通货膨胀目标制与金融稳定
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度资产替代引致 的金融波动 。
二、通货膨胀 目标制—— 实现金 融稳定 的有效框架
灵 活的通货膨胀 目 标为货 币政策管理当局提供 了一个 阻止和延缓金 融危机效应 的框架。由于影 响资产价格有非基础性的因素 ， 并且资产价 格的波动不仅通过财富效应对实质经济造成影 响，更重要 的是从 “ 资产 负债表渠道 ”影响实质经济部 门，从而对经济 的损害具有放大效应 。资
一
般认为 ， 中央银行掌握着宏观经济两大政策工具之一的货 币政策。
率的灵活性。
中央银行货币政策的目标通常是维护货币稳定 （ 价格稳定 ） ， 并以此促进 经济增长 。但从 现代各 国中央银行的实践来看， 其多数都 已同时肩负起了
维护金融稳定 的职能。
一
其次 ，在通货膨胀 目 标制下 ，中央银行根据预期通货膨胀率调整利 率工具有助于 自动平抑 资产价格暴涨或暴跌对经济造成的损害。 由于资 产价格暴涨暴跌对实体 经济具有 “ 金融加速器”的影响效应 ，因此在资 产价格暴涨 时提高利率可 以降低 由非理性 因素和非基础性 因素导致的 “ 看涨 预期 ”以及减缓 由货 币政策激励 因素推动的资产价格膨胀加速 ， 抵御 “ 金融加速器”的放大效应 ； 相反 ，在资产价格暴跌时放松货币政 策以减少对资产负债表造成的进一步损害 ， 弱化 “ 金融加速器” 的负作用。 而中央银行承诺实现长期价格稳定 目 标 ，也使来 自于市场心里和其它非 基础性 因素导致 的过度反应平和得多。 第三 ，保证价格稳定可 以使货币政策管理当局时刻关注资产价格的 波动向一般物价水平的传导 ， 避免资产价格波动引致的一般物价水平的
种有效框架 。 在通货膨胀 目标制下 ， 稳定 的通货膨胀预期减少未来通货膨胀 的不
确定性 ， 避免 资产的过度替代 ，从而避免 资产价格的非理性 繁荣 ；而且 通货膨胀 目 标制下应对资产价格波动的利率反 向操作有效地 阻止和延缓 资产价格暴涨暴跌通过资产负债表渠道对实质经济损害的 “ 金融加速器” 效应 ，避免经济的急剧波动。
产价格的变化通过私人部门和公 司的资产负债表渠道对实质经济部 门造 成影响 ，而且通过这一渠道造成 的影响具有放 大的效应 ，这一效应称为 “ 金融加速器 ” 。这一理论认为资产价格对总支 出具有高度 的非线性效
应。
三 、结 论
由于在长期 ，货币稳定 （ 价格稳定 ） 与金融稳定具有高度一致性 ， 通货膨胀 目 标制在实现稳定价格的同时，也为金融稳定 的实现提供了一
通货膨胀 目标制与金融稳定
田 鑫
西南财经 大学中国金融研究 中心
四川 成都
６ １ １ １ ３ ０
【 摘 要 】中央银行在肩 负维护货 币稳定职能的同时，也被赋予维护金融稳定的重任。文章通过分析指 出，中央银行使用通货膨胀 目 标制这一政策 可以很好 的实现这双重职能。通货膨胀 目 标制在 实现价格稳定机制的 同时，也有利于促进金融稳 定的实现。 【 关键词】通货膨胀 目标制 货 币 稳 定 金 融稳定 资产价格 一 中图分类号：Ｆ ８ ２ ２ ． ０文献标识码：Ａ 文章编号 ：１ ０ ０ ９ － ４ ０ ６ ７ （ ２ ０ １ ４ ） ０ ２ － ２ ６ ８ － Ｏ １
波动。如果一个 国家的中央银行不承诺和不保证价格稳定 ， 那么它就无 法监测和保证资产价格波动对一般价格水平 的影响 ，经济 的不平衡就会
、
通货膨胀 目标制的含义
