固定收益证券笔记利率期限结构和结构金融、资产证券化(精心整理)

第五章（一）利率期限结构

1.利率结构：通过期限结构、风险结构、基准利率表述

a)期限结构：相同风险债券利率与期限的关系

b)风险结构：相同期限债券利率与风险的关系

c)基准利率：用来给其他利率参照的利率，金融市场定价以基准利率为基础

2.基准利率与基准利率思想

a)基准利率bench interest rate: 相同期限下，投资者投资非国债证券和其他证券希

望得到的最低利率

b)直观而言，是可以比较期限的国债的到期收益率

c)真正的基准利率是零息国债收益率曲线

3.利率期限结构/即期利率曲线

a)不同期限零息国债的现时收益率曲线称为即期利率曲线(spot rate curve)

b)即期利率曲线描述了期限和与期限对应的无风险即期利率之间的关系

4.零息债券和附息债券的价值确定

a)零息债券的价值由零息国债收益率（基准利率）确定

b)附息债券可以看作是零息债券的组合，且其价值等于组合的零息债券的价值之和

5.收益率曲线yield curve: 剩余期限日的到期收益率与剩余期限的关系

a)

6.到期收益率曲线的类型：

a)不同债券种类的不同曲线

b)相同发行人下的曲线

c)相同票面利率下的曲线

d)交易场所：银行间、债券所

7.利率期限结构和到期收益率曲线的关系

a)利率期限结构是即期利率与到期期限的关系——现在买n年的债券，平均每年（复

利下）给你多少利率。（当债券零息时，这个“平均”是考虑了债券面值和价格的差距

来折算出来的）

b)收益率曲线研究的是到期收益率与到期期限的关系——现在债券还剩n年到期，

现在要使得债券平价，对应的折现率是多少。（债券可能会有利率）

c)只有零息国债的即期利率曲线/利率期限结构与到期收益率曲线重合。因为每年给

你这么多利率，而债券每年又折现（贬值）了这么多，最后相当于债券平价。

d)

8.即期收益率与到期收益率

a)在单一现金流条件下，即期利率也同时在数值上等于到期收益率

b)在不同时期现金流条件下，在整个的投资期有若干个即期利率，而只有一个将这些

即期收益率进行复杂平均的到期收益率

c)如下图，上面的是即期利率，下面的是到期收益率

d)

9.获得国债即期利率曲线的方法：

a)本息分离国债（STRIPS)——STRIPS下的零息国债收益率曲线可以作为零息国债即

期利率曲线

b)使用公开国债在线性推算法下得到即期收益率曲线——选择公开以面值交易的附

息国债，则票面利率等于到期收益率，由此形成的国债收益率曲线称为平价息票曲

线（par coupon curve)

i.例：给出两个点的期限和利率，默认即期利率是直线，直接画出即期利率曲线

ii.

c)函数估计法——根据贴现因子的数据来估计函数的参数（目测+假设）

i.

ii.

d) 剥离法/迭代法bootstrapping ——使用付息国债推算理论即期收益率曲线

i. 基本原则：附息债券的价值等于复制其现金流的所有零息债券价值之和

ii. 根据1-n-1期的利率+n 期附息债券的价格，计算出n 期零息债券的利率 e) 统计方法：

i. j n j n j j j j j j d C d C d C C P ,,,2,2,1,1,00++++= ，

10. 利用理论即期收益率曲线推断理论远期利率

a) 在无套利的环境下，长期债券的到期收益率是短期即期利率与一系列远期利率（未

来预期短期利率）的几何平均数

b)

11. 非国债即期利率曲线和远期利率曲线——利差与利差分析

a) 利差yield spread ：不同收益率之间的差异

b) 债券以与具有相同期限的国债的利差作为分析基准

c) 利差应用：寻找高估/低估债券，用来套利

12. 利差的因素：

a) 行业间利差（相同期限）

b) 行业内利差（相同期限）

c) 剩余期限（简称为期限）形成利差。期限利差：任何两种期限债券之间的利率差 d) 流动性形成利差——预期流动性越大，市场要求的收益率越低

e) 附加选择权形成利差

f) 利息课税形成利差（有些地方债券免税）

g) 债券融资能力形成利差——能否回购

13. 利差的衡量方法：

a)

的收益率债券的收益率债券债券收益率比到期收益率

债券到期收益率

债券到期收益率债券债券的相对利差个基点收益率（债券收益率债券债券的基点利差A B ratio yield A A B spread yield relative B A =-==-=)(%)

01.01 b) 静态利差/Z 利差：

i. 非国债与国债利差对比

ii. 以国债即期利率曲线为基础实现的收益率利差

iii. 利率波动率为Zero, Z 利差——非国债风险债券即期利率曲线的替代品

iv.

第五章（二）基准利率体系的构建

1.利率期限结构理论

a)利率期限结构的形状和决定因素——不同期限的无风险单一现金流/零息债券的即

期利率/零息债券到期收益率

b)预期理论

i.长期即期利率等于短期即期利率和预期的未来短期即期利率的几何平均

ii.期望无套利收益

c)风险溢价理论

d)市场分割理论——习性偏好理论

2.利率曲线与预期理论成立条件:无违约风险/无信用风险、无交易成本、投资人能够准

确预测未来利率、投资人无风险偏好、投资人无期限偏好

3.利率期限结构理论

4.预期理论：

(注: f表示远期利率——现在看以后，r表示即期利率——现在看现在、以后看以后)

5.即期利率与远期利率的关系

因为长期债务的到期收益率是现在即期利率一系列远期利率的几何平均数，所以只要知