道琼斯指数变化与美国经济走势关联性分析

你能看到多远的过去，就能看到多远的未来（一）
道琼斯指数变化与美国经济走势关联性分析
刘强
要进入股市，就要回顾和学习世界经济发展和资本市场的历史，这样才能掌握其中的规律，抓住机会，规避风险，并通过具体操作深刻体会其中的奥密。

如果说资本市场是人类在漫长的历史进程中创造的一支巨网，那么，这张金融之网在短短的几百年撒向了世界上每一个角落，而这张网强大又脆弱，光明右黑暗，它既能让经济加速，又能让经济窒息。

在今天，以美国华尔街主导的金融危机的硝烟刚刚散去的时候，我们也应该回顾一下历史，想想我们新的起点又在哪里？
在美国经济发展的历史上，几乎每一次大规模的经济热潮或技术进步都是依托资本市场发展起来的。

从十九世纪早期大规模运河和铁路的修建带动经济的高速增长，到后来的钢铁和化工等行业的兴起推动美国重工业化的进程，美国经济起飞过程中的每一个阶段都与华尔街密切相关。

20世纪70年代以来，在世界范围内，几乎所有的高科技产业都无一例外地在美国兴起的。

美国高效的资本市场以及与之相关的风险投资产业，是一个强大的创新机制，它创造出了“硅谷”神话；它不断地发现和推动一轮又一轮高科技浪潮，是美国经济和科技产业始终保持领先地位的根本原因。

在被称为“咆哮的90年代”，道琼斯工业指数从1990年的2000多点起步，持续上涨到2000年的12000点左右，上涨接近6倍，市值占全球市值的一半以上。

这是美国股市一日千里的时代，也是给美国经济带来革命性变化的时代。

资本和科技高度有效地结合，实现了美国从传统经济向新型经济的转变，并使其保持在全球范围内领先的地位。

从世界经济发展的历史来看，一个高效的资本市场是实现经济可持续发展的重要机制；在我国经济发展的现阶段，资本市场也是帮助我们实现科学发展观的重要手段。

我们应该从影响大国兴衰的高度来认识建设和发展资本市场的重要性。

二次世界大战之后，美国、日本和欧洲等都经历了战后经济的高速增长，这是由于长期被压抑的民用需求得到恢复，拉动了经济增长所致。

但是，在经历了一段粗犷式的发展之后，欧洲和日本都出现了停滞不前的情况，这是因为初级消费发展到一定阶段之后，经济的发展进入了一个饱和期。

而美国则依靠资本市场的推动成功地实现了经济转型，在这一过程中，美国资本市场的功能得到了淋漓尽致的发挥。

正如前面提到的，在近几十年，美国引导了全球高科技产业的发展，日本和欧洲国家只是依靠模仿在后面拼命地追赶。

中国的经济起飞将为一个潜在的巨大的本土资本市场的发展提供坚实的基础，而中国的崛起也期待着一个强大的资本市场的支持。

股票市场不仅仅是为实体经济发展进行融资的，更重要的也是为实体经济的发展提供先导作用的晴雨表。

而这种先导性也逐步在增强。

我们对西方股票市场和股票投资理论的研究，也以美国为主，基本也可以窥得西方现代股票投资和股票投资理论发展的全貌。

美国股票市场和股票投资近200年的发展大体经过了四个历史时期。

一，18世纪末至1886年，美国股票市场初步得到发展。

1811年美国纽约证券交易所的建立标志着严格意义的美国证券市场真正形成。

1850年代电报的发明，强化了纽约证券交易所对其他地域性交易所的影响，其他交易所被迅速的边缘化，华尔街成为美国股票和证券交易的中心。

1830年诞生了第一只铁路股票，1850年铁路股票已达到38只。

1861至1865年的南北战争时期，美国联邦政府为军费融资，证券市场得到空前发展，股票发行也迅速增加。

1860---1870年，铁路股票在美国大量上市，出现了铁路股票泡沫，使美国证券市场开始从过去的债券市场向股票市场转化，但1886年以前的大部分时间里，美国证券市场以国债、地方政府债和企业债券的交易为主，19世纪的后几十年股票市场才开始迅速发展起来，并成为华尔街的主角。

