上海证券交易所期权基础知识及策略精讲
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-14-
期权的价格构成
0.2160 = 0.1490 + 0.0670
交易产生的价格
Hale Waihona Puke Baidu期权价格
2.649-2.500
内在价值
0.2160-0.1490
时间价值
确定且可计算 有规律,但难以 确定
内在价值：如果立即行权，期权买方的实际获利。
-15-
时间价值
期权就像“阳光下的冰”一样，其时间价值呈 抛物线加速衰减。
-21-
买入开仓的杠杆性
3月5日。某投资者买入4月行权价为2.5元的50ETF认购期权，花费0.0292元 的权利金。
之后，50指数持续上攻。到了4月13日，该投资者以0.4915元的收盘价平 仓，价格上涨1583.22%。
同期上证50ETF上涨了28.15%，沪深300指数仅仅上涨了27.10%。同股指期 货10倍的杠杆率，分级基金1.5~2倍的杠杆率相比，期权将收益放大了 56.24倍！达到了“花小钱办大事”的效果。
波动率
正相关 正相关
第二讲
怎样做期权的买方
以小博大
买入开仓的最大动力
期权的杠杆性
20
-20-
买入开仓概念
买入开仓：即买入期权合约新建立头寸 • 买入认购：投资者先支付权利金，获得未来
以约定价格（行权价）买入一定数量ETF的权 利。 • 买入认沽：投资者先支付权利金，获得未来 以约定价格（行权价）卖出一定数量ETF的 权利。
期权的类型 美式期权： 期权买方可以在期权到期前任一交易日或到期 日行使权利的期权。 欧式期权： 期权买方只能在期权到期日行使权利的期权。
-8-
股票
期货
期权策略的多样性 期权
通常只能做多， 上涨才能获取收益
除了做多还能做空， 上涨下跌都能获取 收益
除了做多、做空，还能运用 组合策略，即使不温不火、 大涨大跌但态势不明也有可 能获取收益
D
牛市价差组合
374.68%
-11-
期权策略的精确制导
策略选择 投资者A 直接买入股票
3月16日盘中 3月25日收盘 10日期间收益
建仓成本
前的价格
率
2.440
2.600
6.56%
投资者B 投资者C 投资者D
买入近月平值认 购期权 （行权价2.450） 买入近月虚值认 购期权 （行权价2.550） 牛市价差组合 （买行权价2.450， 卖行权价2.600）
股票期权基础知识与策略精讲
上海证券交易所
目 录
期权基础ABC 怎样做期权的买方 怎样做期权的卖方 现货头寸的保险与后悔药 增强现货收益的利器
第一讲
期权基础ABC
期权是什么
期：未来 权：权利
期权是投资者约 定在未来买入或卖 出某项资产的权利。
认购：买入资产 认沽：卖出资产
-4-
现实生活中的期权
买方的盈亏
开仓时权利金 成交额 平仓时权利金 成交额
案例1：买入认购
3月11日，投资者王女士强烈看好大盘会继续上涨，于是选择买入 认购期权。当日分别以0.1582元的价格买入开仓了10张实值认购合约 “50ETF购4月2250”，总支出共计15820元。 一周后，大盘果然大幅上涨，王女士再分别以0.3158元的价格分批 卖出平仓了10张该合约。盈利共计15760元，收益率达到99.62%。
-9-
期权策略的精确制导
投资案例 3月中旬，有4位投资者对50指数有如下的看法： • 投资者A：我认为未来股市会上涨。 • 投资者B：我认为未来10天内股市会上涨。 • 投资者C：我认为未来10天内股市会上涨，
上涨幅度大于5%。 • 投资者D：我认为未来10天内股市会持续上
涨，上涨幅度大于5%且小于8%。
行权价格：2.200元
到期日：2015年3月25日
老王的权利:有权在2015年3月25日(到期月第四个周三), 以2.200元/份的价格,从期权卖方买入10000份上证50ETF.
