债务资本和权益资本成本的估算
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总体经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求，以 及预期通货膨胀的水平。总体经济环境变化的影响，反映在 无风险报酬率上。显然，如果整个社会经济中的资金需求和 供给发生变动，或者通货膨胀水平发生变化，投资者也会相 应改变其所要求的收益率。具体说，如果货币需求增加，而 供给没有相应增加，投资人便会提高其投资收益率，企业的 资本成本就会上升；反之，则会降低其要求的投资收益率， 使资本成本下降。如果预期通货膨胀水平上升，货币购买力 下降，投资者也会提出更高的收益率来补偿预期的投资损失， 导致企业资本成本上升。
进行比较可以评价公司业绩。日渐兴起的以价值为基础的业绩评价， 其核心指标是经济增加值。计算经济增加值需要使用公司资本成本。 公司资本成本与资本市场相关，所以经济增加值可以把业绩评价和 资本市场联系在一起。
总之，资本成本是连接投资和筹资的纽带，具有广泛的用途。
首先，筹资决策决定了一个公司的加权平均资本成本；其次，加权 平均资本成本又成为投资决策的依据，即是平均风险项目要求的最 低报酬率，也是其他风险项目资本成本的调整基础；再次，投资决 策决定了公司所需资金的数额和时间，成为筹资决策的依据；最后， 投资于高于现有资产平均风险的项目，会增加公司的风险并提高公 司的资本成本。在“筹资决策—资本成本—投资决策—资本成本— 筹资决策”的循环中，资本成本把筹资决策和投资决策联系起来。 为了实现股东财富最大化的目标，公司在筹资活动中寻求资本成本 最小化，与此同时，投资于报酬高于资本成本的项目并力求净现值 最大化。
资本成本是理财的一个非常重要的概念：首先，公司 要达到股东财富最大化，必须使所有投入最小化，其中包 括资本成本的最小化。因此，正确计算和合理降低资本成 本，是制定筹资决策的基础。其次，公司的投资决策必须 建立在资本成本的基础上，任何投资项目的投资收益率必 须高于资本成本。
决定资本成本高低的因素
在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业 资本成本的高低，其中主要的有：总体经济环境、证券市场 条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。
融资规模是影响企业资本成本的另一个因素。企业的融资 规模大，资本成本较高。比如，企业发行的证券金额很大，资 金筹集费和资金占用费都会上升，而且证券发行规模的增大还 会降低其发行价格，由此也会增加企业的资本成本。
资本成本的用途
• 用于投资决策 • 用于筹资决策 • 用于营运资本管理 • 用于企业价值评估
WACC是公司为了满足其所有的投资者，包括普通股股 东、债权人以及优先股股东所需实现的最低收益率。例如， 在2007年，BASF的加权平均资本成本为9%，该数字到2008 年升至10%。在本章中，我们将学习如何计算一家公司的资 本成本，以及这对公司和投资者们意味着什么。
第一节 资本成本概述
资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获 得的，符合投资人期望的最小收益率。它也称为最低可接 受的收益率、投资项目的取舍收益率。在数量上它等于各 项资本来源的成本加权计算的平均数。
如果投资项目与现有资产平均风险不同，公司资本成本 不能作为项目现金流量的折现率。不过，公司资本成本仍具有 重要价值，它提供了一个调整基础。根据项目风险与公司风险 的差别，适当调增或调减可以估计项目的资本成本。评价投资 项目普遍的方法是净现值法和内含报酬率法。采用净现值法的 时候，项目资本成本是计算净现值的折现率；采用内含报酬率 法时，项目资本成本是其“取舍率”或最低报酬率。因此，项 目资本成本是项目投资评价的基准。
为了实现股东财富最大 化的目标，公司在筹资活动 中寻求资本成本最小化，与 此同时，投资于报酬高于资 本成本的项目并力求净现值 最大化。
• 用于业绩评价
1．用于投资决策
当投资项目与公司现行业务相同时，公司资本成本是合 适的折现率。当然，在确定一个项目风险恰好等于现有资产平 均风险时，需要审慎地判断。
