第七章项目投资决策讲解知识课件

例：
• 由于乙方案的各年现金净流量不等，故应按第二种 情况计算内含报酬率，即逐步测试法。
• 假设折现率为11％，NPV＝421（元） • 假设折现率为12％，NPV＝－2（元） • 利用插值法测算内含报酬率为11.995％
IRIRR 1R NN P 1 (IP 1 V N R 2V IR P 2R 1 )V R
• 4）财务评价指标的计算与评价：内部收益率、净 现值、投资回收期、投资报酬率、投资利税率、 净资产收益率、资产负债率、流动比率、速动比 率等
第二节 投资项目现金流量的估计
首先估计投资项目的预期现金流量，他 是首要，也是最重要、最困难的步骤。 • 一、投资项目的现金流量 • 1、投资项目现金流量的概念 • 是指一个项目引起的企业现金支出和收入 增加的数额（量）
1080 840 3080 2840
• 甲、乙投资项目现金流量图
3200 3200
3200 3200 3200
10000
甲方案
3800 3560 3320 3080 7840
15000
乙方案
第三节 投资项目评价的指标
• 非折现现金流量指标 • （静态评价指标）
• • 折现现金流量指标 • （动态评价指标）
4
5
8000 8000
3000 3400 3800 4200 4600
折旧
2000 2000
税前净利
3000 2600
所得税（40％） 1200 1040
2000 2000 2000 2200 1800 1400 880 720 560
税后净利
1800
税后净现金流量 3800
1560 3560
1320 3320
当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规 型现金流量，此时，就可能会有不止一个IRR
贴现现金流量指标的比较
－净现值与内含报酬率的比较（1）
投资规模不同
互斥项目
现金流量发生的时间不同
净 现
40
值
A项目IRR30%，NPV￥100 B项目IRR20%，NPV￥200
(
千
30
元
项目D
How?
)
20
10
6.1 1.726
IR 1 R % 1 4 4 2 (1 2 1 % (2 2 1 1 )% 1 1 ).9 19 % 5
决策规则：
• 内含报酬率与净现值有相一致的评价准则 ，即当IRR>基准折现率i0时，NPV>0,，投 资方案是可取的;反之。但IRR只能用于独 立方案的决策，不能用于互斥方案的优先 。
• 评价：考虑了资本的时间价值，反映了投 资项目的真是收益率，较客观，易于理解 。计算复杂。
2、分类
（1）现金流出量：建设投资（初始投资）
•
垫支的流动资金
•
其他
（2）现金流入量：
营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税
• 付现成本＝营业成本－折旧
• 营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税
=营业收入－(营业成本－折旧)－所得税＝净利润＋折旧
• 固定资产变价收入
• 收回的流动资金
（3）现金净流量：现金流入量－现金流出量
• 公式：ARR＝年平均现金流量 / 原始投资额×100％
• 例：（P232）
• 决策规则：独立方案:ARR≥ARRb，项目可接受；
•
ARR<ARRb，则项目应予以拒绝。
•
互斥方案：选较大者
• 评价：简明易懂，容易计算。但没有考虑货币时间 和投资风险，投资项目按账面价值计算，影响决策
的正确性。一般用于辅助评价。
项目E
0
5
-10
16.59%
IRR E=24.03%
10
15
20
14%
IRR D=17.28%
25 贴 现 率 %
不同贴现率的净现值曲线
贴现现金流量指标的比较
－净现值与内含报酬率的比较（2）
非常规项目
净
现 1.5 值
万
元 1.0
0.5
I R R 2= 4 0 0 %
0
100
200
300
400
500 资 金 成 本 %
• 即使NPV＝0 的折现率IRR
NPV n NCt F C0 t1(1k)t
１．每年的现金流入量相等
资本支出在开始时一次完成，则用年金现值公式 直接计算。
• 例：A方案的每年现金流入量相等，均为3200万 元，原始投资额为10000元。
• A方案年金现值系数＝10000／3200＝3.125 • 查年金现值系数表N＝5的行上，与3.125相邻的