而这一时期，美国股票市场几乎纯粹是一个投机市场，华尔街的交易具有很强的掠夺性，当时美国政府的腐败也助长了当时股票市场的操纵和掠夺。

这一时期，美国两次试图建立中央银行的努力都归于失败，美国的商业信奉“最少干预的政府就是最好的政府”格言，“这种情况（没有政府管制）一直持续到19世纪末，美国的经济与金融是在没有政府管制的条件下自由发展的”。

二，1886年——1929年，此一阶段美国股票市场得到了迅速的发展，但市场操纵和内幕交易的情况非常严重。

这一时期，从经济方面看，美国逐步发展成为世界政治和经济的中心。

从19世纪的后期开始，当时为了给铁路、制造业和矿业融资，企业纷纷发行股票，纽约证券交易所的股票市场成为美国证券市场的重要组成部分。

1886年纽约证券交易所股票日交易数量第一次超过100万股。

1889年《华尔街日报》成立，标志着美国证券市场开始步入股票交易时代，查尔斯·道开始在《华尔街日报》发表大量关于股票投资的文章。

1896年道琼斯指数成立，此时，股票市场的价格波动不仅对借款者、投资者和那些在证券市场工作的人员意义重大，而且成为美国经济发展状况和活力的晴雨表。

1900年，工业股票成为美国股票的主体，这标志着美国股票市场发展进入一个新的阶段，同年美国超过英国成为世界第一经济强国。

20世纪20年代，美国经济和美国股市进入了空前繁荣的时代，一方面战后自由贸易扩大，通胀率保持在低位，美国企业的管理和竞争
力迅速提高，多种发明和技术如汽车、无线装置、电器和石化产品为经济的发展提供了无限的前景。

1924年，史密斯提出了“股票是长期投资的最好工具”的惊人结论和“股票价值决定于其未来收益”的重要思想。

美国经济更是进入著名的“科利芝繁荣”，基本面支持了投资者的信心。

另一方面，战时公债逐步退出美国证券市场增加了股票市场的资金供应，国际资本也大量流入美国，银行保证金借款又进一步刺激股市上涨，美国历史上第一次出现了数百万普通居民争相购买股票的景象。

在这段股票牛市的后期，乐观演变为疯狂，汽车和无线电的股票被暴炒，1925年开始到1929年美国股市崩溃前，标准普尔指数三年多的时间上升近200％。

人们普遍认为美国经济进入了“新纪元”，经济周期将会因为美联储的成功管理而消失。

由于缺乏政府的有效监管，当时美国股市投机和股票操纵的情况仍然比较严重，股票市场的发展伴随着频繁的股市恐慌，政府开始着手对股票市场进行监管。

这一时期，主要的美国股市崩溃分别发生在1893年、1901年、1903年、1907年、1914年、1917年和1929年的股市大崩盘。

1893年的股市恐慌伴随着美元的贬值和严重的黄金外流。

1901年的股市恐慌的诱因则是由于哈里曼和摩根争夺北太平洋铁路控制权的争夺战。

1907年，海因兹操纵联合铜业公司失败，直接酿成了市场的巨大恐慌、并导致股市的大萧条，银行恐慌和黄金外流。

1914年第一次世界大战的爆发导致了美国股市的崩盘，纽约证券交易所关闭了四个月，1917年美国参战，美国股市又一次出现下跌。

1929年美国股市进入大萧条。

1913年之前，美联储尚未成立。

J·P·摩根先后在1893年和1907年两次组织救市，他挽救了许多投资银行、经纪人和投资者，也挽救了华尔街。

在这一历史时期，“股票欺诈并非该特别谴责的行为，而是整个股市体系的一部分”。

这一历史时期，美国股市仍是一个投机占主流的市场，投资思想初步得到发展。

三，从1929年大萧条以后至1954年，美国的股市开始进入重要的规范发展期、。

1929年8月美国道琼斯工业指数最高超过到380点，而1932年该指数最低下跌到42点，跌幅接近90％，道琼斯指数再次回到380点是在25年之后。

1929年到1933年,美国股市下跌的同时，大量的债券被拒付，美国约有40％的银行倒闭。

大萧条导致国际货币竞相贬值。

1931年英国放弃金本位，1933年美国也被迫放弃金本位。

金融危机加重了经济危机，大萧条期间，美国经济受到沉重的打击，失业率从3.2％上升到最高41％,GDP从1929年的1500亿美元下降到1933年的1080亿美元,前后有85000家企业破产,储蓄最高下降50％，工业生产下降了45％。

