第九章 汇率决定与.ppt

如果本国通货膨胀率超过外国，本币将贬值； 如果本国通货膨胀率低于外国，本币将升值。
购买力平价案例一：巨无霸指数
巨无霸汉堡包在中国卖12元人民币， 在美国卖4美元。根据购买力平价，人民 币兑美元的汇率应该为1：3，所以美国 议员认为人民币低估50%以上。
例3：理发，甲地价10元，乙地价5元 可贸易商品 不可贸易商品（不动产、个人劳务）
一价定律：对于可贸易商品，套利活动 将使其地区间价格差异保持在较小范围内。 如果不考虑交易成本等因素，则同种可贸易 商品在各地的价格都是一致的。
2．可贸易商品在不同国家的价格间的关系 区别： （1）商品价格必须折算成统一的货币。 （2）进行商品买卖的同时，还须进行不同货币
如果预期一年后的汇率为Eef，则套利活动的 结果为下式成立：
1＋i Ee f 1 i* e
假定Eρ表示预期的远期汇率变动率，对之进 行上述类似的整理，得：
E＝i－i *
❖ 非抛补利率平价的经济含义（理解） 预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之
差。在UIP成立时， 如果本国利率高于外国利率，则意味着市场
❖ 早在18世纪，就有学者开始对汇率问题进行 探讨。
❖ 最著名的例子是19世纪上半叶英国历史上以 李嘉图为代表的“通货学派”与“银行学派” 之间持续的激烈论争。
❖ 焦点问题就是围绕英镑汇率究竟是由英镑的 对内价值还是由外汇市场供求来决定的
❖ 购买力平价说： 瑞典学者卡塞尔（G. Cassel）于1922 年出版了《1914年后的货币和外汇》一 书，提出“购买力平价说”。
２．基本形式
由假设（１）有，两国由可贸易商品构成的物
价水平之间存在以下关系：
n
n
i pi e i pi *
i0
i0
P eP *
上式表明：不同国家的可贸易商品的物价水 平以同一种货币计量时是相等的。
变形后得到：
eePPPP**
因此，我们知道：汇率取决于不同货币衡量的 可贸易商品的价格水平之比，即取决于不同货币对 可贸易商品的购买力之比。
４．利率平价说存在一些缺陷：如没有考虑 资本流动的交易成本、资本流动障碍、套利资 金规模的有限性等。
第三节卡塞尔的购买力平价说（PPP）
1922年瑞典学者卡塞尔（Cassel）系统表述 了PPP。
基本思想：货币的价值在于其具有的购买力， 因此不同货币之间的兑换比率取决于他们各自具 有的购买力的对比，也就是说汇率与各国的价格 水平之间具有直接的联系。
（直接标价法），则：
投资于本国金融市场，每单位本国货币到期本
利和为：
1＋（1×i）
投资于外国金融市场，每单位本国货币到期时 的本利和为（以外币表示）：
1/e+（1/e×i*）=1/e（1 + i*） 假定一年期满时的即期汇率为ef ，则投资于国
外的本利和（以本币表示）为：
1/e（1+i*）× ef = ef/e（1+i*）
第九章 汇率决定与 汇率变化的理论
教学内容
❖ 第一节 国际借贷说与汇兑说 ❖ 第二节 凯恩斯的“利率评价理论” ❖ 第三节 卡塞尔的“购买力评价理论” ❖ 第四节 汇率决定的货币分析法 ❖ 第五节 贸易条件、实际汇率及产出市场的均
衡(不讲)
汇率决定理论概述
❖ 汇率决定理论研究的着眼点：是一国货币 的汇率水平受什么因素决定和影响。
货币数量→购买力（商品价格）→汇率 短期（利率平价理论） 货币（资金）供求数量→利率（资金价格）→汇率
抛补利率平价（covered interest-rate parity CIP）
（一）一个例子（理解）
假设资金在国际间移动不存在任何限制与交易
成本，本国投资者可以选择在本国或外国金融市场
投资一年期存款，利率分别为i和i*，即期汇率为e
（三）抛补利率平价的实践价值 抛补利率平价被广泛用于说明远期差价。做市
商基本上是根据各国间利率差异来确定远期汇率的 升贴水额。
在实证检验中，除了外汇市场激烈动荡时期， 抛补的利率平价基本能较好成立。
利率平价说的应用（重点掌握）
❖ 远期汇率的决定： 远期汇率决定于远期外汇的供给和需求。 远期外汇交易的参与者主要有三类：投机者、 抛补套利者和进出口商。 现代远期汇率决定理论认为，正是他们的投机 和保值行为共同决定着远期汇率的水平。
求：f３个月=? 由远期汇率计算公式有： f３个月=2.40+ 2.40 × （0.14- 0.10） × 0.25
=2.424 即3个月远期汇率为：GBP1=USD(2.40+0.024)
=USD2.424
经典例子之二
设纽约市场上年利率为8%，伦敦市场上年利 率为6%，即期汇率为GBP1=USD1.6025－ 1.6035，3个月汇水为30－50点，求：
❖ 本章讨论汇率决定的背景：实行货币自由 兑换，汇率由市场来决定的国家。