➢ 4、平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考 虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水平
➢ 5、投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但 标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定 的，缺乏客观依据。而贴现指标中的净现值和内wk.baidu.com报 酬率等指标实际上都是以企业的资金成本为取舍依据 的，任何企业的资金成本都可以通过计算得到，因此 ，这一取舍标准符合客观实际。
二、投资项目评价指标的比较
（一）贴现现金流量指标广泛应用的原因
归根结底都是 时间价值惹的祸
再老生常谈一把
➢ 1、非贴现指标忽略了资金的时间价值
➢ 2、投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映 投资的主要目标—净现值的多少
➢ 3、非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收 益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力
两个年金现值系数分别为3.127和2.991，与其相 对应的折现率分别为18％和20％。 • 解得内含报酬率为18.03％。
２．当每年的现金净流量不等时
• 采用逐步测试法。 • 设IRR1 使NPV1>0 • IRR2 使NPV1<0 • IRR1与IRR2相差1％－5％ •
IRI RR 1R NN P 1 (IP 1 V N R 2 V IR P 2R 1 )V R
• 2、以税后现金流量为基础 • 3、考虑投资计划的副作用
四、现金流量的估算
• 例：（P224） • 投资项目的营业现金流量计算表
项目 年份t
甲 销售收入 方 案 付现成本
1
2
6000 6000
3 6000
4
5
6000 6000
2000 2000 2000 2000 2000
折旧
2000 20000 2000 2000 2000
➢ 6、管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用 ，加速了贴现指标的使用。
（二）贴现现金流量指标的比较
－净现值与内含报酬率的比较
在多数情况下，运用净现值和内含报酬率 这两种方法得出的结论是相同的。但有两种 情况会产生差异：
互斥项目 非常规项目
投资规模不同
现金流量发生的时间不同
当现金流量只改变一次符号的常规型，则NPV 是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升， NPV将单调减少
投资回收期是指投资方案的年现金净流量 积累到等于原始投资额所需要的时间。可以根 据投资方案的投资回收期来评价方案可行性及 优劣。通常以年为单位。 • 1．各年现金净流量相等 • 回收期＝原始投资额／年现金净流量
2．各年现金净流量不等
• 根据每年末尚未收回的投资额加以确定：
• 回收期＝累计现金净流量出现正值的年份－1＋该年年 初尚未收回投资额／出现正值年份的年现金净流量
•
年份 1
2
方案
A
400
500
3
4
5
6
600
700
700
600
B
700
700
700
700
700
700
而且已知，A、B二个方案的原始投资额分别为1800万元 和2200万元，A项目属于当年投资当年收益的情况，原始投资 在固定资产有效使用期的第一年初一次投入；B方案有一年的 建设期，原始投资额分二次投入，其中第一次投入1200万元， 第二次投入1000万元。如果企业要求的最低投资报酬率为10％ 。
• 例如：
• 决策规则：在独立方案中：净现值大于0的方案可行；净 现值小于0的方案，应该放弃；
• 在多个可行（互斥）方案中：净现值最大的方案最优。
• 评价：
（二）内含报酬率（IRR）
• 内含报酬率，是使投资方案的各年现金净流量 的现值之和等于原始投资额的现值时所用的折 现率。可根据投资方案的内含报酬率来评价方 案可行性及其优劣。
-0.5
IRR1=25%
-1.0
-1.5
结论：
多个内含报酬率的投资项目
净现值与内含报酬率相比较，净现值是一种较好的方法。
内部收益率，是指在项目整个寿命期内，各年 净现金流量现值累计和等于零时的折现率。图10 是反映项目净现值与折现率的关系曲线。
NPV
0
IRR
i(%)