从1931年开始，大萧条开始向主要资本主义国家蔓延，最终成为资本主义国家世界性的经济危机。

大萧条之后，美国股票市场进入一个重要的规范和恢复期。

虽然面临华尔街利益阶层的坚决反对，罗斯福坚决地推行新政，重构了美国证券市场的监管框架。

金融操纵被立法禁止，上市企业的信息透明度和投资者保护成为华尔街监管的主题。

1933年国会在美国股票市场
已经运行了100多年后出台第一部全国性的证券业法规《1933年证券法》，主要规范证券发行人的信息披露。

《1933年银行法》将商业银行与投资银行业务分开，联邦储备委员会的地位被进一步强化，存款保险制度建立。

《1934年证券交易法》颁布，该法案对证券操纵和欺诈进行了界定，证券诉讼中的辩方举证得以建立，大大规范证券交易行为，并促成了证券交易委员会（SEC）的建立。

《1935年银行法》修订了1913年的《联邦储备法》，所有存款超过100万美元的银行进入联邦储备体系。

《1935年公共事业控股法案》加强了对公共事业机构的监控。

《1938年马洛尼法》建立了全国证券交易商协会，场外交易纳入监管范围。

《1939年信托契约法》、《1940年投资公司法》、《1940年投资顾问法》等法律也相继颁布，基金等中介的投资行为被严格监管。

1941年保险公司又一次被允许购买股票。

1929年的大萧条极大地打击了人们对股票的信心,在美国股票市场大萧条的低谷期,股票的投资价值也被严重低估，股票的P/B平均值不到0.5,许多股票的清算价值都大大高于股价,股票市场开始从惨痛的记忆中慢慢恢复。

1933年开始,美国股市进入相对平稳的恢复期,直到1954年,股票的平均价格才恢复到1929年的高点。

1934年本杰明·格雷厄姆的《证券分析》首次出版，格雷厄姆提出了新古典价值投资理论。

1936年，凯恩斯发表《通论》，论述了股票价格决定的“选美理论”。

1038年，约翰·威廉姆斯出版《投资价值理论》一书，提出了著名的股票价值的折现原理。

以养老基金和共同基金为主体，这一时期现代机构投资者开始得到发展，1950年共同基金的数量达到98只，总资产为25亿美元。

1940年，400万员工占私人部门劳动力的15％为养老金计划覆盖，1950年，980万员工，占总劳动力的25％为养老金计划覆盖，而养老基金逐步成为股票市场最主要的机构投资者。

这一历史时期，美国股市真正进入投资时代，价值投资思想是这一时期主流的投资思想。

四，从1954年至今，机构投资者迅速发展、美国股票市场进入现代投资时代。

以1958年长期政府债券的收益率在美国股票历史上第一次超过了普通股的股利收入为标志，成长投资一度成为主流的投资思想。

这一时期，价值投资思想与成长投资思想逐步融合，现代价值投资思想破茧而出，1990年代被动投资开始大行其道。

这一现代发展期可细分为三个阶段：
1.第一阶段是从1954年到1973年的“成长年代”。

从20世纪50年代中期到20世纪70年代初，道琼斯工业指数从400点上涨到超过1000点。

这个时期的上半段也是战后美国经济发展的黄金时期，低的通货膨胀率和高的实际增长率是这一时期美国经济运行的主要特征，美国经济达到了空前的繁荣。

从国际金融体系看，战后布雷顿森林体系的建立，确立了美元在国际经济的核心角色，稳定和强势的美元在促进了国际贸易发展的同时，也帮助美国统治着国际贸易和国际投资。

从产业发展看，汽车、住宅、电视和新型家电产业发展迅猛，汽车、消费信贷和公路建设的高速发展，提高了人口的流动性和美国经济的运行效率。

60年代后期，政府巨额的财政赤字、通货膨胀、石油价格上涨、国际收支成为美国经济的重要问题，最终导致1971年战后布雷顿森林体系的崩溃、美元贬值和1973年的第一次石油危机。

