长期资本管理公司案例

Terminologies
最高水位 最小投资
费率: 1-2% 管理费 20% 提成费 离岸的有限合伙制（法律、税收） 锁定期
举例
管理费=1% 业绩费=20% Hurdle rate=5% 最高水位 总收益=10% 去掉 1% 管理费, 收益率=9% 去掉 20% 业绩费 (0.2*(9%-5%)=0.8%), 净
Outline
对冲基金简介 LTCM公司简介 破产过程分析 经验教训
对冲基金简介
对冲基金定义
Hedge fund is a private investment fund that pools money from a limited number of qualified investors and may use leverage to take long and short positions in various financial instruments. Managers usually put personal capital into the fund and charge a performance based fee.
2007
CASAM CISDM Database - Industry Report Q4 2007
长期资本管理公司的策略
固定收益套利
购买被低估的固定收益债券 卖空高估的固定收益债券 使用高杠杆
对冲基金介绍
类型 杠杆
投资对象
例子
低风险 高风险
x<2
国内股市
全球股市、债券货币 2<x<5 及商品期货市场
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资产管理模式的演化
第一阶段 作坊化时代
第二阶段 工业化时代
第三阶段 个性化时代
特征
风 险 量 化 未 成 体 已确立风险量化 广泛应用做空、对
系
体系
冲、合成、杠杆、
规 模 经 营 与 分 工 已形成规模经营
细化尚未形成
与分工细化
跨市场操作等金融 技术，灵活调整风 险回报
管理环节拆分主动成 分α和被动成分β
新兴
主要产品
指数基金、ETF等
主动型共同基金
投资目标 •复制市场回报
•超越市场回报
•最小化成本和跟踪误差 •控制跟踪误差
对冲基金、私募股权基 金、结构化产品等
•创造高额绝对回报 •控制绝对亏损
管理成本
低
较高
最高
收益分解
被动收益(β)
被动收益(β) ＋
主动收益(α)
主动收益(α)
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相对回报与绝对回报
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危机凸显指数标杆之困…
•2007年开始的全球金融危机，使全球资产大幅缩水。美国标普500指数从2007年 10月的峰值1565点跌至2009年3月的谷底677点，跌幅达57%（此后有所回升）。
1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000
900 800 700 600
Index
•另外，标普500指数早在 2000年3月曾达到峰值1527 点，其后随着网络泡沫的破 碎，一路跌至2002年10月 的777点，这一调整经过长 达5年的时间才得以恢复。 不过好景不长，这一成绩迅
即在金融危机的冲击下前功 尽弃。
•从2000年初到今年初的整 整10年里，标普500指数竟 然累计下跌了30%。
•马科维茨（Harry Markowitz）在20世纪50年代创 立资产组合理论之后，随着现代投资理论的创新推 广及专业机构的分工细化，相对回报取代了绝对回 报，成为欧美市场的主流。 •但是，专注于“跑赢大市”的相对回报投资，在 大市深度下调时表现惨淡，根本无法帮助客户保本。 •与此不同，绝对回报投资模式追求的是，无论大 市涨落，都为投资者创造可观的盈利。这种“全天 候”投资模式正在得到重新的重视。
√
√
资产组合拆分主动成 分α和被动成分β
√
分工细致性、管理高 效性、管理灵活性
低
中
高
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对冲基金：绝对回报投资模式的重要代表
对冲基金业资产管理规模（柱形图，单位：10亿美元） 及对冲基金业资产管理规模与共同基金业资产管理规模之比（折线图）
2,500
0.20
0.18
2,000
0.16
0.14
1,500
收益8.2%
Hedge Funds
传统的投资产品
共同基金
其它投资产品
对冲基金 私募股权(PE) 风险投资（Venture capital） 实物资产 (土地, 房地产,黄金,…)
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对冲基金
主要另类投资产品
对冲基金、基金的基金
今天
10,000多个, $1.5 trillion 资产价值
老虎基金 量子基金
疯狂 x>10
任意
LTCM
注：杠杆为借入资金与自有资本比率。
资产回报分解：被动成分与主动 成分
总回报
被动回报
主动回报
r ═ β ∙ rm ＋ α
系统性风险系数
贝塔
市场回报
主动回报
阿尔法
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投资产品主要类型
传统/新兴
被动型 Passive
传统
主动型 Active
传统
另类投资 Alternative
监管较松
富人的游戏 高费率、高提成
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对冲基金策略
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Hedge Fund Asset Flows by Strategy 2001 to Q4 2007
Hale Waihona Puke Baidu
100% 80% 60% 40% 20% 0% 2001
2002
2003
2004
2005
2006
Sector Mortgage-Backed Securities Arbitrage Merger Arbitrage Global Macro Fixed Income Arbitrage Event Driven Multi-Strategy Equity Market Neutral Equity Long/Short Emerging Markets Distressed Securities Convertible Arbitrage
多空敞口 强势因子
机动型 Opportunistic
全球宏观 Global macro
权益非对冲 Equity non-hedge
0.12
0.10
1,000
0.08
0.06
500
0.04
0.02
0
0.00
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007
来源：Barclay Hedge、ICI
注：为避免重复统计，对冲基金业的资产管理规模中不包括组合基金（Fund of Funds）
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欧美对冲基金主要投资策略