图10 净现值与折现率的关系曲线
（三）获利（现值）指数（PI）
• 是未来现金流入量现值与未来现金流出量现值的比率 。称现值比率、获利指数、贴现后收益等。
否决 项目
承诺 提出 贷款 贷款
意向
开始 施工
金融机构提 出评估报告
财务评价基本内容：
• 1）识别项目收益和费用：销售收入、建设项目投 资、经营成本、税金等
• 2）收集、预测财务评价的基础数据：投资估算表 、折旧表、成本表、利润表等
• 3）编制财务报表：现金流量表、损益表、资产负 债表、资金来源与运用表、外汇平衡表
第七章 投资决策基础
教学目的、要求： 通过本章学习，使学生掌握现金流量的
含义与构成；掌握主要项目投资决策指标的 含义、特点及计算方法。熟悉项目资产投资 的特点；不同投资决策指标的比较。 教学重点、难点：
现金流量的确定，主要项目投资决策指 标的含义、特点及计算。
引例：
某企业拟建一条化工生产线，现有A、B二种方案可供选择，二 个方案的各年现金净流量的计算已经完成，其具体数据如下：
税前净利
2000 2000 2000 2000 2000
所得税（40％） 800 800
800 800 800
税后净利
1200
税后净现金流量 3200
1200 3200
1200 3200
1200 1200 3200 3200
项目 年份t
乙 销售收入 方 案 付现成本
1
2
8000 8000
3 8000
• 1、整个投资有效年限内，利润总计与现金净流 量总计是相等的，所以，现金净流量可以取代 利润作为评价净收益的指标
• 2、利润在各年的分布受折旧方法等人为因素的 影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的 影响，可以保证评价的客观性。
• 3、在投资分析中现金流动状况比盈亏状况更重 要。有利润的年份不一定能产生多余的现金用 来进行其他项目的再投资。
三、相关的现金流量P241
• 1、必须是增量现金流量 • 定义：当企业接受或拒绝某投资计划后，其总现
金流量所发生的变动。
• 忽略沉没成本，沉没成本是指过去已经发生，无 法由现在或将来的任何决策所能改变的成本。在投 资决策中，沉没成本属于决策无关成本。
• 考虑机会成本，机会成本是指在投资决策中，如 果选择了某一投资项目，就会放弃其他投资项目， 其他投资机会可能取得的收益就是本项目的机会成 本。
投资回收期 平均报酬率 净现值 内含报酬率 获利（现值）指数
• 风险评价指标 •
风险调整贴现率 肯定当量
（一）净现值（NPV）
• 净现值是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出 的现值之间的差额。根据净现值的大小决定方案是否可行
的方法称为净现值法。
• 公式：
NPV n NCtFC t1 (1k)t
第一节、投资概述
一、投资的定义： 二、投资的分类： 短期投资
长期投资 固定资产 有价证券 基金 无形资产 实物资产
四、项目投资决策程序
提出项目
提出项目 建议书
决策部门提 出审批意见
否决 项目
提出 立项 报告
编制可 行性研 究报告
决策部门提 出审批意见
否决 项目
提出 下达 立项 计划 报告 文件
• 例：（P231）
• 决策规则：
•
独立方案: PP≤PPb，则项目可考虑接受；
•
PP>PPb，则项目应予以拒绝。
•
互斥方案: PP1、PP2，选小者
• 评价：方法简单，易于理解。但没有考虑货币时间价 值及回收期后的现金流量。用于初步可行性分析。
（五）平均报酬率(ARR)
• 平均报酬率是指投资方案的年平均收益额与总投资 额之比。
在实务中更应重视按时间划分现金流量
• （1）初始现金流量
•
固定资产投资
•
流动资产投资
•
其他投资
•
原有固定资产的变价收入
• （2）寿命期间增量现金流量
•
营业现金流量
• （3）终结现金流量（期末增量净现金流量）
•
固定资产的变价收入或残值收入
•
流动资产的回收
二、净利润与现金流量P225
• 利润是按照权责发生制确定的，现金净流量是 按照收付实现制确定的，两者在投资决策中， 研究重点是现金流量，其原因是：
• 公式：
PI • 例：
n NCtF/C
• 决策规则：现值指数大t于11 ，(1方案k可)行t；现值指数小
于1，应该放弃。
• 评价：
• 注意：如果两个方案是互斥方案，净现值大的方案是 最优方案；如果两个方案是独立的，应该选择现值指
数较大的方案作为最优方案。两种方法评价的结果可 能不一致。
（四）投资回收期（PP）