市场收益率或市场风险溢价。
所以要估计企业权益资本成本，需要知道以下三个变量：①无风险利率；②市场风险溢价；③公司权益的贝塔系数。
4．加权平均资本成本（weighted average cost of capital，r WACC）答：平均资本成本是权益资本成本和债务资本成本的加权平均，所以，通常称之为加权平均资本成本，r WACC，其计算公式如下：式中的权数分别是权益占总价值的比重，即和负债占总价值的比重，即。
2022年金融会计类注册资产评估师资产评估实务(二)模拟32
2022年金融会计类注册资产评估师资产评估实务(二)模拟32(总分100.00,及格分0, 做题时间:180分钟 )1、单项选择题1.下列关于无形资产折现率的说法中，错误的是（ ）。
A无形资产折现率一般高于有形资产折现率B回报率拆分法中的企业整体回报率可采用资本资产定价模型确定C无形资产评估中的折现率有别于企业价值评估中的折现率D风险累加法需要逐项分析并量化无形资产面临的宏观风险与微观风险2.为了防止他人侵犯而申请使用一系列与自己商标近似而又相互联系的商标是（ ）。
A防御商标B联合商标C扩展商标D备用商标3.下列关于专利资产的说法中，错误的是（ ）。
A专利资产的所有权可以用于出资B专利资产的使用权可以用于出资C专利资产的所有权可以用于质押D正在许可他人实施的专利资产的收益权可以用于质押4.以被评估单位评估基准日的资产负债表为基础，通过评估企业表内及表外可识别的各项资产、负债的价值，并以资产扣减负债后的净额确定评估对象价值的方法是（ ）。
A资产基础法B收益法C市场法D账面价值法5.某企业预计的资本结构中，债务资本与权益资本的比例为2:3，债务税前资本成本为6%。
目前市场上的无风险报酬率为4%，市场风险溢价为12%，公司股票的β系数为1.2，所得税税率为25%，则加权平均资本成本为（ ）。
A12.84%B9.96%C14%D12%6.下列关于企业价值评估范围的说法中，正确的是（ ）。
A股东全部权益和股东部分权益价值评估范围是企业产权涉及的全部资产B整体企业权益价值评估范围包括企业产权涉及的全部资产及付息负债C整体企业权益价值评估范围是企业产权涉及的全部资产D股东全部权益和股东部分权益价值评估范围包括企业产权涉及的全部资产及全部负债7.若商标资产所依附的商品处于研制阶段，则该商标资产的价值（ ）。
A一般较高B一般较低C无法确定D需结合各项因素综合确定8.当企业与可比对象在税率、资本结构等方面存在较大差异时，最适合采用的价值比率是（ ）。
WACC估算模型
1、WACC模型估算，计算公式如下：
WACC＝Ke × E/(D+E) + Kd(1-t) × D/(D+E)
式中：Ke——权益资本成本
Kd(1-t) ——税后债务成本
E/(D+E) ——所有者权益占付息债务与所有者权益总和比例
D/(D+E) ——付息债务占付息债务与所有者权益总和比例
2、权益资本成本
对于权益资本成本(Ke)，采用了资本资产定价模型(CAPM)，计算公式如下：(RmM - Rf) + RSβKe = Rf +
式中：Ke——权益投资者所要求的投资回报率(即权益资本成本)
Rf——无风险报酬率
Rm——市场整体期望的回报率
Rs——企业个别风险报酬率
——即Beta系数，测量待估资产(行业)与市场整体风险的相关性β
3、Beta系数
对于Beta系数，通过同类上市公司价格变动与证券指数的相关性，考虑资本结构，获取剔除财务杠杆的β值，然后根据被评估对象目标资本结构转换为自身有财务杠杆的Beta系数，其计算公式为：
βL＝βU×〔1＋（D/E）×（1－T）〕
式中：βL ——有财务杠杆的贝塔系数
βU ——无财务杠杆的贝塔系数
D/E——付息债务与所有者权益之比
T ——所得税率。
会计学中的资本成本与投资回报率计算
会计学中的资本成本与投资回报率计算在会计学中，资本成本与投资回报率计算是一个重要的概念和工具。
它们用于评估企业投资项目的盈利能力和价值，帮助企业做出明智的投资决策。
本文将介绍资本成本与投资回报率计算的基本概念、方法和应用。
一、资本成本的概念与计算方法资本成本是企业为了进行投资而所需要的资金成本。
它可以分为权益资本成本和债务资本成本两部分。
1. 权益资本成本的计算方法权益资本成本是指投资者对于投资企业所要求的报酬率。
它可以通过使用股权估值模型来计算，其中最常用的是股票的折现模型。
股票的折现模型分为几种，其中最常见的是股利折现模型（Dividend Discount Model，简称DDM）。
该模型基于企业分红的现金流量进行估值，计算公式如下：确定未来每股股利的增长率，即g；确定投资者对该股票所要求的报酬率，即r；计算当前股利的折现值，即D/(1+r)；计算未来股利流的折现值，即D(1+g)/(1+r)^2 + D(1+g)^2/(1+r)^3+ ...；将当前股利的折现值和未来股利流的折现值相加，即得到股票的内在价值。
2. 债务资本成本的计算方法债务资本成本是指企业需支付给债权人的利息率。
它可以通过使用债务估值模型来计算，其中最常用的是债券的折现模型。
债券的折现模型是基于债券的现金流量进行估值，计算公式如下：确定债券的面值、到期年限和票面利率；确定债势保持人对该债券所要求的收益率，即市场利率；计算债券每期利息的现值，即C/(1+r)^1 + C/(1+r)^2 + ... + C/(1+r)^n；计算债券到期时的偿还额的现值，即M/(1+r)^n；将每期利息的现值和到期时的偿还额的现值相加，即得到债券的市场价值。
二、投资回报率的概念与计算方法投资回报率是指一个投资项目在完成后所产生的经济效益与投资成本之间的比率。
