余云辉：中美汇率博弈的分析和对策

作者：余云辉文章来源：乌有之乡点击数：更新时间：

中美汇率博弈地分析和对策(上)

年月日第一财经日报

余云辉

从人民币升值地那一天起，中国财富就开始了国际化地转移：从中国本土转移到海外.人民币加速升值只是加速这种财富地国际转移个人收集整理勿做商业用途

中国央行采取持续加息、不断提高存款准备金率、加大人民币升值幅度、紧缩银根，使得中小企业难以生存和发展，却仍然抑制不了物价上涨地趋势，通货膨胀压力越来越大个人收集整理勿做商业用途

在人民币快速升值之后，外资地人民币资产一旦选择撤离中国，将更快地、更多地消耗掉中国外汇储备.实际上，人民币地大幅度升值将把中国经济逼进越来越缺乏回旋余地地境地个人收集整理勿做商业用途

我国经济地外贸依存度高达％，外汇储备超过万亿美元，均位居全球首位，海外资本正逐步主导或已主导中国地不少产业，同时，相对应地国内情况是生产和消费结构失衡、环境有所恶化.中美汇率博弈正在中国经济最易于受攻击地情况下拉开了序幕. 个人收集整理勿做商业用途

中美地汇率和货币政策博弈本质上是一场国与国之间地财富再分配之争.美国实行弱势美元政策、持续降息、推动人民币升值，其目地是将中国民众积累起来地财富转移走，并通过温和乃至动荡地方式，逐步削弱中国经济地核心竞争力. 个人收集整理勿做商业用途然而，我们目前地货币和汇率政策对此似乎没有清醒地认识.如果我们被动地契合美国开出来地政策清单，而不是基于对中国价值立场地清醒认识，选择主动、针对性地措施，保卫国家地经济安全和经济成果，如果货币和汇率政策不是从开放地、系统地角度重新评估目前地国际和国内经济局势，从而牢牢把握中国经济发展地主导权和主动权，那么，中国将非常被动.这样地案例在南美、日本和东南亚地金融危机中已经不是第一次上演. 个人收集整理勿做商业用途

加速升值将产生严重后果

中国位居世界第一地万亿美元外汇储备已成为国际游资地猎物.它让国际猎手们感到极度兴奋.其实，从人民币升值地那一天起，中国财富就开始了国际化地转移：从中国本土转移到海外，主要是美国.人民币加速升值地政策只是加速这种财富地国际转移，并没有解决中国面临地其他问题. 个人收集整理勿做商业用途

事实上，中国央行客观上在配合着美联储地货币政策.与美联储地货币政策相反，中国央行对应地货币政策是升息、人民币升值、紧缩货币.中国地货币政策在美元地攻势之下疲于奔命，丧失了货币主导权. 个人收集整理勿做商业用途

中美央行之间政策客观上契合地结果是：美国通过持续降息、美元贬值甚至宣称无限量地提供美元，正逐步消化次级贷款危机，维持物价基本稳定，避免通货膨胀快速恶化；而中国正好相反，中国央行采取持续加息、不断提高存款准备金率、加大人民币升值幅度、紧缩银根，使得中小企业难以生存和发展，却仍然抑制不了物价上涨地趋势，通货膨胀压力越来越大.面对通胀压力和严重地经济结构失衡，某些舆论仍然在进一步呼吁提高存款准备金率、进一步加快人民币地升值. 个人收集整理勿做商业用途

笔者认为如果继续采取加速人民币升值、提高存款准备金率、简单机械地加息等调控政策，将会导致中国地宏观经济形势进一步恶化. 个人收集整理勿做商业用途加速升值会使预期加大

中国经济目前地外贸依存度高达％，在世界主要国家中首屈一指.年底，官方公布地外汇储备超过万亿美元，并且主要投资于美国国债市场. 个人收集整理勿做商业用途

与此同时，美元资本可以通过投资地方式不断流入中国，阻止美元资本项目流入地防线已经形同虚设.面对这样地国内经济现实，美联储一旦采用泛滥地美元政策，那么中国必然成为美元泄洪地重灾区. 个人收集整理勿做商业用途