通货膨胀 目标制的基本含义是 ：货币当局 明确以物价稳定为首要 目 标，并将 当局在未来一段时间所要达到的目标通货膨胀率 向外界公布 ， 同时，通过一定的预测方法对 目标期 的通货膨胀率进行预测得到 目标期 通货膨胀率 的预测值 ，然后根据预测结果和 目 标通货膨胀率之间的差距 来决定货 币政策的调整和操作 ，使得实际通货膨胀率接近 目 标通货膨胀 率。如果预测结果高于 目 标通货膨胀率，则采取紧缩性货 币政策 ；如果 预测结 果低于 目标通货 膨胀率 ，则采取扩张性货币政策 ； 如果预测结果 接近于 目 标通货膨胀率 ，则保持货币政策不变。 通货膨胀 目 标制不应被视作一种政策规则 ， 而应视为一个政策框架 ， 在这个框架内可以实行 “ 受约束 的相机抉择” 。 这里 ，通货膨胀 目 标制的 “ 名义锚 ”的职能函数是关键性的：类似于实际生活 中的锚 ， 在长期 内， 通货膨胀 目 标制使经济大船处 于理想的区域 ，同时又让经济大船在短期
在现实生活 中，信贷市场存在着摩擦 ，如信息 、激励和执行等方面 都普遍存在问题 。由于这些问题 的存在 ，信贷得 以更加 自由地扩展 ，对 于那些金融条件好 的借人者借贷时成本更低 ，显然 ，现金流和资产负债 状况是经济主体借贷的重要决定 因素 。资产价格波动对经济的影 响取决 于初始的金融状况 。恶化的资产负债表短期内减少总支出和总需求 ，长 期 内会通过限制 资本形成和减少运作 的资本影响总供给 ；同时还具有放 大效应 ，如减 少的销售和就业意味着持续弱化现金流从而使支出下降 ， 这一放大效应对实质经济造成了严重 的损害 。因此 ， 把价格稳定 和金融 稳定看成是高度互补和协调一致的 目 标 ，在一个统一 的货币政策框架下
取得。
参考 文献
［ １ 】 王自 力 ，“ 金 融稳定 与货 币稳定关系论” ，《 金融研究》２ ０ ０ ５年 第５ 期．
［ ２ 】 陈欣，“ 通 货膨胀 目 标 制与金 融稳定 一一新货 币政 策框 架 的建
内可以应对不可预测 的波涛。．
源自文库
加剧。因此价格稳定是实现经济增长和金融稳定的必要前提条件。 第四 ， 在通货膨胀 目 标制 的货币政策框架通过稳定通货膨胀预期实 现价格稳定 和金融稳定。如果未来的通货膨胀预期稳定 ， 人们在进行投 资和消费决策时能够做长期 的计划 ，降低非理性投机的可能性 ，避免过
二、通货膨胀 目标制—— 实现金 融稳定 的有效框架
灵 活的通货膨胀 目 标为货 币政策管理当局提供 了一个 阻止和延缓金 融危机效应 的框架。由于影 响资产价格有非基础性的因素 ， 并且资产价 格的波动不仅通过财富效应对实质经济造成影 响，更重要 的是从 “ 资产 负债表渠道 ”影响实质经济部 门，从而对经济 的损害具有放大效应 。资
一
般认为 ， 中央银行掌握着宏观经济两大政策工具之一的货 币政策。
率的灵活性。
中央银行货币政策的目标通常是维护货币稳定 （ 价格稳定 ） ， 并以此促进 经济增长 。但从 现代各 国中央银行的实践来看， 其多数都 已同时肩负起了
维护金融稳定 的职能。
一
其次 ，在通货膨胀 目 标制下 ，中央银行根据预期通货膨胀率调整利 率工具有助于 自动平抑 资产价格暴涨或暴跌对经济造成的损害。 由于资 产价格暴涨暴跌对实体 经济具有 “ 金融加速器”的影响效应 ，因此在资 产价格暴涨 时提高利率可 以降低 由非理性 因素和非基础性 因素导致的 “ 看涨 预期 ”以及减缓 由货 币政策激励 因素推动的资产价格膨胀加速 ， 抵御 “ 金融加速器”的放大效应 ； 相反 ，在资产价格暴跌时放松货币政 策以减少对资产负债表造成的进一步损害 ， 弱化 “ 金融加速器” 的负作用。 而中央银行承诺实现长期价格稳定 目 标 ，也使来 自于市场心里和其它非 基础性 因素导致 的过度反应平和得多。 第三 ，保证价格稳定可 以使货币政策管理当局时刻关注资产价格的 波动向一般物价水平的传导 ， 避免资产价格波动引致的一般物价水平的
种有效框架 。 在通货膨胀 目标制下 ， 稳定 的通货膨胀预期减少未来通货膨胀 的不