它可以帮助企业评估投资项目的盈利能力和价值。
投资回报率的计算方法有多种，下面介绍两种常用的方法。
基于CAPM模型的中央企业资本成本研究
基于CAPM模型的中央企业资本成本研究【摘要】本文基于CAPM模型，研究了中央企业的资本成本。
在引言中，分析了研究背景和研究目的。
接着在首先介绍了CAPM模型的基本原理，然后阐述了中央企业资本成本的概念和测算方法，接着详细讨论了利用CAPM模型测算中央企业资本成本的过程以及影响因素。
在结论中总结了CAPM模型在中央企业资本成本研究中的应用，探讨了对中央企业资本成本管理的启示，并展望了未来研究方向。
本文旨在帮助中央企业更全面地了解和管理其资本成本，提高企业的财务决策水平和经营效率。
【关键词】关键词：CAPM模型、中央企业、资本成本、测算方法、影响因素、资本成本管理、研究展望1. 引言1.1 研究背景CAPM模型是资本资产定价模型的一种，是现代金融理论中一个重要的工具。
在金融领域，资本成本是一个关键的概念，它反映了企业融资的成本。
中央企业作为国家资产的主要管理者和运营者，其资本成本研究对于提高国有资产的效率和价值至关重要。
本文旨在通过对CAPM模型在中央企业资本成本研究中的应用进行深入探讨，为中央企业的资本成本管理提供理论支持和实践指导。
本文将首先介绍CAPM模型的基本原理，然后阐述中央企业资本成本的概念和测算方法，接着探讨如何利用CAPM模型来测算中央企业的资本成本，最后分析影响中央企业资本成本的因素。
通过对CAPM模型在中央企业资本成本研究中的应用进行分析总结，为中央企业的资本成本管理提供一定的借鉴和启示。
1.2 研究目的研究目的旨在深入探讨基于CAPM模型的中央企业资本成本研究，从理论到实践，全面分析中央企业的资本成本构成及影响因素。
具体目的包括：一、探索CAPM模型在中央企业资本成本测算中的适用性及局限性，为中央企业资本成本的管理提供理论依据；二、研究中央企业资本成本的概念与测算方法，为中央企业有效降低资金成本提供参考；三、分析影响中央企业资本成本的因素，包括市场风险、无风险利率、中央企业特有风险等因素，为中央企业资本成本的控制提供参考依据。
资产评估师资格全国统一考试《资产评估实务(二)》第三章高频考点及典型例题分析
第一部分企业价值评估——第三章收益法在企业价值评估中的应用【本章考情分析】本章属于重点章节，分值估计在18分左右，着重理解收益法的评估思路，三种折现模型（股权自由现金流量折现模型、企业自由现金流量折现模型、经济利润折现模型）对应收益的测算，折现率的计算、收益期的确定。
本章公式比较多，注意掌握公式背后的原理，再加以灵活应用。
【考点1】收益法评估思路（一）确定评估模型（二）分析和调整历史财务报表（三）确定和划分收益期（四）预测未来收益（五）确定折现率（六）测算经营性资产及负债价值（七）识别和评估溢余资产、非经营性资产及负债（八）得出评估结果【考点2】股利折现模型（1）通用公式（2）股利固定（3）股利稳定增长V=（分子是下一期股利）（4）两阶段增长模型【考点3】企业自由现金流量折现模型（一）企业自由现金流量①企业自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）②企业自由现金流量＝（净利润＋税后利息＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）（1）评估基准日之后企业自由现金流量稳定增长C=WACC－g，g为固定增长率（2）两阶段模型永续价值的计算公式也可以演化为：新投入资本回报率R【考点4】股权自由现金流量折现模型（一）股权自由现金流量①股权自由现金流量＝（税后净营业利润＋折旧及摊销）－（资本性支出＋营运资金增加）－税后利息费用－偿还付息债务本金＋新借付息债务②股权自由现金流量＝净利润＋折旧及摊销－资本性支出－营运资金增加－偿还付息债务本金＋新借付息债务（1）股权自由现金流量稳定增长；（2）两阶段模型；【考点5】经济利润折现模型（一）经济利润①经济利润＝税后净营业利润－投入资本的成本投入资本的成本＝税后利息＋股权资本成本②经济利润＝净利润－股权资本成本③经济利润＝投入资本×（投入资本回报率－加权平均资本成本率）【提示】涉及投入资本都是期初数。
1.基本公式IC0 ----评估基准日投入资本2.经济利润稳定增长时；3.两阶段模型【考点6】折现率收益口径匹配的折现率价值内涵净利润、股权自由现金流量税后的权益回报率股东全部权益价值息前税后利润、企业自由现金流量、经济利润根据税后权益回报率和税后债务回报率计算的加权平均资本成本企业整体价值利润总额税前的权益回报率股东全部权益价值息税前利润根据税前权益回报率和税前债务回报率计算的加权平均资本成本企业整体价值二、股权资本成本测算股权资本成本的常用方法有：资本资产定价模型、套利定价模型、三因素模型和风险累加法。
耐克公司资本成本估算
投资组合案例1耐克公司资本成本估算陈润城（韦昭亦陈明）2014—10—28目录一、前言 (1)二、资本成本的计算 (2)2.1计算权益资本成本 (2)2.2计算债务资本成本 (2)三：资本结构中负债和权益占的比重计算 (3)3.1债务占的资本资产的比重 (3)3.2。
权益占资本资产的比重 (3)四：计算加权平均资本成本 (3)五：结论 (4)附录 (5)案例目标我们小组在本投资组合案例中先运用CAPM模型计算出权益资本成本，再加上计算得来的债务资本成本，从而估算出2001年耐克公司的资本成本WACC。
一、前言NIKE是全球著名的体育运动品牌,英文原意指希腊胜利女神，中文译为耐克。
公司总部位于美国俄勒冈州。