-13-
期权的价格
期权的价格是什么? 以50ETF购5月2500为例
3月27日，上证50ETF收盘价为2.649元。 此时，若该期权合约行权，则权利方可获得 2.649-2.500= 0.1490元。 为什么买价是0.2160元 > 0.1490元？
买房楼花
认购期权
-5-
粮食最低收购价
政府免费赠送的认沽期权
期权的类型 认购期权： 双方约定在未来某个时间点， 期权买方向卖方以约定价格 买入股票/ETF的权利。 认沽期权： 双方约定在未来某个时间点， 期权买方向卖方以约定价格 卖出股票/ETF的权利。
-6-
期权的类型
月饼票
美式期权
-7-
电影票
欧式期权
-16-
实值、平值、虚值
如何判断期权是平值、实值还是虚值？
认购 期权
现在 股价 12元 10元 8元
行权 价格 10元 10元 10元
价值 内在 状态 价值
解释
实值 2元 如果我现在可以立即执行权利，就赚了
平值 0
我现在执不执行都一样，不赚不亏
虚值 0
执行权利对我不利，我不会执行
认沽 期权
现在 股价 8元 10元 12元
-10-
期权策略的精确制导
购买股票
投资策略
10日期间的收益率
A
股票
6.56%
B
股票
6.56%
C
股票
6.56%
D
股票
6.56%
即使很聪明的投 资者也没有办法 拉开差距
购买期权
投资策略
10日期间的收益率
A
股票
你看得越准确， 你就赚得越多
B
近月认购期权
C
近月轻度虚值期权
6.56% 234.82% 278.79%
行权 价格 10元 10元 10元
价值 状态 实值 平值 虚值
内在 价值 2元 0 0
解释
如果我现在可以立即执行权利，就赚了 我现在执不执行都一样，不赚不亏 执行权利对我不利，我不会执行
-17-
期权价格的重要影响因素
期权 价值
认购 期权 认沽 期权
-18-
证券 价格 正相关 负相关
时间
正相关 正相关
-22-
买入开仓的杠杆性
直接买入50ETF与买入50ETF认购期权的收益率对比图。
-23-
看法对应策略
预期
策略
开仓
了结
看大涨
买入认购 策略
买入开仓 认购合约
持有到期或 卖出平仓
看大涨买认购
看法对应策略
预期
策略
开仓
了结
看大跌
买入认沽 策略
买入开仓 认沽合约
持有到期或 卖出平仓
看大跌买认沽
买入开仓 卖出平仓
0.0448 0.0132 0.0316
0.1500 0.0500 0.1500
234.82% 278.79% 374.68%
一个期权合约的实例：合约要素
3月4日,老王以1732元买入一张“50ETF购3月2200”(合 约单位:10000).
期权类型：认购期权
权利金：0.1732元/份
合约标的:上证50ETF
期权的价格构成
0.2160 = 0.1490 + 0.0670
交易产生的价格
Hale Waihona Puke Baidu期权价格
2.649-2.500
内在价值
0.2160-0.1490
时间价值
确定且可计算 有规律,但难以 确定
内在价值：如果立即行权，期权买方的实际获利。
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时间价值
期权就像“阳光下的冰”一样，其时间价值呈 抛物线加速衰减。
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买入开仓的杠杆性
3月5日。某投资者买入4月行权价为2.5元的50ETF认购期权，花费0.0292元 的权利金。
之后，50指数持续上攻。到了4月13日，该投资者以0.4915元的收盘价平 仓，价格上涨1583.22%。
同期上证50ETF上涨了28.15%，沪深300指数仅仅上涨了27.10%。同股指期 货10倍的杠杆率，分级基金1.5~2倍的杠杆率相比，期权将收益放大了 56.24倍！达到了“花小钱办大事”的效果。
波动率
正相关 正相关
第二讲
怎样做期权的买方
以小博大
买入开仓的最大动力
期权的杠杆性
20
-20-
买入开仓概念
买入开仓：即买入期权合约新建立头寸 • 买入认购：投资者先支付权利金，获得未来
以约定价格（行权价）买入一定数量ETF的权 利。 • 买入认沽：投资者先支付权利金，获得未来 以约定价格（行权价）卖出一定数量ETF的 权利。
期权的类型 美式期权： 期权买方可以在期权到期前任一交易日或到期 日行使权利的期权。 欧式期权： 期权买方只能在期权到期日行使权利的期权。
-8-
股票
期货
期权策略的多样性 期权
通常只能做多， 上涨才能获取收益
除了做多还能做空， 上涨下跌都能获取 收益
除了做多、做空，还能运用 组合策略，即使不温不火、 大涨大跌但态势不明也有可 能获取收益
D
牛市价差组合
374.68%
-11-
期权策略的精确制导
策略选择 投资者A 直接买入股票
3月16日盘中 3月25日收盘 10日期间收益
建仓成本
前的价格
率
2.440
2.600
6.56%
投资者B 投资者C 投资者D
买入近月平值认 购期权 （行权价2.450） 买入近月虚值认 购期权 （行权价2.550） 牛市价差组合 （买行权价2.450， 卖行权价2.600）
股票期权基础知识与策略精讲
上海证券交易所
目 录