❖ 汇率决定理论是国际金融理论的核心之一， 随着经济背景和经济学基础理论的演变经历 了不同的发展，主要经历了国际借贷说、购 买力平价说、汇兑心理说、国际收支说和资 产市场说等几个阶段。
❖ 70年代后新发展的汇率决定理论主要包括国
❖ 对利率平价说的简单评价（理解） １．研究角度从商品流动转移到资本流动
，因而在资本流动非常迅速、频繁的外汇市场 上，利率平价（尤其是CIP）始终能够较好地 成立。
２．利率平价说并不是一个独立的汇率决 定理论，只是描述出了汇率和利率的关系。
３．利率平价说具有特别的实践价值。如中 央银行可以在货币市场上利用利率的变动对汇 率进行调节。
f=e+e（i-i*） （远期汇率计算公式）
经典例子之一
如果纽约市场上的年利率为14%，伦敦市场 上的年利率为10%，伦敦外汇市场的即期汇率为：
GBP1=USD2.40 求３个月的远期汇率。
解答
以美国市场为国内市场，则上述即期汇率的标 价方法为直接标价法。
已知：i=14%=0.14，i*=10%=0.10，e=2.40， t=3个月=0.25年
预期本币在远期将贬值； 如果本国政府提高利率，则当市场预期未来
的即期汇率不变时，本币的即期汇率将升值。
❖ 非抛补利率平价的检验（了解） 因为预期的汇率变动率是一个心理变量，很难
获得可信的数据进行分析，并且实际意义也不大。 CIP和UIP的统一（理解）
当预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致 时，投资者就认为有利可图了：
（二）相对/弱购买力平价 １．假定的放松 交易成本存在； 各国一般价格水平的计算中商品及其相应
的权重存在差异，因此，各国一般价格水平以 同一种货币计算时并不完全相等，而是存在一 定的较为稳定的偏差：
e • P ,为 常 数
P*
动态化有：
e(t
)
• P(t P* (t )
)
,
为常数,t为时间
两边同时取自然对数有：
=USD1.6055 －1.6085
（2）投资者将10万英镑投资伦敦，获本利和： 100000×（1+6% ×3/12）=101500（英镑）
投资者将10万英镑投资纽约，获本利和： ［100000 ×1.6025 ×（1+8% ×3/12）］
/1.6085 =101619.5（英镑） 101619.5－101500=119.5（英镑），
ln e(t) ln ln P(t) ln P *(t),为常数
两边同时对时间t求导有：
e(t) 0 P(t) P*(t) P(t) P*(t) ,即：
e(t)
P(t) P *(t) P(t) P *(t)
e P P*
２．含义
相对购买力平价意味着汇率的升值与贬值是 由两国的通货膨胀率的差异决定的：
只有当这两种投资方式的收益率完全相同（套 利的结果），市场上处于平衡，利率和汇率间形成
下列关系：
1＋i ＝ f/e（1＋i*） 即：
f/e＝（1＋i）/（1＋i*）
假设即期汇率和远期汇率之间的升贴水率为ρ
＝ f e 1 i 1 i*
i i*
e
1 i*
1 i*
即：
ρ＋ ρ i*=i－i*
省略ρ i*，得到：
ρ =i－i*
这就是抛补利率平价的一般形式。
（二）抛补利率平价的经济含义（掌握） 汇率的远期升贴水率等于两国货币利率差。如
果本国利率高于外国利率，本币在远期贬值，本国 利率低于外国利率，本币在远期将升值。即远期差 价是由各国利率差异决定的，并且高利率货币在外 汇市场上表现为贴水，低利率货币在外汇市场上表 现为升水。
❖ 开放经济下的一价定律（理解） 1．某一商品在一国内部不同地区的价格之
间的关系 前提：
（1）位于不同地区的该商品是同质的。 （2）价格可灵活调整，不存在价格粘性。
例1：某品牌电视机，甲地价3000元，乙地价2500 元，交易成本100元
例2：住宅，甲地价每平米4000元，乙地价每平米 2000元
购买力平价说的思想：一国汇率水平和 变化是由本国货币与外国货币的购买力 对比决定的。
❖ 利率平价说：
凯恩斯于1923年在《货币改革论》一书中首 次系统提出远期差价决定的利率平价说 （Theory of Interest Parity）
套利性的短期资本流动会驱使高利率货币在 远期外汇市场上贴水，低利率货币在远期外汇 市场上升水，并且升贴水率等于利率差异。
❖ 汇兑心理说： 1927 年 ， 法 国 学 者 阿 夫 塔 里 昂 （A.Aftalion）运用奥国学派的边际效用 理论提出了“汇兑心理说”。
他认为，外国货币的价值不依从任何规则， 而是决定于外汇供求双方对外币边际效用 所作的主观评价。
第二节 凯恩斯的“利率平价说”
说明汇率和利率之间关系的理论，这种关系 通过国际资金套利来实现，反映了国际资金流动 对汇率决定的作用。 中长期：（购买力平价理论）