公司生产的体育用品包罗万象，例如服装，鞋类，运动器材等.耐克商标图案是个小钩子。
耐克一直将激励全世界的每一位运动员并为其献上最好的产品视为光荣的任务。
耐克首创的气垫技术给体育界带来了一场革命。
运用这项技术制造出的运动鞋可以很好地保护运动员的膝盖,在其在作剧烈运动落地时减小对膝盖的影响。
耐克公司的销售收入从1997年开始一直在90亿美元左右徘徊，而净利润已经从8亿美元下降到5。
8亿美元左右（见表1-3).耐克在美国运动鞋市场的份额由1997年的48％下降到2000年的42％.耐克公司于2001年6月28日召开了分析员会议，发布其2001年会计年度业绩（耐克公司的会计年度截止于每年5月份)。
耐克公司在这次会议的另外一个目的：耐克公司管理层希望在会上介绍公司重振雄风的战略。
在会议上，管理层披露了公司的最高产量增长计划和经营业绩预测。
为了增加销售收入，公司将在中档价位板块开发更多的运动鞋产品，还计划进一步开拓服装业务。
在成本方面,耐克公司将加强成本控制。
最后,公司高管重申了他们的长期销售收入增长目标是8％至10%,利润增长目标在15％以上。
当时,一份雷曼兄弟公司的报告建议福特“强力买入”，而瑞银华宝及瑞士信贷第一波士顿的分析员则表达了对公司的担忧，并建议她“按兵不动"，于是福特就决定自己进行计算预测来得出更加清晰的结论。
《公司金融》第5章资本成本
资本成本的构成
债务资本成本
01
债务资本成本是指企业因借款而需要支付的利息和相关费用。
权益资本成本
02
权益资本成本是指企业因发行股票而需要支付的红利和相关费
用。
资本成本率
03
资本成本率是指企业为筹集和使用资金而需要支付的平均成本，
通常以年利率或年费率的形式表示。
《公司金融》第5章资本成 本
目录
• 资本成本概述 • 权益资本成本 • 债务资本成本 • 加权平均资本成本 • 资本成本与公司价值
01
资本成本概述
资本成本的定义
资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代 价，包括筹资费用和用资费用。
筹资费用是指企业在筹集资金过程中发生的各种 费用，如发行费用、律师费、评估费等。
加权平均资本成本的应用
投资决策
加权平均资本成本是评估投资项目经济效益的重要指标， 用于比较不同投资项目的净现值（NPV）和内部收益率 （IRR）。
融资决策
加权平均资本成本用于评估公司整体的融资成本，帮助公 司选择合适的融资方式，如发行股票或债券。
价值评估
加权平均资本成本用于折现未来现金流，评估公司的市场 价值或经济价值。
本成本。
加权平均资本成本的影响因素
01
02
03
债务资本比例
债务资本比例越高，加权 平均资本成本越低，因为 债务资本成本通常低于权 益资本成本。
权益资本风险
权益资本风险越大，权益 资本成本越高，进而影响 加权平均资本成本。
税收政策
税收政策对债务资本成本 有直接影响，税收优惠可 以降低加权平均资本成本。
权益资本成本的研究综述
权益资本成本的研究综述作者：胡静来源：《财经界·学术版》2015年第22期摘要：权益资本成本既是投资者在权衡收益与风险基础上确定的必要报酬率，也是企业选择投资项目的最低报酬率，已成为现代金融学和财务学研究的核心。
本文首先介绍权益资本成本的概念和研究意义，然后从权益资本成本的测度和影响因素两方面论述其国内外研究成果和趋势，最后对研究方向给予简评。
关键词：权益资本成本测度影响因素一、前言资本成本，即投资者对投入企业的资本所要求的报酬率，它始终贯穿于公司的投融资决策并指导资本市场资源配置效率的提高和资金流向。
一般将资本成本分为债务资本成本和权益资本成本。
债务资本成本的计量相对简单，而权益资本成本尚无明确的可用于计量对投资者支付的数据，已成为现代金融学和财务学研究的核心。
对投资者而言，权益资本成本是理性投资者在权衡企业和市场风险基础上确定的必要报酬率；对企业而言，权益资本成本是其选择投资项目的最低报酬率，只有高于此成本的收益才真正为企业所创造的价值。
相关问题的研究，也已为我国管理部门所关注。
如国资委2010年开始对央企负责人推行经济增加值（EVA）考核，而这也离不开权益资本成本的估算。
可见，准确估计和评价上市公司权益资本成本，无论是对企业资本预算，还是对金融资产定价、EVA 绩效考核都起着至关重要的作用。
权益资本成本这一概念的提出始于西方，其研究对象也是基于西方较为成熟的资本市场，而我国股票市场仅仅经过二十多年的发展，相对于美国三百多年的历史，我国股市系统性风险相对较高、市场噪音较大，具体表现为市场投机气氛较浓、股价波幅较大、投资者风险识别能力较低等特点。
理论上，投资者所要求的股票回报率即权益资本成本应当更高。
但大量研究表明，在我国股权融资成本低于债务融资成本，上市公司存在明显的股权融资偏好（毛新述等，2012），这显然有悖于优序融资理论（Pecking Order Theory）中企业融资一般遵循内源融资、债务融资、权益融资这样的先后顺序。
权益资本成本是什么？怎么算？【会计实务操作教程】
式变为：
K=D/P*(1-f)+G，式中 f 为筹资费用率。 （3）除上述两种模型法外，普通股资金成本的计算还可采用：税后债 务成本加风险溢价法。
只分享有价值的会计实操经验，用有限的时间去学习更多的知识！
