日本失去的十年

挤出效应 1999年2月，将银行同业间无担保隔夜拆借利 率诱导目标值设定为0.15%，同年3月，继续下 调至0.04%（零利率）。
GDP增长率%
6.8
5.3 5.5 4.4 2.9 0.5 0.4 0.6 3 0.5 3 2.1 1.1 -0.8 2.4 2 2
-0.1 -1.9
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06

零利率丧失了利率杠杆的效用。 日本银行于2000年8月解除零利率政策。 银行同业间无担保隔夜拆借利率由0.03%上调至 0.25%。
GDP增长率%
6.8
5.3 5.5 4.4 2.9 0.5 0.4 0.6 3 0.5 3 2.1 1.1 2 2.4 2
-0.8 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 -1.9
-0.1 -1.9
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06
1995

美国通胀，日元升值 阪神大地震，政府支出 1995年4月，公定贴现率由1.75%降低到1%,同年9 月份又降到0.5%。
1.75%
1%
0.5%
GDP增长率%
-0.1

2001年3月，公定贴现率从0.35%下调至0.25%。 银行同业间无担保隔夜拆借利率从0.25%降至 0.15%。


将货币政策操作目标由原来的隔夜拆借利率改为货 币供应量，即确定央行的活期存款余额作为操作目 标。具体是通过公开市场操作，增加金融机构在央 行的活期存款余额，以此来增加货币供应量，向市 场提供流动性资金。 将日本银行的活期存款余额由4万亿元日元增加至5 万亿日元，增幅约为25%。 继续实施宽松的货币政策，直到消费物价持续、稳 定保持0%以上的增长。 为了保证货币供应量的增加，在必要时可以增加从 二级市场回购长期国债的规模，以达到央行目标。

1989年年底对日本不动产价值的官方估计是20000
兆日元。虽然日本的国土面积仅是美国的二十五分 之一,日本不动产的价值却四倍于美国。在1990年 初,按当时的土地价格,用东京可以买下整个美国,用 日本皇宫一带的土地可以买下整个加拿大。
1989年5月 1989年底 1989年5月1990年8月 效果
GDP增长率%
6.8
5.3 5.5 4.4 2.9 0.5 0.4 0.6 3 -0.1 0.5 3 2.1 1.1 -0.8 2.4 2 2
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 -1.9
“流动性陷阱”
1998年4月，16.65万亿日元（1281亿美元） 1998年11月，23.9万亿日元（1838亿美元） 1999年3月，81.9万亿日元（6530亿美元）
• 公定贴现率从2.5%提高至3.25%
• 自1980年来首次提息
• 三重野康 • 3.75% 4.25%
• 连续5次提高公定贴现率 • 最终至6% • 股市重挫 • 货币供应量增速骤减



1991年7月1日, 公定贴现率6%下调到5.5%。不久 之后,日本银行又把公定贴现率进一步下调到5%和 4.5%。 1992年底，3.25%。 1993年2月，2.5%。
6.8
5.3 5.5 4.4 2.9 0.5 0.4 0.6 3 0.5 3 2.1 1.1 2.4 2 2
-0.8 -0.1 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 -1.9

不良债权问题在1995年下半年突然急剧恶化，银 行“惜贷”。 财政政策：6800亿日元公共支出 货币政策：降低短期利率 货币政策和财政政策双管齐下，见效明显。

1993年，经济有复苏的迹象，但是势头疲软。 主要表现：厂房和设备投资出现正增长。 从1993年7月到1995年4月这一段时间内,日本银 行维持了1.75%的公定贴现率。
GDP增长率%
6.8
5.3 5.5 4.4 2.9 0.5 0.4 0.6 3 0.5 3 2.1 1.1 -0.8 2.4 2 2
日本“失去的十年” 日本央行的货币政策
耿 刘 丁 齐 李 王 頔 洋 梵 济 丽 蕾 莉 洪

日本在泡沫经济崩溃后自1991年开始到2000年初 期的长期经济不景气
6.8 5.5 4.4 2.9 0.5 0.4 0.6 3 0.5 3 2.1 1.1 2 2.4 2 GDP增长率%
5.3
-0.8 -0.1 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 -1.9
6%
5.5%
5%
4来自百度文库5%
3.25%
2.5%
GDP增长率%
6.8
5.3 5.5 4.4 2.9 0.5 0.4 0.6 3 0.5 3 2.1 1.1 -0.8 2 2.4 2
-0.1 -1.9
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06



GDP增长率%
6.8
5.3 5.5 4.4 2.9 0.5 0.4 0.6 3 0.5 3 2.1 1.1 -0.8 2.4 2 2
-0.1 -1.9
88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06

1997金融危机，日本经济严重萧条。 1997年下半年以来,日本银行通过对政府债券和三 月期票据的回购活动急剧增加了对金融机构的贷 款,年增长率由原来的负值上升到1998年第一季度 的400%左右。

对经济中的“泡沫”问题估计不足,给经济带来严重 的后遗症。 零利率政策作为应急性措施，对付经济危机或通货 紧缩，短期内零利率政策还是有效的。长期来看， 会产生负面作用。


政府宏观经济政策摇摆不定，导致其频频失误。
80年代
1985年9月 1985年9月 1987年
• 美元被高估 • 贸易严重赤字 • 广场会议
• 美元兑日元大幅贬值
• 1$：250円
• 1$：120円
1987
• G5卢浮宫会议
• 日本降低公定贴现率 （公定利息率）至2.5%
1986
• 四次下调官定利率从5% 至3% • 过度刺激
•股市 •房地产