自由现金流量的起源

自由现金流量的起源、发展和在我国企业中的运用

自由现金流量这一概念是由哈佛商学院工商管理学教授迈克·詹森（Michael C.Jensen,1939—）首先正式提出来的。

20世纪80年代初，美国的石油、烟草、食品、广告等行业经历了成熟阶段，囤积了大量的现金。这些行业创造的优秀业绩使得管理层在企业中树立了良好的威信，而董事会的监控力度相对薄弱，难以发挥制约作用，对管理层将自由现金返还给股东束手无策。管理层将闲置现金大量投资与零售等行业，但收购活动不乏失败的。现实使人们反思，也促使学者对公司管理层的财务决策进行更深入的研究。1976年，詹森和麦克林的著作《企业理论：管理行为、代理成本与所有权结构》建立了代理成本学说，为自由现金流量理论提供了经济学上的理论阐释。

在借鉴Stiglitz(1972)的资本结构论、Mandelker(1974)的公司控制权市场论、Grossman和Hart（1980）的契约论、EASTERBROOK(1984)的股利代理成本论、Williamson（1988）的公司治理结构论等研究成果的基础上，詹森将代理成本学说推广到公司理财和组织设计中，形成了代理成本理论的一个重要分支——自由现金流量理论。主要讨论的是股东与管理者之间存在的代理成本问题。

从20世纪80年代中后期到90年代中期，自由现金流量理论处在初步发展阶段。从90年代中后期开始，该理论研究更加丰富完善。

在我国，自由现金流量理论的运用主要体现在：企业自由现金流量主要用于财务评估和企业创造能力评估；股东自由现金流量主要用于股权估价和股东对经营者的业绩评价；而经营者自由现金流量主要用于考察自由现金流量代理成本问题，经营者自由现金流量的多少直接影响企业的财务决策。

一、选题的目的和意义：

选题的意义：随着我国资本市场的迅速发展，企业的收购与兼并、项目投资、大宗股权转让和资产评估等行为时常发生，科学地评估企业价值已经日益被企业经营者和相关利益者所关注。运用合理的评估方法对企业价值进行评估，能为公司管理者决策提供参考。国外企业价值评估理论的发展已经有近百年的历史，形成了多种价值评估方法和技术。研究企业价值的评估方法具有重要的理论意义和现实意义。具体意义包括：一、企业价值评估与投资组合管理

在投资组合管理中，企业价值评估的作用很大程度上取决于投资者的投资哲学。对积极的投资者尤其是证券筛选型投资者意义较大。对他们而言，企业价值评估在投资组合管理中扮演着核心角色。在投资活动时，通过分析企业的成长预期、风险预测和现金流量等财务指标，利用企业价值评估的模型来确定企业的真实价值，在投资活动时选择大量“被低估”的股票，从而提高他们的投资回报。

二、企业价值评估与并购决策

企业价值评估在公司并购决策中具有核心作用。利用企业价值评估的方法，可以使企业在并购过程中避免错误：1、误认为两家企业合并所产生的协同作用无法估计，未进行量化分析；2、缺乏理性地与竞争者竞价，牺牲股东权益导致损害企业价值；3、过于悲观或乐观的估计企业前景。

三、企业价值评估与财务决策

通过合理的企业价值评估，管理者可以将企业经营的环境因素和自己对企业价值的预期结合在一起。企业价值是进行财务决策的基础，增加企业价值是进行财务决策的目的，从而树立以价值为取向的企业活动观，并且在整个组织内发展一种价值管理的观念，并使之制度化。

四、企业价值评估与绩效管理

企业价值是衡量企业绩效的最佳标准。对企业进行价值评估，有利于提高企业的管理效率。而绩效管理以提高企业价值为目标，从战略高度对企业各项资源进行整合优化和开发，推动企业价值的持续增长。

3．预期目标

通过阅读国内外有关企业价值评估一些有代表性的资料，在对相应评估理论和模型方法有一定了解的基础上，进行归纳总结并论述，基于自由现金流量这个前提，分析投资者进行投资决策时该如何评估投资企业的价值，管理者为了达到企业价值最大化的经营目标又该如何就每一重大决策做出评估。基于不同的动因达到不同的目的。

选题的目的：企业价值评估的方法较多，其中自由现金流量折现法被众多研究者所推崇。本文重点对自由现金流量折现法在我国企业的具体运用进行研究，分析自由现金流量折现法在我国应用的适用性，找出其中的缺陷提出相关的对策意见及改进措施，以期得到推广。

二、本课题的研究现状：

国外对企业价值评估理论研究较早，相关理论也比较完善。1958年，莫迪格莱尼和米勒在其著作《资本成本、公司理财与投资理论》中首次将不确定性引入企业价值评估理论体系中，提出了企业价值与企业价值评估的定义。汤姆·科普兰·蒂姆·科勒在其著作《价值评估》中提出了企业价值是企业未来现金流量按一定折现率折现然后加总的值。

国内学者在学习和借鉴西方已有的研究成果基础上，对企业价值评估理论进行了大量的研究，也取得了一定的成果。张先治(2000)在《论以现金流量为基础的价值评估》中探讨了基于现金流量评估企业价值过程中参数的确定问题，并对评估过程进行了详细地分析。祝涛(2007)在《企业价值评估中自由现金流量指标的运用》中从自由现金流量的内涵入手，剖析了实务中运用自由现金流量评估企业价值存在的难点和不足，并提出对策。国内学者从多个方面、多个角度对企业价值评估的理论和方法展开研究，取得了一定的研究成果，但多数研究结论只针对某一特定类型或者特定状态下的企业，且各种评估方法都有一定局限性，应用领域受到限制。