中国不良资产管理市场投资分析报告

中国不良资产管理市场投资分析报告

目录

第一节不良资产管理市场空间大 (5)

一、本轮债转股启动，不良资产处置加速推进 (5)

二、不良资产规模面临历史性爆发 (6)

第二节AMC 经营模式：收购处置、收购重组和债转股 (8)

一、不良资产收购市场和处置市场 (8)

二、经营模式一：收购处置 (9)

三、经营模式二：收购重组 (11)

四、经营模式三：债转股 (12)

五、不良资产管理业务的四大盈利来源 (13)

第三节四大AMC：最重要参与者 (15)

一、多元化业务：延伸至资管和金融服务 (17)

二、以收购重组类业务为主，债转股资产退出倍数较高 (18)

三、非金融类不良资产占比提升 (20)

四、盈利能力较强，ROE 维持在较高水平 (21)

第四节地方AMC：应运而生，逐步扩容 (23)

一、地方AMC 立足于省内 (24)

二、省级政府增设地方AMC，地方AMC 将扩容 (25)

三、放宽处置方式，利于提升盈利能力 (26)

第五节重点相关公司分析 (27)

图表目录

图表1：商业银行关注类和不良贷款余额分布（亿元） (6)

图表2：关注类贷款和不良贷款占比 (7)

图表3：不良资产收购市场和处置市场 (9)

图表4：收购处置类不良资产的经营模式 (10)

图表5：收购重组类不良资产的经营模式 (11)

图表6：债转股经营模式 (12)

图表7：不良资产管理业务盈利模式 (13)

图表8：四大AMC 历史沿革 (15)

图表9：2015 年四大AMC 总资产 (16)

图表10：2015 年四大AMC 净利润 (16)

图表11：四大AMC 多元化业务 (17)

图表12：中国信达各类业务营业收入占比 (18)

图表13：中国华融各类业务营业收入占比 (18)

图表14：不良债权资产收入以收购重组类业务为主 (19)

图表15：债转股资产退出倍数较高 (19)

图表16：中国信达非金融类不良资产占比上升 (20)

图表17：中国华融非金融类不良资产占比上升 (21)

图表18：信达、华融收购处置类业务内含报酬率 (22)

图表19：信达、华荣收购重组类业务月均年化收益率 (22)

图表20：中国信达各类业务ROE (23)

图表21：中国华融各类业务ROE (23)

表格目录

表格1：收购处置类业务和收购重组类业务对比 (9)

表格2：处置手段 (10)

表格3：重组方式 (12)

表格4：四大资产管理公司税收优惠政策 (15)

表格5：中国信达、中国华融债转股户数与账面价值 (20)

表格6：地方AMC 名单 (24)

表格7：重点公司估值表 (27)

第一节不良资产管理市场空间大

近年来，受经济结构性深度推进、经济下行压力增加以及利率市场化影响，经济

运行中的风险加快暴露。当前宏观经济具有以下三点较为明显的特征：一是从长期的

趋势来看，我国经济处于结构性调整当中，传统产业的去产能以及创新模式的试错，

都可能意味着不良资产的新增；二是，从经济周期的角度来看，我们正处于经济周期

的底部，经济运行的风险较高；三是，从利率市场化趋势来看，银行资金成本上行，

也会倒逼银行资产端配置风险偏好的提升，客观上也会进一步拉升银行不良贷款和不

良率的上升。

银行、非银行金融机构、实体企业不良资产的加快暴露加剧不良资产的供给。在

不良资产收购市场，银行、非银行金融机构、非金融机构（实体企业）出让不良资产，AMC参与购买不良资产。我们认为，商业银行不良贷款快速上升、信托业风险项目规模的增加、实体企业部门债务的累积都将加剧不良资产的供给。

一、本轮债转股启动，不良资产处置加速推进

本轮债转股拉开序幕，不良资产处置加速推进。债转股在2016 年历经起伏，持续处于热议焦点。历经2016 年3 月的国务院召开会议李克强总理讲话引发债转股热议、5 月权威人士不要动辄债转股讲话后的降温以及近月来债转股话题的再度披露与热议，债转股顶层设计方案终于正式落地——10 月10 日，国务院公布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》（以下简称指导意见），以及附件《关于市场化银行债权转股权的

指导意见》。指导意见强调有序开展市场化债转股，明确使用企业和债权范围、银行不得直接将债权转为股权，应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企

业股权的方式实现。

不良资产处置相关政策陆续出台。10 月14 日银监会向省级政府下发了《关于适当调整地方资产管理公司有关政策的函》，提出放宽《金融企业不良资产批量转让管理办法》（“6 号文”）中关于各省级人民政府原则上可设立一家地方资产管理公司的限制，允许有意愿的省级人民政府增设一家地方资产管理公司；此外，还放宽了6 号文中关于地方AMC收购的不良资产不得对外转让的限制，允许以债务重组、对外转让等方式