大量的石油美元、社会主义国家的美元储备和美国的利率管制催生了欧洲美元市场和欧洲债券市场，这一市场的出现一定程度削弱了美国资本市场的吸引力，加深了美国股市70年代调整的深度。

（一），这一阶段股票的上升为金融危机后理性回归的俩个年代。

50年代价值投资崭露头角，同时金融投资理论悄悄诞生。

60年代初，美国股票市场进入了一个疯狂的成长投资年代，人们迎来的是股票腾飞的10年。

（二），60代至70年代初成长股的投资经历了以下四次热潮：
第一个热潮是技术股和电子狂潮。

预期盈利不断增长的成长型股票，主要是像德州仪器公司和摩托罗拉这样的与新技术联系的公司首先成为股市的宠儿，股票市场的投资者“渴望投资于宇航、半导体、光学扫描器和其他深奥的仪表装置，由于有这种高涨热情的支持，这些行业的证券价格猛烈上升。

” 部分股票的市盈率高达70和80倍。

“电子狂潮”和美国历史上空前的IPO（首次新股发行）热潮在1962年出现，其“景象与1929年的投机狂潮极为相似” 。

成长股的投资热潮尚没有消退，60年代中期，伴随着“联合企业”投资的狂热的来临，美国股市进入历史上第二次购并浪潮。

尽管当时的反托拉斯法禁止大公司大量收购同行业的企业，但购买其他行业的公司并不受司法部的干预，部分公司开始尝试通过利用现金和换股等不同方式，收购市盈率低的其他企业，提高自己公司的EPS（每股收益），来“制造”成长神话。

上市公司通过建立“联合企业”所产生的所谓“协同效应” ，人为制造利润成长，以此提
高股票的价格。

这一热潮随着联邦贸易委员会和司法部对联合企业的合并调查和收购会计制度的改变而在1968年崩溃。

60年代末期，又出现了概念股票投资热潮。

1969年—1971年的空头市场宣告了概念投资的终结。

成长投资的最后一波是70年代初的“漂亮50”浪潮。

机构投资者不再追求激动人心的概念股票，而是恢复“稳妥的原则”，争相购买并长期持有那些能够长期稳健成长的知名公司的股票，通用电气、宝丽来、可口可乐、麦当劳等行业巨头构成的“最有吸引力的50种股票”在这一时期剧烈上涨，最高平均市盈率超过60倍，这一投机热潮在1973年的股市下跌中最终崩溃。

美国股票市场从最高点的整体跌幅接近60％，考虑到当时美国存在严重的通货膨胀，1972年-1974年美国股市的下跌幅度给投资者造成的损失与1929年大萧条接近。

在50年代至60年代的牛市中，机构投资者迅速发展。

1950年至1970年，共同基金的数量由98只增加到361只，基金的规模由25亿扩展到480亿。

1960年，参加养老金计划的私人部门的员工达到1870万，占总劳动力的41％。

1962年，应用于个体经营者和自由职业者的基奥（Keogh Act）法案推出。

1970年，养老金计划的范围扩展到私人部门劳动力的45％。

股票市场的资金来源更加长期化，其社会影响力也日益加大了。

2．第二阶段从1972年到1981年，美国股票市场进入20世纪的第二次整理和动荡的阶段
这一阶段美国股市与美国经济一样处于动荡和盘整的阶段，道琼斯工业指数在1974年12
月最低跌到580点后，长期在800点左右徘徊。

1973年第一次石油危机爆发，石油价格上升了3倍，美元进入了长达10年左右的贬值时期，整个70年代美国的消费价格指数上涨超过50％，美国经济开始进入滞胀阶段，1974—1975年的衰退成为第二次世界大战之后美国最严重的衰退，实际GDP下降了4.1％。