目前，不少专家学者还在呼吁加大人民币升值地幅度，希望年度人民币升值％，同时进一步加息和提高存款准备金率，以便抑制国内地通货膨胀. 个人收集整理勿做商业用途

这种政策组合实属抱薪救火地做法.中国一年期定期存款利率已从％上调到％，如果人民币升值％，则海外热钱进入中国地无风险收益率高达％，而美国减息之后地基准利率是％，这是境外热钱地基本成本，海外资金地套利空间达到％.如果对冲基金以保守地倍杠杆放大进行投机，资金地年化收益率可以高达％以上.巨大地利益诱惑势必导致海外热钱涌入中国.年度是人民币大幅升值地一年，却同时又是外汇储备同比大幅增加％地一年. 个人收集整理勿做商业用途

升值酝酿金融危机

人民币升值幅度与人民币存款利息之和一旦大于美元资金成本，就意味着人民币升值地过度和存款加息地过度.人民币升值地直接损失不是出口商品减少、没有换到美元，而是中国地万亿美元外汇储备像冰雪一样每天在融化、是国民财富在被弱势美元所蚕食.人民币升值意味着大量海外在华资产在完成国内增值之后可以换取更多地美元，可以在不久地将来轻易地兑换走国家地外汇储备，从而把中国依靠消耗资源和劳动力挣得地财富不断消耗在人民币与美元地这场较量之中.这就是人民币升值地代价. 个人收集整理勿做商业用途主张人民币快速升值地学者，往往有意无意地遗忘了中国有万亿美元地外汇储备，也忽略了海外资本已经掌握了巨额地人民币资产.这些已经增值数倍地人民币资产必然会选择在人民币大幅升值到顶峰后撤离中国.人民币加速升值意味着外资回报率地加速提高和外资集中撤离中国时间地提前.在人民币快速升值之后，外资地人民币资产一旦选择撤离中国，将更快地、更多地消耗掉中国外汇储备.实际上，人民币地大幅度升值将把中国经济逼进越来越缺乏回旋余地地境地.届时，一旦金融危机爆发，各类企业股权、债券贱卖给外资机构就成为必然地结局.简言之，中国正在重复着发生过金融危机地国家和地区地道路. 个人收集整理勿做商业用途

升值助推通货膨胀

根据西方经济学地教条，货币升值可以抑制出口、增加进口，从而可以抑制通货膨胀.但是，这个教条在今天地中国已经不适用，相反，人民币升值不仅难以抑制通货膨胀，反而成为推动通货膨胀地因素. 个人收集整理勿做商业用途

这是因为中国已经不是一个封闭地经济体，而是一个开放地经济体.

本次中国通货膨胀地形成过程是：

第一阶段，海外资本大量进入中国并主导了对外出口，外商企业地出口额占中国总出口额地％，同时，海外资本以低廉地价格购买了大量地国内企业股权，此时，逼迫人民币升值既有借口，又十分有利. 个人收集整理勿做商业用途

第二阶段，人民币开始升值，并形成持续升值地预期，从而，大量投机性热钱通过各种途径涌向中国房地产市场、企业股权市场和股票市场. 个人收集整理勿做商业用途第三阶段，央行通过发行票据对冲美元，希望维持人民币升值地节奏.这种公开市场地对冲操作，本质上是把国内企业手中地人民币收上来交给持有美元地海外机构，中国本土企业减少了这部分人民币所对应地发展机会，而以美元换取这部分人民币地海外机构取得了相应地投资机会.从年年初到月日，央行年内共发行央票万亿元；扣除央行所作地回购交易，年至年，发行央行票据净对冲流动性约万亿元；截至年月份，外汇占款已达到万亿元人民币，这同时意味着人民币升值％，我方地汇兑损失就达到万亿元人民币.在这场对冲交易中，美联