三、权益资本成本和债务资本成本区分 权益资本成本就是使用资金以及筹集资金需要付出的代价，也就是权 益投资者要求的报酬率，那么在企业看来就是权益资本成本了。 债务资本成本就是企业借入债务，需要偿还的利率，一般来说由于债 务利息可以抵税，所以债券资本成本往往要计算出税后的。 会计是一门很基础的学科，无论你是企业老板还是投资者，无论你是 税务局还是银行，任何涉及到资金决策的部门都至少要懂得些会计知 识。而我们作为专业人员不仅仅是把会计当作“敲门砖”也就是说，不 仅仅是获得了资格或者能力就结束了，社会是不断向前进步的，具体到 我们的工作中也是会不断发展的，我们学到的东西不可能会一直有用， 对于已经舍弃的东西需要我们学习新的知识来替换它，这就是专业能力 的保持。因此，那些只把会计当门砖的人，到最后是很难在岗位上立足 的。话又说回来，会计实操经验也不是一天两天可以学到的，坚持一天 学一点，然后在学习的过程中找到自己的缺陷，你可以针对自己的习惯 来制定自己的学习方案，只有你自己才能知道自己的不足。最后希望同 学们都能够大量的储备知识和拥有更好更大的发展。
只分享有价值的会计实操经验，用有限的时间去学习更多的知识！
权益资本成本是什么？怎么算？【会计实务操作教程】 今天小 K 带大家来认识一个新知识——权益资本成本，本文将从权益资 本成本的概念、权益资本成本的计算公式以及权益资本成本和债务资本 成本的对比三个方面着眼，介绍这一概念。 一、权益资本成本的概念 权益资本成本：是指企业通过发行普通股票获得资金而付出的代价， 它等于股利收益率加资本利得收益率，也就是股东的必要收益率。 二、计算公式 （1）资本资产定价模型法(CAPM) 采用资本资产定价模型(CAPM)计算，计算公式为: KE=RF+β(RM－RF) 式中:RF－无风险报酬率; β－上市公司股票的市场风险系数。RM一上 市公司股票的加权平均收益率 以上参数中的无风险报酬率一般取一定期限的国债年利率;股票的日系 数，可参照上市公司全部行业若干周(一般应在 100周以上)平均日系数 确定;上市公司股票的加权平均收益率，可参照上市公司全部行业平均收 益率确定。 另外，根据评估对象的具体情况，对 β 值的计算还可以采用期望值法 和可比调整法计算:
财务管理第四章长期筹资决策
某企业发行普通股800万元，发行价为8元/ 股，筹资费率为6%，第一年预期股利为0.8 元/股，以后各年增长2%；该公司股票的贝 他系数等于1.2，无风险利率为8％，市场上 所有股票的平均收益率为12％，风险溢价为 4％。 要求：根据上述资料使用股利折现模型、资 本资产定价模型以及无风险利率加风险溢价 法分别计算普通股的资金成本。
小结
１.资本成本又称为资金成本，是指企业为筹 措和使用资金而付出的代价。 2.资本成本的内容 3.资本成本的计量形式 ４.资本成本的计算
使用费用 D K 100% 100% 筹资总额- 筹资费用 PF
作业练习册Ｐ４８Ｐ５０Ｐ５２
（二）股权资本成本或权益成本 权益成本包括：优先股成本、普通股 成本、留存收益成本等，由于这类资本 的使用费用均从税后支付，因此不存在 节税功能。 1.优先股成本
【例4-1】某公司从银行取得一批借款1000万 元，手续费用率为0.5‰，年利息率为5%， 期限4年，每年付息一次，到期一次还本。 企业所得税率为25%。测算该项借款的税后 资本成本。 1 - 税率） RL (1 T ) 解： K 年利率（ 100% 100%
（ 1 - 筹资费用率） (1 f )
（二）资本成本的作用
（二）资本成本的作用
1.资本成本是进行筹资决策的依据 2.资本成本是进行投资决策的经济标准 3.资本成本是评价公司经营业绩的基础
二、资本成本的估算 （一)债务资本成本率的计算 由于债务的利息均在税前支付，因此企业实际 负担的利息为：利息×（1-税率） 1.长期借款资本成本：计算公式：
某企业采用融资租赁的方式于2005年1月1
日融资租入一台设备，设备价款为60000元， 租期为10年，到期后设备归企业所有，租 赁双方商定采用的折现率为20％，计算并 回答下列问题： （1）租赁双方商定采用的折现率为20％， 计算每年年末等额支付的租金额； （2）租赁双方商定采用的折现率为18％， 计算每年年初等额支付的租金额； （3）如果企业的资金成本为16％，说明哪 一种支付方式对企业有利。
cpa财务管理目录
cpa财务管理目录第一章：财务管理概述1.1 财务管理的定义与目标1.2 财务管理的核心原则与功能1.3 财务管理的环境与挑战1.4 财务策略与公司治理第二章：财务报表分析2.1 财务报表的组成与解读2.2 利润表分析2.3 资产负债表分析2.4 现金流量表分析2.5 财务报表综合分析技巧第三章：价值评估基础3.1 价值评估的概念与重要性3.2 价值评估的基本方法与原则3.3 会计数据与价值评估的关系3.4 市场环境对价值评估的影响第四章：资本成本4.1 资本成本的概念与意义4.2 权益资本成本的估算4.3 债务资本成本的估算4.4 加权平均资本成本（WACC）的计算与应用第五章：投资项目预算5.1 投资项目的筛选与评估5.2 投资项目的预算编制5.3 投资项目的风险控制5.4 投资项目的绩效评价第六章：债券股票评估6.1 债券评估的基本原理6.2 债券估值模型与应用6.3 股票评估的基本原理6.4 股票估值模型与应用第七章：期权价值评估7.1 期权的基本概念与分类7.2 期权定价理论与模型7.3 期权投资策略与价值评估7.4 期权在财务管理中的应用第八章：企业价值评估8.1 企业价值评估的意义与目的8.2 企业价值评估的方法与模型8.3 企业价值评估的实践案例8.4 企业价值评估的风险与决策分析以上内容为CPA财务管理目录的大纲，每个章节涵盖了财务管理领域的核心知识点。
在实际学习过程中，还需对每个章节进行深入的探讨与研究，结合案例分析与实践操作，全面提升财务管理能力。
课程资料：第30讲_普通股资本成本的估计(1)