3．第三阶段从1982年至今，此一阶段是美国股票历史上一个新的发展期
较低的通货膨胀率，长期的经济增长，伴随短促的经济衰退为1982年以后的股票市场的长期繁荣创造了条件。

证券化、国际化、美国化成为这一时期金融发展的特征。

股票市场上的
机构投资者不断成熟扩大，政府对投资者的保护更加完善，金融创新工具不断涌现，大规模的收购兼并活跃，高科技股票脱颖而出，股票市场空前繁荣。

1980年上任的里根总统在任期的前两年的主要精力放在控制通货膨胀。

里根政府与美联储控制通货膨胀的努力终于在1981年开始显现出效果，1981年通货膨胀率被控制在9％（1980年为15％）。

里根政府强势美元的政策支持美元出现了连续四年（至1985年广场协议）的升值，较高的利率和强势的美元吸引了国外投资者进入美国的资本市场，也减轻了美国的通货膨胀压力。

加上里根政府大幅减低资本利得税，迅速扩张的消费狂潮，使得1982年道琼斯工业指数创出新高并一举突破2000点。

1982年，债券融资的“415”规则开始推行，证券公司在证券承销方面更加进取，公司债券发行更加简便易行，这一方面促进了美国资本市场的国际化，大量外国投资银行开始进入美国市场，另一方面也加速了垃圾债市场的发展。

1982年爆发的第三世界债务危机，一定程度加速了国际资本向美国的回流。

70年代的股票下跌使大量企业的股票价格低于账面价值，利用杠杆收购，收购者可以按折扣价格获得企业资产，垃圾债券和套利者大量的购并活动使80年代的股票回升比大萧条之后要快的多。

20世纪杰出的投资家沃伦.巴菲特在也80年代的美国股票市场活跃起来，并参加了这次著名RJR纳贝斯科收购战。

1982年股市跌入谷底以后，规定缴费养老金方案得到迅速发展。

在经历了从1982年开始接近5年的牛市，上涨超过200％之后，1987年10月19日美国股市发生了大崩盘。

道琼斯工业指数当天下跌了508点，下跌幅度达到22.6％,这是道琼斯工业指数历史上最大的单日跌幅。

这次美国股票市场的崩盘导致了全球股市的传染性暴跌，世界主要股票市场中，东京的股市下跌幅最小，仍下跌了15.6％,新西兰股市下跌达到40％，香港股市则被迫关闭。

一般认为，国内利率的不断上升、美元汇率的持续下跌、程式交易及投资组合保险行为和国际投资者抛售美元国债等是1987年股市崩盘的诱因。

当国外投资者因担心美元继续下跌而纷纷在国债市场抛售，美国长期国债利率超过10％时，股市的高市盈率看来难以为继，股票的大幅下跌便开始了。

1987年的美国股市暴跌非常壮观，并伴随着垃圾债券市场的崩溃、储蓄贷款协会的危机（主要是由于大量投资于垃圾债）和商业银行的短暂困境，经常被人们与1929年的大崩盘相提
并论，但它几乎未对世界经济和金融市场带来长期的影响，并未造成经济的持续萎缩。

美联储在股市崩盘后，迅速行动起来，宣布降低利率，增加货币供应，提供紧急准备金给任何需要帮助的银行，避免股市和经济重蹈1929年的覆辙。

公众的信心得以维护，商品和资产价值的紧缩没有出现，1987年的股市危机后来被证明是一次买入的大好机会。

美国股票市场在1989年即创出了历史新高，道琼斯工业指数稳稳地站在2400点之上。

1991年道琼斯工业指数从2000多点起涨，1997年达到8000点。

美国联邦储备委员会主席格林斯潘警告投资者不要“非理性地狂热”。

然而股市稍做调整，就又向上狂奔，1998年道琼斯工业指数突破9000点，1999年突破10000点，2000年突破11000点。

反映科技股走势的NASDAQ指数，更是从1991年的500点左右上涨到2000年的5000点，涨幅更加惊人。

至2000年，美国股市已连续上涨了18年，这是华尔街历史上最长繁荣期。

20世纪90年代美国历史上最大牛市的基本背景包括强劲的经济，低失业率，低通货膨胀率，美元的升值，外资的流入，科技企业的不断发展和收购兼并的高潮等。

20世纪90年代的金融国际化一定程度上就是金融的美国化，资产证券化、证券业绩指数化、股东价值最大化导向、金融杠杆化、衍生交易化等成为世界金融市场的共同特征，而美国的金融资本影响力遍布世界。

