投资学——金融衍生品

投资学——金融衍生品

第一部分框架梳理

一、期货

（一）概述

1、期货交易的定义：约定在未来以一定价格购买一定商品的标准化合约。

2、期货交易的特征：交易所为对手方，低违约风险；对冲了结为主；标准化；逐日结算的保证金制度；零和游戏；高杠杆性。

3、期货交易参与者：套期保值者、投机者、套利者

4、远期合约与期货合约：

相同点：都是约定在未来以一定价格购买一定商品的合约。

不同点：

（二）期货定价

1、基差指某一特定商品在某一特定地点的现货价格与该商品在期货市场中期货价格之差。

基差=现货价格-期货价格，基差总是向持仓成本靠拢。

2、持仓成本

（净）持仓成本=标的资产保存成本+利息成本-标的资产在合约期限内提供的收益

3、期货价格和预期未来的现货价格

如果标的资产的系统性风险大于零，则期货价格小于预期的未来现货价格；如果标的资产的系统性风险小于零，则期货价格大于预期的未来现货价格；如果标的资产的系统性风险等于零，则期货价格等于预期的未来现货价格。

（三）利率期货

1、利率期货的概念：以具有固定利率的债券类证券为基础金融工具的期货合约。

2、利率期货与收益率曲线：当收益率曲线斜率为正时，远期利率高于即期利率，基差为正；当收益率曲线斜率为负时，远期利率低于即期利率，基差为负。

3、利率期货的主要品种

（1）短期

短期国库券期货：面值100万美元，90天到期，按年利率与100之间的差额来报价，最小波动幅度为利率的0.01%，合约价格以单利计算。

（2）中长期

长期政府债券期货：面值10万美元，30年，息票率为6%，按面值百分比报价，价格最小波动幅度为面值1%的1／32。

（四）股票价格指数期货

1、股票价格指数期货的概念：以股票价格指数为标的资产的期货合约。

2、股票价格指数期货的套期保值

担心股价上涨（未来欲购买股票）：做多；

担心股价下跌（持有股票）：做空； 当期限一致时，期货与现货规模相等。

3、股票价格指数期货的套利交易

合理的期货报价=现货股指×)(t T r e -

当偏离程度超过套利成本时，即存在套利机会：

若合理的期货报价>现货股指×)(t T r e -，期货做空，现货做多；

若合理的期货报价<现货股指×)(t T r e -，期货做多，现货做空； 其中，现货是指股指中所包含的股票组合。

（五）期货交易套利

1、跨期套利

同一市场同一商品不同交割月份的期货合约。

非股指：期货波动小于现货，远期期货变动小于近期期货变动

股指：期货波动大于现货，远期期货变动大于近期期货变动

因此，若预期利率下跌引起债券价格上升，则近期期货价格上升大于远期，应买入近期期货，卖出远期期货。相反，若预期股票指数上升，则应卖出近期期货，买入远期期货。

2、跨品套利

3、跨市套利

二、期权

（一）概述

1、看涨期权：指赋予期权的购买者在预先确定的时间内以执行价格从期权出售者手中买入一定数量的金融工具的权利的合约。

2、看跌期权：指期权购买者拥有一种权利，在预先规定的时间内以执行价格向期权出售者卖出规定的金融工具。

3、内在价值：指多方行使期权时可以获得的收益的现值。

看涨期权)(t T r Xe S ---，看跌期权S Xe t T r ---)(

冲刺特辑——第一部分：冲刺考点精华

其中，S代表现货价格，X代表执行价格，r为无风险利率。

4、期权费：指期权买方为获取期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用，是交易双方在交易所内竞价形成的。

5、期权溢价

期权溢价——实值期权——X

S<的看跌期权

S>的看涨期权、X

期权平价——X

S=

期权折价——虚值期权——X

S>的看跌期权

S<的看涨期权、X

（二）期权定价

1、影响因素

下略

第二部分经典习题

选择题

1、下列说法正确的是（）

A、远期价格与期权价格都是指合约中的执行价格

B、期权价值也可以称为期权的内在价值

C、一般来说，相对于融资融券交易，期货交易的高杠杆性更明显

D、现金交割是指期货多头或空头在期货到期之前实行相反的操作来平仓

答案：C

2、对于现货、期货和远期的下列说法正确的是（）

A、现货交易承担违约风险，期货交易承担价格风险，远期交易承担基差风险

B、现货交易承担基差风险，期货交易承担违约风险，远期交易承担价格风险

C、现货交易承担违约风险，期货交易承担基差风险，远期交易承担价格风险

D、现货交易承担价格风险，期货交易承担基差风险，远期交易承担违约风险

答案：D

3、下列说法错误的是（）

A、互换经纪人只起媒介作用，不承担违约风险

B、期货交易、期权交易的参与双方均要向交易所缴纳保证金

C、期权交易所的报价实质是期权费

D、相对于期权买方，期权卖方的风险更大

答案：B

4、某投资者预期收益率曲线将有更大的正斜率，更准确的说，他预期短期利率不变，同时长期利率上涨，按照他的预期，在利率期货市场上应该进行怎样的操作？

A 、做多

B 、做空

C 、这一预期不能直接对应利率期货市场的任何一种操作

答案：B

其余题目略

计算分析题

1、假设一种无红利支付的股票目前的市价为20元，无风险连续复利年利率为10%，如果该股票3个月的期货合约价格为21元。

（1）是否存在套利机会？如果存在的话，应该怎样操作？

（2）期货价格的确定是根据什么思想？

（3）题目中这种情况的基差是多少？期货的基差理论上应当收敛于什么？

解答：

（1）期货价格为25.0%10)(20⨯-⨯==e Se F t T r =20.51元

期货实际价格>期货价格，因此存在套利机会，操作方法是：

在现货市场买入该股票，同时在期货市场卖空。期货到期时，按约定以21元的价格卖出该股票，偿还20.51元贷款，获得无风险收益0.49元。

（2）无风险套利定价思想。

（3）题目中的基差为20-21=-1元

期货的基差理论上应当收敛于持有成本。

2、一只股票现在的价格是30元，该股票一个月后价格将是25元或者36元。假如无风险连续复利利率是6%。

（1）、用无风险套利原则说明，执行价格为27元的一个月期欧式看涨期权的价值是多少？

（2）、用风险中性定价法计算，执行价格为27元的一个月期欧式看涨期权的价值是多少？

其余题目略