第三节普通股资本成本的估计一、不考虑发行费用的普通股资本成本的估计【例题•多选题】下列各项中可用于估计普通股资本成本的方法有（）。
（2018卷Ⅱ）A.财务比率法B.资本资产定价模型C.固定股利增长模型D.债券收益率风险调整模型【答案】BCD【解析】选项A属于税前债务资本成本的估计方法。
（一）资本资产定价模型权益资本成本=无风险利率+风险溢价r s=r RF+β×（r m-r RF）式中： r RF --无风险利率；β--该股票的贝塔系数；r m --平均风险股票报酬率；（r m-r RF）--市场风险溢价；β×（r m-r RF ）--该股票的风险溢价。
【教材例4-4】市场无风险利率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为1.2。
普通股的成本为：r s=10%＋1.2×（14%-10%）=14.8%1．无风险利率的估计一般来说：选择长期政府债券的名义到期收益率（1）政府债券期限的选择通常选择法选择理由选择长期政府债券的利率比较适宜（1）普通股是长期的有价证券；（2）资本预算涉及的时间长；（3）长期政府债券的利率波动较小（2）选择票面利率或到期收益率通常选择法选择理由应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表不同年份发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。
长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的。
因此，票面利率是不适宜的（3）选择名义利率或实际利率①通货膨胀的影响对利率的影响这里的名义利率是指包含了通货膨胀因素的利率，实际利率是指排除了通货膨胀因素的利率。
两者的关系可表述如下式：1+r名义=（1+r实际）×（1+通货膨胀率）对现金流量的影响如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量。
包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量。
估算资金成本的公式
估算资金成本的公式资金成本，也称为成本资金，指的是企业或机构使用资本的成本或收益率。
对于企业而言，资金成本在决策、投资和融资中起着重要的作用。
估算资金成本的公式主要有三种，包括权益资本成本（cost of equity capital）、债务资本成本（cost of debt capital）、综合资本成本（weighted average cost of capital，WACC）。
一、权益资本成本（Cost of Equity Capital）：权益资本成本是指投资者对于投资企业股票所期望的回报率。
可以使用以下公式来计算权益资本成本：Re=Rf+β×(Rm-Rf)其中，Re代表权益资本成本，Rf代表无风险利率，β代表市场风险系数，Rm代表市场平均回报率。
该公式的本质是资本资产定价模型（capital asset pricing model，CAPM）。
它考虑了股票投资的风险和预期回报的关系。
二、债务资本成本（Cost of Debt Capital）：债务资本成本是指企业发行债券或借款的成本。
可以使用以下公式来计算债务资本成本：Rd=I/(P-D)其中，Rd代表债务资本成本，I代表利息支出，P代表债券或借款的面值，D代表债券或借款的净现金流。
该公式考虑了债务的利息支出，以及债务的面值与净现金流之间的关系。
三、综合资本成本（Weighted Average Cost of Capital，WACC）：综合资本成本是指企业使用所有资本形式（包括权益资本和债务资本）的平均成本。
它可以通过以下公式来计算：WACC=(E/V)×Re+(D/V)×Rd×(1-Tc)其中，WACC代表综合资本成本，E代表股东权益的价值，V代表总资本（包括股东权益和债务）的价值，Re代表权益资本成本，D代表债务的价值，Rd代表债务资本成本，Tc代表所得税率。
该公式考虑了股东权益和债务的相对比例，并考虑了所得税的影响。
贵州茅台企业价值评估
贵州茅台价值评估摘要本文通过对贵州茅台财务状况和经营成果评述，并结合企业经营战略的安排，为各利益相关方价值投资决策提供参考。
随着政府对证券市场的认识深入在制度建设上不断完善，监管力度上不断加大，使证券市场的有效性有了很大提高，价值投资成为可能，因此对公司进行估值研究，并发现其真正价值，树立正确的投资价值观具有重要意义。
本文通过分析对贵州茅台的估值研究，首先，介绍了被评估单位及其概况。
接下来通过计算和研究得出贵州茅台的价值。
本文希望通过深入的估值方法分析，使投资者树立正确的价值投资理念，掌握适当的估值方法，并对分析结果合理运用，做出合理的投资决策，从而分享中国经济与证券市场发展的成果。
关键词贵州茅台评估资本成本估算目录一、被评估单位及其概况............................................................................... 错误!未定义书签。
二、贵州茅台价值评估 (2)1.权益资本成本的估算 (3)2.债务成本的估算 (3)3.未来绩效预测 (3)三、评估结论 (3)四、结论分析................................................................................................... 错误!未定义书签。