4．用于企业价值评估
在现实中，经常会碰到需要评估一个企业的价值的情况， 例如企业并购、重组等。在制定公司战略时，需要知道每种战略 选择对企业价值的影响，也会涉及企业价值评估。
评估企业价值时，主要采用现金流量折现法，需要使用公 司资本成本作为公司现金流量的折现率。
5．用于业绩评价 资本成本是投资人要求的报酬率，与公司实际的投资报酬率
3．用于营运资本管理
公司各类资产的收益、风险和流动性不同，营运资本投 资和长期资本投资的风险不同，其资本成本也不同。可以把各 类流动资产投资看成是不同的“投资项目”，他们也有不同的 资本成本。
在管理营运资本方面，资本成本可以用来评估营运资本投 资政策和营运资本筹资政策。例如，用于流动资产的资本成本提 高时，应适当减少营运资本投资额，并采用相对激进的筹资政策。 决定存货的采购批量和储存量、制定销售信用政策和决定是否赊 销等，都需要使用资本成本作为重要依据。
第七章
债务资本和权益资本成本的估算
本章案例
总部设在德国的BASF公司在五大洲拥有超过95000名员 工，是一家大型跨国公司。公司业绩横跨多个行业，包括农 业、石油与天然气、化学制品以及塑料制品。为了提升公司 价值，BASF公司制定了BASF2015计划，这是一项包含了公 司所有业务职能的综合性的计划，同时鼓励所有员工以企业 整体观来指导自己的行为。这项战略中的主要财务目标是公 司期望率能高于加权资本成本（WACC），实现溢价。那么 WACC究竟是什么？
2．用于筹资决策
筹资决策的核心问题是决定资本结构。最优资本结构是使股 票价格最大化的资本结构。由于估计资本结构对股票价格的影响 非常困难，通常的办法是假设资本结构不改变企业的现金流，那 么使公司价值最大化的资本结构就是加权平均成本最小化的资本 结构。预测资本结构变化对平均资本成本的影响，比预测其对股 票价格的影响要容易。因此，加权平均资本成本可以指导资本结 构决策。
证券市场条件影响证券投资的风险。证券市场条件包括 证券的市场流动难易程度和价格波动程度。如果某种证券的 市场流动性不好，投资者想买进或卖出证券相对困难，变现 风险加大，要求的收益率就会提高；或者虽然存在对某证券 的需求，但其价格波动较大，投资的风险大，要求的收益率 也会提高。
企业内部的经营和融资状况，指经营风险和财务风险的 大小。经营风险是企业投资决策的结果，表现在资产收益率 的变动上；财务风险是企业筹资决策的结果，表现在普通股 收益率的变动上。如果企业的经营风险和财务风险大，投资 者便会有较高的收益率要求。
进行比较可以评价公司业绩。日渐兴起的以价值为基础的业绩评价， 其核心指标是经济增加值。计算经济增加值需要使用公司资本成本。 公司资本成本与资本市场相关，所以经济增加值可以把业绩评价和 资本市场联系在一起。
总之，资本成本是连接投资和筹资的纽带，具有广泛的用途。
首先，筹资决策决定了一个公司的加权平均资本成本；其次，加权 平均资本成本又成为投资决策的依据，即是平均风险项目要求的最 低报酬率，也是其他风险项目资本成本的调整基础；再次，投资决 策决定了公司所需资金的数额和时间，成为筹资决策的依据；最后， 投资于高于现有资产平均风险的项目，会增加公司的风险并提高公 司的资本成本。在“筹资决策—资本成本—投资决策—资本成本— 筹资决策”的循环中，资本成本把筹资决策和投资决策联系起来。 为了实现股东财富最大化的目标，公司在筹资活动中寻求资本成本 最小化，与此同时，投资于报酬高于资本成本的项目并力求净现值 最大化。
资本成本是理财的一个非常重要的概念：首先，公司 要达到股东财富最大化，必须使所有投入最小化，其中包 括资本成本的最小化。因此，正确计算和合理降低资本成 本，是制定筹资决策的基础。其次，公司的投资决策必须 建立在资本成本的基础上，任何投资项目的投资收益率必 须高于资本成本。
决定资本成本高低的因素
在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业 资本成本的高低，其中主要的有：总体经济环境、证券市场 条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。