确定性 ， 避免 资产的过度替代 ，从而避免 资产价格的非理性 繁荣 ；而且 通货膨胀 目 标制下应对资产价格波动的利率反 向操作有效地 阻止和延缓 资产价格暴涨暴跌通过资产负债表渠道对实质经济损害的 “ 金融加速器” 效应 ，避免经济的急剧波动。
产价格的变化通过私人部门和公 司的资产负债表渠道对实质经济部 门造 成影响 ，而且通过这一渠道造成 的影响具有放 大的效应 ，这一效应称为 “ 金融加速器 ” 。这一理论认为资产价格对总支 出具有高度 的非线性效
应。
三 、结 论
由于在长期 ，货币稳定 （ 价格稳定 ） 与金融稳定具有高度一致性 ， 通货膨胀 目 标制在实现稳定价格的同时，也为金融稳定 的实现提供了一
通货膨胀 目标制与金融稳定
田 鑫
西南财经 大学中国金融研究 中心
四川 成都
６ １ １ １ ３ ０
【 摘 要 】中央银行在肩 负维护货 币稳定职能的同时，也被赋予维护金融稳定的重任。文章通过分析指 出，中央银行使用通货膨胀 目 标制这一政策 可以很好 的实现这双重职能。通货膨胀 目 标制在 实现价格稳定机制的 同时，也有利于促进金融稳 定的实现。 【 关键词】通货膨胀 目标制 货 币 稳 定 金 融稳定 资产价格 一 中图分类号：Ｆ ８ ２ ２ ． ０文献标识码：Ａ 文章编号 ：１ ０ ０ ９ － ４ ０ ６ ７ （ ２ ０ １ ４ ） ０ ２ － ２ ６ ８ － Ｏ １
波动。如果一个 国家的中央银行不承诺和不保证价格稳定 ， 那么它就无 法监测和保证资产价格波动对一般价格水平 的影响 ，经济 的不平衡就会
、
通货膨胀 目标制的含义
通货膨胀 目标制的基本含义是 ：货币当局 明确以物价稳定为首要 目 标，并将 当局在未来一段时间所要达到的目标通货膨胀率 向外界公布 ， 同时，通过一定的预测方法对 目标期 的通货膨胀率进行预测得到 目标期 通货膨胀率 的预测值 ，然后根据预测结果和 目 标通货膨胀率之间的差距 来决定货 币政策的调整和操作 ，使得实际通货膨胀率接近 目 标通货膨胀 率。如果预测结果高于 目 标通货膨胀率，则采取紧缩性货 币政策 ；如果 预测结 果低于 目标通货 膨胀率 ，则采取扩张性货币政策 ； 如果预测结果 接近于 目 标通货膨胀率 ，则保持货币政策不变。 通货膨胀 目 标制不应被视作一种政策规则 ， 而应视为一个政策框架 ， 在这个框架内可以实行 “ 受约束 的相机抉择” 。 这里 ，通货膨胀 目 标制的 “ 名义锚 ”的职能函数是关键性的：类似于实际生活 中的锚 ， 在长期 内， 通货膨胀 目 标制使经济大船处 于理想的区域 ，同时又让经济大船在短期
在现实生活 中，信贷市场存在着摩擦 ，如信息 、激励和执行等方面 都普遍存在问题 。由于这些问题 的存在 ，信贷得 以更加 自由地扩展 ，对 于那些金融条件好 的借人者借贷时成本更低 ，显然 ，现金流和资产负债 状况是经济主体借贷的重要决定 因素 。资产价格波动对经济的影 响取决 于初始的金融状况 。恶化的资产负债表短期内减少总支出和总需求 ，长 期 内会通过限制 资本形成和减少运作 的资本影响总供给 ；同时还具有放 大效应 ，如减 少的销售和就业意味着持续弱化现金流从而使支出下降 ， 这一放大效应对实质经济造成了严重 的损害 。因此 ， 把价格稳定 和金融 稳定看成是高度互补和协调一致的 目 标 ，在一个统一 的货币政策框架下
取得。
参考 文献
［ １ 】 王自 力 ，“ 金 融稳定 与货 币稳定关系论” ，《 金融研究》２ ０ ０ ５年 第５ 期．
［ ２ 】 陈欣，“ 通 货膨胀 目 标 制与金 融稳定 一一新货 币政 策框 架 的建
内可以应对不可预测 的波涛。．
源自文库
加剧。因此价格稳定是实现经济增长和金融稳定的必要前提条件。 第四 ， 在通货膨胀 目 标制 的货币政策框架通过稳定通货膨胀预期实 现价格稳定 和金融稳定。如果未来的通货膨胀预期稳定 ， 人们在进行投 资和消费决策时能够做长期 的计划 ，降低非理性投机的可能性 ，避免过