五、参考文献................................................................................................... 错误!未定义书签。
一、被评估单位及其概况贵州茅台股份有限公司于1999年11月20日，由中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司(现更名为中国贵州茅台酒厂有限责任公司)作为主发起人,并联合中国贵州茅台酒厂(集团)技术开发公司(现更名为贵州茅台酒厂技术开发公司)等7家公司共同发起设立。
资产评估师 cpv 《评估实务二》-分章节习题 第三章 收益法在企业价值评估中的应用 (2)
（第二部分）第三章收益法在企业价值评估中的应用一、单项选择题1、下列关于股利折现模型使用的注意事项的表述中，正确的是（）。
A、在投入资本回报率大于资本成本，并且股利分配政策不变时，股利支付率越高，股利的增长率越高B、股利折现模型理论的实质是股利决定股票价值C、当标的企业的股利分配政策不稳定时，可以使用股利折现模型进行企业价值评估D、一般来说，当企业稳定增长时，股利支付率较低2、已知某股票的β系数为2.4，平均风险股票报酬率为15%，无风险利率为5%。
下列说法中不正确的是（）。
A、权益市场风险溢价为15%B、该股票的风险溢价为24%C、该股票的资本成本为29%D、权益市场风险溢价为10%3、某企业预计的资本结构中，债务资本与权益资本的比例为2:3，债务税前资本成本为6%。
目前市场上的无风险报酬率为4%，市场风险溢价为12%，公司股票的β系数为1.2，所得税税率为25%，则加权平均资本成本为（）。
A、12.84%B、9.96%C、14%D、12%4、某待评估企业未来2年的预期收益分别为200万元、300万元，根据企业实际情况推断，从第3年开始，企业的年预期收益额将在第2年的水平上以3%的增长率保持增长。
假定折现率为8%，则该企业的评估值最接近于（）。
A、3974.62万元B、5850万元C、5740.74万元D、4916.255万元5、为了对未来收益进行合理预测，需要对（）进行分析，了解企业各项会计要素的构成状况以及各项指标随时间变化的规律及发展趋势。
A、企业历史财务报表B、企业预计财务报表C、行业发展现状D、行业发展前景6、在实务中，运用经济利润折现模型和企业自由现金流量折现模型得出的评估结果不相等，可能的原因不包括（）。
A、经济利润的计算方法有误B、企业自由现金流量的计算方法有误C、股利分配政策不同D、两个模型所采用的加权平均资本成本及折现系数不同7、下列各项说法中，不正确的是（）。
A、经营性负债被视为一项长期资金来源B、经营性流动负债不需要支付利息C、当某年度营运资金增量为正数时，表示该年度的经营活动需占有更多的现金，相应减少当期的自由现金流量D、营运资金增加额是指经营性流动资产和经营性流动负债的差额8、对企业收益期的经济利润进行折现，应采用的折现率是（）。
权益资本成本的计算
2）权益资本成本的计算 （1）优先股资本成本股利以企业的税后利润支付，股利的支付不能抵减所得税%100-1F PDKPPPP⨯⨯=）（KP 优先股资本成本Dp 优先股年股利 PP 优先股筹资额 Fp 优先股筹资费用率 （2）普通股资本成本无法像债务资本成本和优先股成本那样直接计算得出 ①股利折现模型∑+==nt tt1)K 1(D P c P0 普通股筹资净额Dt 普通股第t 年的股利 D 每年分派的普通股股利 Kc 普通股资本成本率（投资必要收益率） 每年股利固定情况下）（F P K C 0-1D=C即：%100-1⨯⨯=普通股筹资费用率）（普通股金额每年固定股利普通股资本成本 在股利固定增长的情况下G %100-1DF P K C 0+⨯=）（CG 普通股股利预计每年增长率股利固定增长率普通股筹资费用率）（普通股金额每年固定股利普通股资本成本+⨯⨯=%100-1 ②资本资产定价规模)(R R R R rf m -∙+=βrfR 股票的必要收益率 Rrf 无风险收益率Rm 市场组合的收益率 Β市场风险③无风险收益率加风险溢酬法普通股资本成本=无风险收益率+风险溢酬法 （3）留存收益资本成本G %100PD KR+⨯=t （普通股股利不断增长的情况下）KR 留存收益资本成本（普通股股利固定的情况下）11.4.3 综合资本成本综合资本成本WACC （加权平均资本成本）W K i 1i WACC ∙=∑=niWACC 综合资本成本Ki 第i 种资本的个别资本成本 Wi 第i 种资本占全部资本的比重 N 企业资本的种类数%100P D KR⨯=t。
资本成本与公司估值的关系
公司估值可以帮助公司在融资过 程中确定合适的融资额度和融资 方式。
03
资本成本与公司估值的关系
资本成本对公司估值的影响
资本成本是投资者要求的最低回报率，用于评估投资项 目的可行性。当资本成本较低时，公司可以获得更多的 外部融资，从而扩大投资规模和增加现金流，进而提高 公司的估值。
资本成本的高低也反映了投资者对公司的信心和风险认 知。资本成本越低，投资者对公司的信心越强，公司估 值也相应提高。
估值分析
该科技公司采用市盈率、市净率等估值指标，结合未来 增长潜力和行业发展趋势，对公司进行估值。
案例二：某零售企业的资本成本与估值分析
资本成本
该零售企业通过银行贷款和商业信用筹集资金，资本成本包括贷款利率和商业信用成本等。
估值分析
该零售企业采用现金流折现、相对估值等估值方法，结合企业盈利能力、市场份额和竞争优势 等因素，对公司进行估值。
资本成本的意义
评估投资项目
通过比较投资项目的预期回报与 资本成本，可以评估项目的经济 可行性。
