豆和豆粕豆油套利研究

豆和豆粕豆油套利研究

豆和豆粕、豆油套利研究

大豆、豆粕和豆油套利研究

大豆、豆粕的套利，理论依据当然来自于大豆的压榨，只不过是根据恒定的豆油价格

来制定的。而现在豆油合约已经上市交易，更多的生产商在销售豆油的时候就会参考豆油

期货价格来定价，豆油的现货价格的波动增强了，生产商单纯利用大豆和豆粕进行价格锁

定就显得不科学了。既然大豆、豆粕、豆油三者齐全，那讨论一下完整的压榨套利就很有

必要。一个加工企业能否盈利，关乎的无非是三大块，主要是原料进货成本，加工成本

（包括工人工资、折旧等等），还有就是产品销售收入。对于大豆加工商来说，单位大豆

的压榨利润=豆油价格*单位大豆出油率+豆粕价格*单位大豆出粕率-单位大豆价格-加工费。大豆压榨的加工费在相当一段时期内为一常值，美国平均为16美元/吨，我国平均为100

元/吨，虽然近来随着能源价格以及人力成本的上升，大豆加工费可能会出现上涨，但也

是固定的；因此大家也就只关心加工毛利的变化了。压榨毛利是根据每吨（莆式耳）大豆

经过压榨生成的豆粕和豆油的价值减去大豆的成本从而得来的。如果这个数值小于加工费用，可能就会导致一些规模较小的企业停产，直接的结果就是大豆库存增加，豆粕、豆油

库存减少，这种状况维持一段时间以后，又

这将促进加工毛利的上升。压榨毛利是衡量大豆加工商能否通过压榨获得加工利润的

主要指标。在CBOT的交易模型中，有两种正的和负的模型，即所谓的“豆油提取套利”

和“反向石油提取套利”。

大豆提油：就是买入大豆卖出豆粕和豆油，反向提油套利：就是卖出大豆买入豆粕和

豆油。他们之间的分配比例：在美国公布的是1莆式耳大豆=11磅豆油+44磅豆粕+4磅残渣，大豆单位是5000莆式耳/手，豆粕单位是/手，豆油是6万磅/手，因此5000莆式耳

大豆能生产22万磅豆粕以及55000磅豆油，因此一手大豆相对应1.1手豆粕和0.92手豆油，如果是10手大豆对应11手豆粕和9手豆油。至于压榨毛利的数据，经过价格换算后，每莆式耳大豆理论压榨毛利=11*豆油价格+0.022*豆粕报价-大豆报价.

CBOT最近推出了大豆压榨价差期权合约。套利合同能否由套利者完成？是的，购买挤压价差期权的人可以不受保证金的限制，只需支付少量溢价。这样，就不需要合并期货头寸，并努力平仓。该期权合约已在能源期货界出现，如汽油裂解期权和取暖油裂解期权。

石油化工炼油厂可以使用此选项来交易裂解扩散。然而，由于该合同刚刚推出，还需要一

段时间才能看到它是否受到大豆加工商的欢迎。因为这需要强大的做市商的积极参与，否

则交易稀少的合同表明市场对其认识不多。

我国的合约间的配比应该怎么考虑呢？

一吨大豆生产约0.18吨豆油和0.78吨豆粕。这三种商品在中国的单位是10吨。因此，根据油脂产量和豆粕产量，理论上50手大豆对应39手豆粕和9手豆油。当然，对于

大型制造商来说，应该遵循这个比例。小交易者可以按5:4:1的比例交易。但是，如果我

们希望中国挤压套利的发展，我们必须突破交易规则，在套利头寸保证金方面采取优惠措施，否则加工商将受到财务约束。

在进行实际压榨套利交易时，除了要用价差上下限附近的交易策略外，同时也要兼顾

这三个品种之间价差分布的季节特征，如果在实际交易中价差临近历史上下限值，即可按

上述方法直接入市交易，而用价差的季节性分布特征来决定获利平仓的时间段，同样，当

交易者以价差的季节性分布特征为依据入市参与压榨套利时，也可以参照价差历史走势上

下限值考虑获利平仓的价位区间。

豆粕期货交易1豆粕价格运行的季节性规律

一般规律通常11月份大豆收获后至第二年的3月份是豆粕的生产旺季，4-8月份是豆粕的生产淡季，而豆粕的需求一般从3月份开始到10月份逐步转旺，在此期间，豆粕的

价格波动会很大。此外，豆粕价格还随豆粕主产区的收购、库存变化而波动。按照这一国

内豆粕的基本生产规律，一般情况下在11月份大豆收获季节，新豆集中上市供给压力相

对较大，这段时间也会出现一个明显的回落过程，这个过程一般要持续到第二年的3月前

后豆粕消费转旺时。从来年4月份开始国内养殖业开始大量采购饲料，对豆粕的消费需求

缓慢增加，在夏季到来之前饲料的需求达到全年的高点，此时豆粕价格也会上行至全年高位，之后随着养殖业对饲料消费需求的减少，豆粕价格开始出现回落，在国内大豆收获季

节到来之前，由于国内大豆供给出现断档造成大豆价格出现季节性上涨，此时国内豆粕价

格由于加工原料价格的上涨而同步呈现快速上扬势头，但由于并非是出于消费需求的拉动，此间豆粕现货价格涨幅将不会很大，这种情况将一直延续到10月中旬新豆开始大量上市

的时候。

随着进口总量的增加，豆粕市场价格的变化不仅限于上述生产方式。虽然国内大豆供

应仍然具有明显的季节性特征，但由于进口大豆的不断补充，这种季节性特征已经发生了

很大的变化。南美大豆与中国的大豆生产季节正好相反，每年的2月和3月都会大量上市，因此，在国内三股之后，国内大豆供应仍然相对充足。从往年的情况来看，只有在国内大

豆收获之前，即8月底和9月中旬，大豆供应才会相对紧张。在此期间，中国和美国也处

于季节性供应短缺期，国内大豆供应在其他时期也没有明显脱节，因此，近年来国内豆粕

价格波动相对平缓，价格走势的季节性差异越来越不明显。只有受下游饲料加工企业采购

原材料的影响，价格走势才会在一年的不同时期表现出一定的优势和劣势。从现货采购来看，每年（4-5月）都是饲料企业豆粕采购的旺季，豆粕价格往往较高。在淡季（7-8月），豆粕价格是全年的低点。一般来说，上半年的平均价格高于上半年。其他时期豆粕

价格走势主要跟随大豆原料价格走势。

2.豆粕套利机会分析

当价差接近或大于450时，购买豆粕并出售大豆

价差接近或小于250时，卖豆粕买大豆