以索罗斯为代表的美国对冲基金成为一种新的金融力量，从1992年英镑在欧洲货币机制的瓦解，到1994年墨西哥金融危机、1997年的东南亚国家金融危机，再到1998年的俄罗斯货币危机和长期资本管理公司的救助事件，对冲基金的影响不断扩大，频繁的国际金融危机似乎也不断强化了美元和美国股票市场的投资价值。

1996年到2000年美国的400多起收购中，1/4是国外企业的收购事件，美国资本市场成为世界资本投资的对象。

1997年，美国的资本收益税从28％下降到20％，刺激了美国股市的进一步上涨。

1982开始到90年代末，美国机构投资者的增加也是空前的。

1982年，美国的共同基金只有340个，但到2001年，美国共同基金数目达到8307个，比美国纽约股票交易所的上市的股票还多，大约相当于纽约股票交易所和纳斯达克两个市场上市股票数量总和。

1998年美国共同基金账户数目超过1.19亿，平均每个家庭拥有2个股东帐户，股票市场的涨落与美国的几乎每一个家庭都休戚相关。

至2001年三季度，包括退休金、养老金、共同基金等机构投资者占美国公司权益证券的比例达到47％。

同时共同基金也成为资本市场最重要的一支机构投资者力量，其持股占资本市场的比重在1999年底达到17.4％。

至2005年底，美国退休养老金资产规模已高达近4万亿美元，退休养老金（不含养老保险公司）持有资本市场总市值的
22％，并且共同基金总资产中超过33％是由退休养老基金所持有，退休养老金是美国资本市场当之无愧的第一大机构投资者。

随着机构投资者实力的不断增强，80年代开始，尤其是进入90年代以后，美国股市进入“机构投资者的觉醒”的时代。

90年代股票证券的准货币化也是一大奇观，一方面股票成为越来越多家庭储蓄的主要工具，而90年代繁荣和不断扩张的股市，保证了股票市场良好的盈利性、流动性和安全性，股票成为家庭部门和企业部门的货币替代，政府部门出于政治经济学的考虑，竭力讨好股票市场。

在美国社会中，股票市场成为美国政治、经济、金融当之无愧的核心，成为美国资本主义的象征，股票成为美国家庭的财富储藏手段和收入工具，甚至成为普遍接受的交易工具（换股交易、基金支票、期权激励等），特别是在政府的干预和支持下，股票证券某种程度上成为一种能带来稳定长期收益的准货币。

90年代的大牛市成就了巴菲特成为美国首富，古典价值投资理论被巴菲特发扬光大，强调资产转换价值和控制投资的现代价值理论也在90年代迅速发展起来。

90年代的股票市场牛市在2000年的春季，随着网络股泡沫的破灭而开始下跌，美国经济也从2000年开始步入衰退。

2001年9月11日的恐怖袭击，导致了美国股票市场的进一步下跌，很多被牛市掩盖的金融丑闻也被随后揭露出来。

2006年即将结束的时候，道琼斯工业指数又一次冲上了历史新高。

纵观美国资本市场发展进程，这张巨大的金融之网即塑造了美国的崛起，也给经济带来的一次又一次的破坏性灾难。

跟随着美国资本市场的脚步，我们不禁要问，全球经济的下一个新起点又将会是哪里？在国家资本全球化的今天，不可否认，我们享受到了全球化给我带来的丰盈。

但我们正面临的问题和困难也在多样化。

从美国经济发展和资本市场的发展历史来看，经济危机是我们在为提高生活水平追求人类社会不断进步所必须花费的成本。

关键是我们应如何把这样可怕的成本最小化。

从美国经济发展和资本市场的历史发展来看，股票市场对经济的先导性正在逐步增强。

所以我们要研究股市的它的历史，为我们下一步决策提供一个具有务实意义的依据。