制定融资策略
公司可以根据资本成本制定融资 策略，选择合适的融资方式，降 低融资成本。
评估公司价值
资本成本是评估公司价值的重要 参数，通过折现现金流等方法， 可以计算出公司的价值。
02
公司估值概述
公司估值的方法
公司估值对资本成本的影响
公司估值反映了市场对公司未来盈利潜力和成长 性的预期。高估值的公司通常具有更好的成长前 景和盈利能力，因此投资者对这类公司的资本成 本要求也相对较低。
公司估值还影响公司的融资方式和融资成本。高 估值的公司更容易获得低成本的外部融资，从而 降低公司的资本成本。
如何平衡资本成本和公司估值
中国东方航空企业价值评估
因此本文采用银行公布的一至五年期基准贷款利率 ４. ７５％ 作为其
债务资本成本 Ｋｂ 按 ２５％ 所得税率计算其税后成本为: Ｋｂ × (１ ＋ Ｔ) ＝ ４. ７５％ (１ － ２５％ ) ＝ ３. ５６％ ２. ２. ２ 权益资本成本的确定
对于权益资本成本的确定ꎬ 一般采用资本资产定价模型ꎬ 即:
截至 ２０１５ 年 ７ 月ꎬ 东航共拥有 ３８６ 架客机ꎮ ２０１６ 年 ８ 月ꎬ 中国 东方航空集团公司在 “２０１６ 中国企业 ５００ 强” 中排名第 １５５ 位ꎮ 东 航 ２０１６ 年实现营业收入人民币 ９８５. ６０ 亿元ꎬ 同比增长 ５. ０３％ ꎬ 位居全球第七大航空公司ꎮ
本文选取东方航空作为研究对象基于以下几点: (１) ２００９ 年 ７ 月 １２ 日ꎬ 东方航空与上海航空两家 ＳＴ 上市公司 正式重组ꎮ 历史上的成功并购多数是 “强强合并” 或 “以强并弱”ꎬ 罕有 “弱弱联合”ꎮ 纵观航空业并购史ꎬ 尚没有一个 “ 弱弱联合” 的成功案例ꎬ 然而重组后的新东航却在实践中获得了成功ꎮ 因此新 东航的企业价值值得我们进行深入研究ꎮ (２) 东方航空的未来现金流是可以预测的ꎬ 理论依据是其在一 定条件下能提供报酬的能力ꎮ 东方航空公司的营业收入持续增长ꎬ 由 ２００８ 年亏损 １４０. ４６ 亿增至 ２０１７ 年 １０７１. ２１ 亿ꎬ 具有很强的获 利能力ꎬ 从而可以保证东方航空公司存在正的企业自由现金流量ꎮ ２ 基于收益法下东航企业价值的评估 ２. １ 收益额的预测 由于目前在我国资产评估市场中ꎬ 收益额主要是用净利润来预 测ꎮ 那么影响净利润的因素: 营业收入、 营业成本、 期间费用、 税 金及附加等就是问题的主要来源ꎮ 本文选取了 ２０１３ － ２０１７ 年东方航 空公司的资产负债表、 利润表以及 ２０１３ － ２０１７ 年的现金流量表数 据ꎬ 通过对历史数据的分析计算ꎬ 为未来期间的预测提供依据ꎮ 目 前来说ꎬ 航空业的发展趋于稳定ꎬ 正处于平稳发展阶段ꎮ 东方航空 在经历了并购初期的高速发展阶段后ꎬ 近些年也开始趋于稳定ꎮ 我 们相信东方航空近几年能通过产品结构调整、 自身优化配置等措 施ꎬ 消除政策性因素ꎬ 度过这段过时期即我们的详细预测期ꎬ 然后 进入接下来的稳定增长期ꎮ 因此ꎬ 我们将东方航空假设为两阶段增长模型ꎬ 如表 １ 所示:
基于自由现金流量折现模型的三元股份价值评估
基于自由现金流量折现模型的三元股份价值评估受益于我国经济的快速发展和人民生活水平的提高，中国乳制品行业的发展也是蒸蒸日上。
然而，快速发展的背后，投资者和管理者该如何正确地评价乳企的真正价值呢？这就需要对其进行合理的价值评估。
因此，本文选取三元股份作为分析案例，根据自由现金流量折现模型得出三元股份价值被低估的结果，并提出了提升三元股份未来价值的相关建议。
标签：价值评估；自由现金流量折现模型；三元股份一、前言党的十八届三中全会后启动的国企改革，不仅是围绕国企领域的改革，同时更是许多领域同时进行的全面性深化改革。
在国企改革的新形势下，混合所有制改革和乳制品企业的兼并收购成为公众关注和热议的焦点。
因此，当前时点或许是三元股份重整旗鼓、东山再起的好时机，借力国家市场化经济改革的东风，三元股份未来的企业价值也必定会增加。
本文即借此背景，选择实践性和适用性较完善的自由现金流量折现方法对三元股份进行价值评估，以验证三元股份价值的提升。
二、自由现金流量折现模型的运用原理（一）模型的原理概述现金流量折现模型，由于考虑到了企业的实际情况和未来因素，能较为全面的评估企业的价值，因此成为目前企业价值评估方法中应用最广泛、理论也最健全的方法。
它的基本思想即任何资产的价值是其产生的未来现金流量按照含有风险的折现率计算的现值。
自由现金流量模型的一般形式如下：（二）两阶段增长模型为了避免预测无限期的现金流量，大部分企业的价值评估都将预测的时间分为两个阶段。
第一阶段是有限的、明确的预测期，简称“预测期”，在此期间需要对每年的现金流量进行详细预测；第二阶段是预测期以后的无限时期，成为“后续期”或者“永续期”，在此期间假设企业进入稳定状态，有一个稳定的增长率，可以用简便方法直接估计后续期价值。
因此，自由现金流量模型的两阶段增长模型可以表示为：两阶段增长模型更贴合企业的实际情况，评估的结果也更加具有合理性，运用起来比较简便易懂，因此本文案例分析便采用两阶段增长模型来分析三元股份的价值。
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进行比较可以评价公司业绩。日渐兴起的以价值为基础的业绩评价， 其核心指标是经济增加值。计算经济增加值需要使用公司资本成本。 公司资本成本与资本市场相关，所以经济增加值可以把业绩评价和 资本市场联系在一起。
总之，资本成本是连接投资和筹资的纽带，具有广泛的用途。