期权基础ABC 怎样做期权的买方 怎样做期权的卖方 现货头寸的保险与后悔药 增强现货收益的利器
第一讲
期权基础ABC
期权是什么
期：未来 权：权利
期权是投资者约 定在未来买入或卖 出某项资产的权利。
认购：买入资产 认沽：卖出资产
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现实生活中的期权
买方的盈亏
开仓时权利金 成交额 平仓时权利金 成交额
案例1：买入认购
3月11日，投资者王女士强烈看好大盘会继续上涨，于是选择买入 认购期权。当日分别以0.1582元的价格买入开仓了10张实值认购合约 “50ETF购4月2250”，总支出共计15820元。 一周后，大盘果然大幅上涨，王女士再分别以0.3158元的价格分批 卖出平仓了10张该合约。盈利共计15760元，收益率达到99.62%。
-9-
期权策略的精确制导
投资案例 3月中旬，有4位投资者对50指数有如下的看法： • 投资者A：我认为未来股市会上涨。 • 投资者B：我认为未来10天内股市会上涨。 • 投资者C：我认为未来10天内股市会上涨，
上涨幅度大于5%。 • 投资者D：我认为未来10天内股市会持续上
涨，上涨幅度大于5%且小于8%。
行权价格：2.200元
到期日：2015年3月25日
老王的权利:有权在2015年3月25日(到期月第四个周三), 以2.200元/份的价格,从期权卖方买入10000份上证50ETF.
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期权的价格
期权的价格是什么? 以50ETF购5月2500为例
3月27日，上证50ETF收盘价为2.649元。 此时，若该期权合约行权，则权利方可获得 2.649-2.500= 0.1490元。 为什么买价是0.2160元 > 0.1490元？
买房楼花
认购期权
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粮食最低收购价
政府免费赠送的认沽期权
期权的类型 认购期权： 双方约定在未来某个时间点， 期权买方向卖方以约定价格 买入股票/ETF的权利。 认沽期权： 双方约定在未来某个时间点， 期权买方向卖方以约定价格 卖出股票/ETF的权利。
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期权的类型
月饼票
美式期权
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电影票
欧式期权
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实值、平值、虚值
如何判断期权是平值、实值还是虚值？
认购 期权
现在 股价 12元 10元 8元
行权 价格 10元 10元 10元
价值 内在 状态 价值
解释
实值 2元 如果我现在可以立即执行权利，就赚了
平值 0
我现在执不执行都一样，不赚不亏
虚值 0
执行权利对我不利，我不会执行
认沽 期权
现在 股价 8元 10元 12元
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期权策略的精确制导
购买股票
投资策略
10日期间的收益率
A
股票
6.56%
B
股票
6.56%
C
股票
6.56%
D
股票
6.56%
即使很聪明的投 资者也没有办法 拉开差距
购买期权
投资策略
10日期间的收益率
A
股票
你看得越准确， 你就赚得越多
B
近月认购期权
C
近月轻度虚值期权
6.56% 234.82% 278.79%
行权 价格 10元 10元 10元
价值 状态 实值 平值 虚值
内在 价值 2元 0 0
解释
如果我现在可以立即执行权利，就赚了 我现在执不执行都一样，不赚不亏 执行权利对我不利，我不会执行
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期权价格的重要影响因素
期权 价值
认购 期权 认沽 期权
-18-
证券 价格 正相关 负相关
时间
正相关 正相关
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买入开仓的杠杆性
直接买入50ETF与买入50ETF认购期权的收益率对比图。
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看法对应策略
预期
策略
开仓
了结
看大涨
买入认购 策略
买入开仓 认购合约
持有到期或 卖出平仓
看大涨买认购
看法对应策略
预期
策略
开仓
了结
看大跌
买入认沽 策略
买入开仓 认沽合约
持有到期或 卖出平仓
看大跌买认沽
买入开仓 卖出平仓
0.0448 0.0132 0.0316
0.1500 0.0500 0.1500
234.82% 278.79% 374.68%
一个期权合约的实例：合约要素
3月4日,老王以1732元买入一张“50ETF购3月2200”(合 约单位:10000).
期权类型：认购期权
权利金：0.1732元/份
合约标的:上证50ETF