融资规模是影响企业资本成本的另一个因素。企业的融资 规模大，资本成本较高。比如，企业发行的证券金额很大，资 金筹集费和资金占用费都会上升，而且证券发行规模的增大还 会降低其发行价格，由此也会增加企业的资本成本。
资本成本的用途
• 用于投资决策 • 用于筹资决策 • 用于营运资本管理 • 用于企业价值评估
WACC是公司为了满足其所有的投资者，包括普通股股 东、债权人以及优先股股东所需实现的最低收益率。例如， 在2007年，BASF的加权平均资本成本为9%，该数字到2008 年升至10%。在本章中，我们将学习如何计算一家公司的资 本成本，以及这对公司和投资者们意味着什么。
第一节 资本成本概述
资本成本是一种机会成本，指公司可以从现有资产获 得的，符合投资人期望的最小收益率。它也称为最低可接 受的收益率、投资项目的取舍收益率。在数量上它等于各 项资本来源的成本加权计算的平均数。
如果投资项目与现有资产平均风险不同，公司资本成本 不能作为项目现金流量的折现率。不过，公司资本成本仍具有 重要价值，它提供了一个调整基础。根据项目风险与公司风险 的差别，适当调增或调减可以估计项目的资本成本。评价投资 项目普遍的方法是净现值法和内含报酬率法。采用净现值法的 时候，项目资本成本是计算净现值的折现率；采用内含报酬率 法时，项目资本成本是其“取舍率”或最低报酬率。因此，项 目资本成本是项目投资评价的基准。
为了实现股东财富最大 化的目标，公司在筹资活动 中寻求资本成本最小化，与 此同时，投资于报酬高于资 本成本的项目并力求净现值 最大化。
• 用于业绩评价
1．用于投资决策
当投资项目与公司现行业务相同时，公司资本成本是合 适的折现率。当然，在确定一个项目风险恰好等于现有资产平 均风险时，需要审慎地判断。
4．用于企业价值评估
在现实中，经常会碰到需要评估一个企业的价值的情况， 例如企业并购、重组等。在制定公司战略时，需要知道每种战略 选择对企业价值的影响，也会涉及企业价值评估。
评估企业价值时，主要采用现金流量折现法，需要使用公 司资本成本作为公司现金流量的折现率。
5．用于业绩评价 资本成本是投资人要求的报酬率，与公司实际的投资报酬率
3．用于营运资本管理
公司各类资产的收益、风险和流动性不同，营运资本投 资和长期资本投资的风险不同，其资本成本也不同。可以把各 类流动资产投资看成是不同的“投资项目”，他们也有不同的 资本成本。
在管理营运资本方面，资本成本可以用来评估营运资本投 资政策和营运资本筹资政策。例如，用于流动资产的资本成本提 高时，应适当减少营运资本投资额，并采用相对激进的筹资政策。 决定存货的采购批量和储存量、制定销售信用政策和决定是否赊 销等，都需要使用资本成本作为重要依据。
第七章
债务资本和权益资本成本的估算
本章案例
总部设在德国的BASF公司在五大洲拥有超过95000名员 工，是一家大型跨国公司。公司业绩横跨多个行业，包括农 业、石油与天然气、化学制品以及塑料制品。为了提升公司 价值，BASF公司制定了BASF2015计划，这是一项包含了公 司所有业务职能的综合性的计划，同时鼓励所有员工以企业 整体观来指导自己的行为。这项战略中的主要财务目标是公 司期望率能高于加权资本成本（WACC），实现溢价。那么 WACC究竟是什么？
2．用于筹资决策
筹资决策的核心问题是决定资本结构。最优资本结构是使股 票价格最大化的资本结构。由于估计资本结构对股票价格的影响 非常困难，通常的办法是假设资本结构不改变企业的现金流，那 么使公司价值最大化的资本结构就是加权平均成本最小化的资本 结构。预测资本结构变化对平均资本成本的影响，比预测其对股 票价格的影响要容易。因此，加权平均资本成本可以指导资本结 构决策。
证券市场条件影响证券投资的风险。证券市场条件包括 证券的市场流动难易程度和价格波动程度。如果某种证券的 市场流动性不好，投资者想买进或卖出证券相对困难，变现 风险加大，要求的收益率就会提高；或者虽然存在对某证券 的需求，但其价格波动较大，投资的风险大，要求的收益率 也会提高。
企业内部的经营和融资状况，指经营风险和财务风险的 大小。经营风险是企业投资决策的结果，表现在资产收益率 的变动上；财务风险是企业筹资决策的结果，表现在普通股 收益率的变动上。如果企业的经营风险和财务风险大，投资 者便会有较高的收益率要求。