首先，筹资决策决定了一个公司的加权平均资本成本；其次，加权 平均资本成本又成为投资决策的依据，即是平均风险项目要求的最 低报酬率，也是其他风险项目资本成本的调整基础；再次，投资决 策决定了公司所需资金的数额和时间，成为筹资决策的依据；最后， 投资于高于现有资产平均风险的项目，会增加公司的风险并提高公 司的资本成本。在“筹资决策—资本成本—投资决策—资本成本— 筹资决策”的循环中，资本成本把筹资决策和投资决策联系起来。 为了实现股东财富最大化的目标，公司在筹资活动中寻求资本成本 最小化，与此同时，投资于报酬高于资本成本的项目并力求净现值 最大化。
资本成本是理财的一个非常重要的概念：首先，公司 要达到股东财富最大化，必须使所有投入最小化，其中包 括资本成本的最小化。因此，正确计算和合理降低资本成 本，是制定筹资决策的基础。其次，公司的投资决策必须 建立在资本成本的基础上，任何投资项目的投资收益率必 须高于资本成本。
决定资本成本高低的因素
在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业 资本成本的高低，其中主要的有：总体经济环境、证券市场 条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。
融资规模是影响企业资本成本的另一个因素。企业的融资 规模大，资本成本较高。比如，企业发行的证券金额很大，资 金筹集费和资金占用费都会上升，而且证券发行规模的增大还 会降低其发行价格，由此也会增加企业的资本成本。
资本成本的用途
• 用于投资决策 • 用于筹资决策 • 用于营运资本管理 • 用于企业价值评估
WACC是公司为了满足其所有的投资者，包括普通股股 东、债权人以及优先股股东所需实现的最低收益率。例如， 在2007年，BASF的加权平均资本成本为9%，该数字到2008 年升至10%。在本章中，我们将学习如何计算一家公司的资 本成本，以及这对公司和投资者们意味着什么。
第一节 资本成本概述
资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获 得的，符合投资人期望的最小收益率。它也称为最低可接 受的收益率、投资项目的取舍收益率。在数量上它等于各 项资本来源的成本加权计算的平均数。
如果投资项目与现有资产平均风险不同，公司资本成本 不能作为项目现金流量的折现率。不过，公司资本成本仍具有 重要价值，它提供了一个调整基础。根据项目风险与公司风险 的差别，适当调增或调减可以估计项目的资本成本。评价投资 项目普遍的方法是净现值法和内含报酬率法。采用净现值法的 时候，项目资本成本是计算净现值的折现率；采用内含报酬率 法时，项目资本成本是其“取舍率”或最低报酬率。因此，项 目资本成本是项目投资评价的基准。
为了实现股东财富最大 化的目标，公司在筹资活动 中寻求资本成本最小化，与 此同时，投资于报酬高于资 本成本的项目并力求净现值 最大化。
• 用于业绩评价
1．用于投资决策
当投资项目与公司现行业务相同时，公司资本成本是合 适的折现率。当然，在确定一个项目风险恰好等于现有资产平 均风险时，需要审慎地判断。
4．用于企业价值评估
在现实中，经常会碰到需要评估一个企业的价值的情况， 例如企业并购、重组等。在制定公司战略时，需要知道每种战略 选择对企业价值的影响，也会涉及企业价值评估。
评估企业价值时，主要采用现金流量折现法，需要使用公 司资本成本作为公司现金流量的折现率。
5．用于业绩评价 资本成本是投资人要求的报酬率，与公司实际的投资报酬率
3．用于营运资本管理
公司各类资产的收益、风险和流动性不同，营运资本投 资和长期资本投资的风险不同，其资本成本也不同。可以把各 类流动资产投资看成是不同的“投资项目”，他们也有不同的 资本成本。
在管理营运资本方面，资本成本可以用来评估营运资本投 资政策和营运资本筹资政策。例如，用于流动资产的资本成本提 高时，应适当减少营运资本投资额，并采用相对激进的筹资政策。 决定存货的采购批量和储存量、制定销售信用政策和决定是否赊 销等，都需要使用资本成本作为重要依据。
第七章
债务资本和权益资本成本的估算
本章案例
总部设在德国的BASF公司在五大洲拥有超过95000名员 工，是一家大型跨国公司。公司业绩横跨多个行业，包括农 业、石油与天然气、化学制品以及塑料制品。为了提升公司 价值，BASF公司制定了BASF2015计划，这是一项包含了公 司所有业务职能的综合性的计划，同时鼓励所有员工以企业 整体观来指导自己的行为。这项战略中的主要财务目标是公 司期望率能高于加权资本成本（WACC），实现溢价。那么 WACC究竟是什么？
2．用于筹资决策
筹资决策的核心问题是决定资本结构。最优资本结构是使股 票价格最大化的资本结构。由于估计资本结构对股票价格的影响 非常困难，通常的办法是假设资本结构不改变企业的现金流，那 么使公司价值最大化的资本结构就是加权平均成本最小化的资本 结构。预测资本结构变化对平均资本成本的影响，比预测其对股 票价格的影响要容易。因此，加权平均资本成本可以指导资本结 构决策。
证券市场条件影响证券投资的风险。证券市场条件包括 证券的市场流动难易程度和价格波动程度。如果某种证券的 市场流动性不好，投资者想买进或卖出证券相对困难，变现 风险加大，要求的收益率就会提高；或者虽然存在对某证券 的需求，但其价格波动较大，投资的风险大，要求的收益率 也会提高。
企业内部的经营和融资状况，指经营风险和财务风险的 大小。经营风险是企业投资决策的结果，表现在资产收益率 的变动上；财务风险是企业筹资决策的结果，表现在普通股 收益率的变动上。如果企业的经营风险和财务风险大，投资 者便会有较高的收益率要求。